报告行业投资评级 - 报告未明确给出对全球汽车行业的整体投资评级，但提供了对主要汽车制造商和零部件供应商的个体信用评级及展望 [50][51] 报告核心观点 - 全球轻型汽车市场增长预计将持续放缓，2026年销量增长预计低于2% [4] - 美国、中国和欧洲三大市场面临不同的结构性挑战，包括可负担性下降、竞争加剧、政策变化及需求疲软 [3][4] - 电气化进程在不同市场呈现分化，中国本土品牌借势提升份额，而美国电动汽车采纳率可能因税收抵免结束而下降 [5][8] - 美国关税政策构成重大不确定性，将增加行业成本并可能重塑供应链格局 [11][24] - 行业盈利能力承压，但欧洲零部件供应商的利润率预计将因重组和较低的关税敞口而出现适度回升 [30] - 汽车金融资产质量目前保持稳定，但需关注经济环境变化带来的潜在风险 [38] 全球市场销量与预测 - **全球销量增长放缓**：2026年全球轻型汽车销量预计为92,176千辆，同比增长1.7%，增速较2025年的2.1%进一步放缓 [4] - **美国市场增长乏力**：2026年美国销量预计为16,200千辆，同比仅增长0.8%，可负担性问题和适度上升的失业率是主要抑制因素 [4] - **西欧市场温和复苏**：2025年销量预计持平后，2026年西欧销量预计增长1.4%至13,560千辆 [4] - **中国市场增速缓和**：2026年中国市场（含出口）总销量预计为33,974千辆，同比增长2.4%，增速较2025年的5.6%显著放缓，主要受政府刺激措施可能减弱及全球贸易紧张局势影响 [4] - **中国出口增长减速**：2026年中国汽车出口量预计为6,581千辆，同比增长4.0%，增速较2025年的8.0%和2024年的19.3%大幅下降 [4] 区域市场与竞争格局 - **中国本土品牌份额提升**：电气化趋势推动中国国内品牌在中国乘用车市场的份额显著增长 [5] - **中国市场竞争激烈**：面临出口市场挑战、竞争加剧和国内需求疲软等多重压力 [3] - **欧洲市场长期低迷**：欧洲汽车制造商需应对长期的销量低迷问题 [3] - **美国消费者信心不足**：美国消费者对通货膨胀、关税和劳动力市场的担忧日益加剧，整体消费者信心指数接近历史低点 [3][33] - **美国消费分化**：高收入群体（收入百分位80%至100%）的个人支出增长显著强于中低收入群体，推动整体消费 [35][36] 电气化与政策影响 - **美国电动汽车采纳率面临压力**：电动汽车税收抵免的结束预计将降低美国市场的电动汽车采纳率，未来的恢复取决于电动汽车的产品质量、价格点以及消费者兴趣 [8][10] - **排放法规变更的机遇**：排放法规的变化可能使汽车制造商受益于合规成本降低、动力总成灵活性和制造足迹调整 [10] 关税与成本影响 - **美国关税政策复杂且多变**：美国已宣布及有效的关税税率在2025年期间波动剧烈，对中国部分商品关税高达145% [11][12] - **关税成本主要由美国公司承担**：截至2025年8月，美国公司承担了约53%的关税成本，消费者承担29%，外国出口商承担18% [15][16] - **高进口依赖**：2024年美国轻型汽车销量中，进口车辆占比高达51% [25][26] - **进口来源集中**：美国汽车进口主要来自墨西哥（37%）、加拿大（17%）、日本（13%）和韩国（19%） [27][28] - **日本车企降价应对**：日本汽车制造商对北美出口的乘用车价格平减指数在2025年出现下降，以应对关税等挑战 [21][22] 行业盈利与财务状况 - **欧洲供应商利润率有望回升**：预计欧洲汽车零部件供应商的调整后EBIT利润率将在2026年适度回升，并暂时高于汽车制造商，主要受益于重组和较低的关税敞口 [30][31] - **美国汽车购买力停滞**：以中位数收入购买新车所需周数衡量的汽车购买力指数显示，可负担性改善已陷入停滞 [18][19] - **汽车金融资产质量稳定**：主要汽车金融公司（如丰田信贷、福特信贷等）的年化净损失率在2025年第三季度保持低位，尽管逾期贷款略有增加 [38][39] - **租赁组合受二手车价值支撑**：主要汽车金融公司的租赁组合占比较高，其资产价值得到穆迪二手车价格指数相对稳定的支持 [43] - **二手车价格指数预测**：穆迪二手车价格指数在2021年12月至2023年12月期间下降了15%，预计在2024年12月至2025年期间将进一步下降 [44] 主要公司信用评级 - **全球汽车制造商评级分布**：评级从丰田的A1（稳定）到阿斯顿·马丁的Caa1（稳定）不等，其中通用汽车展望为负面，斯特兰蒂斯、塔塔汽车JLR、吉利、沃尔沃汽车和日产汽车展望也为负面 [50] - **欧洲汽车供应商评级分布**：投资级代表包括米其林（A2）、奥托立夫（Baa1）等，投机级代表包括大陆（Baa2）、舍弗勒（Ba1）等，部分公司如阿普特维（Baa2）和瓦莱奥（Ba1）展望为正面 [51]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为黄金及大宗商品行业 [1] 核心观点与论据 **黄金价格驱动因素** * 上半年黄金价格主要受去美元化（去美化）叙事驱动，下半年驱动因素转向美国硬数据（如劳动力市场数据）和美联储降息路径 [1][2] * 5月份后中美日内瓦协议降低了关税不确定性，关税对黄金定价的支撑减弱 [1][2][4] * 美国劳动力市场数据下修（非农数据下修至历史低位）引发经济担忧，支撑金价并与近期金价上涨起点吻合 [1][2] * 特朗普辞退美联储官员事件引发对美联储独立性的担忧，全球长债风险加剧，均推升避险情绪并支撑金价 [1][6] * 长期看，中美博弈及全球政经关系重塑是支撑金价风险溢价的重要因素，若明年这些因素缓和则金价面临回调压力 [10][11][12] **宏观经济与政策影响** * 当前经济处于放缓下行阶段，对金价有支撑作用，市场关注出现滞胀的可能性，而滞胀通常利好黄金 [8] * 美联储降息不必等待通胀显著下降，本轮降息受通胀掣肘较弱，预计终端利率约为3%，尚有100个基点的降息空间 [8][9] * 若美联储在9月重启降息，其力度和速度将成为市场焦点，预计今年四季度黄金价格将继续受到支撑 [9][12] **大宗商品市场动态** * 5月份后大宗商品市场（包括黄金、铜、油）出现震荡，原因包括地缘政治定价走弱以及全球需求大幅走弱的预期被纠偏 [1][3] * 此前铜油比和金铜比的趋势性上行反映地缘政治因素定价高于经济因素，5月后这些比值转向震荡表明宏观线索发生变化 [3] 其他重要内容 **未来展望与关键变量** * 展望2026年，影响金价的关键变量包括：美国硬数据对美联储政策的影响、全球长债风险、全球实体需求以及地缘政治局势 [1][5] * 2025年内，随着降息周期重启且存在类滞胀情景，黄金行情仍有交易机会 [12] * 2026年黄金回调幅度取决于长期主线（如中美博弈）是否改善，若未显著改善则回调有限 [12]

关税框架 - 欧盟与美国之间的关税框架需要尽快达成 [1]