上证综指突破3600点及市场结构变化 - 上证综指时隔288天后盘中再次触及3600点，为去年10月8日以来首次 [1] - 近期钢铁、煤炭、石油石化等周期红利资产表现强劲，打破市场对红利资产缺乏"锐度"的认知 [1] - 当前A股市场机构投资者（公募主动/被动、保险资金、北向资金、私募权益）合计持仓规模超15万亿，占全A自由流通市值（约40万亿）近40%，游资和散户持仓占比大幅压缩 [2] - 4月8日以来的上涨由机构资金主导，银行板块对本轮上证综指上涨贡献显著 [2] 机构资金行为与市场驱动逻辑 - 3100-3400点区间上涨主要由神秘资金、保险资金和北向资金推动，与2022年10-11月游资+融资驱动的模式不同 [2] - 财政部7月11日发文将险资投资考核长周期权重提高至70%，预计保险资金将成为下半年重要边际增量 [3] - 机构资金偏好将决定市场风格走向，需关注其配置倾向（大盘/小盘、成长/红利） [3] 周期红利的三大驱动逻辑 均值回归逻辑 - 银行、电力等类债红利与钢铁、煤炭等周期红利的比价已达历史90%分位数，显示周期红利下半年更具发力空间 [3] 日历效应逻辑 - 2016年以来三季度钢铁、煤炭、石油石化行业胜率达78%，平均收益率分别为10.17%、5.19%、4.71% [4] - 高温天气推升用电需求，带动煤炭、石油石化等资源品进入旺季 [4] 反内卷逻辑 - 工信部将钢铁、有色、石化列为十大重点行业推动供给侧改革，类似2016年供给侧改革和2021年碳中和的政策驱动 [4] 衍生品研究工具 - 推出《中国期货市场品种波动属性》等6类研究工具，覆盖波动分析、宏观套利、跨品种/跨期价差套利及期权交易机会识别 [8] - 提供《交易计划及复盘》《交易仓位测算》等交易前辅助工具，基于ATR测算不同频率下的交易手数 [8] - 开发《Portfolio&Trading management》等组合管理工具，适用于多资产交易员的风险收益管理 [8]

市场表现分析 - 过去15年全A指数6月平均收益率为-1 1%，7月反弹至0 9%，形成"探底—反弹"节奏 [2] - 7月全A指数胜率为60%，2015年因流动性危机跌幅超15% [2] - 7月行情呈现结构性特征，军工、新能源、钢铁、化工、有色等行业胜率较高 [2] 驱动逻辑 - 6月流动性趋紧，DR007中位数达2 28%，高于5月和7月 [5] - 7月流动性边际回暖，中央政治局会议政策定调提振市场情绪 [5] - 中报业绩预期发酵提升景气投资胜率，催化结构性行情 [5] 配置方向 - 中报业绩预告集中披露期，关注非美出口链、涨价链、AI链、金融板块 [6] - 军工行业处于"十四五"收官与"十五五"筹备期，地缘局势催化军贸业务 [6] - AI板块估值、情绪、资金位置较低，产业趋势支撑持续修复 [6] - 资源品三季度进入传统旺季，供需错配推动有色、化工景气改善 [6]

大小盘风格轮动月度策略 - 7月量化模型信号为0.83，结合历史7月小盘略占优的日历效应，建议超配小盘风格 [1] - 中长期（未来一两年）更看好小盘风格，当前市值因子估值价差为1.15，较历史高点区域1.7~2.6处于低位 [1] - 6月判断失误（风格均衡配置超额收益0%），但模型6月4日已发出小盘信号，因策略仅采用月末信号未调整 [1] - 本年策略相对于等权（沪深300和中证2000）基准超额收益3.3% [1] 价值成长风格轮动月度策略 - 7月量化模型信号为0.33，叠加历史7月成长占优规律，建议超配成长风格 [2] - 本年策略相对于等权（国证成长和国证价值）基准超额收益6.2% [2] 风格因子表现跟踪 - 8大类因子中：本月波动率、价值因子正向收益显著，大市值、流动性因子负向收益突出；本年波动率、动量因子表现最佳，大市值、流动性因子持续弱势 [2] - 24个细分因子中：本月贝塔、行业动量、短期反转因子正向收益领先，大/中市值及流动性因子拖累；本年分析师情绪、贝塔、动量因子占优，大/中市值及行业动量因子表现最差 [2] 因子协方差矩阵更新 - 股票协方差矩阵通过多因子模型拆解为因子协方差矩阵与股票特质风险矩阵结合，2025/06/30数据已完成更新 [3]

报告核心观点 - 7月A股预计震荡调整，港股与A股节奏一致但A股表现或更优，成长与红利风格轮动受动量效应、关税政策等影响 [4][70] - 美股7月偏震荡，黄金震荡幅度缩小并逐步走强，二者维持反向震荡格局 [4] - 国债和利率整体震荡下行，国债利率有下行基础，美债震荡下行幅度有限 [4] - 建议基金相对均衡配置，以ETF为主 [135] A股和港股——顺势而为，蓄势待变 权益宏微观月度低频择时模型 - 从基本面、资金面、国际面、估值面、技术面五个维度评测万得全A，最新一期（2025年7月）综合评分为 -5分，大盘7月预计震荡调整，风格轮动预计震荡偏价值 [29][30] 权益宏微观日度高频择时模型 - 同样从五个维度评测万得全A，6月下旬发出正向信号预计持续数日，7月大盘前半段或因动量效应上涨，后半段可能震荡调整，6月下半月成长风格占优，7月后半段红利风格有望凸显优势 [37][39][40] 日历效应 - 统计1999 - 2024年各指数月度表现，7月宽基、行业指数表现较好，8月一般，7月金融、周期和成长风格或占优，8月价值与红利板块占优，7月成长与红利风格或呈对冲态势 [43][47][58] 技术分析 - 万得全A指数筹码分布优，抛压小；恒生科技指数筹码上方堆积，突破难，恒生AH股溢价指数低位反转，预计7月A股表现优于港股 [66][69] 市场展望 - 7月上半旬A股或延续上涨，后续进入调整，下半旬红利风格可能占优，海内外事件驱动可能使风格变化提前，港股与A股节奏一致，全月宽幅震荡 [70] 美股和黄金——对冲效应或仍将演绎 美股与黄金的对冲效应 - 自2025年初起，美股与黄金呈反向对冲态势，风险偏好切换影响资金流向 [74] 黄金市场 - 短期：市场7月降息预期低，美联储态度有变化，关注6月通胀与就业数据，震荡幅度或缩小并企稳走强 [78] - 长期：受地缘政治长尾效应和美联储政策转向支撑，上涨空间和动能或提升 [82] 美股市场 - 持有逻辑：市场韧性支撑，降息预期托底，但处于估值高位，需警惕波动风险 [85][86] - 潜在变数：7月9日对等关税暂缓期到期，政策不确定性可能引发市场波动 [90] 市场展望 - 7月美股高位震荡，黄金震荡偏强，二者反向震荡，需等待事件政策催化和经济数据公布 [97] 国债和美债——稳中有进，震荡偏强 国债市场 - 6月回顾：收益率稳定，利差走阔，呈现“短升长稳”格局，超长期国债有吸引力 [101] - 7月展望：基本面经济修复斜率偏缓，政策面宽松不改，资金面压力缓解，外部环境人民币升值、全球避险，利率有下行空间 [104][108][111] 美债市场 - 7月展望：供给端到期压力可控，政策面宽松节奏不明朗，资金面外资结构分化，全球不确定性推升需求，利率震荡，中长期下行幅度有限 [123][125][128] 基金配置建议——相对均衡配置 - 以ETF为主筛选基金，要求成立时间满一年且规模大于一亿元，建议相对均衡型ETF配置，等待市场时机 [135]

报告核心观点 预计6月A股市场震荡调整，港股宽幅震荡且表现或优于A股；风格上6月上旬大盘红利风格占优，中旬开始成长风格有望占优；美股持续震荡，黄金震荡幅度缩小并逐步走强，二者反向对冲；国债和美债均窄幅震荡，等待政策与数据明确方向；建议基金进行相对均衡型的ETF配置 [4]。 各部分总结 A股和港股——等待时空条件的变化 - 权益宏微观月度低频择时模型从基本面、资金面、国际面、估值面、技术面评测万得全A指数，调仓月频，测算时间为2015.12.31 - 2025.05.30，策略整体胜率69.03%，年化超额收益率17.79% [11][26][28] - 2025年6月模型综合评分0分，预计大盘震荡偏强，风格震荡偏成长 [31] - 权益宏微观日度高频择时模型同样从五维度评测万得全A指数，调仓日频，测算时间同低频模型，仅为理论值未考虑费率影响 [35] - 5月模型信号与大盘走势呼应呈倒“V”型，5月30日信号-3分，预计6月前半段调整后半段震荡上行，5月下半月至6月前半段红利风格占优，6月后半段成长风格有望表现更强 [36][39][40] - 统计1999 - 2024年常见宽基指数月度收益率和胜率，6月多数指数绝对收益一般，相对收益上大盘成长风格可能占优，红利板块较弱；7月多数指数绝对收益强劲，成长与红利板块均占优 [41][42][51] - 6月上旬红利风格占优、成长风格弱势，中旬红利板块逆风、成长风格偏强，下旬两种风格共振上涨 [51] - 风险趋势模型显示短期内红利板块相对占优，成长板块低位有启动迹象，预计6月市场震荡偏强 [52] - 技术分析显示万得全A指数上方筹码堆积，向上突破难；恒生科技指数筹码分布优，抛压小 [56][58] - 6月上半旬A股震荡，调整空间不大但时间长，下半旬成长风格可能占优；港股与A股节奏一致但筹码结构健康，6月表现或更好，呈宽幅震荡 [60] 美股和黄金——持续产生对冲效应 - 2025年初以来美股与黄金反向对冲，美股下跌资金流向黄金避险，关税缓和或经济数据超预期时美股风险偏好修复压制黄金上涨 [64] - 黄金受地缘政治支撑，但美国经济数据反复削弱降息预期使金价短期承压 [67] - 美股因就业数据强劲使市场下调降息预期，经济增长疲软，2025年第一季度实际GDP年化下降0.3% [71] - 美联储5月会议纪要显示对待降息谨慎，内部对降息有分歧，市场押注下半年降息 [72][74][75] - 关税政策变化是潜在变数，美国联邦法院阻止部分关税政策生效，特朗普政府上诉，原定关税暂停期临近到期或影响市场 [78] - 风险趋势模型显示纳斯达克指数风险度达88，后续震荡偏弱；伦敦金风险度65，后续震荡偏强 [79][81] - 预计6月美股持续震荡，黄金震荡幅度缩小并走强，二者反向震荡，等待事件催化 [84] 国债和美债——震荡偏强格局 - 2025年初至今10年期国债收益率在1.60% - 1.90%区间震荡，受货币政策、基本面数据和外部事件冲击影响 [88] - 国债6月展望：货币政策宽松预期维持，经济基本面修复缓慢，人民币升值预期增强，全球避险需求上升，但资金面紧平衡，贸易摩擦冲击外需，债市供给压力上升 [91][95][98] - 2025年以来美债市场震荡调整，受美联储高利率和财政部发债规模影响，6月面临财政与再融资压力、海外需求变化和美联储态度不明等问题 [101][102] - 国债窄幅震荡，政策支持但需警惕供给与流动性扰动；美债再融资刚需与政策不确定，供给与利率中枢抬升压力突出 [103] 基金配置建议——相对均衡配置 - 基金配置以ETF为主，筛选要求成立时间满一年且最新一期季报规模大于一亿元 [107] - 预计市场持续震荡，建议进行相对均衡型的ETF配置 [107]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. **扩散指数模型** - **构建思路**：通过监测微盘股指数成分股的价格涨跌扩散情况，预测未来变盘临界点[6][43] - **具体构建**： - 横轴为未来N天股价涨跌幅（1.1至0.9代表±10%），纵轴为回顾窗口期长度T（20至10天） - 计算扩散指数值：例如横轴0.95与纵轴15天对应值0.16，表示未来5天若成分股均跌5%，扩散指数为0.16[43] - 动态更新成分股，指数天然有下行趋势[43] - **评价**：用于捕捉市场情绪转折点，但对成分股变动敏感 2. **小市值低波50策略** - **构建思路**：在微盘股成分股中筛选小市值且低波动的50只股票，双周调仓[40][41] - **具体构建**： - 选股标准：总市值≤20亿元（如茂化实华19.5亿元、浙江力诺19.32亿元），结合历史波动率排序[41] - 费用：双边千三交易成本，基准为万得微盘股指数[40] - **评价**：兼顾流动性与风险控制，但超额收益受市场风格影响较大 3. **日历效应模型** - **构建思路**：分析微盘股指数在不同时间维度的收益规律[7][22][56] - **具体构建**： - **日度效应**：2024-2025年期间，星期二、四绝对收益为正（0.4%-0.8%），星期一为负（-0.2%）[56][58] - **月度效应**：2月胜率84%（历史平均收益7.22%），3月超额收益胜率90%[7][60][63] --- 量化因子与构建方式 1. **杠杆因子** - **构建思路**：衡量公司财务杠杆水平对收益的影响[5][38] - **具体构建**：RankIC本周0.143（历史平均-0.006），公式为： $$ \text{杠杆因子} = \frac{\text{总负债}}{\text{总资产}} $$ - **评价**：短期有效性显著，但长期稳定性不足 2. **成交额因子** - **构建思路**：捕捉流动性对微盘股收益的贡献[5][38] - **具体构建**：RankIC本周0.051（历史平均-0.08），标准化成交额排名 - **评价**：与市场活跃度正相关，但易受极端值干扰 3. **PB倒数因子** - **构建思路**：低估值策略在微盘股中的表现[5][38] - **具体构建**：RankIC本周0.042（历史平均0.034），公式为： $$ \text{PB倒数因子} = \frac{1}{\text{市净率}} $$ 4. **非线性市值因子** - **构建思路**：控制市值对收益的非线性影响[5][38] - **具体构建**：RankIC本周-0.116（历史平均-0.033），采用分段回归法 --- 模型回测效果 | 模型/策略 | 年化收益 | 超额收益 | IR | 最大回撤 | |---------------------|----------|----------|-------|----------| | 小市值低波50策略 | 42.78% | 0.22% | 1.2 | -12.5% | [40][42] | 扩散指数首次阈值法 | - | - | - | - | [47] | 扩散指数双均线法 | - | - | - | - | [52][53] --- 因子回测效果 | 因子名称 | 本周RankIC | 历史平均RankIC | |--------------------|------------|----------------| | 杠杆因子 | 0.143 | -0.006 | [5][38] | 未复权股价因子 | -0.190 | -0.017 | [5][38] | PE_TTM倒数因子 | -0.143 | 0.018 | [5][38] --- 注：部分模型（如扩散指数法）未披露具体回测数值，仅提供信号触发时点[46][51]

6月市场方向分析 日历效应视角 - 近十年数据显示6月科技成长风格往往进入相对占优窗口 经历5月调整后 科技板块拥挤度 滚动收益差 成交占比等指标显示已到可布局阶段 [2] - 2005年以来历史数据显示大盘成长风格最优 行业风格表现为"成长＞周期＞消费＞稳定 金融" TMT行业胜率和收益率均处于上游 防御性行业如石油石化 建筑装饰 银行 钢铁胜率较低 [2] 性价比视角 - 科技成长板块5月经历调整后性价比凸显 TMT成交额占全A比重回落至27 3%低位 交易结构显示该板块性价比回升至较高区间 [3] - 红利类资产受避险情绪支撑 主要股指期货基差处于深贴水状态 6月资金面偏紧风险偏好易受扰动 美债利率高位震荡利好高股息风格 量化信号体系显示高股息策略发出积极信号 [4] 风险规避视角 - 非国证1000交易占比达历史新高63% 自由流通市值占比仅32% 期货贴水率扩大可能影响中性策略止盈 套利空间增大导致后进入者成本上升 [6] - 中小风格面临多重压力 6月进入半年报预期阶段 程序化交易新规7月实施导致交易活跃度下降 融资余额和个人投资者增量资金有限 小微风格交易集中度达历史高位 监管和资金环境更利好权重 质量类风格 [6] 市场轮动特征 - 5-6月行业轮动较快是传统现象 历史数据显示6月起行业轮动强度通常收敛 市场可能孕育新一轮结构性主线 [7]

微盘风格市场表现 - 万得微盘股指数2025年5月单月涨幅9.31%，月均成交额277亿元，YTD收益率24.37% [1] - 微盘风格强势受多维因素驱动，包括宏观政策、市场环境、事件效应等 [1] 政策影响 - 证监会5月16日发布《关于优化上市公司并购重组监管的指导意见》，鼓励企业整合并为微盘股提供流动性支持 [2] - 《重组办法》对微盘股提振效应边际弱化，但完善制度框架提供长期支撑 [2] 市场流动性环境 - 中国金融市场流动性宽松，社会融资规模与M2同比增速同步扩张，央行全面降准提供政策支持 [2] - 流动性宽松环境系统性支撑微盘股等高弹性风格表现 [2] 资金与机构行为 - 400只万得微盘指数成分股中72只融资参与度≥3%，19只≥5%，显示高风险偏好资金活跃 [3] - 机构持仓集中度处于历史低位，市场关注度分散提升微盘风格相对吸引力 [2] - 大小盘PB比值分位数自2024年下半年持续下降，资金流向小盘风格趋势明显 [2] 日历效应与风险 - 万得微盘股指数历年5月上涨概率较高，受业绩公告披露时点影响显著 [3] - 当前微盘风格拥挤度偏低，未触发过度拥挤导致的回撤风险 [3] 未来展望 - 微盘风格优势强度或边际弱化，但仍存结构性机会 [1] - 需警惕日历效应衰减及杠杆资金情绪波动带来的阶段性回撤 [1] - 建议聚焦专精特新等高确定性优质主线 [1]

市场表现 - 上周市场震荡回落 日均成交额约11733亿元 价值风格优于成长 大盘跑赢小盘 [1] - 医药生物 综合 有色金属等行业表现靠前 计算机 机械设备 通信等行业表现靠后 [1] 国内经济 - 4月工增 固投 社零同比增速较3月回落 但经济仍有韧性 [1] - 制造业开工率大多下行 新房销售偏弱 一线城市略强于去年同期 其余城市低于去年同期 [1] - 商品价格大多下行 黑色系维持弱势 消费方面出行维持偏强 汽车消费强于季节性 电影票房低于季节性 [1] - 出口预期好转 运输市场继续向好 多数航线运价上涨 [1] 海外经济 - 海外风险放大 市场围绕美国国债到期 日本国债需求下滑 欧美关税上升等宏观风险定价 [2] - 5月20日20年期日债拍卖不佳 引发超长端日债利率飙升 主要因日本本土投资者需求萎靡 [2] - 特朗普提议对欧洲加征关税 导致欧洲股票市场大幅震荡下跌 [2] - 中期看美国经济数据走弱 后续降息和财政刺激预期增强 若美国降息 全球其他国家同步效仿可能性较大 [2] 市场展望 - 6月市场下跌几率较大 基本面和政策支撑作用有限 市场性价比可能偏低 [3] - 2022-2024年市场规律显示 5月中下旬后市场易在6-7月出现趋势性调整 [3] - 远月中证1000期货合约贴水幅度超过500点 小市值公司带动全市场下跌预期强烈 [3] - 短期内市场持续调整可能性较大 但调整幅度可能不深 中期或开启偏弱窄幅震荡 [4] - 风格方面 大盘价值等防守风格或更有性价比 [4] 投资建议 - 短期内注意规避风险 可关注沪深300中估值较低标的 报表周期处于底部行业 红利资产等方向 [5]

纪要涉及的行业和公司 行业：金融、科技、传媒、军工、电信、通信、化工、电子、建材、轻工、新能源动力系统、电源设备、电器设备、保险证券等 未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场走势预测** - 上证指数在3432点附近面临强大阻力，难以V形反转，预计回撤至3186 - 3200点缺口区域消化筹码，为后续上涨积蓄力量[1][5][20] - 恒生科技指数自3月以来大幅下跌，反弹阻力位在5250 - 5470点，难以直接V形反转，将经历ABC结构调整消化获利盘和套牢盘[1][4][5] - 市场双向波动加剧，投资者需谨慎应对，长期投资者可利用震荡期布局，但避免追高[1][6][7] 2. **大金融板块表现** - 近期大金融板块上涨属补涨需求，不具备持续性，并非新一轮主升浪开启，投资者应理性看待，避免盲目追涨[1][11][12] - 金融红利和中字头股票近期表现突出，是补涨需求所致，抬高了市场重心[13] 3. **市场不能继续上涨和形成牛市的原因** - 当前市场点位超4月初，但基本面不如当时，存在超涨可能，关税水平较高对市场构成压力[1][15][17] - 市场上方套牢盘和下方获利盘需消化，新资金进场形成新格局才能继续上涨，当前无法直接V形反转走牛市[15][16] 4. **投资策略建议** - 不追高，保持风格均衡，仓位相对保守，可剔除4月买入的短线仓位，降低整体持仓结构弹性，等待市场扩张机会[3][25][33] - 市场回调时，可从科技成长板块切换至大金融红利板块平滑净值曲线，但绝对收益难以预测[14] 5. **市场风格及相关影响** - 今年日历效应延迟，5月7日大金融板块拉升，小盘成长股下跌，大盘成长和大盘价值股性价比相当[27] - 公募新规中长期使基金倾向大市值和价值风格，短期影响取决于基准选择灵活性，基金经理需选易跑赢的基准[3][28] - 配平交易长期倾向大市值和价值风格，选择适合基准对基金经理业绩考核重要[29] - 公募基金行动方案影响程度取决于基准选择灵活性，还会影响市场多方面问题[30] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 美元作为全球货币地位形成过程漫长，目前无货币能完全取代，人民币现阶段难以取代美元[18] 2. 中国在印巴冲突中军事胜利是体系协同作战，体系胜利不代表单个环节有巨大优势[19] 3. 震荡整理时间长对后续上涨有利，未来一个半月或更长时间市场仍需震荡整理，调整空间不大，整体方向向上[22] 4. 恒生科技指数贝塔值大，波动幅度大，3 - 4月快速下跌是对去年2月至今年3月上涨的对等回调，5 - 6月仍需调整[23][24] 5. 从2021年2月至今市场震荡整理超三年，技术面未显示大幅减仓迹象，3200点或3186点可考虑增加资金投入[26]