行业投资评级 - 报告给予环保行业“买入”评级 [5] 核心观点 - 环保板块中报业绩稳步修复，现金流显著改善，机构配置已近历史低位，低估值、业绩修复与现金流改善三重共振，配置价值凸显 [1] - 固废、水务运营资产保持韧性，资本开支下行周期中分红提升预期强化，板块兼具“稳健增长+股息提升+估值修复”的多重收益潜力 [3] - 动力电池回收利用指南征求意见，有望推动全链条规范化发展，关注有回收渠道优势和拥有正规回收利用一体化产能的公司 [14][16] - 生物柴油领域，UCO出口量价保持高位，SAF价格回升，预计年内SAF产能将陆续落地，前端原材料UCO稀缺性提升 [19][23] 报告核心内容总结 一、环保板块整体业绩与市场表现 - 2026年上半年环保板块实现营业收入1899亿元（同比+10.7%）、归母净利润168亿元（同比+7.1%）、扣非归母净利润157亿元（同比+13.4%），其中2026Q2扣非归母净利润同比+4.1% [1] - 板块经营性现金流净额同比增长32.3%至162亿元，投资性现金流净流出同比收窄39.6%至197亿元，简略自由现金流由上年同期的-204亿元大幅改善至-35亿元 [1] - 垃圾焚烧板块自由现金流由-52亿元转正至45亿元，水务板块由-53亿元改善至-19亿元，2026Q2单季度已实现约27亿元正自由现金流 [1] - 2026Q2末环保股基金配置占比仅0.12%，环比下降0.12pct，已接近2013年以来最低水平 [1] - 固废及水务公司扣非归母净利润100亿元（同比-0.7%），运营资产彰显韧性 [1] - 2020~2025年固废板块样本公司资本开支复合降幅达20%，平均资产负债率下降约9pct，FCFF于2024年转正后持续增长，收现比由0.77提升至1.02 [3] - 当前板块近十年PE、PB分位数大多仍处20%以内 [3] - 截至2026年9月18日，GFHB样本股PE-TTM仅为19.92倍，板块估值居于2019年以来的较低水平 [34] - 2021年下半年以来，环保指数走势持续高于沪深300等大盘指数，截至2026年9月18日环保指数跑赢沪深300指数26.49pct [34] - 本周（2026/9/14-2026/9/18）GFHB上涨0.04%，同期沪深300上涨0.61%、创业板上涨2.65% [34] - 细分板块方面，GF监测及科研仪器、GF环卫、GF节能制造、GF循环再生、GF水处理、GF垃圾焚烧、GF大气、GF水务各自涨跌幅分别为5.99%、5.67%、4.40%、4.35%、0.89%、-1.37%、-1.49%、-1.65% [42] - 个股方面，福龙马、青达环保、德固特、上海洗霸、先河环保涨幅靠前，分别为18.91%、17.83%、15.13%、14.20%、12.52% [42] 二、重点公司分析 - 报告建议关注盈峰环境、晨丰科技、维尔利、瀚蓝环境、光大环境、上海实业控股、大地海洋等 [1] - 晨丰科技：26H1实现归母净利润2052.65万元（同比+48.03%）、扣非净利润同比+108%；26H1毛利率同比+3.5pct至20.0% [2] - 晨丰科技新能源业务实现营收1.49亿元（同比+28.3%），收入占比由25H1约20%提升至28.6%，其中配售电收入0.98亿元（同比+52.55%）、毛利率25.4%（同比+3.1pct）实现量利齐升 [2] - 晨丰科技截至26H1已投运及在建新能源装机分别为191.17MW、179.01MW，新增沈阳200MW/760MWh储能项目（总投资7亿元，计划26年9月开工、建设期约12个月） [2] - 晨丰科技科尔沁左翼中旗智算中心已完成规划设计，通辽及庆阳项目处于前期筹备阶段 [2] - 晨丰科技通过海宁视联和海宁芯潮间接持有8%康代智能股权，康代智能深度受益AI服务器高多层板与先进封装扩产浪潮 [2] - 报告建议关注光大环境、瀚蓝环境、上海实业控股、三峰环境、永兴股份、军信股份等 [3] - 报告建议关注朗坤科技、山高环能、瀚蓝环境、军信股份等 [23] - 盈峰环境：全资子公司以1700万元认缴砺思星瀚基金份额，基金总规模由4.72亿元增至10.92亿元，公司认缴比例由3.60%下调至1.56% [33] - 百川畅银：触发“百畅转债”向下修正条款，转股价格由20.40元/股向下修正为13.00元/股 [33] - 福龙马：与华为云计算签署环卫自动驾驶技术开发合同，总金额2亿元，期限3年 [33] - 伟明环保：中标“沿黄区域生活垃圾焚烧发电项目”，总投资约2.81亿元，设计日处理垃圾500吨，特许经营期40年 [33] 三、动力电池回收利用 - 9月15日工信部发布《动力电池回收利用产业标准体系建设指南（2026版）》（征求意见稿），要求到2030年制/修订国家标准50项以上 [14] - 指南构建覆盖废旧动力电池“收集—储运—物理处理—化学处理”全产业链和产品全生命周期的标准体系 [14] - 指南包括基础通用标准、收集分类标准、物理处理标准、化学处理标准、综合利用产品标准以及绿色低碳标准6个部分 [15] - 指南提出有望推动动力电池回收产业链正规化发展，具备稳定车企、电池厂客户资源和正规回收网络的企业更具优势 [16] - 具备锂镍钴高效回收及“回收—冶炼—再生材料”一体化能力的企业值得关注 [16] 四、生物柴油与UCO - 2026年1-7月生物柴油合计出口量52.31万吨（同比+15.4%） [19] - 2026年1-7月UCO合计出口量223.13万吨（同比+54.9%），2026年7月UCO出口量45.81万吨（同比+155.5%，环比-3.2%） [19] - 2026年7月UCO出口价格平均达到7852.58元/吨（同比+3.5%，环比-1.1%） [19] - 2026年1-7月我国SAF出口量51.36万吨，26年7月均价15417元/吨（环比+1.0%） [19] - 26年9月最新UCO价格为1180美元/吨，相比2026年初上涨11.48% [23] - 最新SAF中国FOB价格为2600美元/吨，相比2026年初上涨16.6%，SAF-UCO价差从2025年初的790美元/吨左右上涨至最新的1420美元/吨左右 [23] - SAF欧洲FOB价格2026年9月最新价格为3092美元/吨，相比2026年低点上涨47.24%，相比9月初上涨11.54% [23] 五、双碳领域政策与碳交易市场 - 9月14日，市场监管总局发布消息，产品碳足迹标识认证试点取得突破，6家龙头企业获首批证书 [27] - 以上海市为例，已完成产品碳足迹认证的管控企业可在碳排放配额分配中获得0.5%的配额倾斜 [27] - 9月18日，山西省政府表示聚焦钢铁、电解铝、水泥等七大行业，力争3年时间减排二氧化碳400万吨以上 [27] - 9月16日，欧盟委员会主席冯德莱恩发表2026年“盟情咨文”，计划到2040年将电力在能源消费中的占比提高一倍，每年可减少约2600亿欧元化石燃料进口支出 [27] - 本周（2026/9/14-2026/9/18）全国碳市场碳排放配额（CEA）总成交量575.39万吨，总成交额5.34亿元 [27] - 9月18日收盘价为95.63元/吨，较9月11日上涨0.83% [27] - 截至2026年9月18日，全国碳市场碳排放配额（CEA）累计成交量9.78亿吨，累计成交额673.31亿元 [27] 六、本期政策回顾 - 福建省人民政府印发《福建省美丽中国先行区建设实施方案》，明确2027年底前PM2.5年均浓度全域稳定在15微克/立方米以下，主要流域国控断面Ⅰ—Ⅲ类水质比例保持100% [29] - 黑龙江省人民政府印发《黑龙江省美丽中国先行区建设实施方案》，到2030年森林蓄积23.9亿立方米，PM2.5降至24.8微克/立方米以下 [30] - 宁夏回族自治区生态环境厅发布《2026-2027年全区冬春季大气污染防治攻坚行动方案（征求意见稿）》 [32] - 江西省生态环境厅发布《江西省流域水生态环境保护“十五五”规划》意见的公告，提出到2030年全省水生态环境质量持续改善 [32]