报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季报，营收和归母净利润同比下降，核心业务承压拖累业绩，借款有所扩张；费用管理趋严，现金流有所改善；公司正进行“去地产化 + 零售优先”转型和明确第二主业，有望先于行业寻底；虽短期承压，但已进入可持续高质量发展转型期，下调2025 - 2027年归母净利润预测，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年5月8日收盘价11.42元，年内最高/最低为18.00/9.75元，流通市值21,866.22百万元，总股本2,388.70百万股，资产负债率49.68%，每股净资产9.38元/股 [4] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|32,823|28,056|26,714|27,955|30,841| |同比增长率（%）|5.15%|-14.52%|-4.78%|4.64%|10.33%| |归母净利润（百万元）|2,273|108|1,131|1,617|2,028| |同比增长率（%）|7.22%|-95.24%|945.70%|42.93%|25.46%| |每股收益（元/股）|0.95|0.05|0.47|0.68|0.85| |ROE（%）|8.01%|0.43%|4.46%|6.21%|7.56%| |市盈率（P/E）|12.00|252.18|24.12|16.87|13.45| [7] 事件分析 - 2025年一季度公司净利润1.78亿元，较上期减少47.92%，因市场需求不及预期和行业竞争加剧，营收规模缩减且综合毛利率同比降5.95pct；短期借款期末余额72.16亿元，较期初增56.44%，长期借款期末余额13.92亿元，较期初增50.81% [8] 市场表现 - 2025年一季度公司期间费用率17.02%，同比降3.38Pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为9.07%、6.07%、1.65%、0.22%，分别同比 - 1.46、 - 1.60、 - 0.11、 - 0.21Pct，管理费用率降幅大因职工薪酬等减少；经营活动现金流净额 - 8.13亿元，较上期增加10.76亿元，因支出减少和税费支付优化 [8] 转型情况 - 公司加速“去地产化 + 零售优先”转型，构建城乡全域渠道网络；明确第二主业，打造“防水 + 特种砂浆”协同模式，突破区域市场壁垒开辟新增长极 [8] 附录：财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E货币资金5,343百万元、营业收入26,714百万元等，还给出成长能力、盈利能力、估值倍数等财务比率预测 [9]