两会前可转债市场历史表现规律 - 十四届全国人大四次会议与全国政协十四届四次会议将分别于2026年3月5日与3月4日召开，距离春节后首个交易日（2月24日）仅剩6个交易日，可转债市场即将进入“两会时刻” [4] - 历史数据显示（基于2018、2019、2021、2023-2025年共6年数据），在两会召开前至结束后的一段时间内，可转债市场整体呈现“先跌后涨，涨幅大于跌幅”的格局 [4] - 以两会召开日为T日，T+2日中证转债指数累计涨幅（相较于T-6日）的中位数触底，为-0.45%，随后稳健回升，至T+12日累计涨幅中位数升至0.57% [4] - 在上述6年中，于T-6日买入、T+12日卖出的策略胜率达到83.3%（仅2018年为负收益） [4] “两会时刻”可转债市场结构性特征 - 从历史规律看，在“两会时刻”，低等级、小盘、低价的转债更容易获得超额收益 [5] - **信用等级**：在T+12日，万得可转债AA指数和AA-及以下指数的累计涨幅中位数分别为1.46%和1.27%，显著高于AAA指数的0.64%和AA+指数的0.38% [5] - **规模大小**：在T+12日，万得可转债小盘指数的累计涨幅中位数为2.25%，明显超越大盘指数的0.49%和中盘指数的0.84% [5] - **价格高低**：在T+12日，万得可转债低价指数的累计涨幅中位数为1.18%，超过中价指数的0.52%和高价指数的-0.87% [5] - 在行业选择上，当前顺周期和科技板块两条主线的确定性更强 [5] 当前可转债市场估值与格局判断 - 当前（2月13日）可转债市场转股溢价率中位数为35.8%，处于自2018年初以来的79%分位数，估值已明显偏贵 [5] - 若剔除净价低于120元的低价转债以滤除正股大跌导致的溢价率被动拉升，当前转股溢价率中位数已达到自2018年初以来的最高值 [5] - 市场处于一种非典型的“双高”格局：一方面是前期上涨累积的高估值风险，另一方面是“日历效应”所指示的高胜率 [6] - 短期内，“日历效应”可能主导走势，叠加“固收+”资金的配置需求，估值回归的概率有限，市场存在短期博弈或波段操作的价值 [6] - 但从稍长时期看，估值过高的风险需要格外警惕，因此建议投资者保持中等仓位，通过调整持仓结构来博取收益，对资金量较大的投资者尤其如此 [6] 可转债与股票市场性价比比较及特定风险 - 历史数据显示，在上述6年中，中证全指和中证2000指数在T+12日的累计涨幅中位数皆明显高于中证转债指数 [6] - 叠加当前可转债市场估值明显偏贵的事实，此时股票市场的性价比要强于可转债品种 [6] - 需注意，虽然整个可转债市场何时开始“杀估值”具有不确定性，但临近到期（临期）可转债的“杀估值”是确定的 [6] - 对于估值较高的临期可转债，其期权价值会随着到期日临近而快速消失，价格将向到期赎回价收敛，投资者应规避此类具有确定性风险的品种 [6]