投资评级 - 对兴业证券维持“优于大市”评级 [1][3][19] 核心观点 - 报告认为兴业证券投资出现反转，正处于蓄势待发阶段 [1] - 业绩上涨主要因三季度A股市场震荡上行，市场活跃度增强，经纪业务和自营投资业务创收增加 [1] - 随着权益市场活跃度持续提升，公司将持续深化“双轮联动”战略，深入打造国际化专业平台 [3][19] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入92.77亿元，同比提升39.96%（调整后） [1] - 2025年前三季度实现归母净利润25.21亿元，同比提升90.98% [1] - 2025年前三季度扣非净利润为24.78亿元，同比提升92.81%，对应EPS 0.28元，同比提升94.99% [1] - 2025年前三季度ROE为4.37%，同比增加2.06个百分点 [1] 业务板块分析 - 经纪业务收入21.61亿元，同比上涨64.71% [1] - 投资业务收入（含公允价值变动）34.28亿元，同比提升58.91%，金融资产规模同比增长11.48%至1,598.63亿元 [1] - 利息净收入12.44亿元，同比提升41.53%；9月末融出资金规模较年初提升24%至417亿元 [2] - 投行业务收入4.16亿元，同比下滑5.77%；股权承销金额19.21亿元，同比提升1.49倍；债券承销金额1,453.41亿元，同比提升18.18% [2] - 资管业务实现净收入1.15亿元，同比小幅下滑0.88% [2] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年公司归母净利润分别为27.38亿元、29.16亿元、31.33亿元，同比增长26.5%/6.5%/7.4% [3][19] - 预测2025-2027年营业收入分别为152.91亿元、167.42亿元、181.33亿元，同比增长23.8%/9.5%/8.3% [4] - 当前股价对应的PE为24.5/22.1/20.0倍，PB为1.0/0.9/0.9倍 [3][19] - 预测2025-2027年ROE分别为4.6%/4.7%/4.9% [4]