加密货币金库公司模式 - MicroStrategy发行25亿美元可变利率A系列永续优先股（STRC），每股定价90美元，初始股息率9%，募集资金主要用于购买比特币及一般用途 [6] - MicroStrategy当前持有607,700枚比特币，平均成本71,756美元/枚，总市值约723亿美元，公司二级市场市值达1,134亿美元 [6] - 加密货币金库公司指主营业务为买入并持有加密货币的上市公司，利润主要来自加密货币增值，估值基于持有加密货币市值 [7] 金库公司市场表现与案例 - MicroStrategy股价自去年7月30日以来上涨140%，同期比特币涨幅75%，凸显金库公司模式吸引力 [7] - 港股博雅互动持有3,351枚比特币（平均成本58,628美元/枚）和297枚以太币（平均成本1,661美元/枚），计划通过发债或配股扩大比特币储备 [8] - 蓝港互动成立LK Crypto事业部，统筹比特币、以太坊等加密资产管理及Web3相关业务 [9] 金库公司的差异化价值 - 金库公司可通过增发股票提升每股净值（反身性增长），融资成本低于直接持有加密货币ETF [10] - 金库公司股票市值与加密货币净值差异为市净率套利和收购提供流动性，并可结合DeFi等业务拓展 [10] - 固定收益市场对Strategy发行的无评级工具需求巨大，填补了传统机构无法直接投资比特币的市场空白 [11] 估值逻辑与资产创新 - 金库公司估值存在法币体系与比特币体系的碰撞，如MicroStrategy市值为净资产2倍，类似苹果高估值逻辑 [12] - 金库公司通过优先股等工具创新资产类别，结合股权、固定收益和加密资产特性，创造套利机会 [12] - 做空金库公司的主要风险仅来自比特币系统性风险（如量子计算攻击），但比特币社区具备算法升级防御能力 [12] 全球市场差异与策略 - 日本Metaplanet利用移动执行价认股权证适应本地合规规则，韩国市场因锁定期限制流动性，凸显地缘专长重要性 [18] - 金库公司三大价值驱动杠杆：波动性、收益创造（如期权策略）、可选权价值（如收购生态企业） [19] - 成功金库公司需在高波动性、高收益和下行保护中权衡，MicroStrategy侧重前两者，Strive侧重后两者 [20] 行业趋势与认知 - 比特币波动性下限接近纳斯达克水平（2025年数据），Coatue认为比特币需从公司视角理解趋势与标的差异 [13][16] - 稳定币推动传统资产与加密资产融合，金库公司成为市场过河的"第一块石头" [9] - 全球监管扁平化促使各国通过监管创新争夺市场份额，如美国领先引发欧洲加速跟进 [19]