行业与公司 * 纪要涉及的行业为黄金及大宗商品行业 [1] 核心观点与论据 **黄金价格驱动因素** * 上半年黄金价格主要受去美元化（去美化）叙事驱动，下半年驱动因素转向美国硬数据（如劳动力市场数据）和美联储降息路径 [1][2] * 5月份后中美日内瓦协议降低了关税不确定性，关税对黄金定价的支撑减弱 [1][2][4] * 美国劳动力市场数据下修（非农数据下修至历史低位）引发经济担忧，支撑金价并与近期金价上涨起点吻合 [1][2] * 特朗普辞退美联储官员事件引发对美联储独立性的担忧，全球长债风险加剧，均推升避险情绪并支撑金价 [1][6] * 长期看，中美博弈及全球政经关系重塑是支撑金价风险溢价的重要因素，若明年这些因素缓和则金价面临回调压力 [10][11][12] **宏观经济与政策影响** * 当前经济处于放缓下行阶段，对金价有支撑作用，市场关注出现滞胀的可能性，而滞胀通常利好黄金 [8] * 美联储降息不必等待通胀显著下降，本轮降息受通胀掣肘较弱，预计终端利率约为3%，尚有100个基点的降息空间 [8][9] * 若美联储在9月重启降息，其力度和速度将成为市场焦点，预计今年四季度黄金价格将继续受到支撑 [9][12] **大宗商品市场动态** * 5月份后大宗商品市场（包括黄金、铜、油）出现震荡，原因包括地缘政治定价走弱以及全球需求大幅走弱的预期被纠偏 [1][3] * 此前铜油比和金铜比的趋势性上行反映地缘政治因素定价高于经济因素，5月后这些比值转向震荡表明宏观线索发生变化 [3] 其他重要内容 **未来展望与关键变量** * 展望2026年，影响金价的关键变量包括：美国硬数据对美联储政策的影响、全球长债风险、全球实体需求以及地缘政治局势 [1][5] * 2025年内，随着降息周期重启且存在类滞胀情景，黄金行情仍有交易机会 [12] * 2026年黄金回调幅度取决于长期主线（如中美博弈）是否改善，若未显著改善则回调有限 [12]