本周三大指数，上证指数涨0.84%，深证成指涨1.11%，创业板指跌0.34%。后市将如何发展？看看机构 怎么说。 申万宏源策略：A股春季行情仍沿着既定路径前进 短期，市场集中挖掘低位方向。周期Alpha（有色、化工）向周期拐点扩散（建材、石油、钢铁），成 为市场挖掘低位方向的重点。周期Alpha 行情与行业ETF 规模扩张的共振效应明显，成为了产业趋势主 题后的强动量方向。但需要注意的是，现阶段有色、化工和石油的赚钱效应都已接近高位。顺周期行情 短期阻力正在逐步增加。 中长期展望，继续强调两个上行阶段的风格特征是一脉相承的：2025 年强结构行情是周期Alpha 和AI 算力领涨的行情，第二阶段的上涨，周期Alpha 仍有机会，顺周期投资的延伸可能是先进制造和出海链 困境反转。而AI 产业链行情可能逐步向应用端过渡。所以，中长期仍看好景气科技和周期Alpha。景气 科技关注：海外算力链、AI 应用（AI 应用产业趋势兑现阶段，港股互联网可能重新成为领涨方向，港 股好于A 股的特征也可能回归）、半导体、储能、机器人、商业航天等。周期Alpha 关注：有色金属和 基础化工。 国泰海通：风险偏好持续上行 建议超配 ...

随着三月上旬两会召开，市场对政治局会议的货币财政政策预期或有修正；4 月市场将博弈一季报披露 是否符合预期；外围地缘层面扰动可能影响市场风险偏好。 来源：浙商证券股份有限公司 "春季躁动"可视为全年走势前瞻，其催化主要来自年初政策预期偏强、央行流动性投放、经济数据及财 报真空期等因素叠加。年末结汇+汇率升值与A 股春季行情亦往往形成顺周期共振。我们回溯2005 年-2025 年春季行情发现：春季行情平均持续70天，上证平均涨20%。领涨板块来看，成长、消费和顺 周期风格及有色、机械、计算机、军工、建材、电新、化工、电子等行业占优。本轮"非典型春季躁 动"始于2025年12 月下旬外围不确定性落地、A500 ETF 申购份额上行及商业航天叙事带来的风偏改 善。据统计规律，我们预计这波春季行情会持续到马年春节前后，乐观视角可持续至3 月上旬。资金面 看，3Y+5Y 居民定期存款到期+公募权益基金发行回暖+保险资金增配权益，增量资金有望进一步入 市。配置方面，降温之下市场或以短期震荡+降波为主，季度视角看，我们认为"系统性慢牛"依旧可 期；行业方面，1 月下旬步入A 股年报业绩验证窗口期，板块风格或转向业绩与弹性兼 ...

市场整体走势研判 - 春节前市场预计将保持震荡，难以形成稳定趋势，主要因投资者交易热度下行及微观流动性短期趋紧 [1] - 从历史数据看，春节前20个交易日，主要指数上涨概率不足50% [1] - 预计春节后市场将迎来新一轮上行动力，春节后20个交易日主要指数上行概率与平均涨幅均较高 [1] - 建议投资者近期以稳为主，但仍应持股过节 [1] 行业配置建议 - 建议关注的行业包括电子、电力设备、有色金属等 [1] - 若1月市场风格为成长，五维行业比较框架打分靠前的行业分别为电子、电力设备、通信、有色金属、汽车、国防军工 [1] - 若1月市场风格为防御，五维行业比较框架打分靠前的行业分别为非银金融、电子、有色金属、电力设备、汽车、交通运输 [1] - 两种风格假设下，得分靠前行业具有一定的相似性 [1] 主题投资机会 - 可继续关注商业航天主题 [1]

广发证券首席金工分析师 安宁宁 SAC: S0260512020003 anningning@gf.com.cn 广发证券联席首席金工分析师 陈原文 SAC: S0260517080003 chenyuanwen@gf.com.cn 联系人：广发证券金工高级研究员 林涛 SAC: S0260124060060 gflintao@gf.com.cn 广发金工安宁宁陈原文团队 摘要 （如无特别说明，本文数据均来源于wind，数据截至2026/01/23） 2025年业绩预告整体统计： 截至目前最新的统计结果显示，2025年年报业绩预告累计披露率约为13.1%，累计业绩积极率（业绩预告类型预增、略增、续盈、 扭亏为积极，下同）约为40.3%。在已披露业绩预告的717家公司中，业绩预增公司共有180家，占比25.1%；业绩略增公司共45家，占比6.3%；业绩扭亏公司 共58家，占比8.1%；业绩续盈公司共6家，占比0.8%；业绩预减、首亏、续亏、略减和不确定的公司共428家，占比59.7%。 | 业绩预告类型 | 公司数量 | 卡比 | | --- | --- | --- | | 不确定 | 5 | 0.7% | | ...

文章核心观点 - 在达沃斯世界经济论坛上，来自生物制药、人工智能、国防、化工等多个行业的跨国企业高管向欧洲发出警告，指出其在过度监管、市场分散、能源成本高企等结构性问题上长期积弊，正面临在未来产业竞争中输给中国和美国的风险，呼吁欧洲形成更统一的战略以提升整体竞争力 [1][4][7] 行业与公司高管观点总结 生物制药行业 - 瑞士诺华公司CEO表示，美国在药价上施压阻碍了部分欧洲国家新药上市，公司正在美国投入数十亿美元建设新工厂和研发，并呼吁欧洲重视药品价值以吸引投资 [2][4] - 德国费森尤斯公司CEO指出，在全球贸易紧张背景下，欧洲需确保关键药物原料的稳定供应，并警告欧洲现已非常依赖中国生产的活性药成分，存在供应链被“武器化”的风险 [4] 国防与工业领域 - 意大利芬坎蒂尼集团CEO批评欧洲各国在国防上各自为政，认为共享平台和项目比单纯增加投入更重要，以避免资源浪费 [1] - 该CEO同时指出，世界正分裂为不同地缘政治集团，各集团在能源和防务等战略领域努力提升自给自足能力，供应链必须缩短 [4] 化工与材料行业 - 瑞士科莱恩公司CEO表示，欧洲天然气价格高企严重挤压化工企业利润，迫使公司暂停对可持续项目的投资，导致企业难以做出长期决策 [5] - 相比之下，科莱恩在中国市场展现出显著增长能力，其在广东惠州大亚湾投资1.2亿瑞士法郎（约10.6亿元人民币）的两大扩建项目已于去年11月投产，公司在中国进行了一系列追加投资以贴近快速增长的市场 [7] 科技与人工智能行业 - 脸书母公司Meta的全球业务负责人批评欧洲监管体系复杂，使推出和推广新的AI产品变得更加困难，扼杀了创新并令企业界感到沮丧 [7] - 专注于北美市场的水泥企业Amrize董事长指出，美国市场整体处于增长态势，拥有诸多大型科技公司，在卫星系统、能源和AI领域均处于全球领先地位 [7] 欧洲内部的不同声音 - 瑞典爱立信公司CEO认为当前欧洲盛行的“主权叙事”是“危险的”，欧洲不具备实现完全自主的能力，寻求美国替代产品会推高价格并可能疏远华盛顿，主张与美国合作 [9] - 北约秘书长也宣称，欧洲增加国防开支等增强自身安全的努力，应在与美国合作的框架下进行，而非脱离跨大西洋联盟 [9]

深交所监管与个股异常波动 - 深交所对“锋龙股份”股价严重异常波动采取自律监管措施 部分投资者因影响交易正常秩序被暂停交易 [2] - 锋龙股份在公告发布当日再度涨停 录得18连板 [2] 白银有色 (4连板) - 公司股价短期涨幅较大 录得4连板 公司提示后续可能存在下跌风险 [5][8] - 公司发布2025年业绩预告 预计净亏损4.5亿至6.75亿元 同比由盈转亏 [5][8] - 业绩亏损主因包括 子公司仓储合同纠纷案计提预计负债约3.14亿元 以及嵌入式衍生金融工具公允价值变动损失同比增加 [9] - 公司前两大股东确认不存在影响股价异常波动的重大事项及应披露未披露信息 [8] 通源环境 (10交易日涨97.29%) - 公司股价短期波动巨大 连续十个交易日内收盘价累计上涨97.29% [13] - 公司市盈率达319.72倍 显著偏离所处环境治理行业29.62倍的平均水平 公司提示股价已严重脱离基本面 存在较高炒作和快速下跌风险 [13] - 公司预计2025年归母净亏损3200万元至4200万元 同比由盈转亏 [10][13] - 公司澄清未从事光模块产业链相关业务 与近期协议转让受让方王晓东的就职单位无任何业务联系 [10][13] 航天电子 (累计涨193.47%) - 公司股价自2025年11月27日以来累计上涨193.47% 短期涨幅严重高于同期申万军工行业34.04%及上证指数6.73%的涨幅 [14] - 公司基本面未发生重大变化 提示存在市场情绪过热及非理性炒作 股票“击鼓传花”效应明显 存在短期大幅下跌风险 [7][14] 奥特维 (“太空光伏”概念) - 公司提示“太空光伏”尚处初期探索和研发阶段 产业化进程面临较大不确定性 商业化应用周期及对实际经营业绩的影响具有较大不确定性 [7][14] - 公司主营产品应用于地面光伏领域 应用场景未发生重大变化 2025年光伏行业深度调整对公司光伏设备业务影响较大 [14] - 公司提示股价短期波动幅度较大 注意投资风险 [14]

市场整体表现 - 市场交投活跃，日成交额跃升至3.12万亿元，较前一日放量逾4000亿元，近4000只个股收涨 [1][4] - 主要指数温和上涨，沪指涨0.33%收报4136.16点，深证成指涨0.79%，创业板指涨0.63%，北证50指数则大幅收涨3.82% [1][4] - 市场分化明显，微盘股与蓝筹股表现迥异，沪深300与上证50指数微跌，而中小盘及高景气赛道成为资金主攻方向 [1][3][14] 行业板块表现 - 电力设备行业领涨，申万行业指数涨幅达3.50%，板块成交额3651亿元，28只个股涨停，其中拉普拉斯、迈为股份、捷佳伟创等多股“20cm”涨停 [6][7][8] - 有色金属行业表现强劲，申万行业指数上涨2.73%，板块成交额2278亿元，豫光金铅、鑫铂股份等9只个股涨停 [6][7][9] - 国防军工行业上涨2.65%，板块成交额2016亿元，睿创微纳“20cm”涨停，国博电子、航天环宇等涨幅超过10% [6][7][10] - 通信行业领跌，跌幅达1.52%，中际旭创、新易盛等个股大跌，银行、煤炭、交通运输行业微跌 [7][12] - 大消费领域表现疲软，家用电器、食品饮料等行业弱势 [1][7][12] 资金动向与市场情绪 - 杠杆资金持续回流，截至1月22日，沪深京两融余额已升至2.72万亿元 [4] - 市场风险偏好持续修复，资金呈现“弃高就低”的轮动特征，从高估值或防御板块流出，转向中小盘及高景气细分赛道 [3][13][14] - 成交额大幅放量至3.12万亿元，维持在近年高位区间，叠加个股普涨，显示市场恐慌情绪消散，投资者信心明确，结构性做多意愿强烈 [4][13][14] 机构观点与后市展望 - 机构认为市场释放出资金积极入场、情绪回暖的积极信号，放量上涨表明抛压释放充分，增量资金进场推动普涨 [13] - 对于后市，多家机构预计A股将延续震荡上行、结构分化的格局，主线将围绕顺周期复苏与硬科技成长展开，如有色金属、半导体、电网设备等方向 [15][16] - 机构建议投资者操作上应聚焦估值与业绩匹配的品种，被套投资者需结合持仓标的板块属性与基本面差异化操作，新资金宜逢回调分批建仓，谨慎追高 [3][17][18]

量化模型与构建方式 1. 模型名称：业绩预告数据统计模型；模型构建思路：对上市公司披露的年度业绩预告数据进行分类、汇总和统计，以分析市场整体及不同维度的业绩预告特征[1][4][20]；模型具体构建过程：首先，根据交易所规则定义“业绩积极”类型，包括预增、略增、续盈、扭亏[4][20][32]。其次，计算整体及分板块、分市值、分行业的业绩预告披露率，公式为：$$披露率 = \frac{已披露业绩预告的公司数量}{该范围内上市公司总数量} \times 100\%$$ [20][21][33]。同时，计算业绩积极率，公式为：$$业绩积极率 = \frac{业绩预告类型为“积极”的公司数量}{已披露业绩预告的公司总数量} \times 100\%$$ [20][32][33]。最后，对已披露公司的业绩预告类型进行数量统计和占比分析[1][32]。 2. 模型名称：业绩增速与市场表现对比分析模型；模型构建思路：基于已披露的业绩预告、快报或正式财报数据，计算行业或公司的归母净利润同比增速，并与同期的股价指数涨跌幅进行对比分析，以观察业绩与市场表现的匹配或背离情况[39][40][42]；模型具体构建过程：首先，确定统计口径，对于业绩预告，采用预计归母净利润上、下限的平均值作为当年归母净利润值；对于业绩快报或正式财报，直接使用其数据[39]。对于多次披露的公司，采用最新数据[39]。其次，计算归母净利润同比增速，采用“整体法”和“中位数法”两种方式[50][52]。整体法公式为：$$整体法归母净利润同比增速 = \frac{\sum (本期归母净利润)}{\sum (上年同期归母净利润)} - 1$$ [44][49]。中位数法则是计算所有样本公司个体增速的中位数[50][52]。然后，获取对应行业指数在相同报告期内的多个时间窗口的涨跌幅数据，包括年初至今、近20日、近60日、近120日、近250日[44][49]。最后，将计算出的业绩增速与各时段指数涨跌幅并列展示，进行横向（跨行业）和纵向（业绩与股价）的对比分析[39][42][47]。 模型的回测效果 1. 业绩预告数据统计模型，整体披露率13.11%[20]，整体业绩积极率40.31%[20]，深证主板披露率10.34%、积极率62.34%[20]，创业板披露率9.91%、积极率63.04%[20]，上证主板披露率19.25%、积极率21.10%[20]，科创板披露率15.17%、积极率35.16%[20]，北证披露率2.43%、积极率71.43%[20]，大市值（>1000亿）披露率15.91%、积极率71.43%[21]，中大市值（500-1000亿）披露率15.76%、积极率55.17%[21]，中市值（200-500亿）披露率16.48%、积极率50.49%[21]，中小市值（50-200亿）披露率12.64%、积极率40.92%[21]，小市值（<50亿）披露率11.69%、积极率28.69%[21]，房地产行业披露率33.00%、积极率3.03%[33]，有色金属行业披露率12.70%、积极率76.47%[33] 2. 业绩增速与市场表现对比分析模型，国防军工行业归母净利润同比增速（整体法）112.7%、年初至今涨跌幅12.8%[44][49]，机械设备行业归母净利润同比增速（整体法）890.3%、年初至今涨跌幅10.2%[44][49]，电力设备行业归母净利润同比增速（整体法）12.8%、年初至今涨跌幅9.6%[44][49]，医药生物行业归母净利润同比增速（整体法）10.3%、年初至今涨跌幅6.7%[44][49]，基础化工行业归母净利润同比增速（整体法）135.5%、年初至今涨跌幅13.7%[44][49]，有色金属行业归母净利润同比增速（整体法）57.0%、年初至今涨跌幅18.6%[44][49]，石油石化行业归母净利润同比增速（整体法）-692.1%、年初至今涨跌幅7.7%[44][49]，煤炭行业归母净利润同比增速（整体法）-54.5%、年初至今涨跌幅4.0%[44][49]，汽车行业归母净利润同比增速（整体法）587.7%、年初至今涨跌幅5.6%[44][49]，社会服务行业归母净利润同比增速（整体法）1900.3%、年初至今涨跌幅9.7%[44][49]，传媒行业归母净利润同比增速（整体法）-65.6%、年初至今涨跌幅17.7%[44][49]，电子行业归母净利润同比增速（整体法）88.5%、年初至今涨跌幅13.4%[44][49]，计算机行业归母净利润同比增速（整体法）121.8%、年初至今涨跌幅12.3%[44][49]，房地产行业归母净利润同比增速（整体法）-100.4%、年初至今涨跌幅6.7%[44][49]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：封板率** [19] * **因子构建思路**：通过计算当日最高价涨停且最终收盘也涨停的股票比例，来衡量市场追涨资金的封板意愿和强度，是反映市场短期情绪和资金博弈热度的高频指标。[19] * **因子具体构建过程**： 1. 选定股票池：上市满3个月以上的股票。[19] 2. 识别股票状态：在交易日T，识别出盘中最高价达到涨停价的股票集合A。[19] 3. 计算因子值：在集合A中，统计收盘价也涨停的股票数量。封板率即为该数量与集合A股票总数的比值。[19] * **公式**： $$封板率=\frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$ [19] 2. **因子名称：连板率** [19] * **因子构建思路**：通过计算连续两个交易日收盘涨停的股票比例，来度量市场涨停效应的持续性，反映题材或个股的赚钱效应能否延续，是观察市场情绪强度和热点持续性的重要指标。[19] * **因子具体构建过程**： 1. 选定股票池：上市满3个月以上的股票。[19] 2. 识别基准股票：在交易日T-1，统计所有收盘涨停的股票集合B。[19] 3. 计算因子值：在集合B中，统计在交易日T收盘也涨停的股票数量。连板率即为该数量与集合B股票总数的比值。[19] * **公式**： $$连板率=\frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$ [19] 3. **因子名称：大宗交易折价率** [29] * **因子构建思路**：通过计算大宗交易成交价相对于市价的折价幅度，来观察大额资金的交易成本和交易情绪。折价率的高低可以反映大资金对特定股票的流动性需求、减持压力或对后市的看法。[29] * **因子具体构建过程**： 1. 数据获取：获取当日所有大宗交易的成交数据和对应股票的市价数据。[29] 2. 计算总成交金额与总市值：汇总当日所有大宗交易的成交总金额，并计算这些交易涉及股份按当日市价计算的总市值。[29] 3. 计算因子值：折价率等于大宗交易总成交金额与按市价计算的总市值之比减1。[29] * **公式**： $$折价率=\frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值}-1$$ [29] 4. **因子名称：股指期货年化升贴水率** [31] * **因子构建思路**：通过计算股指期货价格与现货指数价格之间的年化基差，来反映市场对未来指数走势的预期、对冲成本以及市场情绪。升水通常代表乐观预期或对冲成本较低，贴水则相反。[31] * **因子具体构建过程**： 1. 数据获取：获取特定股指期货主力合约的结算价（F）和对应现货指数的收盘价（S），以及该期货合约的剩余交易日数（T）。[31] 2. 计算基差：基差 = 期货价格(F) - 现货价格(S)。[31] 3. 计算年化因子值：年化升贴水率等于基差除以现货价格，再乘以年化因子（250/合约剩余交易日数）。[31] * **公式**： $$年化贴水率=\frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$ [31] * **公式说明**：公式中“基差”定义为期货价格减去现货价格，因此计算结果为正表示年化升水，为负表示年化贴水。[31] 因子的回测效果 *本报告为市场监测日报，未提供因子的历史回测绩效指标（如IC、IR、多空收益等）。报告主要展示了各因子在特定日期（2026年1月22日或23日）的截面取值或时间序列状态。* [19][29][31] 1. **封板率因子**，2026年1月23日取值：**82%**，较前日变化：**提升7%**。[19] 2. **连板率因子**，2026年1月23日取值：**23%**，较前日变化：**下降1%**。[19] 3. **大宗交易折价率因子**，2026年1月22日取值：**6.85%**，近半年平均值：**6.82%**。[29] 4. **股指期货年化升贴水率因子** * **上证50股指期货**，2026年1月23日取值：**1.36% (升水)**，近一年中位数：**0.68% (贴水)**，当日历史分位点：**89%**。[31] * **沪深300股指期货**，2026年1月23日取值：**1.05% (升水)**，近一年中位数：**3.79% (贴水)**，当日历史分位点：**93%**。[31] * **中证500股指期货**，2026年1月23日取值：**5.82% (升水)**，近一年中位数：**11.11% (贴水)**，当日历史分位点：**99%**。[31] * **中证1000股指期货**，2026年1月23日取值：**3.98% (升水)**，近一年中位数：**13.61% (贴水)**，当日历史分位点：**98%**。[31]

市场资金整体流向 - 沪深两市全天特大单资金净流入86.65亿元，共有2408只个股特大单净流入，2576只个股特大单净流出 [1] - 上证指数当日收盘上涨0.33% [1] 行业资金流向 - 在申万一级行业中，有13个行业特大单资金净流入，18个行业净流出 [1] - 电力设备行业特大单净流入规模居首，净流入资金137.81亿元，行业指数上涨3.50% [1] - 国防军工行业特大单净流入43.70亿元，行业指数上涨2.65%，净流入规模位列第二 [1] - 有色金属和传媒等行业也位居特大单净流入前列 [1] - 电子行业特大单净流出规模最大，净流出资金56.66亿元 [1] - 通信行业特大单净流出49.12亿元，净流出规模位列第二 [1] - 机械设备和建筑装饰等行业也位居特大单净流出前列 [1] 个股资金流入详情 - 共有83只个股特大单净流入超过2亿元 [2] - 特大单净流入超2亿元的个股当日平均上涨9.90%，表现强于大盘 [2] - 隆基绿能特大单净流入26.54亿元，居所有个股之首，股价涨停（上涨10.01%） [1][2] - 航天电子特大单净流入24.23亿元，位列第二，股价涨停（上涨10.00%） [2] - 金风科技特大单净流入20.97亿元，股价涨停（上涨10.00%） [2] - 蓝思科技特大单净流入19.00亿元，股价上涨14.95% [2] - 中国卫星特大单净流入15.63亿元，股价涨停（上涨10.00%） [2] - 在特大单净流入居前的个股中，电力设备、电子、有色金属行业最为集中，分别有26只、11只、11只个股上榜 [2] 个股资金流出详情 - 特变电工特大单净流出33.35亿元，为净流出最多的个股，股价下跌1.21% [2][4] - 新易盛特大单净流出29.13亿元，位列净流出第二，股价下跌6.51% [2][4] - 中际旭创特大单净流出26.25亿元，位列净流出第三，股价下跌5.80% [2][4] - 利欧股份特大单净流出22.71亿元，股价微跌0.24% [4] - 工业富联特大单净流出21.90亿元，股价下跌4.21% [4]