行业与公司 * 纪要涉及的行业为原奶（奶牛养殖）与肉牛产业，公司为一家位于甘肃、拥有自有加工厂的规模化奶牛养殖企业[1][2] 核心观点与论据 原奶产业现状与公司经营 * 加工端对外部社会牧场的收奶量下降，从高峰期单日200多吨降至约150吨，仅在节假日需求增加时收购[1][2] * 公司通过优化牛群结构和提升单产，提高自有牧场供奶占比，降低对外部奶源的依赖[1][2] * 公司目前存栏8,000多头，其中产奶牛约4,000头，日产奶量130多吨[2] * 公司预计2025年整体存栏下降，但成母牛占比提升至60%，后备牛降至40%[1][4] * 公司单产持续提升，305天产奶量约11,300多公斤，从原来的约9吨提升至接近11吨，但整体产量受存栏下降影响偏弱[1][4] * 生鲜乳奶价由买方定价，年末确定基础价，年度内1-6月价格不变，7-9月上调约0.02元/公斤，之后回落[1][4] * 2026年合同内奶价较2025年整体低0.02元/公斤，分别为3.02元/公斤和3.04元/公斤[1][4] * 当前到牧场的收购价约3.1元/公斤[2] * 外部散奶按牧场评级和乳品指标定价，基础价约2.6元/公斤，一级牧场最高可达约3.04元/公斤[1][5] * 春节备货期间，小型乳企采购价最高可达约3.0元/公斤，但优质大牧场通常不以散奶方式外卖[5] * 近两三年旺季散奶高点波动不大，仅小幅上浮约0.02—0.03元/公斤[1][5] * 自有加工厂的外采原奶比例一般约20%，淡季时可能提升至30%–40%[24] * 向伊利、蒙牛等大厂供奶时，通常每个月会发生1次到2次拒收，被拒收后部分奶源会转向喷粉处理[23] * 喷粉价格约1.8万元/吨，喷粉量越多单价可能更低至约1.5万元/吨左右[25] 成本、盈利与现金流 * 2026年以来饲料端整体变化不大，豆粕、玉米及雏料价格相对稳定[8] * 成母牛口径下，牧场饲料成本约1.6元/公斤，叠加折旧、人工等综合费用约1.0元/公斤，合计现金成本约2.6元/公斤[8] * 以当前奶价水平测算，仅看成母牛环节牧场仍有一定盈利空间[8] * 若将小牛成本计入整体核算，牧场通常会出现亏损，因为小牛阶段成本高、短期难以直接变现[8] * 小牛日饲喂成本约13元，折算全年约4,800元，叠加防疫、治疗等杂项成本约1,000元，合计约5,800元/头/年[7] * 牧场每年新生小牛约1,000多头，按每头5,000多元的年成本测算，资金占用规模较大[8] * 内部核算上，通常会将小牛出生阶段按较低价值入账，待其进入产奶阶段后再通过产奶收益逐步“扣回”此前饲喂成本[8] * 大型牧场在成本可控的前提下整体仍可实现不亏，现金流主要依靠淘汰牛处置形成的回笼，基本可覆盖小牛饲养相关支出[19] * 小型牧场则更难维持，亏损压力显著[15][19] 牛群结构与淘汰管理 * 行业不景气背景下，牧场普遍倾向提高成母牛占比至约60%，降低后备牛占比至约40%，以减少后备牛和小牛阶段的现金流占用，降低饲喂和管理成本压力[1][6] * 当前牧场成母牛淘汰率约28%[3][9] * 淘汰标准以产量为核心，日产量低于20公斤的个体原则上直接淘汰，较2025年的25公斤标准更为严格[3][9] * 淘汰节奏主要集中在高温季（7月、8月、9月）和产犊高峰期[27] * 产后阶段疾病发生率更高，导致淘汰增加，相关淘汰比例一般在6%左右[28] * 本牧场产犊相关节奏从10月份开始启动[29] 淘汰牛与肉牛市场 * 当前淘汰牛价格约18元/公斤，较2025年初的12—13元/公斤有所上涨[3][10] * 淘汰奶牛基本都会转作肉牛用途，方式包括直接屠宰或回收后继续育肥[20] * 继续育肥一段时间后重量提升，售价可到约25元/公斤，利润空间更明显[20] * 站不起来的淘汰牛占比一般在20%左右，价格会偏低[21] * 肉牛价格较此前明显上行，近期从接近29.5元/公斤回落至约28.5元/公斤[10] * 肉牛育肥利润方面，若以400斤左右体重购入，至出栏阶段单头利润约1,800—2000元[11] * 奶牛小公牛犊当前价格约1,200元/头，2025年中秋左右价格开始从原来的六七百元/头上行[13] * 肉牛犊价格相对奶牛犊通常可高约200元/头[14] 行业产能出清与竞争格局 * 近两年牧场倒闭关停较多，尤其是1,000头以下牧场所剩不多[15] * 成本端差异主要体现在饲料成本与规模效应，大型牧场饲料成本相对更低，小型牧场饲料成本可到约2.0元/公斤以上[15] * 2023年以后至2025年期间行业持续洗牌，大规模繁殖场基本退出，育肥端也有收缩，幅度约8%—10%[46] * 国内常规品种的主要牛源仍集中在农户手中，农户繁殖母牛成本较低，去化幅度预计有限[46][47] * 体感上国内母牛数量明显减少，肉牛总量降至约八九千多万头，此前曾在1亿多头规模[12] 政策与补贴 * 地方补贴目前仍在执行，补贴标准通常按成母牛口径核算，一般为800元/头，部分地区可达到1,000元/头[16] * 除按头补贴外，租地端也可能给予优惠[16] * 保险补贴结构为“自缴+财政补贴”，例如个人承担240元、国家承担320元左右，合计约600元/头[17] * 当地存在无息或利息补贴类支持，在资产规模约1亿元的情况下，可按约30%比例获取约3,000万元无息贷款[18] * 屠宰补贴政策仍有但因地而异，补贴水平总体为300—500元不等，政策更偏向日均屠宰量超过30头的规模化屠宰场[38][39] * 养殖端在饲料环节（如青贮）和繁育端存在一定补贴，部分地区有低利率的乡村振兴资金支持[40] 未来价格与周期判断 * 奶价改善的时间窗口预计在2027年下半年、9月份以后，核心逻辑是奶牛存栏下降、供给端奶量可能继续下行，小规模主体加速出清[3][22] * 牛价属于饲养周期较长的品类，价格通常呈现较长周期波动，约10年上下为一个价格周期[35] * 对常规肉牛品种而言，2026年仍需消化约大半年，期间价格以震荡为主，难有大幅波动[35] * 预计2027—2029年肉牛价格将逐步超过历史高点，核心驱动因素是肉牛存栏已明显回落，从2022年上半年高峰接近1.3亿头降至当前约8,700万头，经过消化后将接近约8,000万头上下的“正常值”[35][36] * 2026年若进行规模化布局，较优补栏窗口在4—6月，更倾向于4月前后[37] 其他重要信息 * 2025年金柱采购价格较此前有所下滑，此前约600，2025年约500到560[30] * 安格斯作为中高端小众品种，当前活牛价格已高于常规品种[34] * 安格斯饲养周期正常为27—30个月，平均日增重约1.1—1.2公斤，单纯饲养下单头纯利可达约4,000元，但更适合全产业链模式[42][43] * 2026年进口限制政策落地对行业补栏与存栏的影响预计不大[48]