核心观点 - 政策支持与人口出生率回升共同推动母婴消费市场持续扩张 2024年出生人口数量954万人 比2023年增加52万人 自2017年以来首次回升 预计未来中国出生人口数量或将维持稳定 [5][8] - 母婴消费市场规模稳步上升 2024年市场规模达7.6万亿元 预计2027年达8.9万亿元 产业链各环节均有望受益 [8] - 产业链价值分化明显 上游资源端(如骑士乳业)受大宗商品价格影响呈现周期性 中游品牌端(如英氏控股)享有高毛利率 下游渠道端(如孕婴世界)通过轻资产模式实现快速扩张 [42][108] 政策与人口环境 - 国家"三孩"政策全面放开 各地政府出台育儿补贴、购房优惠、纳税减免等政策鼓励生育 [5] - 2025年7月中共中央办公厅、国务院办公厅印发《育儿补贴制度实施方案》 从2025年1月1日起对符合法律法规规定生育的3周岁以下婴幼儿发放补贴 现阶段国家基础标准为每孩每年3600元 [5] - 2024年中国出生人口数量954万人 比2023年增加52万人 自2017年以来首次回升 [8] 母婴消费市场概况 - 2018-2024年中国母婴消费市场规模稳步上升 2024年市场规模为76299亿元 预计2027年达89149亿元 [8] - 以95后、00后为代表的新生代妈妈群体更加注重优生优育 母婴产品和服务更加多元化 [8] - 母婴产业链结构多元 上游为食品行业、纺织业、服装行业等 中游为母婴用品产品制造 下游为销售渠道 [12] 乳制品行业分析 - 2024年中国乳制品市场零售规模达5216.7亿元 预计2026年达5966.6亿元 [15] - 2024年奶类产量小幅下降 主因生鲜乳市场供需失衡导致生鲜乳价格持续下行 预计2025年行业有望达到供需平衡 [15] - 乳制品销售渠道仍以线下为主 2022年线上及线下零售额占比分别为17.50%和82.50% 但线上渠道增速较快 [17] - 2021-2024年生鲜乳平均价格持续下降 从2022年的4.16元/公斤下跌至2024年的3.31元/公斤 跌幅20.43% [18] 婴幼儿辅食行业分析 - 全球婴幼儿辅食市场规模从2019年的1798.6亿元增长至2024年的2257.1亿元 CAGR约4.6% 预计2029年达2921.3亿元 [23] - 中国婴幼儿辅食市场处于早期快速发展阶段 2024年市场规模559.1亿元 2019-2024年CAGR为8.9% 预计2029年达817.5亿元 CAGR7.9% [23] - 中国婴幼儿辅食渗透率较低但市场规模处于第一梯队 2024年市场规模559.1亿元 仅次于美国的595.7亿元 预计2025年有望超越美国 [26] 母婴连锁店行业分析 - 中国母婴连锁行业市场规模不断增长 2024年母婴专卖店数量12.9万家 连锁化率(以终端销售额计)不及50% [31] - 母婴连锁门店数量从2019年的2.1万家增至2024年的3.2万家 CAGR达8.5% 预计2029年达4.4万家 CAGR7.2% [31] - 终端销售额从2019年的587.4亿元增至2024年的906.2亿元 CAGR9.1% 预计2029年达1405.2亿元 CAGR8.9% [31] - 线上渠道销售占比自2019年的26.9%快速增长至2024年的46.7% 预计2029年线上、线下渠道占比趋于均衡 [32][35] - 三线及以下城市是母婴专卖店最主要市场 2024年市场规模1311.2亿元 占比65.5% 但连锁化率仅约30% 远低于一二线城市75~80%的连锁率 [37] 英氏控股分析 - 英氏控股是中国婴幼儿辅食市场销售额领先品牌 2022-2024年连续三年市场份额排名第一 [61] - 营业收入从2021年的9.44亿元增长至2024年的19.74亿元 CAGR27.9% 2025H1营收11.3亿元 yoy+18.75% [46][48] - 2024年婴幼儿辅食收入占比77.21% 同比增速5.48% 儿童食品业务同比增速达159.70% 收入占比提升至4.80% [49] - 2024年线上渠道收入占比69.51% 同比增速17.69% 线上与线下渠道毛利率分别维持在60.16%和54.77%的高位 [54] - 独创"科学5阶精准喂养体系"构筑产品壁垒 毛利率稳步提升 2024年达57.46% [46][61] 孕婴世界分析 - 孕婴世界采用"数智化+供应链+服务"的轻资产加盟模式 加盟门店数量已超2200家 [42][72] - 营业收入从2021年的5.66亿元增长至2024年的10.03亿元 CAGR21.0% 2025H1营收7.0亿元 yoy+43.4% [64][66] - 2024年母婴用品代理销售收入8.87亿元 同比增长45.68% 占总收入88.45% 数智化业务收入1.12亿元 同比增长33.17% 毛利率高达87.56% [66] - 2024年扣非后归母净利率11.62% 高于孩子王(1.28%)等以直营为主的同行 [79] - 连锁门店数量占中国母婴连锁门店总数比例约7.0% 连锁门店销售规模仅次于孩子王及爱婴室两大直营母婴连锁企业 [72] 骑士乳业分析 - 骑士乳业立足于内蒙古"黄金奶源带" 拥有高品质生鲜乳资源 核心优势在于"农、牧、乳、糖"一体化循环经济产业链 [42][92] - 营业收入从2020年的7.07亿元增长至2024年的12.97亿元 CAGR16.4% 2025H1营收6.68亿元 yoy+41% [82][85] - 2024年牧业、乳业和糖业收入占比分别为34.73%、32.20%和32.13% 乳业板块收入同比增长36.99% 毛利率26.34% [86] - 截至2024年养殖奶牛2.2万余头 其中成母牛近1.2万头 日产鲜奶350吨左右 [81] - 各项原料奶生产标准均达到或超过了美国、欧盟所规定的质量标准 与蒙牛集团和伊利集团形成合作关系 [92] 南方乳业分析 - 南方乳业聚焦高附加值的低温鲜战略 在贵州市场份额达67.84% 位居第一 [93] - 营业收入从2021年的13.26亿元增至2024年的18.17亿元 CAGR11.06% 2025H1营收8.54亿元 yoy+3.66% [96][98] - 2024年常温乳制品和低温乳制品收入占比分别为64.60%和33.84% 低温乳制品毛利率33.40% 高于常温乳制品的25.86% [99] - 2024年直销模式毛利率32.15% 经销模式毛利率25.86% 营销网络覆盖贵州全省88个县政区和100%的乡镇市场 [102] - 2025H1归母净利润同比增长78.15%至1.23亿元 主因毛利率提升以及资产处置损失减少 [96] 财务数据对比 - 英氏控股营收规模最大(2024年19.74亿元) 2021-2024年CAGR27.9% 毛利率最高(2024年57.46%) [46][108] - 南方乳业2024年营收18.17亿元 2021-2024年CAGR11.06% 盈利能力稳定 [96][108] - 骑士乳业2024年营收12.97亿元 2021-2024年CAGR13.95% 增长弹性较强 [82][108] - 孕婴世界2024年营收10.03亿元 2024年yoy+43.62% 营收增长提速 [64][108] - 各公司净利率均有所提升 2025H1英氏控股、孕婴世界、骑士乳业、南方乳业净利率分别为10.64%、12.00%、-0.78%、11.11% [46][64][82][96]

**核心观点** 报告认为8月CPI同比转负至-0.4%主要受食品项拖累，但核心CPI同比连续4个月回暖至0.9%，PPI同比降幅收窄0.7个百分点至-2.9%，主要受益于"反内卷"政策推动黑色、有色金属等行业供需改善。报告推荐关注景气度较高或改善的光伏、钴、工程机械、家电、饮料乳品、生猪链、半导体等领域[2][4][11]。 上游资源品 - 焦煤、玻璃价格上涨，京唐港山西主焦煤库提价周环比下行4.35%至1540元/吨，玻璃期货结算价周环比上行4.99%[4][7] - 工业金属价格多数下行，钴价格上行0.37%，铜、铝、锌、锡、镍、铅价格下行，LME锌库存周环比下行8.23%[4][8] - Brent原油价格周环比下行3.74%，化工品价格指数周环比下行0.55%，沥青价格周环比下行3.02%[4][7][8] 中游制造 - 光伏价格指数周环比上行1.48%，多晶硅价格上行2.13%，硅片价格上行3.71%[4][7] - 多数钴产品价格上涨，钴粉周环比上行1.07%，电解钴周环比上行1.13%，碳酸锂价格周环比下行3.72%[4][7] - 8月装载机销量同比增幅扩大至13.30%，挖掘机销量同比增幅收窄至12.80%[4][6] - 港口集装箱吞吐量四周滚动同比增幅扩大1.5个百分点至10.5%，CCFI周环比下行0.62%[4][6][7] 信息技术 - 费城半导体指数周环比上行3.82%，台湾半导体指数上行4.10%，DXI指数上行0.63%[4][7] - 7月全球半导体销售额同比增幅扩大1.00个百分点至20.60%，达620.7亿美元[4][7][8] - 8月集成电路出口金额同比增幅扩大3.62个百分点至32.78%，进口金额同比增幅收窄4.60个百分点至8.36%[4][7][8] 消费服务 - 生鲜乳价格周环比上行0.33%，猪肉批发价周环比上行0.30%，生猪养殖利润上行[4][7] - 空冰洗彩零售额四周滚动同比增幅扩大至1.45%，电影票价十日均值周环比上行4.13%[4][7][8] - 中药材价格指数周环比下行1.23%，白酒批发价格指数旬环比下行0.19%[4][7] 金融地产 - A股换手率下行，日成交额下行，土地成交溢价率周环比上行1.64pct，商品房成交面积周环比下行20.36%[4][7][8] - 货币市场净回笼，SHIBOR隔夜利率上行，二手房挂牌量指数上行，挂牌价指数下行[4][7] 公用事业 - 中国天然气出厂价周环比下行0.5%，英国天然气期货价格上行3.55%[4][7][8] - 全国重点电厂日均发电量12周滚动同比增幅收窄[4][7]

公司运营数据 - 2025年8月自产生鲜乳生产量达2,540.33吨 [1]

公司运营数据 - 8月自产生鲜乳生产量达2540.33吨 [1] - 当月产量环比增长4.8% [1] - 当月产量同比减少7.27% [1]

公司财务表现 - 上半年营业收入3.96亿元 同比减少12.45% [1] - 归属于母公司净亏损4360.03万元 较上年同期亏损3447.3万元扩大 [1] - 经营活动现金流量净额2045万元 实现扭正 主要因销售商品现金流入及补贴退税增长 [1] - 筹资活动现金流量净额增长2倍 因银行贷款同比增加 [1] - 研发投入降低51% 销售费用减少39% [2] - 管理费用同比上升41% 金额3073万元 [2] 行业市场状况 - 原奶价格连续下跌超过3年 8月第3周主产省份生鲜乳平均价格3.02元/公斤 同比下跌5.6% [1] - 乳制品消费疲弱 供需失衡 产能过剩情况未缓解 [1] - 2021年9月起乳制品需求走弱 产量回升 [1] 公司经营策略 - 采取促销策略维持市场份额 但未产生明显作用 [1] - 2023-2024年及2025年上半年营业收入持续两位数下降 [1] - 销售毛利率近五年整体呈现下滑趋势 [1] - 子公司花园乳业与杭州、郑州运营中心结束合作 导致销售佣金及推广费用下降 [2]

大宗商品价格走势 - DMC价格下跌 多数锂原材料和钴产品价格上涨 [1] - 焦煤焦炭 电池片 多晶硅 碳酸锂 氢氧化锂 玻璃等品种涨幅居前 受益于反内卷竞争和下游需求景气 [1] - 钢铁和部分化工品价格反弹 源于盈利改善和成本支撑 [1] - 多数金属价格反弹 受美联储降息预期升温和供给扰动影响 [1] 光伏行业动态 - 光伏价格指数与上周持平 多晶硅 组件 电池片 硅片价格指数均保持稳定 [1] - 1-6月全国太阳能发电装机容量累计同比增幅收窄 [1] - 行业自律限产展开 推动大宗商品价格多数上涨 [1] 半导体与信息技术 - 费城半导体指数和台湾半导体行业指数上行 DXI指数上行 [2] - DDR5 DRAM存储器价格环比上行 NAND指数环比上行 DRAM指数环比上行 [2] - 7月台股电子厂商营收表现分化 [2] 消费需求变化 - 生鲜乳价格下行 食糖综合价格下行 [2] - 猪肉价格 生猪均价 仔猪批发价均下行 [2] - 自繁自养生猪养殖利润上行 外购仔猪养殖利润下行 [2] - 肉鸡苗价格上行 蔬菜价格指数上行 [2] - 玉米期货结算价下行 棉花期货结算价上行 [2] - 票房收入十日均值下行 电影票价十日均值环比上行 [2] - 空冰洗彩四周滚动零售额均值同比增幅收窄 中药材价格指数下行 [2] 资源品市场表现 - 建筑钢材成交量十日均值下行 [3] - 钢坯价格下行 螺纹钢价格上行 [3] - 国内铁矿石港口库存量 主要钢材品种库存 唐山钢坯库存均上行 [3] - 秦皇岛优混动力煤价格上行 京唐港山西主焦煤库提价下行 [3] - 焦炭期货结算价和焦煤期货结算价均上行 [3] - 秦皇岛港煤炭库存 京唐港炼焦煤库存下行 天津港焦炭库存上行 [3] - 全国水泥价格指数下行 Brent国际原油价格下行 [3] - 中国化工产品价格指数周环比下行 化工品价格涨跌分化 [3] - 工业金属价格多数下行 铜 铝 锌 锡 镍 铅价格上行 钴价格下行 [3] - 库存多数下行 黄金期现价格下行 白银期现货价格上行 [3] 金融地产数据 - 货币市场净回笼 [3] - A股换手率上行 日成交额上行 [3] - 土地成交溢价率下行 商品房成交面积下行 [3] - 全国二手房出售挂牌量下行 挂牌价指数下行 [3] 公用事业指标 - 我国天然气出厂价下行 英国天然气期货价格下行 [3] - 全国重点电厂日均发电量12周滚动同比增幅扩大 [3] 运输与贸易数据 - 中国港口货物周吞吐量四周滚动均值同比增幅扩大 [1] - 集装箱周吞吐量四周滚动均值同比增幅扩大 [1] - CCFI下行 CCBFI上行 BDI上行 BDTI上行 [1] 汽车产业表现 - 7月汽车产销三个月滚动同比增幅扩大 [1] 行业投资机会 - 行业出清预期推动黑色和有色等大宗商品价格反弹 成为驱动PPI止跌的关键因素 [1] - 反内卷政策细则逐步落地叠加重点行业供需结构改善 PPI有望触底反弹 [1] - 推荐关注焦炭 玻纤 装修建材 化学原料 光伏设备 风电设备等有望加速出清的行业 [1]

**行业分析** **行业概况** - 牧业是一个周期性行业，奶价波动主要受牛的生长周期影响（小牛到育成牛约13个月）[1] - 行业规模化趋势明显，2008年食品安全事件和2014年环保新政推动散户退出，2020年规模牧场占比达43%[2] - 行业竞争格局仍较分散，头部企业悠然牧业（375万吨）和现代牧业（300万吨）市场份额均不足4%[2] **奶价影响因素** - **供给端**： - 进口大包粉价格差影响替代效应（国外大包粉便宜时替代生鲜乳）[3] - 政策（环保收紧或放松）和盈亏（奶价持续下跌导致牧场退出）影响存栏量[4] - 饲料成本占原奶销售成本的70%（玉米、苜蓿草价格上涨推高成本）[5][10] - **需求端**： - 人口基数、人均乳制品消费量（受收入和健康关注度影响）[5] **历史周期回顾** 1. **2008-2013年**：三聚氰胺事件导致需求受损，奶价下跌；2009年底供给收缩后奶价回升[6] 2. **2013-2018年**： - 供给端承压（新西兰奶粉进口受限、口蹄疫爆发、牛肉价格上涨），奶价快速上升[7] - 2014年后进口大包粉增加导致奶价下行[7] 3. **2019年至今**： - 2019年环保政策收紧，散户退出，存栏下降，奶价上行[8] - 2021年上游产能释放（小牛养殖周期约2年），供给过剩导致奶价进入下行通道[9] **当前周期与展望** - **现状**：奶价持续磨底（最新数据3.203元/公斤，周环比降0.01元），90%牧场亏损[9][10] - **下半年趋势**： - 供给端：夏季奶牛减产（10%-20%）、后备牛去化效果显现[11] - 需求端：乳制品消费旺季、生育补贴（3600元/年/婴幼儿）和新国标（禁用复原乳）提振需求[12] - **2026年展望**：前期扩产影响消退+低产牛淘汰（青年牛需2年体现），奶价上行确定性较强[24] --- **企业分析** **悠然牧业** - **业务模式**： - 有机奶（成本加成定价，利润稳定）和优质奶（占比提升增强利润弹性）[13] - 奶价上涨4%可提升毛利率6个百分点，涨幅20%以上则毛利率改善超10个百分点[14] - **优势**： - 大股东伊利股份采购占原料奶收入95%，未来采购量有提升空间（当前占伊利总采购30%）[16] - 特色奶占比高（占原料奶收入30%），差异化优势显著[16] - 产业链一体化（饲料种植到养殖全流程），服务200万头奶牛（自有60万头），规模效应降本[17] - 种牛业务龙头（市场份额30%，信控中心市占率50%），快速扩产能力[18] **现代牧业** - **业务模式**： - 下游加工业务（三只小牛子品牌），权益法入账贡献年利润几千万[22] - 全产业链覆盖，解决方案业务规模28亿元（饲料+数据平台）[22] - **成本优化**： - 2025年成本同比下降16.7%，精准饲喂和智慧养殖降本[21] - 主动淘汰低产牛，存栏下降但单产提升（原奶销量同比增10%）[19][20] **共同点** - 背靠头部乳企（悠然-伊利，现代-蒙牛），需求稳定[23] - 奶价上行周期中利润弹性大（历史PB中枢1.2-1.5倍）[24] --- **其他重要信息** - **政策支持**：奶业振兴政策推动规模化养殖[8] - **肉牛价格**：2023年上涨15%-20%，加速低效牧场退出[11] - **青贮采购压力**：中小牧场资金压力大（8-9月采购期）[11]

乳制品行业分析总结 行业概况 - 乳制品行业当前处于供给、需求和库存三重底部阶段，任何指标的积极变化都可能对行业产生重要影响[1][3][15] - 2024年生鲜乳产量下降2.8%，为多年来首次下滑[1][10] - 2025年奶牛存栏预计降至590万头左右，比2024年减少5~6个百分点[1][5][6] 供给端分析 - 合同外奶价已回升至2.5元以上，市场价格趋于稳定[1][7] - 头部牧场存栏稳定，中尾部牧场成为集中淘汰主力[9] - 2024年底奶牛存栏接近620万头，2025年6月已降至603万头[6] - 大包粉进口量自2022年以来下降，2025年预计回升但仍低于2021-2022年高点[9] 需求端分析 - 需求受宏观经济影响，动销压力依然较大[1][12] - 育儿补贴政策（900亿元）有望加速需求恢复[2][27][28] - 需求趋势确定但时间点难以预测，与收入预期修复相关[12] 库存情况 - 自2024Q2完成去化后保持良性库存区间[14] - 2024Q3起库存相对稳定，伊利蒙牛等主要企业反馈良好[13] - 渠道库存恢复良性后，牛奶和酸奶零售价自2024Q3起止跌[14] 价格与成本 - 合同内奶价维持在3元左右，合同外回升至2.5元以上[7] - 饲料价格分化：玉米上涨但大豆豆粕回落[8] - 牛肉价格反弹导致中小牧场淘汰速度放缓[8] 行业周期 - 当前处于周期底部，摸底时间比预期更长[4] - 历史周期回顾：2008-2012（三聚氰胺事件）、2013-2015（自然事件）、2018-2021（疫情+成本上涨）[16] - 2023Q2起需求边际下行+成本下降导致奶价持续下跌[16] 企业表现 - 头部企业（伊利、蒙牛）已完成上游布局，确保奶源控制[19] - 2025年毛销差出现改善趋势，销售费用率预计继续下降[1][22] - 非经常性损失（如喷粉减值）预计2025年明显收窄[23] - 常温白奶领域伊利蒙牛几乎垄断市场份额[19] 未来展望 - 供需缺口有望缩窄，但反弹力度存分歧[17][18] - 若奶牛存栏降至590万头以下，可能实现供给出清[26] - 生育政策可能进一步加码，加速需求恢复[29] - 长期看好龙头企业市场份额提升和利润修复[30] 投资建议 - 短期股价表现可能存在分歧[30] - 长期关注行业结构性增长及毛销差改善[30] - 重点跟踪龙头企业的长期发展潜力[30]

股价表现 - 截至2025年8月4日15时25分，西部牧业股价报11.62元，较前一交易日下跌1.94% [1] - 当日成交量为18.99万手，成交额达2.18亿元 [1] 公司基本面 - 公司属于食品饮料行业，主营业务为乳制品加工及销售，产品主要在国内市场流通 [1] - 最新披露的股东总数为3.07万户，较上期增加20.87% [1] - 7月自产生鲜乳产量为2423.91吨，环比减少6.22%，同比减少3.31% [1] - 公司在互动平台回应投资者称，不涉及预制菜业务 [1] - 产品均由合作物流公司负责运输 [1] 资金流向 - 8月4日主力资金净流入344.59万元 [1] - 近五个交易日累计净流出1.36亿元 [1]

公司运营数据 - 2025年7月自产生鲜乳产量为2423.91吨 [1] - 产量较上年同期下降3.31% [1]