行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持）[2] 核心观点 - 欧盟推出《可持续交通投资计划》（STIP），宣布未来两年投入至少33亿欧元支持航空与航运业脱碳，重点发展可再生与低碳燃料生产体系[3] - 欧盟减碳目标雄心勃勃，政策驱动下可持续航空燃料（SAF）远期需求巨大，2050年SAF需求量预计达到3.58亿吨[4] - 由于SAF强制添加目标未改且原料（如地沟油）稀缺，SAF价格自年初1800美元/吨上涨至2650美元/吨，涨幅达47.22%，行业高景气度有望持续[4] - 欧盟计划建立中介机制以稳定投资者回报预期，并预计至2035年需要约1000亿欧元投资来满足可再生燃料需求[4][10] 政策与需求前景 - 欧盟通过《ReFuelEU航空法规》，强制规定自2025年起欧盟机场燃油须混掺2%的SAF，长期目标为2050年SAF掺混比例达70%[6] - 国际航空运输协会（IATA）预计SAF需求量将从2024年的约100万吨大幅提升至2030年的1800万吨，2050年达到3.50亿吨[6] - 至2035年，欧盟需要约2000万吨可持续替代燃料，包括1320万吨生物燃料和680万吨电子燃料（e-fuels）[9] - 欧盟计划到2050年降低运输领域90%的碳排放，2035年航空燃料中SAF掺混比例目标为20%[10] 投资计划与市场信心 - 欧盟《可持续交通投资计划》计划在2027年底前筹措超33亿欧元，具体包括：20亿欧元用于发展可持续替代燃料、3亿欧元通过欧洲氢能银行支持SAF、1.34亿欧元用于研发项目、1.53亿欧元用于合成航空燃料、2.93亿欧元用于船运燃料项目以及至少5亿欧元用于电子可持续航空燃料（e-SAF）研发[14] - 欧盟拟建立中介机制，介于可再生燃料生产商和使用者之间，以稳定生产商回报并降低投资风险[16] - 该投资计划旨在减少可再生燃料使用者的行政负担，并通过加强国际合作促进全球可再生燃料生产[16] 市场动态与价格表现 - 2025年欧盟未放松SAF添加标准，欧洲航空公司为达到全年2%的添加量，在年中加大SAF采购，导致全球SAF消费量呈现前低后高特征[17] - 2025年1-8月，中国HVO/SAF出口总量达50.93万吨，同比增长25.51%，其中荷兰、比利时为主要出口目的地，占比超60%[17] - 截至11月10日，中国高端SAF离岸价为2650美元/吨，较年初1800美元/吨上涨47.22%；同期地沟油（SAF原料）市场价格上涨至6448元/吨，较年初5500元/吨上涨17.24%[18] - 国际可再生燃料头部企业Neste三季度可再生燃料总产量达113.3万吨，装置开工率达79%，产品单吨毛利为480美元/吨，同比增长40.76%，环比增长32.96%[20] 重点公司分析 - 嘉澳环保是国内SAF龙头企业，子公司连云港嘉澳具备SAF产能50万吨，并于2024年5月获得首张出口许可，产能及先发优势明显[23] - 卓越新能是国内生物柴油龙头企业，一代生物柴油产能达50万吨，并新建10万吨/年SAF产能及40万吨/年一代生物柴油产能[23] - 根据盈利预测，卓越新能2025年预计每股收益（EPS）为3.63元，对应市盈率（PE）为17.37倍；嘉澳环保2025年预计每股收益（EPS）为2.20元，对应市盈率（PE）为47.81倍[24]