报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 宏观层面，对等关税落地使美国经济有滞涨风险，拖累美联储推迟宽松路径，美铜关税落空使COMEX溢价回归；国内反内卷+稳增长政策提振资本市场，财政端加大逆周期调节[2]。 - 基本面，海外矿山中断持续，国内精铜产量高、进口量上升，供应渐宽松；消费端传统行业呈淡季迹象，新兴产业（除光伏）用铜需求有活力，COMEX美铜交割窗口关闭，全球库存小幅上升[2]。 - 整体而言，对等关税使美国通胀预期上行，美联储鹰派信号降温市场风险偏好；基本面海外矿端紧缺未缓解，但美铜关税落空使COMEX溢价回落，全球显性库存回升，对铜价支撑减弱，预计8月铜价小幅调整寻支撑，成本项中期支撑仍在[2][86]。 根据相关目录分别进行总结 2025年7月铜行情回顾 - 7月铜价区间震荡，美铜关税涵盖范围超预期使COMEX溢价骤降，打压沪铜和伦铜；国内反内卷+稳增长政策提升市场需求，市场期待中美经贸谈判协议[7]。 - 巴拿马铜矿复产渺茫，全球精矿紧缺担忧未缓解，美铜交割套利窗口期临近关闭使LME亚洲库显性库存回升，但非美地区库存仍处低位，成本支撑中期铜价[7]。 - 截至7月28日，伦铜月度跌幅1.17%，沪铜月度涨幅0.03%基本持平；7月人民币汇率升值，沪伦比值低位反弹，市场内强外弱[7]。 - 7月国内精铜终端消费入淡季，电网投资放缓，空调排产高峰期过，铜板带下游消费稳健；初端加工精铜杆开工率平稳，铜箔企业开工率维持6成左右[8][10]。 - 7月社会库存回升后走低，换月后现货升水重心下移；华东电缆线杆加工费下滑，近月盘面结构近月收敛，预计8月传统行业消费回落，新兴产业（除光伏）有需求韧性，内贸铜升水维持平水到小幅升水，升水中枢或下移[10]。 宏观经济分析 美国与主要经济体签署贸易协定，美联储维持偏鹰立场 - 美国与欧盟、日本达成贸易协议，巩固其经济制衡地位和话语权，提振美元指数和市场风险偏好；中美7月底开启新一轮经贸谈判，若达成协议或延长关税休战期将推动铜价上涨[12][13]。 - 美联储官员对关税影响通胀预期判断有分歧，多数认为有持久影响，19位官员中10位预计年内至少降息两次，7位认为今年利率不变；特朗普施压降息，但调整利率需多数成员支持，明年FED降息空间存疑[14]。 美国制造业进入萎缩周期，欧元区综合PMI升至一年新高 - 美国6月ISM制造业PMI略升但连续四月收缩，工厂订单、就业指数下降，物价支付指数上升，进出口指数仍收缩但降幅收敛，制造业进入萎缩周期[15]。 - 欧元区7月制造业PMI回升，新订单稳定，德国制造业扩张，法国制造业活动减速；欧央行7月暂停货币宽松，未来财政支出增加或推动物价上行，通胀风险下行，欧央行将转向谨慎立场[16][17]。 反内卷+稳增长主线明确，将超前布局新领域新赛道 - 7月中央财经委提出反内卷政策，整治企业低价无序竞争，推动落后产能退出，聚焦新能源汽车、光伏等领域；工信部推出重点行业稳增长方案，加强科技创新和产业创新融合，培育人工智能终端[18]。 - 6月我国规模以上工业增加值同比增长，装备制造业营业收入和利润增长，多个行业利润表现良好；三季度反内卷+稳增长政策将提升工业品和有色金属需求，对铜价中期有支撑[19][20]。 基本面分析 海外主流矿企二季度增产为主，全球精矿偏紧格局延续 - 7月底铜精矿现货TC维持低位，全球精矿供应紧缺，预计2025年供应增速1.4%-1.7%，部分主流矿企净现金成本创新高；Antofagsta与中国CSPT冶炼小组年中长单TC报价降至0美元/干吨，CSPT不再敲定三季度TC基准价[25]。 - 巴拿马铜矿复产渺茫，卡莫阿铜矿矿震拖累产量，艾芬豪下调指引产量；海外主流矿企二季度多数增产，但全球主要矿山干扰率高，精矿偏紧格局延续[25]。 - 英美资源、第一量子、BHP、泰克资源等矿企二季度铜产量有不同表现，各有增减原因[26][27][28][29]。 - 2025年5月全球精炼铜市场供应过剩，智利铜产量同比增长，秘鲁铜产量同比下降[30]。 国内产量释放遇瓶颈，海外精铜新增产能爬坡缓慢 - 我国6月电解铜产量同比增长，1-6月累计产量同比增长，主要冶炼厂产能利用率高位运行，硫酸和金银等副产品利润支持产量；但TC长期负值或使三季度非CSPT小组冶炼厂减产[31][32]。 - 1-6月我国精铜进口量同比下降，海外可交割货源流向北美拖累进口，美国关税落地后海外货源有望回流；废铜供应方面，美国流入我国废铜预计减少，但其他地区供应平稳，国内废旧拆解量充裕，废铜产粗铜比例创新高[32]。 - 海外多家冶炼厂产能受影响，爬产缓慢或产量不及预期，预计2025年海外精铜新增冶炼产能62万吨，实际增量约15万吨；预计8月国内精铜产量回落[33]。 7月精铜进口量将回升，COMEX美铜套利窗口行将关闭 - 1-6月我国未锻造铜及铜材、铜矿砂及精矿、精炼铜进口量有不同变化，6月精炼铜进口量回升；7月出口窗口关闭，国内冶炼厂暂缓交仓，COMEX-LME美金溢价反弹，市场对美铜关税落地幅度存疑[55][56]。 - 7月洋山铜提单溢价回落，沪伦比值波动，出口窗口收窄；内盘升水重心下移，海外货源回流使进口量回升，美元指数对人民币汇率提振有限，沪伦比值重心下移利于进口；若美铜关税落地，非美地区与美国价差将拉开，我国将开拓其他废铜进口市场[57][59]。 海外库存陆续流向北美，国内进入低库存区间 - 7月国内库存低位震荡，上海保税区库存反弹，上期所库存下降，LME亚洲库库存上升，全球显性库存低位反弹，因美铜交割期限临近使海外货源回流[61]。 - 7月国内库存供需紧平衡，近月结构徘徊在平水到小幅C结构，LME的0-3重回B结构；三大交易所库存总计上升，LME注销仓单比例回落，伦铜0-3走扩；预计8月全球库存回升，COMEX美铜库存增速放缓，LME库存窄幅震荡，国内库存淡季小幅累库[61][62][63]。 电网投资需求转入淡季，新兴产业除光伏外同比增速下滑 - 2025年1-6月我国电网、电源工程投资完成额同比增长，全国发电装机容量同比增长，发电设备平均利用小时数下降；2025年国网+南网电网投资总额有望超8000亿，上半年完成计划36.4%，下半年是建设高峰期，将开工特高压线路，柔性直流技术有价值增量，预计电网投资用铜增速保持3.5%[70][71]。 - 1-6月我国光伏装机容量同比大幅增长，6月装机量环比减速；光伏行业新规落地，强调解决行业问题，加强科技创新；1-6月风电装机总容量同比增长，预计全年装机总量80-85GW，陆风、海风发展受限，铝线缆替代铜缆线，风光行业用铜量预计降幅8-10%[72][74]。 - 2025年1-6月我国房地产开发投资、施工、新开工、竣工面积同比下降，6月70城新建商品住宅和二手房价格同比下降但降幅收窄；政策端加大财政逆周期调节，下调公积金贷款利率，预计下半年房地产企稳，用铜增速同比下降2-3%[75][76]。 - 2025年1-6月我国空调总产量、销量同比增长，8月家用空调内销排产量下降，出口排产下降，第三批国补资金10月下达；1-6月我国新能源汽车产销同比增长，出口增长，政策支持下预计新能源汽车用铜增速保持25%以上[77][79][80]。 - 整体需求端，新能源汽车产销强劲，空调内销稳中有增，电网投资平稳，人工智能和数据中心有新需求，风光行业装机放缓，房地产筑底企稳，7月传统行业呈淡季迹象，新兴产业（除光伏）用铜需求有活力，预计8月国内消费端平稳但增速或放缓[81]。 行情展望 - 宏观上，对等关税使美国经济有滞涨风险，美铜关税落空使COMEX溢价回归；国内反内卷+稳增长政策提振市场，财政端加大调节[85]。 - 基本面，海外矿山中断持续，国内精铜产量高、进口量上升，供应渐宽松；消费端传统行业呈淡季迹象，新兴产业（除光伏）用铜需求有活力，COMEX美铜交割窗口关闭，全球库存上升[85]。 - 整体而言，对等关税使美国通胀预期上行，美联储鹰派信号降温市场风险偏好；基本面海外矿端紧缺未缓解，但美铜关税落空使COMEX溢价回落，全球显性库存回升，对铜价支撑减弱，预计8月铜价小幅调整寻支撑，成本项中期支撑仍在[86]。