国泰君安期货·黑色与建材 原木周度报告 国泰君安期货研究所·张广硕 期货从业资格号：Z0020198 日期：2025年10月19日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 综述 01 供应 02 需求及库存 03 行情走势 04 其他 05 市场回顾 新西兰船期数据 国内主港库存 国内主港日均出货量 行情走势 现货价格行情 主流材种区域价差 树种、规格间价差 海运费 汇率 Special report on Guotai Junan Futures 2 综述 1 综述 现货价格走势： 对于主流交割品3.9米30+辐射松，山东市场报价 765 元/方，较上周 持平，江苏市场报价 775 元/方，较上周 增加 5 元/方，目前两地区价差为 -10。山东地区3.9米40+辐射松报价 910 元/ 方，较上周 增加 60 元/方；山东地区5.9米30+辐射松报价 805 元/方，较上周 持平。欧洲材云 杉、冷杉在江苏市场上的交易量较少，仍处于缺货状态。 截止到10月12日，10月从新西兰出发的船只总共有19条，其 ...

报告行业投资评级 - 农林畜板块原木品种投资评级为偏多 [1] 报告的核心观点 - 近期国内原木市场供需双稳 报价平稳 供应端预计到港量环比增加 需求侧表现分化 随着旺季需求释放 现货价格支撑较强 但需警惕11合约临近交割月时套保盘带来的波动压力 原木11合约震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 原木期价回调 主力2511合约收盘价803.0元/立方米 收跌2.19% [1] 重要资讯 - 山东3.9米中A辐射松原木现货价格为750元/方 较昨日持平 较上周下跌10元/方 江苏4米中A辐射松原木现货价格为780元/方 较昨日持平 较上周下跌10元/方 [1] - 截至8月15日 国内针叶原木当周到港量33.9万方 较上周减少16.65万方 [1] - 中国7省13港针叶原木日均出库量为6.33万立方米 较上周降0.09万立方米 [1] 市场逻辑 - 国内原木市场供需双稳 山东地区3.9米中A级原木维持760元/方 江苏4米中A级报价780元/方 价格走势平稳 [1] - 供应端受假期因素影响 预计到港量环比增加至55.05万方 集中到港特征明显 [1] - 需求侧表现分化 山东地区日均出货量约3万方 较前期略有回落 江苏因加工厂节前补库充分 假期拿货量同步下滑 当前库存可维持26天生产周期 [1] - 9月15 - 20日当周针叶原木去库6万方 其中辐射松去库4万方 北美材去库1万方 江苏港口库存环比减少6.97万方 山东则小幅增加0.8万方 [1] 交易策略 - 原木11合约震荡 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对原木市场进行周度分析，涵盖供应、需求及库存、行情走势等方面，指出主流交割品价格持平，9月预计到货121万方，港口库存有去有增，主力合约价格下跌，月差倾向收窄，还分析了运费和汇率变化对市场的影响 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 主流交割品3.9米30 + 辐射松，山东市场报价745元/方、江苏市场报价765元/方，均较上周持平，两地区价差为 - 20；山东地区3.9米40 + 辐射松报价850元/方、5.9米30 + 辐射松报价785元/方，均较上周持平；欧洲材云杉、冷杉在江苏市场缺货 [4] - 截止9月7日，9月从新西兰出发10条船，6条去往中国大陆，4条去往中国台湾、韩国减载，预计9月到港10条、10月到港0条，9月到货121万方 [5] 供应 - 展示了10条新西兰原木船期数据，包括离港时间、载重、当前港、下一个港口和预计到港时间 [8] 需求及库存 - 截至9.5当周，岚山港日均出货量1.68万方（周环比 - 0.08万方），太仓港日均出货量1.12万方（周环比 - 0.03万方） [6][12] - 港口库存方面，岚山港库存约112.79万方（周环比 - 2.24万方），太仓港库存约44.07万方（周环比 + 1.11万方），新民洲库存约37.26万方（周环比 + 2.16万方），江都港库存约10.21万方（周环比 - 1.70万方），四大港口总库存量204.33万方，较前一周去库0.67万方 [6][12] 行情走势 - 截至9月12日，主力合约LG2511合约收盘价798元/立方米，较上周 - 1.1%，本周盘面价格反复，基本面边际变化小，月差倾向收窄，11 - 01月差为 - 14.5元/立方米，11 - 03月差为 - 20.5元/立方米，01 - 03月差为 - 6元/立方米 [18] 其他 - 运费方面，截至9月14日当周，波罗的海干散货指数（BDI）录得2111.00点，较上周1912点（ + 6.7%），灵便型海运指数BHSI录得801点，较上周 + 1.8%；上海出口集装箱运价指数（SCFI）录得1398.11点，较上周 - 3.2% [6][53] - 汇率方面，美元指数震荡走弱，美元兑人民币汇率录得7.119，周环比下降0.23%，美元兑新西兰汇率下降1.3%至1.675 [6][53]

消息面 - 6月27日当周原木库存转为累库：针叶原木环比增加1万立方米，山东及江苏地区港口库存分别累库2.1万立方米和0.47万立方米，整体港口压力高于去年同期，尤其江苏地区 [1] - CFR6月最新报价110美元/立方米，较上月持平，外商7月外盘报涨 [1] - 2025年6月第4周新西兰港口原木离港总船数13条，离港总运量48万JASm³，较上期船数持平，运量减少1万JASm³；直发中国船数10条，直发中国运量37万JASm³，较上期船数持平，运量减少1万JASm³ [1] 机构观点 西南期货 - 主力合约已换月至09，海外出口意愿降低叠加国内持续去库，07合约已在交割月，前期多头情绪已充分兑现，盘面升水已相对充分，预计首次交割前震荡调整为主 [2] 瑞达期货 - 供应端：5月原木、针叶原木进口量环比小幅增加但同比减少，新西兰原木离港量4月减少5月增加 [3] - 需求端：原木港口日均出库量周度增加，截止2025年6月30日当周中国针叶原木港口样本库存量336万立方米，环比增加1万立方米 [3] - 当前港口库存处于年内中性水平，外盘价格回落、进口换算超过国内价格构成成本支撑，原木下游整体需求边际恢复，供需双增格局下基本面矛盾不大 [3] - LG2509合约建议下方关注770附近支撑，上方810附近压力，区间操作 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对原木市场进行周度分析，涵盖供应、需求、库存、行情走势、价格与价差及其他影响因素等方面，指出截至6月20日主力合约LG2507收盘价上涨，本周盘面偏强但基本面边际变化小，月差走阔，同时介绍了各港口库存、出货量及价格等情况[16]。 根据相关目录分别进行总结 综述 - 主流交割品3.9米30 + 辐射松，山东报价750元/方、江苏报价775元/方，较上周持平，两地区价差 - 25；山东3.9米40 + 辐射松报价810元/方、5.9米30 + 辐射松报价760元/方，较上周持平；欧洲材云杉、冷杉在江苏市场缺货[4]。 供应 - 截至6月15日，6月从新西兰出发船只17条，13条去往中国大陆，4条去往中国台湾、韩国减载；预计6月到港约10条、7月到港7条，6月到货151万方[5][8]。 需求及库存 - 截至6.13当周，岚山港日均出货量2.16万方（周环比 - 0.16万方），太仓港日均出货量1.03万方（周环比 + 0.00万方）[6][13]。 - 港口库存方面，岚山港约116.46万方（周环比 - 0.80万方），太仓港约50.10万方（周环比 - 1.08万方），新民洲约42.15万方（周环比 + 1.17万方），江都港约21.46万方（周环比 - 0.06万方），四大港口总库存230.17万方，较前一周去库0.77万方[6][13]。 行情走势 - 截至6月20日，主力合约LG2507收盘价812元/立方米，较上周 + 5.8%，本周盘面偏强，基本面边际变化小；本周月差走阔，07 - 09月差14.5元/立方米，07 - 11月差18元/立方米，09 - 11月差3.5元/立方米[16]。 价格与价差 - 现货价格方面，不同树种规格辐射松在山东、江苏价格有差异，部分较上周有变化，如3.9米30 + 辐射松山东较上周涨10元/方（1.4%）、江苏持平[19]。 - 下游建筑木方现货价格，不同规格辐射松、白松/云杉在山东、江苏价格较上周部分有小幅度变化，如4米辐射松山东持平、江苏降10元/方（ - 0.9%）[21]。 - 主流材种区域价差展示了不同树种规格辐射松山东 - 江苏价差情况[22]。 - 树种、规格间价差展示了3.9米辐射松不同规格间及与11.8米云杉20 + 等的价差情况[54]。 其他 - 截至6月20日当周，波罗的海干散货指数1689点，较上周 - 279点（ - 14.2%），灵便型海运指数BHSI录得624点，较上周 + 3.3%；上海出口集装箱运价指数SCFI录得1869.59点，较上周 - 10.5%[57]。 - 汇率方面，美元兑人民币汇率7.180，周环比基本持平，美元兑新西兰元汇率微增0.8%至1.677[57]。

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 上周五原木期货偏弱运行，5月后原木需求进入传统淡季，未来几周出货量预计减少，新西兰发运将季节性减少，外盘报价继续下调，基本面弱平衡格局持续 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 期货和现货价格 - 原木2507收盘价775元/立方米，较前一日跌2.5元/立方米，跌幅0.32%；原木2509收盘价790.5元/立方米，较前一日跌1元/立方米，跌幅0.13%；原木2511收盘价794.5元/立方米，较前一日跌1元/立方米，跌幅0.13% [3] - 7 - 9价差为 - 15.5，较前一日跌1.5；9 - 11价差为 - 4，较前一日持平；7 - 11价差为 - 19.5，较前一日跌1.5 [3] - 07合约基差为 - 25，较前一日涨2.5；09合约基差为 - 40.5，较前一日涨1；11合约基差为 - 44.5，较前一日涨1 [3] - 日照港和太仓港各规格辐射松、日照港云杉11.8价格较前一日均持平，外盘报价辐射松4米中A和云杉11.8米CFR价较前一日均持平 [3] - 人民币兑美元汇率为7.199，较前一日跌0.005，进口理论成本为779.25元，较前一日跌0.43元 [3] 供给 - 港口发运量4月为200.3万立方米，3月为161.3万立方米，增加39万立方米，涨幅24.17% [3] - 上周到船量大幅减少约27.63万立方米，预计本周到港量环比增加约42.1万立方米 [4] 库存 - 2月16日中国主要港口库存341万立方米，较2月9日减少2万立方米，跌幅0.58%；山东库存186.8万立方米，较2月9日增加3.1万立方米，涨幅1.66%；江苏库存114.35万立方米，较2月9日减少2.5万立方米，跌幅2.18% [4] 需求 - 2月16日中国原木日均出库量6.14万立方米，较2月9日减少0.01万立方米，基本持平；山东日均出库量3.2万立方米，较2月9日减少0.1万立方米，跌幅3%；江苏日均出库量2.29万立方米，较2月9日增加0.07万立方米，涨幅3% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月后原木需求进入传统淡季，未来几周出货量预计减少，新西兰发运将季节性减少，外盘报价继续下调，基本面弱平衡格局持续，供应端本周到港预计大幅减少，预计盘面低位震荡运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货和现货价格 - 5月21日，原木2507合约收于780元/立方米，环比涨3.5元/立方米，涨幅0.45%；原木2509合约收于794元/立方米，环比涨3元/立方米，涨幅0.38%；原木2511合约收于796元/立方米，环比跌0.5元/立方米，跌幅0.06% [2] - 7 - 9价差为 - 14元/立方米，较前一日涨0.5元/立方米；9 - 11价差为 - 2元/立方米，较前一日涨3.5元/立方米；7 - 11价差为 - 16元/立方米，较前一日涨4元/立方米 [2] - 07合约基差为 - 30元/立方米，较前一日跌3.5元/立方米；09合约基差为 - 44元/立方米，较前一日跌3元/立方米；11合约基差为 - 46元/立方米，较前一日涨0.5元/立方米 [2] - 日照港3.9A小、中、大辐射松，太仓港4A小、大辐射松，日照港云杉11.8价格均无变化；太仓港4A中辐射松价格为770元/立方米，环比跌10元/立方米，跌幅1.28% [2] - 外盘辐射松4米中A CFR价为110美元/JAS立方米，云杉11.8米CFR价为123欧元/JAS立方米，均无变化 [2] - 5月21日人民币兑美元汇率为7.207元，较前一日跌0.01元；进口理论成本按15%涨尺计算为780.07元，较前一日跌1.24元 [2] 供给 - 4月港口发运量为200.3万立方米，较3月增加39万立方米，涨幅24.17% [2] - 4月新西兰到中日韩离港船数为66艘，较3月增加8艘，涨幅13.79% [2] - 上周到船量大幅减少约27.63万方，预计本周滞港状态有所缓解，到港量环比增加约42.1万方 [3] 库存 - 截止5月16日，全国针叶原木总库存为341万立方米，环比去库2万立方米，其中山东库存189.9万立方米，环比增3.1万立方米，涨幅1.66%；江苏库存111.86万立方米，环比减2.5万立方米，跌幅2.18% [3] 需求 - 截止5月16日，原木日均出库量为6.14万立方米，环比减少0.01万方，基本持平，其中山东日均出库量为3.2万立方米，环比减0.1万立方米，跌幅3%；江苏日均出库量为2.22万立方米，环比增0.07万立方米，涨幅3% [3][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前下游加工厂库存刚需买货，近期原木现货连续掉价使下游出库短期好转，预计现货整体趋稳，但终端市场低迷，挺价持续性和成交量待考量；中长期，在房地产需求减弱和港口库存增加双重压力下，原木现货市场仍面临挑战 [5] 各部分总结 综合分析与交易策略 综合分析 - 价格方面，本周日照3.9米中A辐射松价格760元/方，周环比-1.30%，太仓4米中A原木价格780元/方，环比-1.27% [5] - 供应方面，2025年4月中国进口原木及锯材534.0万立方米，1 - 4月进口1924.5万立方米，同比下降12.0% [5] - 需求方面，2022年1 - 5月全国房屋新开工面积5.2亿平方米，同比下降30.6%，住宅新开工面积3.8亿平方米，同比下降31.9%，上周13港原木日均出库量7.16万方，周环比持平 [5] - 进口成本方面，本月辐射松CFR主力价108美金/JAS立方米，月环比-5.3% [5] 策略 - 单边：现货整体稳中偏弱，中长期基本面宽松，激进投资者背靠前高做空 [6] - 套利：关注9 - 11反套 [6] - 期权：观望 [6] 核心逻辑分析 原木供应 - 2025年3月，新西兰预计发运至中日韩印的原木数量为200.25万方，较上月增加39.0万方，月环比增加24.17% [14] - 2025年3月，新西兰预计发运至中日韩印的船只数量为66条，较上月增加8条，月环比增加13.79% [14] 原木库存 - 4月全国针叶原木平均库存为355万方，较3月降0.25万方，幅度-0.07% [17] - 4月辐射松平均库存269万方，较3月增3万方，幅度+1.13%；北美材平均库存47万方，较3月降8万方，幅度-14.5%；云杉平均库存21万方，较3月降2万方，幅度-8.7% [17] - 4月针叶原木库存整体小幅去库，不同材种库存趋势分化，辐射松累库，北美材和云杉去库 [17] 原木需求 - 全国13港原木日均出库量维持7.16万方，与上周持平，市场需求整体平稳但短期向上突破动力不足 [23] - 山东日均出库量3.9万方，环比下降7.80%；江苏日均出库量2.53万方，环比增长8.12% [23] - 北方需求边际走弱，南方需求韧性凸显，7万方/日的出库水平能否延续需观察终端行业需求复苏节奏 [23] - 截至5月6日，样本建筑工地资金到位率为58.95%，周环比上升0.15个百分点，房建项目和非房建项目均改善，房建增幅大于非房建 [23] 周度数据跟踪 辐射松、云杉冷杉价格 - 山东日照港3.9米中A辐射松原木760元/方，较上周下跌10元/方，周环比下降1.30%，较去年同期下跌60元/方，同比下跌7.32% [30] - 江苏太仓港4米中A辐射松原木780元/方，较上周下跌10元/方，周环比下跌1.27%，较去年同期下跌30元/方，同比下跌3.70% [30] - 山东日照港11.8米20cm + 统货云杉原木1060元/方，较上周持平，周环比持平，较去年减少70元/方，同比下跌6.19% [30] 下游木方价格 - 辐射松木方，本周山东市场主流成交价为1270元/方，江苏市场主流成交价为1280元/方 [33] - 云杉/白松木方，本周山东市场主流成交价为1670元/方，江苏市场主流成交价为1670元/方 [33] 进口原木成本 - 2025年5月新西兰辐射松外盘价报价区间为105 - 110美金/JAS方，较4月约下降7 - 8美金/JAS方 [40] - 2025年4月，11.8米20云杉原木外盘价格(CFR)120欧元/JAS立方米，较上月持平 [40] - 外盘价格继续下调，原木进口成本中枢持续下移 [40]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 原木现货价格持续下跌，新一轮外盘报价下调，4月供应压力仍存，需求支撑不足 当前盘面位置中性偏低，成本支撑较强，预计盘面在【810 - 850】区间震荡运行 同时清明假期关税升级导致宏观情绪偏弱，需警惕市场情绪扰动 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 期货和现货价格 - 4月3日，原木2507合约价格829.0元，较前一日涨1.0元，涨幅0.12%；原木2509合约价格840.0元，较前一日跌3.0元，跌幅0.36%；原木2511合约价格845.5元，较前一日跌3.5元，跌幅0.41% [2] - 4月3日，7 - 9价差为 - 11.0，较前一日涨4.0；9 - 11价差为 - 5.5，较前一日涨0.5；7 - 11价差为 - 16.5，较前一日涨4.5 [2] - 4月3日，07合约基差为 - 49.0，较前一日跌1.0；09合约基差为 - 60.0，较前一日涨3.0；11合约基差为 - 65.5，较前一日涨3.5 [2] - 4月3日，日照港和太仓港各规格辐射松及日照港云杉价格较前一日均无变化 [2] - 4月4日，辐射松4米中A的CFR价为115美元/JAS立方米，较3月28日跌6美元，跌幅4.96%；云杉11.8米的CFR价为120欧元/JAS立方米，较3月28日无变化 [2] - 4月3日，人民币兑美元汇率为7.306元，较前一日涨0.03元；进口理论成本为825.35元，较前一日跌38.64元，跌幅4% [2] 供给 - 2月28日港口发运量为197.9万立方米，较12月31日涨66.8万立方米，涨幅50.98% [2] - 离港船数2月28日为58条，较12月31日增加9条，涨幅18.37% [2] - 3月28日中国主要港口原木库存为360.0万立方米，较3月21日去库4.0万立方米，跌幅1.10%；山东库存189.8万立方米，较3月21日去库2.5万立方米，跌幅1.30%；江苏库存128.45万立方米，较3月21日去库3.0万立方米，跌幅2.30% [2][3] 需求 - 3月28日中国原木日均出库量为6.7万立方米，较3月21日增加0.28万立方米，涨幅4%；山东日均出库量为3.30万立方米，较3月21日减少0.08万立方米，跌幅2%；江苏日均出库量为2.41万立方米，较3月21日增加0.35万立方米，涨幅15% [3]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 本周原木市场基本面维持供需偏弱格局，盘面延续弱势震荡，月差倾向收窄趋势，不同地区和规格的原木现货价格有不同程度变化，港口库存有增有减总体小幅去库，航运指数和汇率也有相应变动 [4][5][15] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 现货价格方面，主流交割品3.9米30 + 辐射松，山东报价790元/方持平，江苏报价785元/方降20元/方；山东3.9米40 + 辐射松报价870元/方持平，5.9米30 + 辐射松报价855元/方降10元/方；欧洲材云杉、冷杉在江苏缺货 [4] - 供应方面，截至3月30日，3月从新西兰出发51条船，44条去中国，7条去韩国减载，预计3月到港21条，4月到港30条，3月到货187万方 [4] - 需求及库存方面，截至3.28当周，岚山港日均出货量2.39万方增0.23万方，太仓港日均出货量1.49万方增0.19万方；岚山港库存127.48万方增2.2万方，太仓港库存60.64万方降0.05万方，新民洲库存32.95万方降5.05万方，江都港库存28.99万方增0.14万方，四大港口总库存250.06万方，较前一周去库2.76万方 [5] - 其他影响因素方面，航运指数上，截至4月4日当周，波罗的海干散货指数（BDI）1489点降113点，灵便型海运指数BHSI录得613点降0.2%，上海出口集装箱运价指数（SCFI）录得1392.78点升2.6%；汇率上，美元兑人民币汇率升0.15%，美元兑新西兰元汇率升2.0% [5] 供应 - 截至3月30日，3月从新西兰出发51条船，44条去中国，7条去韩国减载，预计3月到港21条，4月到港30条，3月到货187万方 [7] - 详细列出了51条船的离港时间、载重、当前港、下一个港口和预计到港时间 [7] 需求及库存 - 截至3.28当周，岚山港日均出货量2.39万方增0.23万方，太仓港日均出货量1.49万方增0.19万方 [12] - 港口库存方面，岚山港库存127.48万方增2.2万方，太仓港库存60.64万方降0.05万方，新民洲库存32.95万方降5.05万方，江都港库存28.99万方增0.14万方，四大港口总库存250.06万方，较前一周去库2.76万方 [12] - 还给出了国内主港库存及日均出货量的详细数据表格 [12] 行情走势 - 截至4月3日，主力合约LG2507合约收盘价829元/立方米降0.5%，本周盘面延续弱势震荡，基本面维持供需偏弱格局，月差倾向收窄趋势，07 - 09月差为 - 11元/立方米，07 - 11月差为 - 16.5元/立方米，09 - 11月差为 - 5.5元/立方米 [15] 价格与价差 - 原木现货价格行情数据显示，不同规格和地区的原木价格有不同程度变化，如3.9米30 + 辐射松山东持平江苏降20元/方等 [19] - 下游建筑木方现货价格行情数据显示，不同规格和地区的锯材价格也有不同变化，如4米C级材辐射松山东持平江苏降20元/方等 [21] - 主流材种区域价差给出了不同规格原木山东 - 江苏价差的图表 [22][23][29] - 树种、规格间价差给出了不同规格和树种间价差的图表，如3.9米辐射松30 + 与40 + 价差等 [41][43][45] 其他 - 运费方面，波罗的海运费指数中干散货BDI降113点，灵便型BHSI降1点，原油BDTI升97点；集运指数SCFI综合指数升36点 [55] - 汇率方面，美元兑人民币汇率升0.025，美元兑新西兰元汇率升0.043 [55]