美联储政策转向 - 鲍威尔在杰克逊霍尔会议释放鸽派信号，主动提示就业下行风险，降息预期走在市场曲线之前[3][7] - 若8月非农就业数据不超预期反弹，9月降息是大概率事件[3] - 美联储放弃"平均通胀目标"框架，降低对高通胀容忍度，提升对低失业率容忍度[3][33][34] - 新政策框架对长期利率影响趋中性，不直接定义为更鸽或更鹰[3][34] 市场反应 - 美股三大指数单日涨幅达1.5%-1.9%，美债收益率下行7-11bp，美元指数收于97.7[4] - 黄金期货价格单日大涨0.9%[4] 历史政策对比 - 2020年"平均通胀目标"框架导致加息滞后通胀13个月[3][5][21] - 2024年8月鲍威尔释放降息信号后，9月降息50bp[10][22] - 2025年1-7月因通胀压力连续五次暂停降息[22] 经济环境变化 - 劳动力参与率62.5%较疫情前63.1%存在0.6个百分点缺口[24][29] - 移民总量半年减少140万人（从5330万降至5190万）加剧劳动力紧张[24] - 逆全球化推升进口价格，墨西哥进口价格指数25年累计涨幅超40%[23][26] 风险提示 - 四季度若通胀超预期，可能降息一次后再度暂停[3][33] - 政治压力威胁美联储独立性，特朗普施压降息并要求官员辞职[30][31]