报告公司投资评级 - 给予中国电影“买进（Buy）”建议 [6] 报告的核心观点 - 《南京照相馆》口碑票房双双超预期，下半年业绩有望快速回暖 [6] 公司基本情况 - 产业为传媒，A股股价13.25元（2025/7/25），上证指数3593.66（2025/7/25），股价12个月高/低为13.4/9.55，总发行股数1867百万，A股数1867百万，A股市值247.38亿元，主要股东为中国电影集团公司（67.36%），每股净值5.81元，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为24.8%、29.9%、31.0% [1] - 产品组合中影视行业占比99%，其他占比1% [2] - 机构投资者占流通A股比例中，基金占0.7%，一般法人占73.7% [3] 事件相关 - 《南京照相馆》7月25日正式上映，影片质量优异且结合反法西斯战争80周年，口碑迅速抬升，票房破四亿元，猫眼专业版最终票房预测从12亿元上调至32亿元且仍有提升可能，中国电影是参投方和出品方，下半年业绩有望受益回暖 [6] 业绩情况 - 上半年预计归属上市公司股东的净利润为 -8000万元到 -12000万元，扣除非经常性损益后的净利润为 -16000万元到 -23000万元，Q2单季度归属股东净利润预计为0.2 - 0.6亿元。主要因春节档主控项目《射雕英雄传：侠之大者》票房欠佳拖累一季度业绩，二季度电影市场遇冷，全国电影票房同比下降34.73% [8] - 随着暑期档开启，公司主导或参与投资的《南京照相馆》《非人哉：限时玩家》等影片将陆续上映，多部进口影片票房表现超预期，公司作为大陆唯一拥有“进口影片专营权”的上市公司，直接收取进口管理费，还和华夏电影垄断进口片发行业务，有望对经营带来积极影响 [8] 盈利预期 - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为3.42亿、4.60亿、5.36亿元，YOY分别为 +143%、+35%、+17%；EPS分别为0.18、0.25、0.29元，当前股价对应A股2025 - 2027年P/E为72/54/46倍 [8] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，百万元）|263|140|342|460|536| |同比增减（％）|/|-46.59%|143.45%|34.51%|16.64%| |每股盈余（EPS，元）|0.14|0.08|0.18|0.25|0.29| |同比增减（％）|/|-46.81%|144.20%|34.51%|16.64%| |A股市盈率（P/E，X）|94|177|72|54|46| |股利（DPS，元）|0.07|0.05|0.08|0.09|0.10| |股息率（Yield，％）|0.54%|0.35%|0.60%|0.68%|0.75%|[10] |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |产品销售收入（百万元）|5334|4575|5120|5528|5914| |销售成本（百万元）|4028|3661|4056|4241|4477| |税金及附加（百万元）|77|63|20|25|30| |销售费用（百万元）|157|150|41|44|47| |管理费用（百万元）|525|487|543|569|591| |研发费用（百万元）|51|62|61|61|59| |利润总额（百万元）|441|248|555|746|870| |所得税支出（百万元）|142|78|175|235|274| |净利润（百万元）|299|170|380|511|596| |少数股东权益（百万元）|36|30|38|51|60| |普通股东所得净利润（百万元）|263|140|342|460|536|[12] |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物（百万元）|7249|7855|8608|9516|10568| |流动资产合计（百万元）|13077|13417|14758|16234|17858| |固定资产（百万元）|1468|1431|1574|1731|1904| |无形资产（百万元）|724|696|765|842|926| |非流动资产总额（百万元）|5938|5439|5649|5439|5235| |资产总计（百万元）|19014|18855|20408|21673|23092| |流动负债合计（百万元）|5190|5469|6016|6618|7279| |非流动负债合计（百万元）|2240|1904|2095|2304|2535| |负债合计（百万元）|7430|7373|8111|8922|9814| |少数股东权益（百万元）|492|470|507|548|592| |股东权益合计（百万元）|11585|11482|11790|12204|12686| |负债和股东权益总计（百万元）|19014|18855|20408|21673|23092|[12] |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|-99|732|805|885|974| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-931|-426|-298|-268|-241| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-200|240|264|290|320| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|846|548|771|907|1052|[12]