历史油价中枢结构性上移 - 第一轮油价中枢上移发生在1973年石油危机后，油价从约3美元/桶升至1981年约37美元/桶，核心是定价权从西方石油公司向OPEC资源国转移[13] - 第二轮油价中枢上移发生在21世纪，油价从1990年代年均15-20美元/桶上移至2010年代50-80美元/桶，核心驱动是需求侧扩张（中国贡献2000-2023年全球需求增量约50%）和边际供应成本永久性上移[15][16] - 全球原油剩余产能从1980年代的890万桶/天（占需求14%）降至2000-2009年的230万桶/天（占需求仅3%），缓冲能力削弱[15][18] 旧定价机制框架与当前冲击 - 第二轮上移后形成的定价区间框架：下沿由OPEC+政策托底和页岩油盈亏平衡线（约60-70美元/桶）决定，上沿由美国页岩油短周期扩产弹性约束[22][56] - 霍尔木兹海峡危机削弱了市场对关键能源通道持续畅通的信任，地缘冲击转向对通道信用的重新定价，可能导致长期风险溢价[9][32] - 阿联酋2026年5月退出OPEC+，其占全球原油产量4.5%，占OPEC+产量8.3%，此举会削弱市场对OPEC+集体减产托底能力的信任，使油价下沿支撑更依赖沙特单边选择[32][33][35] 供给结构变化与约束 - 2025年美国占全球原油产量16%，OPEC+合计占55%，供给定价取决于这两股力量[22][24] - 高油价下OPEC+增产意愿分化，沙特2025年财政平衡油价约92美元/桶，而阿联酋约50美元/桶，财政诉求不一致导致联盟内部分歧[28][31] - 美国页岩油短期响应有限：截至2026年5月中，美国原油产量1370万桶/日，但活跃钻机数415台低于去年同期465台，企业表示需高油价持续超一个季度才可能显著增加钻探[37][38][43] 需求前景与新定价状态 - 全球石油需求增速放缓：年度增量从2023年约1.68百万桶/日回落至2025年约1.17百万桶/日，中国需求增量从2023年约0.75百万桶/日降至2025年约0.23百万桶/日[48] - 霍尔木兹危机后的库存重建和战略储备补库会带来一次性需求，形成长尾托底，但不改变终端需求长期低速增长的判断[52][54] - 最终结果不是油价单边上行，而是价格区间变宽、波动率中枢上移、尾部风险增加，需求低速增长决定了高油价难以长期站稳[2][57]