美联储政策转向 - 鲍威尔在杰克逊霍尔会议释放鸽派信号，主动提示就业下行风险，降息预期走在市场曲线之前[3][7] - 若8月非农就业数据不超预期反弹，9月降息是大概率事件[3] - 美联储放弃"平均通胀目标"框架，降低对高通胀容忍度，提升对低失业率容忍度[3][33][34] - 新政策框架对长期利率影响趋中性，不直接定义为更鸽或更鹰[3][34] 市场反应 - 美股三大指数单日涨幅达1.5%-1.9%，美债收益率下行7-11bp，美元指数收于97.7[4] - 黄金期货价格单日大涨0.9%[4] 历史政策对比 - 2020年"平均通胀目标"框架导致加息滞后通胀13个月[3][5][21] - 2024年8月鲍威尔释放降息信号后，9月降息50bp[10][22] - 2025年1-7月因通胀压力连续五次暂停降息[22] 经济环境变化 - 劳动力参与率62.5%较疫情前63.1%存在0.6个百分点缺口[24][29] - 移民总量半年减少140万人（从5330万降至5190万）加剧劳动力紧张[24] - 逆全球化推升进口价格，墨西哥进口价格指数25年累计涨幅超40%[23][26] 风险提示 - 四季度若通胀超预期，可能降息一次后再度暂停[3][33] - 政治压力威胁美联储独立性，特朗普施压降息并要求官员辞职[30][31]

2025 年 8 月 25 日 招银国际环球市场 | 策略报告 | 市场策略 美国经济 Market Strategy - 鲍威尔鸽派信号仍需数据支持 鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会的讲话比预期鸽派，被市场理解为发出 9 月降息的 信号，美股、美债和加密货币上涨，美元指数下跌。但很快有两位地区联储主席 出面给市场降温，暗示 9 月是否降息仍取决于经济数据。我们预计 8 月通胀可能 反弹，移民劳工减少可能抵消劳工需求放缓对失业率影响，失业率将仍在低位。 如果 8 月通胀升幅小于失业率升幅，那么 9 月美联储可能选择降息。如果 8 月通 胀升幅超过失业率升幅，那么美联储可能保持利率不变而推迟至 10 月降息。我们 预计美联储 12 月可能再次降息，明年降息两次。 叶丙南, Ph.D (852) 3761 8967 yebingnan@cmbi.com.hk 刘泽晖 (852) 3761 8957 frankliu@cmbi.com.hk 敬请参阅尾页之免责声明 2025 年 8 月 25 日 图 1: PCE 通胀同比增速 (3) 0 3 6 9 12 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20 ...

一年一度的杰克逊霍尔全球央行年会在美国怀俄明州如期举行，作为全球金融市场的年度盛事，美联储主席杰罗姆·鲍威尔的主题演讲始终是焦点中的焦 点。 这场被视为其任期内最后一次在该会议上的公开讲话，不仅因其总结性意义备受瞩目，更因演讲后美股三大指数集体飙升的市场反应引发广泛讨论。道琼斯 工业平均指数单日上涨1.89%，纳斯达克综合指数与标普500指数分别攀升1.88%和1.52%。市场普遍认为，鲍威尔在讲话中释放的强烈鸽派信号，直接推动 了美联储9月降息概率突破90%的预期。 | 全球 | Ａ股 | 港股 美股 | | --- | --- | --- | | 纳斯达克 | 道琼斯 | 标普500 | | 21496.53 | 45631.74 | 6466.91 | | +396.22 +1.88% | +846.24 +1.89% | +96.74 +1.52% | 这场演讲某种程度上可视为鲍威尔多年美联储主席生涯的政策总结。值得注意的是，他在讲话中罕见地承认了此前货币政策框架的局限性，并宣布启动重大 调整，这一举动被外界解读为为其任期内的政策失误"纠偏"，同时也为美国开启降息周期扫除了关键障碍。 究竟是迫于美国政 ...