反无人机技术评估 - 反无人机技术被评估为失败 [1] - 该失败暴露了相关电子技术已彻底落后于西方 [1] 技术能力与市场预期 - 此前被吹嘘的反无人机技术如今成为笑柄 [1] - 技术落后于西方被描述为非常可怕的后果 [1]

英国政府启动全方位监狱安保升级计划 - 英国政府宣布启动一项全方位安保升级计划，旨在通过资金倾斜、技术研发、国际协作等多重手段，升级反无人机技术，严打监狱违禁品运输，以破解监狱安保面临的严峻挑战 [1] - 此次行动的核心在于强化反无人机技术的研发与应用，英国研究与创新署已专项划拨650万英镑（约6063万元人民币），用于下一代反无人机技术的攻坚与实测 [1] - 英国内政部将联合国防创新部门及科研机构，发起国际反无人机技术竞赛，面向全球科技企业征集创新性解决方案，通过技术比拼加速成果的转化落地 [2] 无人机走私问题的严重性与背景 - 无人机向监狱运输违禁品问题持续恶化，是英国政府加码管控的重要背景，官方数据显示，2019年至2023年间，英格兰和威尔士地区监狱发生的无人机相关违禁品走私事件激增770% [1] - 在2024年4月至2025年3月的统计周期内，此类违法事件已达1712起 [1] - 这些非法无人机不仅向监狱内部输送毒品、武器等违禁品，更直接加剧了监狱内暴力冲突的发生频率，破坏监管秩序，被英国政府明确认定为对国家安全的直接威胁 [1] 技术研发与硬件升级的具体措施 - 反无人机技术研发的重点在于突破无人机探测、追踪、干扰、拦截等关键技术环节，旨在为监狱工作人员提供精准高效的反制工具，实现对非法入侵无人机的全流程管控 [1] - 英国政府今年将追加监狱安保专项预算，用于物理防护设施升级，包括安装高密度外部防护网、加固监狱窗户、优化围墙防护结构等，从硬件层面阻断无人机违禁品投递通道 [2] 政府表态与行动目标 - 英国副首相拉米强调，非法无人机运输已成为危害监狱安全与社会稳定的突出问题 [2] - 政府此次通过资金投入、技术创新与国际协作相结合的方式重拳打击，既是对公众安全诉求的回应，也彰显了维护公共安全与国家安全的坚定决心 [2]

公司产品与技术定位 - 公司联合上海交通大学推出的百万级空对空反无人机追踪基准，其核心定位是行业技术基准与算法评测标准，并非直接面向终端场景的应用型产品 [1] - 该基准填补了低空动态追踪领域缺乏标准化评测体系的行业空白 [1] - 该基准为全球反无人机技术研发提供了统一的技术参照与验证标尺 [1] 市场与合作进展 - 目前，已有多家直接使用机构、高校和科研院所表达合作意向 [1]

核心观点 - 中观景气延续分化，元旦文旅景气显著增长，出入境需求增长亮眼，科技硬件、化工/有色等周期资源品延续涨价，地产耐用品景气磨底 [2][9] 宏观与行业景气观察 - 2026年元旦假期（01.01-01.03）国内全社会跨区域人员流动量日均规模达1.98亿人次，较2025年同期增长19.5% [3][10] - 元旦出入境日均人次达220.5万人次，同比增长28.6% [3][10] - 元旦假期国内日均旅游人次与日均旅游收入较2024年元旦（同为3天）分别同比增长5.2%和6.3%，客单价同比增长1.1% [3][10] - 2025年最后一周上海迪士尼乐园拥挤度指数同比大幅增长128.8% [3][10] - 2025年12月22日至12月28日，海南旅游价格指数环比上涨3.9% [3][10] 下游消费行业 - 截至2025年12月28日，全国生猪（内三元）价格环比上涨3.9% [4][11] - 2025年12月29日至2026年1月4日当周，30大中城市商品房成交面积同比下滑26.0%，其中一线/二线/三线城市分别同比下滑31.8%/14.0%/45.5% [4][11] - 10大重点城市二手房成交面积同比下滑28.4% [4][11] - 2025年12月22日至12月28日，乘用车日均零售同比下滑12% [4][11] - 2025年12月中国汽车经销商库存预警指数环比上升2.1% [4][11] 科技与制造业 - AI基建投资驱动电子产业景气，截至2026年1月2日当周，DRAM存储器DDR3/DDR4/DDR5现货均价环比分别上涨2.6%/6.0%/7.1% [5][12] - 2025年12月国产游戏版号同比增长18.0%至144个 [5][12] - 化工原料PX价格环比上涨6.4%，PTA价格环比微跌0.3% [5][12] - 碳酸锂价格环比上涨5.9% [5][12] 上游资源品 - 煤炭价格环比上涨0.9%，港口库存延续下行 [5][12] - 受供给扰动及降息预期影响，国际工业金属价格大幅上涨 [5][12] 重点公司研究：众鑫股份 - 公司拟通过泰国子公司在美国宾夕法尼亚州投资建设年产2万吨纸浆模塑餐具项目，投资总额预计不超过3600万美元 [13] - 公司是国内纸浆模具行业龙头，市占率高，并实现设备自研自产，固定资产投资较同行节约显著 [14][15] - 公司泰国项目一期（年产3.5万吨）已实现达产达标，二期（年产6.5万吨）预计2026年投产 [15] - 报告维持公司“增持”评级，维持目标价99.68元，预计2025-2027年EPS为3.32/5.65/7.37元 [13] 重点公司研究：十月稻田 - 公司是中高端大米第一品牌，凭借品牌、供应链、渠道和营销的综合优势实现份额提升 [17] - 公司在上游稀缺产区布局高效供应链，采用D2C销售和订单式生产，产品复购率显著高于行业平均 [17] - 公司线上渠道市占率领先，线下渠道在商超、直接客户和经销渠道均实现快速成长 [18] - 公司通过拓展玉米等新品类打开成长空间 [18] - 报告维持公司“增持”评级，给予2026年25倍PE，对应目标价18.48港元，预计2025-2027年EPS为0.55/0.68/0.82元人民币 [16] 产业深度研究：反无人机行业 - 无人机威胁常态化，军民需求双轮驱动行业高增长，预计2025-2034年全球反无人机市场规模将以27.52%的复合年增长率从29.7亿美元增长至262.6亿美元 [19][20] - 技术路径从单一对抗向“探测识别-反制拦截-伪装欺骗”的立体化多维协同演进，AI赋能推动行业向“软件定义”智能化发展 [21] - 全球竞争呈现差异化布局，国内市场形成“军工引领、民企补位”格局，军民融合是重要发展主线 [22] - 投资建议关注具备全场景解决方案能力的龙头企业、在AI决策等多源信息融合领域技术积累深厚的企业及在关键细分技术路径上有优势的企业 [22]

北约反无人机技术测试 - 北约于当地时间12月1日发布消息，美国在11月10日至21日期间于德国进行了反无人机技术测试 [2] - 测试地点位于德国的普特洛斯训练区，项目名称为“捕蝇草4.5计划” [2] - 该计划由美国主导，旨在测试和评估现有、可扩展的最新反无人机技术，以便快速采购并整合到北约盟国防空系统 [2] - 测试阶段重点是对无人机进行击落，参与者包括北约士兵、采购方以及无人机行业企业 [2]

行业动态 - 北约于12月1日发布消息，美国在11月10日至21日期间于德国普特洛斯训练区进行了反无人机技术测试 [1] - 测试项目名为“捕蝇草4.5计划”，由美国主导，旨在测试和评估现有及可扩展的最新反无人机技术 [1] - 测试重点是对无人机进行击落，参与方包括北约士兵、采购方以及无人机行业企业 [1] 技术发展与应用 - 该测试项目旨在快速采购反无人机技术，并计划在未来整合到北约盟国的防空系统中 [1]

白银期货行情 - 今日亚盘时段白银期货交投于12029一线下方，开盘于12220元/千克，暂报11971元/千克，下跌3.77% [1] - 当日最高触及12251元/千克，最低下探11888元/千克，盘内短线偏向震荡走势 [1] - 沪银上周刷新高点至12660附近，目前收盘在12000之上，银溢价扩大至340元/克，情绪依旧偏强 [4] 地缘政治与军事动态 - 俄乌冲突中双方频繁动用无人机，北约国家对反无人技术需求大增，寻求更廉价手段以替代昂贵武器 [3] - 俄罗斯外交部称无攻击北约计划，但已在北约集结兵力背景下采取措施确保安全，并警告将对任何攻击动用一切力量回应 [3] - 俄军继续在红军城地区打击乌军，乌军总参谋部称击退了波克罗夫斯克方向俄军41次攻击，其余战斗仍在进行 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收达23亿美元，同比增长11.2%，其中有机增长为5.5% [14] - 第一季度EBITDA利润率为11.7%，同比提升120个基点 [14] - 第一季度调整后稀释每股收益为6.85美元，同比增长16% [14] - 第一季度自由现金流为1.43亿美元 [4] - 应收账款周转天数为56天 [15] - 净债务与过去12个月EBITDA之比为2.6倍 [15] - 记录积压订单达340亿美元，同比增长4%，相当于近四年的年营收 [17] - 已获资金支持的积压订单同比增长近26% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度获得50亿美元合同奖励，订单出货比为2.2倍，过去12个月订单出货比为1.3倍 [4] - 超过一半的奖励是公司的新业务 [4] - 联邦文职机构销售额同比增长17%，其中10个百分点来自国土安全部，增长主要由有机增长驱动 [38] - 电子战技术组合每年产生约20亿美元营收 [52] - 技术业务利润率强劲，部分业务利润率超过20% [58] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司业务90%聚焦于国家安全 [24] - 已向15个北约国家销售产品，并正在评估其他7个国家的需求信号 [85] - 国际销售最初通过对外军售路径，现在部分国家转向直接商业销售 [87] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略定位于关键国家安全优先事项，包括电磁频谱、软件定义技术、太空、反无人机系统和边境安全 [24] - 持续领先于客户需求进行投资，例如自主投资开发Merlin反无人机系统 [6][95] - 在软件定义技术和敏捷软件开发方面处于行业领先地位，利用人工智能工具提高开发速度、效率和可扩展性 [12] - 公司具备商业会计和实践能力，能够通过多种方式（如OTA、FAR Part 12/15）向政府销售，适应政府采购方式的变化 [27][60][62] - 并购策略以填补能力缺口为导向，重点关注技术、传感器及配套软件应用 [89] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管联邦政府处于有限运作状态，但由于国家安全业务重心，公司业务展现韧性，大部分工作资金到位且被视为必要 [5] - 客户需求信号良好，国家安全优先事项的资金环境前景健康 [5] - 开始看到拨付给国防部和国土安全部的协调资金可能如何使用的早期迹象，预计将有利于边境安全、现代化及反无人机技术等项目 [5] - 重申2026财年业绩指引：营收92-94亿美元，EBITDA利润率在11%中期范围，调整后净收入6.05-6.25亿美元，自由现金流至少7.1亿美元 [16] - 强劲的第一季度表现降低了上半年到下半年EBITDA利润率提升步骤的风险，预计第二季度EBITDA利润率约为11% [16] - 对于2026财年，预计超过92%的营收来自现有项目，重新竞标项目贡献低于4%，新业务贡献4% [17] - 有60亿美元投标正在评估中，约80%为新业务；预计未来两个季度将提交130亿美元投标，约75%为新业务 [18] - 政府停摆的影响轻微且可控，预计对全年业绩影响不大，任何短期影响可在全年内弥补 [44][46][67][99] 其他重要信息 - 公司现在在财报中单独列出来自情报界客户的收入 [14] - 公司拥有2.5万名员工 [20] - 2025财年申请者数量达到50万的历史新高，招聘环境强劲 [47] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 对2027财年预算请求的早期预期 - 管理层强调公司战略聚焦于具有深厚持久资金流的关键国家安全优先事项，并得到两党支持 [24] - 公司规模相对于2800亿美元的总可寻址市场较小，有充足增长空间 [24] - 赢得大量长期业务，合同期限长约六年，庞大的积压订单使公司能够承受并增长，不受顶层预算数字波动过大影响 [25] 问题: 反无人机、网络、电子战合同的授予方式及公司定位 - 美国政府采购方式近年发生变化，更多使用其他交易授权等方式 [27] - 公司兼具成本会计准则合规性和商业能力，定位独特，能够适应政府各种采购方式 [27] - 软件定义技术工作多以类似商业采购订单方式获得，支持快速交付 [28][29] - 以TLS Manpack为例，从其他交易授权发展为记录项目，客户持续采购 [30] 问题: 应对使用光纤导引无人机等新挑战的反无人机方案发展 - 公司拥有数十年反无人机经验，Merlin系统探测距离达75公里，提供更长的预警时间 [34] - 系统已在美国政府库存中，经过实战检验，具有数百次确认击杀记录 [35] - 解决方案基于软件，能快速集成不同技术以应对不断变化的威胁 [36] 问题: 第一季度强劲的订单表现是否意味着高中标率以及未来订单是否会放缓 - 对第一季度赢得50亿美元订单（占去年全年一半）表示满意 [40] - 订单固有的波动性导致待决投标数量下降，但预计提交的投标数量增加，总体渠道充足 [41] - 在政府停摆期间，奖项授予速度可能不会保持第一季度水平，但更关注全年和过去12个月的订单出货比 [42] 问题: 政府停摆是否缓解了近影响以及对指引构成风险的停摆时长 - 停摆前的一些奖项加速确使公司处于更有利位置 [44] - 业绩指引范围已涵盖各种合理结果，预计影响最小，且大部分工作可在年内弥补 [44][46] 问题: 当前的招聘环境如何 - 申请者数量处于历史高位，2025财年达50万 [47] - 公司技术属性对人才有吸引力，40%的新员工来自推荐，拥有300多人的实习生项目，招聘未放缓 [47] 问题: 未来12个月反无人机市场的总体机会规模，特别是与Golden Dome相关的部分 - 未提供未来12个月反无人机销售的具体数字 [51] - 电子战技术组合（含反无人机）年营收约20亿美元，预计随着新需求出现将持续增长 [52] - Golden Dome的1500亿美元初始支出中，预计有数十亿将用于分层防御，包括应对无人机系统 [53][92] 问题: 本季度获得的合同有多少得益于协调资金，该资金是否是差异化因素 - 第一季度的业绩和已获资金支持的积压订单尚未直接归因于协调资金 [55] - 协调资金（如Golden Dome）主要用于规划阶段，为当前环境提供后盾，预计将有利于公司优势领域 [55] 问题: 第一季度利润率强劲的原因及技术利润率趋势 - 技术业务利润率强劲，确认计算正确，但该板块并非单一性质，各部分利润率有差异 [58] - 强劲表现降低了往年常见的上下半年利润率步幅，预计今年下半年增幅将缩小 [58] 问题: 政府采购方式变化的影响是更多客户拥抱新方式还是相同客户购买更多 - 其他交易授权的使用显著增加，既有老用户也有新用户 [60] - 公司经过十年布局，能够通过多种方式销售，适应政府追求敏捷采购、避免长期开发合同的需求 [60][62] 问题: 政府停摆对业务的具体影响 - 现金收款受到轻微影响（约10-15%），因发票审批人员可用性等问题 [67] - 收入影响极小（约数百万美元），预计可在年内恢复 [67] 问题: 竞争环境是否出现价格战加剧 - 公司七八年前已退出低价竞争领域，未因价格失利 [68] - 观察到抗议数量略有增加，这通常是市场竞争加剧的早期迹象 [68] 问题: 营收增长指引未变但有机增长更强及收购整合更新 - 对Azure和Applied Insight的收购整合基本完成，符合预期 [72] - 部分Azure交付时间调整以便与Spectral项目更好整合 [72] 问题: 除Golden Dome外，协调资金带来的其他重要机会 - Golden Dome概念严重依赖早期预警，公司贡献在于"发射前"态势感知 [74] - 尚未有资金支出，预计资金将在第二季度末/第三季度初开始增加 [75] 问题: 公司在美国陆军小型无人机模块化任务载荷计划中的定位 - 公司大部分电子战产品本质上是模块化任务载荷，将通用软件能力应用于不同平台 [79] - 已向美国陆军、其他国防部机构及无人机原始设备制造商交付产品，预计该市场将持续增长 [80] 问题: 海军Spectral项目进展 - 项目进展顺利，Azure有前期项目，部分交付时间调整以便与Spectral整合 [81] - Spectral项目下一阶段在1月-2月，将通过里程碑C，预计2026日历年开始交付 [81] 问题: 北约预算增加带来的国际机会 - 乌克兰局势提高了全球对国防和国家安全的紧迫感，特别是在电子战领域 [85] - 已向15个北约国家销售产品，评估其他7国需求，东欧盟国对信号情报、电子战、反无人机技术兴趣增加 [85][86] - 初始聚焦于已有美国政府销售的技术的对外军售路径，现在部分国家转向直接商业销售 [87] - 下一步是建立关系，通过许可或合作生产在当地制造，并添加相应软件 [88] 问题: 并购渠道关注的领域 - 并购方法以填补能力缺口为导向，渠道中的机会更多偏向技术而非专业服务，关注传感器及配套软件应用 [89] 问题: 反无人机市场潜力及当前营收基础 - 整个组合中约20亿美元营收属于电子战领域，包括反无人机，面向国防部、情报界和北约国家 [92] - Golden Dome的1500亿美元资金中将有数十亿用于分层防御以应对无人机系统，国土安全部额外资金将用于边境安全 [92][93] - 威胁载体显著增加，市场将增长，但政府将选择经过部署验证的系统 [94] - 公司自主投资开发最新系统，不依赖政府研发资金，因威胁真实存在 [95] 问题: 政府确定"必要"工作的标准及2026财年业绩形态 - 预计上半年到下半年的营收增长步幅将不如往年明显，因第一季度表现强劲 [97] - 与2018-2019年停摆相比，公司现在有更多长期技术项目，以采购订单方式销售，受停摆影响模式不同 [99] - 各机构自行确定任务必要性标准，总体业务状况良好，预计将有出色的一年 [99]

宏观经济与产业政策 - 两部门提出治理价格无序竞争以维护良好市场价格秩序 [1] - 商务部对稀土相关技术及境外稀土物项实施出口管制 [1] - 三部门调整2026至2027年减免车辆购置税的新能源汽车产品技术要求 [1] - 中国将反无人机技术公司等外国实体列入不可靠实体清单 [1] 资本市场与公司动态 - A股市场节后实现开门红，上证指数时隔十年重新站上3900点 [3] - 首批疏解央企中国华能总部和中国中化总部正式迁驻雄安新区 [3] 消费与旅游市场 - 国庆中秋假期国内出游总人次达8.88亿，旅游总花费超过8090亿元 [1] - 同期全国出入境客流量达到1634.3万人次 [1] - 2025年国庆档电影票房报收18.35亿元 [3] 国际关系与地缘政治 - 俄罗斯警告美国若向乌克兰提供"战斧"导弹将损害双边关系 [6] - 欧盟将调查匈牙利涉嫌进行间谍活动的指控 [4] - 波兰安全局搜查"北溪"爆炸案嫌疑人在华沙的住所 [4] - 第一阶段加沙停火协议正式生效 [4] 能源与原材料行业 - 四川甘孜州新龙县发生5.4级地震，震源深度10千米 [3] - 湖南耒阳一煤矿发生窒息事故，造成3人遇难 [9] 农业与食品安全 - 连续阴雨导致河南山东等地部分秋收作物发芽，农业农村部派工作组赴一线指导 [9] - 印度"毒糖浆"已致多名儿童死亡，多家药企被查出违规 [6]

北约反无人机战略评估 - 荷兰外交兼国防大臣指出北约当前使用昂贵战斗机击落廉价无人机的方式不可持续 [1] - 必须投入资源开发更高效的反无人机系统以应对策略 [1] 欧洲安全威胁与应对 - 欧盟和北约国家需要加快发展反无人机技术以应对不断升级的安全威胁 [1] - 应对重点在欧洲东部防线上 [1] 近期无人机侵扰事件 - 大量无人机于本月9日进入波兰领空波军方紧急处置并击落部分无人机 [1] - 荷兰F-35战斗机曾在波兰领空参与拦截无人机的行动 [1] - 近日丹麦和挪威多座机场也遭到不明无人机干扰 [1]