报告行业投资评级 - 中长期看好股指，建议逢低做多；国债震荡运行；焦煤短线交易；螺纹钢区间交易；玻璃卖虚值看涨；铜逢高适度持空或观望；铝加强观望；镍观望；锡区间交易；黄金、白银震荡运行；碳酸锂区间震荡；PVC、烧碱、苯乙烯、橡胶、聚烯烃震荡偏强；棉花棉纱震荡偏强；苹果、红枣震荡运行；生猪05、07反弹偏空思路，09震荡对待；鸡蛋区间震荡；玉米短期区间震荡为主；豆粕05合约谨慎追多；油脂滚动多油脂，前期多单逐步减仓 [1] 报告的核心观点 - 报告对期货市场各品种进行分析，结合宏观经济、地缘政治、供需关系等因素给出投资建议，认为各品种受不同因素影响呈现不同走势，投资策略应根据各品种特点制定 [1] 各行业板块总结 宏观金融 - 股指中长期看好，因美伊战争延续、事件与数据多或震荡运行，建议逢低做多 [1][5] - 国债震荡运行，受中美经贸磋商、美元指数、地缘政治等因素影响，债券市场情绪谨慎 [1][6] 黑色建材 - 双焦震荡运行，春节后炼焦煤市场弱稳，下游钢厂和焦化厂消化库存，采购刚需，建议短线交易 [1][8] - 螺纹钢震荡运行，期货价格处于电炉谷电成本以下，静态估值偏低，预计短期价格震荡偏强，建议区间交易 [1][9] - 玻璃震荡运行，下游补货完毕产销下滑，预计盘面高位震荡，建议卖虚值看涨 [1][10][11] 有色金属 - 铜高位震荡，宏观因素反向影响扩大，基本面矿紧，国内消费好库存下降，海外预期弱，建议逢高适度持空或观望 [1][13][14] - 铝高位震荡，国产铝土矿价格暂稳，氧化铝产能和库存增加，下游开工抬升，建议加强观望 [1][16] - 镍震荡运行，镍矿支撑强但需求弱库存累库，预计偏强震荡，建议观望 [1][17] - 锡震荡运行，锡矿供应紧张，下游消费维持刚需，预计宽幅偏强，建议区间交易 [1][18][19] - 黄金、白银震荡运行，美伊战争使通胀预期升温、降息预期延后，价格回调，中期价格中枢上移，建议观望 [1][20][21] - 碳酸锂区间震荡，供应端产量减少、进口有变化，需求端供需两旺，预计价格延续震荡 [1][22] 能源化工 - PVC偏强震荡，成本低、供应高、内需弱、出口有支撑，建议背靠上升通道区间操作 [1][23][24] - 烧碱偏强震荡，需求端有支撑，供应端有检修预期，低估值下强势反弹，谨慎追涨 [1][25] - 苯乙烯震荡偏强，地缘使油价上涨，成本支撑，库存压力轻，建议逢低多配不追高 [1][27] - 聚烯烃偏强震荡，地缘使原油天然气价格偏强，成本支撑，供需边际改善，关注下游需求等 [1][28] - 橡胶震荡偏强，合成橡胶带动但库存压力大，建议逢低多配不追高 [1][29][30] - 尿素偏强震荡，开工负荷略降但供应高，需求增加，库存下降，建议区间交易 [1][31] - 甲醇偏强震荡，伊朗战事冲击供应，国内需求有变化，库存减少，建议区间交易 [1][33] - 纯碱逢高做空，供给过剩，库存压力大，价格低位震荡，关注春检 [1][34] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡偏强，全球棉花产量增、消费减、库存升，国内现货供需火热，化纤价格涨，预期价格震荡偏强 [1][36][37] - 苹果震荡运行，市场行情变动不大，交易两极分化，销区走货一般 [1][38] - 红枣震荡运行，产区原料收购以质论价，年后返疆复购客商少，持货商出货积极 [1][39][40] 农业畜牧 - 生猪震荡筑底，短期猪价震荡磨底，中长期价格反弹但高度谨慎，05、07反弹偏空，09震荡对待 [1][42] - 鸡蛋区间震荡，蛋价涨稳互现，供应压力改善，需求未放量，短期区间震荡 [1][43][44] - 玉米区间震荡，国内市场分化，供应有差异，需求刚性，中长期供需趋于宽松，短期区间震荡 [1][45] - 豆粕低位震荡，美豆、巴西豆情况影响，国内到港有变化，豆粕05合约谨慎追多 [1][46][47] - 油脂高位震荡，中东战争使油脂价格维持高位震荡，棕油相对偏强，豆油、菜油相对偏弱，建议滚动多油脂，前期多单逐步减仓 [1][53]

市场与风格策略核心观点 - 报告核心观点认为，美伊事件升级是近期影响全球资产价格的核心因素，地缘不确定性上行压制风险偏好，导致市场风险偏好降低，情绪性调整加大[6] - 报告认为，美伊事件对中国经济直接影响较小且可控，在全球风险评价上行的背景下，中国资产因国内风险评价下行仍相对占优，指数如短期出现低点无需过度担忧，中期震荡略强格局不会轻易改变[6] - 投资风格上，报告强调应逢低关注具备中盘蓝筹特征的宽基类品种，并指出中盘蓝筹风格不仅不会削弱，反而将从单纯的周期涨价逻辑，向更广义的“安全”与“自主”方向扩散[2][3][6] - 报告指出，当前市场正处于中盘蓝筹风格内部的高低切换窗口：前期涨幅较大的有色、化工等周期品虽逻辑未破，但交易拥挤度上升，波动或将加大；而同样具备中盘蓝筹属性、身处低位的农业、光伏、新能源等相关板块，性价比开始凸显[6] 行业策略要点 - **农业行业**：地缘因素扰动背景下，大宗商品涨价预期已传导至农业，当前粮价上行趋势已确立，种植及种业基本面向好，大种植投资机会凸显[4][6] - **农业企业出海**：国内农业企业有望通过出海打开成长上限，东南亚、非洲等地区伴随经济发展与人口增长，对生活水平改善的需求持续上升，为农牧企业提供了广阔的市场发展空间，核心竞争优势突出、产业链布局完善、本土化进程迅速以及配套服务跟进完备的企业，有望以更快的速度兑现海外业绩增量[4][6] - **智能驾驶行业**：过去几年间，中国智能驾驶产业持续推进，乘用车市场L2级及以上辅助驾驶渗透率已超过60%，并逐步向L3及更高级别过渡[5][6] - **智能驾驶商业化**：北京高速已允许L3级车型上路测试，自动驾驶巴士在广州、深圳等城市开始进入商业收费阶段，当前商业化面临的核心问题之一是高频场景算法鲁棒性与规模化成本之间的矛盾，解决此问题需要传感器供应商、高精度地图服务商、车企、算法企业以及保险机构之间形成更加紧密的协同关系[5][6] 相关投资标的与ETF - **相关ETF（宽基与风格）**：中证500ETF(561350/510500/510590)、现金流类ETF(159235/159399/159225/159233)[6] - **相关ETF（行业）**：农业ETF(159825/159827)、畜牧养殖类ETF(516760/159865/159867)、创业板新能源ETF(159387/159122/159187)、科创新能源(588830/589960)、智能驾驶ETF(516520)[6] - **相关公司（农业）**：海南橡胶(601118)、隆平高科(000998)、牧原股份(002714)、海大集团(002311)、圣农发展(002299)[6] - **相关公司（智能驾驶）**：经纬恒润-W(688326)、德赛西威(002920)[6]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [11] 报告核心观点 - 生猪养殖产能去化有望提速，行业竞争格局将持续优化，成本优势及现金流充裕的企业将迎来更长盈利周期，看好低成本养殖企业的核心竞争力 [2][6] - 地缘问题发酵可能通过推高种植成本和扰乱粮食贸易航线，共同推动大豆、玉米、小麦等大宗农产品价格上涨趋势 [6][9] 生猪养殖板块 - 近期生猪价格持续走低，3月中旬最低跌至10.2元/公斤，全行业亏损时间已超5个月 [2][6] - 3月起仔猪价格步入下行通道，截至3月10日，7公斤断奶仔猪价格326元/头，同比下降32%，环比下降6%，有望加速催化行业淘汰能繁母猪 [6][7] - 截至3月13日，全国生猪均价10.28元/公斤，同比下降31%，环比下降1% [7][19] - 截至3月13日，生猪自繁自养头均亏损283.15元，外购仔猪头均亏损118.18元 [19] - 行业现金流压力凸显，考虑到供给宽松及消费淡季，3-4月猪价大概率维持底部震荡，亏损周期或拉长 [7] - 复盘历史，养殖行业经历半年左右亏损后，产能去化会明显加速，成本较高的主体将率先去化 [7] - 报告持续重点推荐温氏股份、德康农牧和神农集团 [2][7] 肉牛养殖板块 - 2026年以来肉牛价格全面走高，行业景气度提升 [8] - 截至3月13日，育肥公牛价格25.79元/公斤，同比上涨8%；犊牛价格34.71元/公斤，同比上涨40%，出现“一牛难求”局面 [8][35] - 能繁母牛价格9700元/头，同比上涨12%；淘汰母牛价格20.85元/公斤，同比上涨24% [8][35] - 前期亏损时间长且幅度大，驱动国内能繁母牛产能大幅去化 [8] - 2025年年底进口配额落地及全球牛肉供给趋紧共同抑制进口冲击，本轮肉牛景气周期持续时间或达2年以上 [8] - 尽管行业恢复盈利，但受现金流压力制约，整体补栏积极性一般，有望带动本轮周期高度和持续性超预期 [8] 禽养殖板块 - 截至3月13日，白羽鸡价格7.21元/公斤，同比上涨1%，环比持平 [9][54] - 2026年年初受禽流感影响法国再度暂停引种，上游引种短缺持续，鸡苗价格上涨抑制了行业补栏积极性 [9] - 2026年祖代鸡供给或有所收缩，白羽鸡产业链价格有望实现景气复苏 [9] - 截至第8周，白羽鸡在产祖代存栏133.18万套，同比增加6%；后备祖代存栏99.08万套，同比大幅增加41% [54] 其他农产品板块 - 地缘问题发酵可能从两方面影响：油价高位推升全球主要农业产区种植成本；霍尔木兹海峡航运中断风险可能扰乱粮食贸易航线 [6][9] - 截至3月13日，豆粕价格3474元/吨，同比持平，环比大幅上涨10%；玉米价格2329元/吨，同比上涨6%，环比上涨1% [9][65] - 在种植成本传导和供应链风险共同作用下，可能推动大豆、玉米、小麦等大宗农产品价格上涨 [6][9] 宠物板块 - 2026年2月，宠物食品行业天猫平台GMV为30.33亿元，同比下降22% [72] - 2025年12月，宠物食品行业出口额增速呈现分化：对美国出口额同比大幅增长361%，对柬埔寨增长2633%，对越南增长543%，但对全球整体出口额同比下降4% [72][77]

报 告 摘 要 一键布局养殖周期拐点 生猪养殖行业正处在周期底部的关键窗口期。自2025年下半年以来，猪价持续底部震 荡，产能去化加速推进。2026年3月，发改委联合农业部进一步将能繁母猪存栏目标 下调至3650万头，政策调控趋严，产能收缩路径明确，为2026-2027年猪价中枢回归 至合理盈利水平奠定基础。 中证畜牧养殖产业指数投资价值分析 中证畜牧养殖产业指数（931946.CSI）发布于2023年7月28日，该指数选取畜牧产 品、动物保健与育种、饲料、肉制品、乳制品行业的上市公司证券作为指数样本，以 反映畜牧养殖产业上市公司证券的整体表现。 持仓高度集中，聚焦产业链龙头。 截至2026年2月28日，指数前十大权重股合计占比 66.47%，其中牧原股份、温氏股份两大生猪养殖龙头合计占比近30%，养殖业权重占 比超54%，饲料加工占比15.41%，产业链代表性纯粹。指数成分股平均市值239.67亿 元，小盘风格显著，在周期反转阶段具备较高弹性。 估值处于历史低位，安全边际充足 。截至2026年3月11日，指数市盈率为20.48倍，处 于历史36.55%分位，估值水平整体偏低，具备一定的配置价值。业绩表现上， ...

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：中证畜牧养殖产业指数[2][31][35] **模型构建思路**：构建一个能够反映中国畜牧养殖产业上市公司证券整体表现的指数[2][31] **模型具体构建过程**： 1. **样本空间**：同中证全指指数的样本空间，且过去一年日均成交金额位于样本空间前90%[35]。 2. **选样方法**： a. 对于样本空间内符合可投资性筛选条件的证券，选取畜牧产品、动物保健与育种、饲料、肉制品、乳制品行业的上市公司证券作为待选样本[35]。 b. 将上述待选样本按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名前50名的证券作为指数样本[35]。 c. 选样优先级：畜牧产品、动物保健与育种、饲料行业的证券优先纳入；数量不足50只时，依次纳入肉制品、乳制品行业的证券，使得样本数量达到50只[35]。 3. **加权方式**：采用市值加权，并辅以权重因子调整[35]。 a. 权重因子介于0和1之间，以使畜牧产品、动物保健与育种、饲料行业的单个样本权重不超过15%[35]。 b. 肉制品、乳制品行业单个样本权重不超过3%且合计权重不超过10%[35]。 c. 前五大样本合计权重不超过60%[35]。 4. **定期调整**：指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日[35]。 模型的回测效果 1. **中证畜牧养殖产业指数 (931946.CSI)**，年化收益率-5.64%[47]，年化夏普比-0.14[47]，年化波动率22.58%[47]，区间最大回撤-46.55%[47]。 2. **中证畜牧养殖指数 (930707.CSI)**，年化收益率-7.61%[47]，年化夏普比-0.23[47]，年化波动率23.19%[47]，区间最大回撤-51.23%[47]。 量化因子与构建方式 （报告未涉及具体的量化因子构建）

企业所得税减免范围 - 从事蔬菜、谷物、薯类、油料、豆类、棉花、麻类、糖料、水果、坚果的种植所得免征企业所得税 [2] - 从事农作物新品种选育的免税所得是指对农作物进行品种和育种材料选育形成的成果，以及由这些成果形成的种子（苗）等繁殖材料的生产、初加工、销售一体化取得的所得 [2] - 从事中药材的种植所得免征企业所得税 [2] - 从事林木的培育和种植的免税所得是指对树木、竹子的育种和育苗、抚育和管理以及规模造林活动取得的所得，包括企业通过拍卖或收购方式取得林木所有权并经过一定的生长周期对林木进行再培育取得的所得 [2] - 从事牲畜、家禽的饲养所得免征企业所得税，饲养牲畜、家禽产生的分泌物、排泄物按“牲畜、家禽的饲养”项目处理 [2] - 从事林产品的采集所得免征企业所得税 [2] - 从事灌溉、农产品初加工、兽医、农技推广、农机作业和维修等农、林、牧、渔服务业项目所得免征企业所得税，农产品初加工范围参照财税〔2008〕149号和财税〔2011〕26号文件 [2] - 企业受托对符合规定的农产品进行初加工服务，所收取的加工费可按农产品初加工的免税项目处理 [2] - 取得农业部颁发的“远洋渔业企业资格证书”并在有效期内的远洋渔业企业，从事远洋捕捞业务取得的所得免征企业所得税 [2] 企业所得税减半征收范围 - 从事花卉、茶以及其他饮料作物和香料作物的种植所得减半征收企业所得税，观赏性作物的种植按此项目处理 [3] - 从事海水养殖、内陆养殖所得减半征收企业所得税，“牲畜、家禽的饲养”以外的生物养殖项目按此项目处理 [3] 企业所得税优惠留存备查资料 - 企业享受企业所得税优惠采取“自行判别、申报享受、相关资料留存备查”的办理方式 [3] - 需留存备查的资料包括：从事相关业务取得的资格证书或证明资料，如远洋渔业企业资格证书、农作物新品种选育认定证书、动物防疫条件合格证、林木种子生产经营许可证、兽医资格证明 [3] - 需留存备查的资料包括：与农户签订的委托养殖合同（“公司+农户”经营模式的企业） [3] - 需留存备查的资料包括：与家庭承包户签订的内部承包合同（国有农场实行内部家庭承包经营） [3] - 需留存备查的资料包括：农产品初加工项目及工艺流程说明（两个或两个以上的分项目说明） [3] - 需留存备查的资料包括：同时从事适用不同企业所得税待遇项目的，每年度单独计算减免税项目所得的计算过程及其相关账册，期间费用合理分摊的依据和标准 [3] - 需留存备查的资料包括：生产场地证明资料，如土地使用权证、租用合同等 [3] - 需留存备查的资料包括：企业委托或受托其他企业或个人从事符合规定的农林牧渔业项目的委托合同、受托合同、支出明细等证明材料 [3] 企业所得税优惠执行标准与限制 - 企业从事享受税收优惠的农、林、牧、渔业项目，除另有规定外，参照《国民经济行业分类》的规定标准执行 [3] - 企业从事国家限制和禁止发展的项目，不得享受相关的企业所得税优惠 [3] 个人所得税免征范围 - 根据《中华人民共和国个人所得税法》第四条，福利费、抚恤金、救济金属于免征个人所得税的个人所得 [11] - 福利费是指根据国家有关规定，从企业、事业单位、国家机关、社会组织提留的福利费或者工会经费中支付给个人的生活补助费 [11] - 救济金是指各级人民政府民政部门支付给个人的生活困难补助费 [11] 个人所得税应税福利费范围 - 从超出国家规定的比例或基数计提的福利费、工会经费中支付给个人的各种补贴、补助，不属于免税福利费范围，应并入工资、薪金收入计征个人所得税 [12] - 从福利费和工会经费中支付给单位职工的人人有份的补贴、补助，不属于免税福利费范围，应并入工资、薪金收入计征个人所得税 [12] - 单位为个人购买汽车、住房、电子计算机等不属于临时性生活困难补助性质的支出，不属于免税福利费范围，应并入工资、薪金收入计征个人所得税 [12] 工资、薪金所得范围 - 工资、薪金所得是指个人因任职或者受雇取得的工资、薪金、奖金、年终加薪、劳动分红、津贴、补贴以及与任职或者受雇有关的其他所得 [12] - 个人所得的形式包括现金、实物、有价证券和其他形式的经济利益 [12] - 所得为实物的，按照取得的凭证上所注明的价格计算应纳税所得额，无凭证或价格明显偏低的参照市场价格核定 [12][13] - 所得为有价证券的，根据票面价格和市场价格核定应纳税所得额 [13] - 所得为其他形式的经济利益的，参照市场价格核定应纳税所得额 [13]

纪要涉及的公司与行业 * **行业**：畜牧业，具体涵盖肉牛（肉牛养殖、繁育、屠宰）、生猪养殖、乳业（原奶）[1] * **公司**：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、德康农牧、立华股份、神农集团、天康生物、优然牧业、现代牧业、中国圣牧、紫燕食品、光明肉业[16][17] 核心观点与论据 肉牛行业：周期上行左侧，价格有望突破新高 * **周期位置**：肉牛板块处于周期加速上行的左侧阶段[7] * **当前价格与盈利**： * 犊牛交易价格约21元/公斤，肥牛出栏价格约14元/斤（28元/公斤），单头头均盈利仅“几百块钱”，接近没有利润[4] * 繁育端落地一头犊牛的平均成本在6000元以上，当前公母犊牛平均价格仅6000元出头，未形成显著盈利[7] * **供需与价格趋势**： * **短期**：节前犊牛经纪人囤货仍在消化，短期供应相对充足，导致犊牛价格“稳中偏强”，未大幅上涨[2][3][4] * **后续**：随着3-5月补栏旺季到来，将进入“供应逐步减少、需求逐渐增强”的过程，犊牛价格大概率延续上涨趋势[1][3] * **价格闭环可能重现**：参考2025年路径，犊牛价格上涨 → 养殖户减少淘汰牛 → 育肥牛价格上涨 → 补栏加速 → 犊牛继续上涨，形成滚动闭环[5] * **鲜冻价差反映供应收缩**：鲜肉价格在60元/公斤以上，冻品价格已涨至56元/公斤以上，鲜冻价差基本走平，反映供应量持续收缩，预计将通过肥牛价格上行来修正价差[6] * **核心结论**：2026年上半年库存消化后，牛价有望再度突破新高[1][7] 生猪行业：亏损加速产能出清，去化幅度或超往年 * **行业现状与亏损**： * 全国生猪均价约10.2元/公斤，自繁自养成本在13元/公斤以上，行业整体已处于现金流亏损状态[1][8][9] * 仔猪价格明显下跌，低位区域部分仔猪仅能卖到240-250元，部分区域仔猪销售已进入亏损状态[1][10] * **产能去化驱动力增强**： * **成本压力**：受地缘政治影响，玉米价格从2200多元/吨上涨至2400多元/吨，带动饲料成本提升，约6个月后养殖成本大概率增加约1元/公斤[8] * **疫病因素**：猪价偏低导致养殖户减少防疫投入，叠加消毒水等防疫成本上涨，南方散点疫病反馈有所加强，形成“自然亏损+疫病”双重压力[11] * **政策导向**：政策端可能进一步下调母猪存栏目标，支持产能去化加速[12] * **去产能趋势判断**： * 2026年全年均价大概率低于2025年，可能出现行业平均整体亏损，去产能是主线[13] * 本轮去化中，中小规模场可能出清更多产能，头部企业扩张受限，整体去化幅度大概率高于过去几年[14] * 政策放松产能管控可能需要经历一段盈利期后，从而使去化幅度与最终盈利持续时间可能更好[14] 乳业：奶价回升，处于上行早期 * **价格表现**：近期散奶价格出现较明显回升，已回到2.6元/公斤左右，而2025年同期仍在1元多，行业平衡度明显改善[17] * **周期位置**：乳肉联动逻辑下，奶的修复相对更慢，但整体均处于上行早期阶段[1][17] 投资建议：关注低估值与周期上行机会 * **生猪板块**：板块估值处于历史5%分位以下，在外部不确定性强的背景下具备避险属性和配置性价比[1][15] * **推荐标的**： * **生猪**：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、德康农牧、立华股份、神农集团、天康生物[16] * **牧场**：优然牧业、现代牧业、中国圣牧[17] * **肉食**：紫燕食品、光明肉业[17] 其他重要内容 * **调研覆盖环节**：本次肉牛产业链调研覆盖了牛市交易市场、犊牛经纪人、繁育母牛养殖户以及下游屠宰环节[2] * **犊牛供应现状**：终端若跳过牛贩子直接向农户收购，能收到的犊牛数量明显偏少，现阶段跑一趟“可能只能收到个位数”，而去年同期“很轻松一车可能收到几十头牛”[3] * **育肥场存栏状态**：2026年春节前整体出栏进度偏快，节前下游育肥场的存栏去化量相对较为充分[5] * **冻品价格上涨**：年后冻品价格持续上涨，部分更好的件套品质接近60元/公斤[6] * **繁育端扩张缓慢**：尽管小公牛、小母牛价格上涨较多，但繁育在现价下利润不高且周期较长，而育肥回款更快，因此整体行业产能去化仍在持续[7] * **成本测算**：按现金饲料价格推算，约6个月后养殖成本大概率增加约1元/公斤，肥猪成本约12.6—13.2元/公斤[8]

电话会议纪要关键要点总结 一、 纪要涉及的行业与公司 * **行业**: 原油、化工、农业（种植、养殖）、化肥、海运物流、商品市场、A股及港股市场[1][11][12] * **公司**: 宝丰能源、卫星化学、恒力石化、恒逸石化、康农种业、隆平高科、苏垦农发、北大荒、牧原股份、温氏股份、悠然牧业、现代牧业[1][5][9][10] 二、 核心观点与论据 1. 原油价格：短期看涨，回落缓慢 * 受美伊冲突及中东产油国减产影响，油价短期看涨至100美元以上[1][4] * 即使冲突缓和，油价也难以迅速回落至此前预期的70美元出头水平，因部分油田受损、减产，供给框架已发生变化[1][4] * 霍尔木兹海峡航运通过量仍明显偏少，油品运输占比很低，油和天然气运输难以显著恢复[4] * 市场与实业行为存在修正风险，前期普遍预期事件很快结束，但后续可能出现尾部风险[4] 2. 化工行业：结构性分化，替代路线受益 * 油价上涨对化工行业影响取决于幅度与持续性，本轮属于成本推动型上涨[3] * **受益方向**: * 偏前端资源属性产品，以及具备替代工艺路线的板块，如**煤化工**、**天然气化工**、氯碱等[1][3] * 具体公司如**宝丰能源**（煤制路线）、**卫星化学**（美国进口乙烷路线），其原材料成本上涨幅度较弱，在成本曲线抬升下毛利可能扩大[1][5] * 油价上行推升运费，可能带动**钾肥**价格上涨，中国钾肥进口依赖度约65%[3] * **受损方向**: * 偏终端的化工产品，如塑料制品、轮胎及非轮胎橡胶制品、胶粘剂、涂料等，因其更接近消费者、顺价能力偏弱[1][3] * **石化板块“割裂”机会**: * 若油价在100美元以上维持，上游公司盈利与估值可能重新上修[5] * 中游环节存在结构性受益标的，除原料替代路线外，**恒力石化**（库存较久）、**恒逸石化**（文莱项目中东原油占比较低）也可能阶段性受益[5] * 若未来战事烈度下行，油气价格缓慢回落，上游公司股价可能出现修正，而油头属性更强的民营大炼化等中游公司股价可能向上修正，形成跷跷板式轮动[5] 3. 农业板块：成本传导，价格上行 * **传导路径**: * 油价超80美元将指数级放大生物燃料（燃料乙醇）需求，挤压粮食供给，推动**玉米**、**豆粕**等价格上行[1][6] * 波斯湾地区涉及全球20%以上尿素出口，化肥阶段性短缺可能影响农业产出[6] * 海运通道中断与油价上行共同推高运输成本，进而推动进口农产品价格上行[6] * **品种基本面**: * **玉米**: 2025年国内玉米产量突破3亿吨，进口量仅200多万吨，同比减少80%，较2024年进口量减少约1,000万吨，整体判断2026年国内供应偏宽松[6] * **豆粕**: 2025年国内整体饲料总量同比增长5%，但下游养殖行业（除肉牛外）基本处于亏损状态，对豆粕需求难以形成大幅增长预期[7] * 2025年国内小麦收储价格高于市场预期，从价格端对玉米价格上行形成支撑[7] * **价格判断**: * 农产品价格反应相较金融金属类品种更为滞后，但整体上行空间相对更大[8] * 即使后续局势缓和，基础农产品价格大概率也难以回到相对底部区域；预计2026年农产品价格总体高于2025年[1][8] 4. 农业投资主线 * **种子产业链**: 玉米价格持续上行并维持高位将提升农户种植收益，预计2026年种子企业销售较2025年有改善，关注**康农种业**、**隆平高科**等[1][9] * **种植产业链**: 玉米价格上涨将带动小麦价格同步上行，关注**苏垦农发**、**北大荒**等[1][9] * **养殖产业链**: * 农产品价格上涨将阶段性推升饲料成本[9] * **生猪**: 行业正处于全行业亏损阶段，成本端持续回升将加速产能出清进程，为中长期猪价提供更大弹性，关注**牧原股份**、**温氏股份**等[1][10] * **肉牛**: 饲料成本提升将降低补栏积极性，导致本轮肉牛价格周期延续时间可能长于市场预期，关注**悠然牧业**、**现代牧业**等[10] 5. 商品超级周期与传导逻辑 * 本轮商品超级周期受地缘摩擦、全球AI资本开支加速、美国再工业化与逆全球化等多因素驱动，判断其仍在进行中[1][11] * 价格传导沿“贵金属—工业金属—小金属—能源—化工—农产品”链条扩散[1][11] * 近期俄乌、美伊冲突使传导通道打开，价格由能源原油、化工、部分化肥进一步向农产品传导[11] * 策略上可通过金铜比、金油比、农油比等比值跟踪，当前应重点关注部分化工品与部分农产品相关板块机会[11] 6. 股票市场策略 * **A股**: 在政策支持、制造业全球竞争优势与硬科技权重提升背景下，指数有望具备更强的外部冲击抵御能力，慢牛行情或延续[2][12] * **行业主线**聚焦国内，关注电网、电力设备、双碳、新能源，以及旧能源部分供给收缩[12] * **港股**: 权重更多集中于消费与软科技，受外部影响更大，本轮调整可能为未来1—2年提供更大的反弹空间[12] * **港股反转需等待三类信号**: 外部地缘与美元扰动影响逐步消退；产业格局更清晰或出海逐步兑现；以及走向通胀过程中，港股顺周期与消费逐步兑现[12] 三、 其他重要但可能被忽略的内容 * 市场情绪已启动，近期玉米、豆粕期货盘面持续走高，尽管国内玉米供需尚未观察到明显拐点[6] * 在东南亚裂解价差已明显走强的背景下，后续不排除进一步上涨，对相关化工环节形成支撑[5] * 若部分企业丙烷并非来自中东，并进行PDH链条延伸至下游碳四等产品，也可能受益于不同路线带来的供给格局变化[5] * 2025年玉米全品类产销量均超预期，也对玉米需求形成了一定拉动[6] * 巴西大豆种植面积逐年递增，且仍在向北部扩张，北马州耕地利用率提升空间较大[7] * 在原油价格持续上行的情景下，豆粕价格在2026年仍具备相对更强的上行驱动力[7] * 油价交易的核心观察指标是霍尔木兹海峡放行及货物通行恢复情况[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月6日A股三大指数集体小幅上涨，沪深京三市成交额缩量；沪深300指数震荡整理后环比上涨；焦炭、焦煤加权指数均上涨；美糖、郑糖受油价上涨影响震荡走高；沪胶夜盘震荡整理小幅收高；美豆、国内豆粕期货价格上涨；生猪市场供强需弱；沪铜主力合约收盘偏弱；郑棉主力合约收盘价格确定且库存增加；原木主力合约价格及现货价格情况；铁矿石、沥青主力合约震荡上涨；氧化铝、沪铝基本面或供需双增；钢材价格两会期间震荡，后续压力仍存 [1][2][3][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 股指期货 - 3月6日沪指涨0.38%收报4124.19点，深证成指涨0.59%收报14172.63点，创业板指涨0.38%收报3229.30点，沪深京三市成交额2.22万亿，较昨日缩量1934亿 [1] - 3月6日沪深300指数震荡整理，收盘4660.44，环比上涨12.75 [2] 焦炭 焦煤 - 3月6日焦炭加权指数震荡趋强，收盘价1705.3，环比上涨24.3；焦煤加权指数强势，收盘价1145.0元，环比上涨20.0 [2][3] - 焦炭方面，焦企复产加速，日产增至111.0万吨，库存压力显现；钢厂铁水产量回升，但盈利承压，采购刚需为主，两会期间部分钢厂限产及检修抑制焦炭刚性需求 [4] - 焦煤方面，国内煤矿复产加速，蒙煤通关量高位运行，但进口增量有限；钢厂铁水产量回升，盈利承压，采购刚需为主，钢厂焦煤库存累积；焦煤库存持续去库，但港口库存高位运行；国内安监趋严，短期供应收缩预期增强，焦煤成本刚性抬升 [5] 郑糖 - 因中东战事推动油价上涨，美糖上周五震荡走高，受原油价格上升提振郑糖2605月合约上周五夜盘震荡上行 [5] - 截至2月28日，广西累计产混合糖565.13万吨，同比减少51.58万吨，同比减幅10.04%；产糖率12.28%，同比降低1.01个百分点；累计销糖199.23万吨，同比减少89.10万吨；产销率35.25%，同比下降11.50个百分点；2月份广西单月产糖162.23万吨，同比增加27.22万吨；单月销糖44.17万吨，同比减少6.07万 [5][6] 胶 - 受短线涨幅较大与全球经济不确定性等因素影响多头平仓，沪胶上周五夜盘震荡整理小幅收高 [6] - 上海期货交易所天然橡胶库存131780吨环比+6800吨，期货仓单117540吨环比+3700吨；20号胶库存52416吨环比 - 202吨，期货仓单50601吨环比 - 202吨 [6] 豆粕 - 3月6日，CBOT大豆主力合约收于1201.75美分/蒲式耳，涨幅1.93%；伊冲突升级叠加美国生物燃料政策偏多，推升美豆油价格，提振美豆压榨利润与压榨需求，支撑美豆期价；巴西大豆收割进度偏慢，多家机构下调产量预期，但2025/2026年度巴西大豆仍处丰产区间，中长期全球供应整体充裕 [6] - 3月6日，豆粕主力M2605合约收于2843元/吨，涨幅0.49%；截至2月27日当周，国内豆粕库存量71.04万吨，周度减少15.05万吨，库存降幅超预期，提升粕价抗跌性；海运费上涨与巴西大豆升贴水走高推升进口大豆成本，成本端对豆粕价格有支撑；后市建议重点跟踪南美天气变化、大豆到港节奏、国内库存去化情况 [6] 生猪 - 3月6日，生猪主力合约LH2605收于11160元/吨，涨幅0.18% [6] - 供应端，3月适重生猪供应趋势宽松，肥猪需求转弱淡季，市场压栏风险加剧，养殖端产能去化积极性提升，部分头部猪企出栏节奏加快，适重标猪及中大猪供应能力充足；全国能繁母猪存栏仍处高位，产能基数支撑供给充足，养殖效率持续提升放大有效供应量 [6] - 需求端，节后猪肉消费进入全年淡季，下游白条走货不畅，屠宰企业开工率偏低，需求端承接能力较弱，对猪价支撑不足；整体生猪市场供强需弱，后市建议关注能繁母猪去化进度、规模猪企出栏节奏及终端消费恢复情况 [6] 沪铜 - 周五沪铜主力CU2604低开震荡、探底回升，收盘偏弱；开盘100440元/吨，最高101550元/吨，最低100030元/吨，收盘101050元/吨，结算价100780元/吨；日内先下探10万关口支撑，午后小幅反弹收窄跌幅，盘面弱势整理；成交量12.70万手，持仓19.57万手 [6] - 基本面，国内电解铜供应回升，上期所仓单与社会库存持续累积，下游复工偏慢、旺季需求未兑现，现货贴水运行；外盘伦铜小幅反弹，对国内带动有限；后续关注下游复工、库存去化及美国数据，等待旺季信号 [6] 棉花 - 周五夜盘郑棉主力合约收盘15310元/吨，棉花库存较上一交易日增加53张 [6] - 美以伊冲突升级船运紧张、海运费大幅上涨，全球经济受冲击、棉纺织品服装等消费增加遇阻 [6] 原木 - 原木2605主力合约，周五开盘802、最低797、最高802、收盘800，日加仓128手 [7] - 3月6日山东3.9米中A辐射松原木现货价格为770元/方，较昨日持平，江苏4米中A辐射松原木现货价格为790元/方，较昨日持平；后续关注现货端价格，进口数据，航运费用，库存变化以及宏观预期市场情绪对价格的支撑 [7] 铁矿石 - 3月6日铁矿石2605主力合约震荡上涨，涨幅为1.38%，收盘价为772元 [7] - 铁矿发运继续回升，到港量延续下降，港口库存处于历史高位，近期受两会期间限产减排影响，钢厂检修增多，铁水产量出现下降，短期铁矿价格震荡 [7] 沥青 - 3月6日沥青2604主力合约震荡上涨，涨幅为3.34%，收盘价为3771元 [7] - 随着炼厂逐步复产，沥青产能利用率环比回升，炼厂出货量也环比增加，原油成本端带动下，短期沥青价格或跟随油价运行 [7] 氧化铝 - 几内亚铝土矿开采季节性回升，但在地缘冲突下，运力下降船运成本提升，铝土矿价格或将有所支撑 [7] - 供给端，冶炼厂逐步完成复工，行业开工仍保持较高水平，国内氧化铝供应量级保持高位充足；需求端，中东地缘争端令该区域电解铝、氧化铝产能受限，影响全球供应，铝价抬升令国内下游电解铝厂利润情况走好，节后新建电解铝项目陆续爬产，氧化铝需求稳中有升；整体氧化铝基本面或处于供需双升阶段 [7] 沪铝 - 国内氧化铝供应仍充足但受地缘冲突影响，氧化铝价有所提升，电解铝价亦提升明显，电解铝冶炼利润仍小幅走扩 [7] - 供给端，电解铝厂新增产能陆续爬升，加之冶炼利润较优，上游开工情况将保持高位，国内电解铝供给量或将稳中小增；需求端节后下游铝材加工逐步进入复工复产节奏，随着传统消费旺季驱动叠加国内提振消费政策积极预期，下游需求将逐步显现；整体沪铝基本面或处于供需双增局面，铝锭库存季节性积累 [7] 钢材 - 本周全国下游工地资金到位程度有所好转，房建项目资金到位程度好于非房地产项目 [7] - 两会释放今年经济增长目标，GDP增速相比去年下调，其余目标与2025年维持不变，因第1季度资本支出可能不及预期，需求恢复情况有待观望 [7] - 近期海外地缘摩擦增大，油品和贵金属共振对黑色价格产生搅动，两会期间钢价整体维持震荡走势，但两会后钢价回归基本面，钢价压力仍存；后续关注铁水生产情况，下游需求表现及海外地缘政治摩擦及两会结果 [7][8]

市场核心观点 - 报告核心观点认为，全球风险评价分化，中国经济风险评价有望继续下行，中国资产风险评价比较优势凸显，预计A股市场将延续震荡略强格局 [7] - 地缘冲突升级强化了供应链韧性的投资主线，中盘蓝筹风格将从周期涨价逻辑向更广义的“安全”与“自主”方向扩散，市场正处于该风格内部的高低切换窗口 [7] 风格策略 - 中盘蓝筹风格不仅不会削弱，反而将向更广义的“安全”与“自主”方向扩散 [7] - 市场正处于中盘蓝筹风格内部的高低切换窗口：前期涨幅较大的有色、化工等周期品交易拥挤度上升，波动或将加大；而同样具备中盘蓝筹属性、身处低位的农业相关板块性价比开始凸显 [7] 行业策略：农业 - 地缘因素扰动背景下，大宗商品涨价预期已传导至农业，当前粮价上行趋势已确立，种植&种业基本面向好，大种植投资机会凸显 [7] - 国内农业企业有望通过出海打开成长上限，东南亚、非洲等地区经济发展与人口增长带来广阔市场空间，核心竞争优势突出、产业链布局完善、本土化进程迅速以及配套服务跟进完备的企业有望更快兑现海外业绩增量 [7] - 报告提及的相关公司包括：隆平高科(000998)、牧原股份(002714)、海大集团(002311)、圣农发展(002299) [7] 主题策略：量子计算 - 全球主要国家纷纷制定量子科技战略并投入巨资，中国将量子计算纳入国家重大科技专项，并通过地方产业基金和人才培养加速科研成果产业化转化 [7] - 当前量子计算机已突破纠错阈值，距离构建容错量子计算更近一步，商业化进程加速，政策支持有望带来更大市场空间 [7] - 建议投资者关注上游核心设备与元器件、中游整机平台与下游应用安全等领域标的，提及的相关公司包括：国盾量子(688027)、普源精电(688337)、格尔软件(603232)、信安世纪(688201) [7]