美联储政策立场与内部观点 - 美联储内部对降息路径存在巨大分歧，部分官员支持在通胀回落后降息，但多数委员指出就业下行风险消退且通胀降温进程缓慢 [2] - 多数委员要求保留利率指引的“双向”表述，以为未来通胀高企时再次加息留出政策空间 [2] - 美联储理事米兰指出，劳动力市场的改善可能意味着今年降息的次数减少 [2] 市场环境与资产价格影响 - 市场对高利率环境持续时间的预期延长，引发了对流动性收紧的忧虑升温 [2] - 流动性收紧推高了市场融资成本 [2] - 高息环境延长为风险资产带来了估值逆风 [2]

核心观点 全球市场在2026年初保持高波动率，主要受美国就业数据走软、主要央行货币政策路径分化以及地缘政治事件等多重不确定性因素驱动[10] 市场对美国经济衰退的担忧引发短暂的“衰退交易”，同时市场对美联储的降息预期有所升温[4][12] 主要大类资产走势 - **债券市场**：主要经济体国债收益率普遍下行，其中美国10年期国债收益率周下降4.0个基点至4.22%，德国10年期国债收益率周下降3.0个基点至2.82%[3] - **股票市场**：全球股市表现分化，美国道琼斯工业指数周上涨2.50%至50115.67点，创历史新高，但以科技股为代表的纳斯达克指数周下跌1.84%[3][10] 欧洲与亚洲主要股指如日经225指数、富时100指数、CAC40指数均录得超过1%的周涨幅[3] - **商品与外汇市场**：伦敦现货黄金价格周下跌0.68%至4948.00美元/盎司，布伦特原油现货价格周下跌2.20%至71.42美元/桶[3] 美元指数周上涨0.51%至97.6102，非美货币普遍承压，英镑兑美元周下跌74个基点[3] 主要央行议息路径观察 - **美联储**：美国就业数据走软导致市场对其降息路径预期微调，CME“美联储观察”工具显示，市场认为6月美联储降息至3.25-3.5%的概率已超过50%，9月进行年内第二次降息的概率也小幅升高[4][12][13] - **欧洲央行**：保持三大利率不变，但欧元区1月CPI同比上涨1.7%，核心通胀率意外降至2.2%，创2021年10月以来最低[13] 由于服务业价格同比仍上涨3.2%，欧央行未释放明确政策转向信号，预计政策利率将在一段时间内保持稳定[4][13] - **英国央行**：维持基准利率3.75%不变，但投票结果为5比4，分歧显著[14] 该行大幅下调2026年经济增长预期，市场认为其可能在3月或4月开启再次降息[4][14] - **澳大利亚央行**：宣布加息25个基点至3.85%，成为2026年首个加息的主要发达经济体央行[4][14][45] 该行上调经济增长和通胀预期，并警告未来可能继续加息以恢复经济平衡[14] - **日本央行**：发布鹰派会议纪要，决策层对及时加息必要性的认识增强[4][15][43] 市场普遍预期日本央行在2026年将加息1-2次[4][15] 关键数据表现 - **美国就业市场**：2025年12月JOLTS职位空缺数大幅减少至654.2万人，创疫情后新低，职位空缺率首次低于4%至3.9%[4][11][20] 2026年1月ADP就业新增4.1万人，低于预期的4.8万人，挑战者企业裁员人数上升至10.84万人[11][22] 因政府短暂停摆，1月非农就业报告推迟至2月11日发布[10][22] - **美国其他经济数据**：1月ISM制造业PMI指数回升至52.6，但非制造业PMI小幅走低至53.8[23] 密歇根大学1年通胀预期初值降至3.5%[23] 亚特兰大联储GDPNow模型预测2025年四季度美国GDP季调年化环比增长4.2%[24] - **欧洲通胀与消费**：欧元区1月CPI同比上涨1.7%，环比下降0.5%，核心CPI同比上涨2.2%[13][25] 2025年12月欧元区零售销售环比下降0.5%，同比增长1.3%[29] - **日本消费**：日本2025年12月多人家庭实际消费支出同比下降2.6%[30][33] 重要事件与交易模式 - **重要事件**：中美领导人于2月4日通话，双方就台湾问题等交换意见[34] 美国政府短暂“技术性停摆”后于2月3日结束，签署了1.2万亿美元的拨款法案[10][35] 美国与伊朗在阿曼举行核谈判，就继续对话达成共识[38] 俄乌美三方谈判达成换俘协议[39] - **交易模式**：美国就业数据下行引发了市场短暂的“衰退交易”[5][16] 报告通过量化框架追踪了全球市场各类交易模式（如宽松、紧缩、通胀、衰退交易等）的演变[18][19] 本周关注重点 - 未来一周市场将重点关注美国1月非农就业系列数据、1月CPI数据以及2025年第四季度GDP初值[7][47]

宏观面 - 2026年1月16日当周，金银价格均出现回调 [2][10] - 美联储主席人选预期生变，美国总统特朗普表示希望哈塞特留任现职，导致前美联储理事凯文·沃什成为下一任美联储主席最热门人选 [2][10] - 美联储副主席杰斐逊表示，利率处于与中性水平相符的区间，当前政策立场“定位良好”，预计短期内经济将增长2%，今年失业率将保持稳定 [2][10] - 美联储理事鲍曼表示，货币政策仍具有温和的限制性，如果就业形势未改善，应准备好进一步下调利率，并形容通胀压力正在缓解 [2][10] - 地缘政治方面，美国已向伊朗传递直接信息，提及铀浓缩、导弹、敏感材料及“地区代理武装”为四项关键议题，并警告若外交失败则“替代方案将非常糟糕” [2][10] 基本面数据 - 上期所黄金仓单为100,053千克，较此前一周增加2,400千克 [3][11] - 上期所白银仓单增加6,581千克至626,843千克 [3][11] - Comex黄金库存减少176,016.78盎司至36,135,901.13盎司 [3][11] - Comex白银库存减少10,584,062.04盎司至429,156,441.13盎司 [4][11] - 黄金SPDR ETF持仓量为1,074.80吨，白银SLV ETF持仓量为16,073吨 [4][12] - 截至2025年1月13日，CFTC黄金投机净多头持仓为136,548张，白银多头净持仓为15,045张 [4][12] - 2026年1月16日当周，沪深300指数下跌0.57%，电子元件板块指数上涨1.82%，光伏板块指数上涨2.93% [4][12] - 截至2026年1月12日，光伏价格指数报14.03，较此前一期下降0.07，光伏经理人指数报133.04，环比下跌1.33 [4][12] 投资策略 - 黄金评级为中性，近期调整源于市场对美联储降息路径的不确定性预期升温，但中长线作为美元资产替代的逻辑未反转，仍有强支撑 [5][13] - 白银评级为中性，价格出现显著回调，宏观面与黄金类似，但因波动较大，操作上可逢低买入套保，但需严格控制仓位和止损 [6][14] - 套利策略建议逢高做空金银比价 [7][15] - 期权策略建议暂缓 [7][15]

英镑/美元汇率短期技术面与市场情绪 - 英镑/美元汇率在周三亚洲时段围绕1.3500关键位置窄幅波动 此前从9月18日以来高点的回撤走势显现停止迹象 [1] - 短期汇率更大概率呈现上行态势 市场多头力量获得一定支撑 [1] - 全球股市普遍走高的市场情绪降低了对避险货币美元的需求 间接对英镑/美元汇率形成支撑 [3] 影响汇率的基本面因素：美元侧 - 美元整体缺乏持续看涨动力 隔夜涨幅虽成功守住但上涨信心受抑制 [1] - 市场对美联储的鸽派政策预期持续存在 多项关键美国宏观经济数据即将公布 进一步抑制美元信心 [1] - 市场交投情绪谨慎 交易者普遍等待更多关于美联储降息路径的明确线索 [3] 影响汇率的基本面因素：英镑侧 - 英镑支撑动力主要来源于两方面：英国预算相关担忧情绪持续缓解 市场对英国财政状况信心逐步修复 以及英国央行相对鹰派的政策立场持续发挥支撑作用 [3] - 英国央行12月利率决议以5-4的微弱票数差距通过 凸显委员会内部对政策走向的分歧 [3] - 近期英国通胀数据意外上行 投资者已下调对2026年英国央行实施更激进宽松政策的预期 这一预期调整进一步强化了英镑支撑力度 [3] 短期市场焦点与潜在催化剂 - 市场焦点集中在即将公布的多项美国经济数据上 [4] - 周四将发布的ADP私营部门就业报告、ISM服务业数据以及JOLTS职位空缺数据 大概率会引发汇率短期波动 [4] - 周五公布的美国非农就业报告 将成为影响市场对美联储政策预期的关键变量 进而对英镑/美元汇率走势产生重要影响 [4]

国内成品油价格调整 - 2025年12月8日24时起，国内汽、柴油价格每吨均降低55元，这是2025年内的第十一次下调 [1][4] - 以油箱容量50升的普通家用车计算，加满一箱92号汽油将少花2元 [1][4] - 截至此次调整，2025年国内成品油价格共经历24轮调整，呈现“7次上涨、11次下降、6次搁浅”的格局 [1][4] 近期国际油价波动原因 - 在11月24日至12月5日的调价周期内，国际油价窄幅波动，平均水平较上一周期有所下降 [3][5][8] - 美国11月ADP就业人数减少3.2万人，低于预期的增加1万人，创2023年3月以来新低，加剧了市场对经济前景和原油需求的担忧 [3][8] - 美国推动俄乌和谈的进程导致市场情绪反复，前期预期升温推高油价，随后和谈停滞引发油价波动 [3][8] - 截至11月28日当周，美国商业原油库存环比增加57万桶，战略石油储备库存环比增加25万桶，库存超预期增加对油价构成压力 [3][8] 未来油价走势展望 - 国家发展改革委价格监测中心专家预计，短期内国际油价将维持震荡走势 [1][3][4] - 该判断基于全球原油供应总体宽松，但地缘政治局势仍存变数的背景 [3][8] - 后续需重点关注俄乌局势、委内瑞拉地缘局势变化以及美联储降息路径选择等因素 [3][8]

高盛宏观研究报告核心观点 - 高盛于12月3日发布宏观研究报告《What's Top of Mind in Macro Research》，核心聚焦于美联储降息路径 [1][3] - 报告认为12月FOMC会议降息25个基点几乎确定，但后续政策走向存在不确定性 [1][4] - 报告指出尽管9月非农数据表面超预期，但高盛测算的底层就业增速实际仅为每月39,000人，远低于市场感受 [1][4] - 高盛预计2026年将有两次降息（分别在3月和6月），终端利率将落在3%至3.25%区间，并明确指出风险偏向下行 [1][4] 对劳动力市场的分析 - 报告认为劳动力市场的疲软正变得“过于根深蒂固”，即便预计明年出现温和的周期性增长加速也难以扭转 [3][7] - 具体而言，即便美国经济在明年回暖至2%至2.5%的增速，也未必能遏制就业市场的颓势 [3][7] - 高盛内部裁员追踪器显示，企业财报电话会议中提及裁员的情况在近几个月大幅攀升，这可能是比初次申请失业金人数更领先的指标 [3][7] 报告提及的其他话题 - 报告同时提及了“中国冲击2.0”、俄乌和平协议的潜在影响以及铜价看涨等话题 [3][7]

核心观点 - 瑞典北欧斯安银行预计美国十年期国债收益率将在2026年第一季度回落至约3.9%的水平，但承认当前市场环境使这一判断更具挑战性 [2] - 实现收益率目标的关键在于市场重新建立对美联储降息路径的信心 [2] - 美联储官员近期偏鹰派的讲话强调关注通胀黏性及经济韧性，导致投资者对货币政策方向判断谨慎，收益率维持在相对高位 [2] 收益率预期分析 - 将“政策立场在未来三到四个月转为宽松”作为基准情景，预期随着通胀下行、就业增速趋缓及经济活动放缓，美联储可能调整沟通方式 [3] - 利率预期下调通常意味着金融环境趋于宽松，长期债券需求增强，从而推动收益率走低，这一逻辑在过去多轮经济周期中具有参考价值 [3] - 当前美国经济韧性意味着收益率调整可能不会一蹴而就，节奏可能更平缓 [3] 影响因素与市场传导 - 美国十年期国债收益率是全球最重要的基准利率之一，反映对美国经济前景和政策路径的预期，并影响全球融资成本、货币流动及资产定价 [2] - 收益率出现明显波动会迅速传导到全球资本市场 [2] - 未来几个月，美联储表态、通胀数据以及经济活动指标仍是影响美债收益率走势的关键因素 [3]

核心观点 - 瑞典北欧斯安银行研究部维持对美国10年期国债收益率在2026年第一季度回落至3.90%的预测 [1] - 当前市场环境使该预测面临挑战 实现目标需市场重建对美联储降息路径的信心 [1] - 基准情景仍预计未来三到四个月内政策立场转向宽松 利率预期下调以及收益率走低 [1] 市场环境与预测挑战 - 近期美联储官员偏鹰派的言论加剧了短期内的不确定性 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 美债利率近两周整体上行，美债发行规模扩张、财政赤字高企，叠加TGA回补与短端债拍卖抽离流动性，推动市场进入紧流动性—再定价阶段，风险资产承压源于资金价格重估而非基本面恶化 [4] - 美国近期出现流动性危机，美债发行潮与财政赤字扩张强化流动性紧缩—资产再定价中期格局，本轮调整是金融条件全面收紧下的资产价格再校准，非周期性熊市起点 [9] - 市场阶段性切换，风险资产急跌反映资金成本，是估值调整，非结构性破坏，财政支出释放、美联储转向后，资产价格将回升 [10] 根据相关目录总结 美债利率 - 截止11月7日，10年期美债收益率两周上升9bp，曲线持续上行至4.11%；2年期美债收益率上升7bp，30年期美债收益率上升11bp，近两周长短债收益率均上行 [5] 美债市场 - 10月下旬美债发行久期小幅回升，2年期684.7亿，5年期699.02亿，7年期439.5亿 [5] - 美国9月财政赤字1979亿美元，12个月累计赤字小幅回落至1.78万亿美元 [5] 衍生品市场 - 美债期货净空头持仓小幅回落，截止9月23日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回落至573.8万手；同期联邦基金利率期货市场继续保持净空头状态，上升至39.54万手，受政府停摆影响，后续官方数据暂未更新 [5] 流动性 - 北京时间2025年10月30日凌晨2点，美联储宣布降息25bp，将利率下调至3.75%-4.00%，自12月起停止缩表，并将MBS赎回本金全部再投资短债，释放流动性底部信号，鲍威尔强调12月是否继续降息仍待观察，政策取向转向数据依赖 [6] - 美国财政TGA存款余额截止11月5日规模两周环比扩张376.3亿美元，同时美联储逆回购工具两周扩张180.6亿美元，流动性缓冲空间短期不确定增加 [6] 美国经济 - 截止11月1日美联储周度经济指标2.22（两周前为2.13），显示出经济环比短期稳定后有所好转 [6]

黄金价格表现 - 国际现货黄金价格出现反弹 [1] - 反弹受助于美元走软和逢低买盘的出现 [1] 市场驱动因素 - 投资者关注焦点转向即将公布的美国9月通胀数据（CPI） [1] - 美国CPI数据将为美联储的降息路径提供重要线索 [1] 市场分析与展望 - 黄金动能交易出现雪崩和逆转，属于对市场的技术性重新定位 [1] - 在价格突破4000美元之后，市场出现回调是正常现象 [1] - 最糟糕的日常波动可能已经过去，市场仍可能出现逢低买入行为 [1]