加密货币金库公司模式 - MicroStrategy发行25亿美元可变利率A系列永续优先股（STRC），每股定价90美元，初始股息率9%，募集资金主要用于购买比特币及一般用途 [6] - MicroStrategy当前持有607,700枚比特币，平均成本71,756美元/枚，总市值约723亿美元，公司二级市场市值达1,134亿美元 [6] - 加密货币金库公司指主营业务为买入并持有加密货币的上市公司，利润主要来自加密货币增值，估值基于持有加密货币市值 [7] 金库公司市场表现与案例 - MicroStrategy股价自去年7月30日以来上涨140%，同期比特币涨幅75%，凸显金库公司模式吸引力 [7] - 港股博雅互动持有3,351枚比特币（平均成本58,628美元/枚）和297枚以太币（平均成本1,661美元/枚），计划通过发债或配股扩大比特币储备 [8] - 蓝港互动成立LK Crypto事业部，统筹比特币、以太坊等加密资产管理及Web3相关业务 [9] 金库公司的差异化价值 - 金库公司可通过增发股票提升每股净值（反身性增长），融资成本低于直接持有加密货币ETF [10] - 金库公司股票市值与加密货币净值差异为市净率套利和收购提供流动性，并可结合DeFi等业务拓展 [10] - 固定收益市场对Strategy发行的无评级工具需求巨大，填补了传统机构无法直接投资比特币的市场空白 [11] 估值逻辑与资产创新 - 金库公司估值存在法币体系与比特币体系的碰撞，如MicroStrategy市值为净资产2倍，类似苹果高估值逻辑 [12] - 金库公司通过优先股等工具创新资产类别，结合股权、固定收益和加密资产特性，创造套利机会 [12] - 做空金库公司的主要风险仅来自比特币系统性风险（如量子计算攻击），但比特币社区具备算法升级防御能力 [12] 全球市场差异与策略 - 日本Metaplanet利用移动执行价认股权证适应本地合规规则，韩国市场因锁定期限制流动性，凸显地缘专长重要性 [18] - 金库公司三大价值驱动杠杆：波动性、收益创造（如期权策略）、可选权价值（如收购生态企业） [19] - 成功金库公司需在高波动性、高收益和下行保护中权衡，MicroStrategy侧重前两者，Strive侧重后两者 [20] 行业趋势与认知 - 比特币波动性下限接近纳斯达克水平（2025年数据），Coatue认为比特币需从公司视角理解趋势与标的差异 [13][16] - 稳定币推动传统资产与加密资产融合，金库公司成为市场过河的"第一块石头" [9] - 全球监管扁平化促使各国通过监管创新争夺市场份额，如美国领先引发欧洲加速跟进 [19]

加密货币金库公司模式兴起 - MicroStrategy发行25亿美元可变利率永续优先股 初始股息率9% 募集资金主要用于购买比特币及一般公司用途[1] - 金库公司指主营业务为买入并持有加密货币作为资产的上市公司 利润主要来自加密货币增值 估值基于持有加密货币市值[2] - MicroStrategy持有607,700枚比特币 平均成本71,756美元 按当前11.9万美元价格计算 持有总市值约723亿美元 公司二级市场市值1,134亿美元[1] 全球上市公司跟进布局 - 香港上市公司博雅互动持有3,351枚比特币(平均成本58,628美元)和297枚以太币(平均成本1,661美元) 计划持续扩大比特币储备 可能通过发债及配售股份融资[3] - 游戏公司蓝港互动成立专门加密资产管理部门 统筹比特币、以太坊、Solana等主流加密资产管理及Web3相关业务[4] - MicroStrategy股价自去年7月30日以来上涨超过140% 同期比特币涨幅约75% 股价表现显著跑赢底层资产[2] 创新融资工具与资产类别 - MicroStrategy发行的永续优先股具有9%回报率且无具体到期日 在优先股发行中非常罕见[1] - 通过发行优先股等融资工具 金库公司为市场创造了结合股权、固定收益和加密资产的新资产类别[6] - 这类工具填补了固定收益市场空白 契合养老金、银行、保险公司等需要匹配固定负债的机构投资者需求[6] 估值逻辑与投资价值 - 市场存在法币体系和比特币体系两个估值体系的碰撞 MicroStrategy市值约为净资产2倍[7] - 持有金库公司股票相比直接持有加密货币或ETF具有五大差异化价值：反身性增长、融资成本更低、市净率套利机会、可开展具体业务、创造结构性看跌期权[5] - 比特币波动性在2025年以来已接近纳斯达克水平 但在2018年和2021-2022年远低于纳斯达克[7] 全球差异化发展路径 - 不同国家金库公司应利用本国优势 如日本市场可发行移动执行价认股权证 韩国市场有特定锁定期规则[10] - 日本长期处于负利率环境 对收益极度渴望 信用市场比美国便宜得多 为当地金库公司提供专属优势[11] - 金库公司存在"不可能三角"：高波动性、高收益和下行保护只能同时实现两个目标[12] 行业生态与未来展望 - 金库公司可通过现金或比特币覆盖的认沽期权卖出策略 在购买比特币的同时赚取收益[11] - 当金库资产规模足够大时 可收购比特币生态相关的现金流企业 类似永续资本结构下的私募股权投资[11] - 稳定币打开了传统股权、债权资产和加密资产之间的"旋转门" 金库公司成为连接传统金融与加密资产的重要桥梁[4]