香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告之內容概不負責， 對其準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部 份內容而產生或因依賴該等內容而引致之任何損失承擔任何責任。 NEW CONCEPTS HOLDINGS LIMITED 創 業 集 團（ 控 股 ）有 限 公 司 與賣方A就收購賣方A於目標公司A目前持有的至多90%股權而可能進行的收 購事項A訂立不具法律約束力的諒解備忘錄A； (2) 收購目標公司B 與賣方B就收購賣方B於目標公司B目前持有的至多80%股權而可能進行的收 購事項B訂立不具法律約束力的諒解備忘錄B； – 1 – （於開曼群島註冊成立的有限公司） （股份代號：2221） 自願公告 有關可能進行的收購事項的諒解備忘錄 及 合作框架協議 有關可能進行的收購事項的諒解備忘錄 董事會欣然宣佈，於2025年12月15日（聯交所交易時段後）,本公司（作為買方）訂 立以下協議： (1) 收購目標公司A (3) 收購目標公司C 與賣方C就收購賣方C於目標公司C持有的全部股權而可能進行的收購事項C 訂立不具法律約束力的諒解備忘錄C； (4) 收購目標公司D 與賣方D就 ...

核心观点 - 报告看好化工行业在2026年出现偏β的修复，主要基于行业供需格局持续改善、“反内卷”预期推动、宏观经济向好、美元降息周期提振海外需求以及新技术带来的新材料需求增长 [49] 一、2025年化工行业回顾及2026年展望 - **市场表现与行业分化**：截至2025年12月12日，中信基础化工指数年内上涨32.16%，表现显著优于上证指数（+16.04%）和沪深300指数（+16.42%），而中信石油石化指数仅上涨6.59% [6][13] - **子行业涨跌分化**：化工行业39个中信三级子行业中，38个上涨，1个下跌。涨幅居前的为钾肥（+85.87%）、无机盐（+81.78%）、改性塑料（+75.99%）；跌幅居后的为炼油（-8.99%）、聚氨酯（+0.46%）[13] - **能源与化工品价格**：2025年WTI、布伦特原油期货年内均价分别为65.05美元/桶、68.36美元/桶，较2024年同期明显下滑。中国化工产品价格指数已显著低于过去12年均值，但近期有触底反弹迹象 [20] - **2026年油价展望**：尽管国际能源署（IEA）预估全球原油市场将面临供应过剩压力，但考虑到OPEC+增产节奏放缓、美元处于降息周期以及油价已接近过去十年均价，报告认为油价有望逐步企稳甚至出现小幅反弹 [20] 二、“反内卷”催化周期复苏：关注供需格局的边际改善 - **行业供需格局改善**：2025年1-10月，化学原料与化学制品业固定资产投资完成额累计同比-7.9%，反映产能扩张节奏放缓。化学原料及化学制品PPI当月同比-5.2%，自2025年6月以来持续收窄 [23] - **需求侧企稳迹象**：2025年第三季度，基础化工行业实现营收6765亿元，环比+0.80%，同比+5.32%；实现归母净利润373亿元，同比+24%。自2024年第四季度以来，行业营收和盈利已开始企稳并呈现修复趋势 [26] - **资本开支与在建工程回落**：2025年第三季度，基础化工行业资本开支同比-1.17%，已连续9个季度同比为负；在建工程同比-14%。报告认为到2025年底本轮产能扩产周期有望接近尾声，2026年有望迎来更明显的供需格局边际改善 [31] - **细分领域营收与盈利**：2025年前三季度，基础化工行业营收同比增长2.87%，盈利同比增长5.61%。营收增长居前的子行业有合成树脂（+32.63%）、民爆用品（+17.20%）；盈利增长居前的有农药（+772.4%）、膜材料（+304.58%）[35][38] 投资主线一：具体方向与逻辑 - **石化炼化**：油价企稳预期下，主营炼厂及民营大炼化企业盈利可能逐步修复。政策严控新增产能，到2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，未来新增产能空间有限，行业供给过剩压力有望缓解 [49][61][62] - **农化板块**：需求相对稳定，春耕是传统旺季。美元降息周期下资源品受关注，磷矿石、钾矿等受持续关注。新能源汽车及储能发展带动磷酸铁锂需求增长 [49] - **民爆**：行业整合预期下，头部公司开始并购优质资产。国内潜在基建项目（如水利工程）的内生需求对行业有积极影响。行业生产总值从2015年的273亿元增长至2024年的417亿元，年均增长约6% [49][91][92] - **氟化工**：制冷剂价格近两年大幅上行，盈利明显修复。含氟新材料广泛应用于制冷、电子信息、锂电、储能、换热冷却液等领域，技术迭代带来需求提升 [49][50] - **地产链材料**：期待纯碱、钛白粉等产品在底部企稳修复。纯碱价格从年初的1445元/吨（轻质）下跌至12月初的1142元/吨，跌幅21% [50][112] 三、“新经济”拉动新材料成长：高性能材料国产替代正当时 - **战略新兴产业驱动**：我国进入“十五五”阶段，化工产业向质量提升转型。战略新兴产业（2035）中，新材料产业、绿色低碳产业及生物制造与化工行业高度相关，生物基能源及材料、电子化学品、新能源材料等值得重点关注 [48] - **新技术带来新需求**：AI算力、机器人产业、储能、低空经济等新技术发展，将拉动对电子化学品、新能源上游材料、轻量化材料等化工新材料的需求 [49] 投资主线二：具体方向与逻辑 - **电子化学品**：重点关注光刻胶、电子特气、抛光材料等。全球半导体材料市场规模持续增长，预计2025年达697亿美元，同比+11%。中国半导体材料市场规模预计2024年达1024亿元人民币，同比+12.02% [53][125][126] - **新能源上游化工材料**：关注硅材料、炭黑、储能材料、碳纤维等。光伏、风电行业发展将带来硅料、光伏胶膜原材料EVA/POE、碳纤维等需求修复 [52][53] - **机器人、低空经济材料**：关注聚醚醚酮（PEEK）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）、改性塑料等轻量化材料 [53] - **生物基、可再生能源及材料**：关注生物柴油、生物航煤（SAF）等。2025年欧盟已开始强制添加SAF，潜在市场空间广阔 [53] 四、重点公司推荐（基于报告提及方向归纳） - **石化炼化**：中国石油、中国石化、中国海油、恒力石化、荣盛石化 [62] - **农药**：扬农化工、润丰股份、利尔化学、国光股份 [70] - **钾肥**：盐湖股份、藏格矿业 [75] - **磷化工**：云天化、兴发集团、湖北宜化、新洋丰、云图控股 [81] - **民爆**：易普力、广东宏大、江南化工、凯龙股份 [92] - **纯碱**：博源化工、山东海化 [112] - **钛白粉**：龙佰集团、中核钛白 [119] - **电子化学品-光刻胶**：彤程新材、晶瑞电材、雅克科技 [131] - **电子化学品-电子特气**：华特气体、金宏气体、中船特气 [137]

报告行业投资评级 - 菜系商品偏空配 [4] 报告的核心观点 - 2025/26年度全球菜籽产量同比大幅回升供应将转为宽松 但期初库存同比减少供应压力或后延 [18][19] - 全球菜系商品进口需求不乐观 欧盟菜籽产量回升进口需求或降 美国菜油进口需求受政策影响 中国菜系商品进口受政策影响大 [45][46][62] - 2026年中国菜系商品供应有不确定性 需防范国内菜籽、菜油、菜粕进口增加风险 [4][72] 根据相关目录分别进行总结 2025年菜粕、菜油期货走势回顾 菜粕 - 走势和豆粕基本一致 事件性因素令其阶段性比豆粕强 分三个阶段 1 - 3月跟随豆粕上涨且表现更强 4 - 8月跟随震荡偏强 9月跟随偏弱震荡 [9][10][11] 菜油 - 走势和豆油大体一致 供应担忧下总体表现强于豆油和棕榈油 分四个阶段 1 - 3月初表现相对最弱 3月中旬 - 6月初表现相对偏强 6月中旬 - 9月初跟随整体油脂板块上涨 9月中旬以来跟随回落但供应不确定性支撑其表现仍较强 [14][15] 菜系商品主要供需矛盾分析 全球菜籽供应 - 2025/26年度全球菜籽产量预计同比大幅回升 供应将转为宽松 但期初库存同比减少 供应压力可能后延 [18][19] 主要出口国情况 - 加拿大：期初库存同比大幅下降但总体供应仍充足 新菜籽上市初期出口不理想 国内压榨需求强劲 预计12月 - 3月底库存压力将逐渐显现 [23][25][29] - 澳大利亚：产量预估上调 可出量增加 关注出口分布 预计出口将增加 中国采购量可能占出口总量50%左右 [32][33] - 俄乌：菜籽总供应增加 预计对中国出口菜油增加 对欧盟出口菜籽数量减少 [37][41][43] 全球菜系商品需求 - 全球菜系商品需求不乐观 国际贸易需求受欧盟、中国、美国政策影响 需体现更好性价比提振需求 [45] 主要消费地需求情况 - 欧盟：菜籽产量大幅回升 进口需求预计同比减少 菜油性价比和进口利润决定进口量 进口量难大幅超预期 [46][48][54] - 美国：2026年菜油进口需求可能小幅增加 受生物柴油政策细则影响 需求近弱远强 持续低迷或致加菜油出口压力上升 [56] - 中国：菜系商品进口需求受政策影响大 2026年进口情况不确定 供应转宽松可能性大 做了情景假设供参考 [62][70]

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 来源：CFC商品策略研究 作者 | 中信建投期货 研究发展部 石丽红 本报告完成时间 | 2025年12月14日 重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设 置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对 由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 2025年国内油脂走势一波三折，品种间走势分化明显。在产量及生柴题材驱动下，棕榈油引领了多数时 间的油脂涨跌；豆油以稳为主，涨跌均不显眼；菜油则在进口大幅收紧的背景下走势偏强势且独立。 尽管当前油脂整体表现不佳，我们仍对其2026年走势持乐观态度。结合当前时点及潜在交易题材，油脂 市场或正临近转折点，市场分歧最大的棕榈油预计仍是关键所在。近期市场对马棕大幅增产的恐慌打压 棕榈油连破支撑，但可能将面临市场预期的再度反转。2025年东南亚棕榈油超预期的增产面临天时地利 人和，在前期降雨不佳、树龄趋于老化、印尼大量罚没种植园的背景下，恐难在2026年复刻。 生物柴油需求增长则是另一潜在驱动。美国生物柴油政 ...

公司历史与现状 - 公司成立于2003年，于2016年在上交所主板上市，早期业务聚焦环保增塑剂和生物柴油，曾被视为生物质能源领域的“环保明星” [1][15] - 上市后公司治理问题显现，发展轨迹与规范渐行渐远，逐步滑向“ST”阵营 [1][15][16] - 公司股价在一年多时间里飙升数倍，呈现“冰与火之歌”的极端表现，一边是股价飞涨的转型故事，一边是头顶ST帽子和深陷财务困境的现实 [1][14] 主营业务与转型 - 公司主营业务原为环保增塑剂和生物质能源（生物柴油） [1][16] - 受欧盟对华生物柴油反倾销政策严重冲击，传统核心业务出口受阻，导致收入大幅萎缩，是业绩连年亏损的直接原因 [1][16] - 为寻求出路，公司转型讲述生产生物航煤（SAF）的新故事，宣称已建成国内首套规模化SAF产线 [2][16] - 公司于2025年成为国内唯一取得生物航煤出口配额的企业，并实现了首批出口，该故事契合全球碳中和趋势，为股价提供了巨大想象空间 [2][16] 实际控制人情况 - 公司实际控制人为董事长沈健 [3][16] - 2024年，沈健曾计划通过定向增发方式向公司输血不超过3.67亿元以自救并巩固控制权 [3][16] - 其自救行动面临枷锁：公司及本人因信披违规屡遭监管处罚，且其持有的公司股份存在高比例质押情况 [3][16] 近期财务表现 - 2022年至2024年，公司营收持续下滑，且连续三年录得归母净利润亏损 [4][17] - 2024年归母净利润亏损大幅扩大至3.67亿元 [4][17] - 截至2025年第一季度末，公司资产负债率已高达80.45% [4][17] - 公司货币资金远无法覆盖短期借款，偿债压力极大，存在资不抵债的风险 [4][17] 被实施ST的原因 - 根据公司2025年12月9日公告，被实施其他风险警示（ST）的直接原因是收到了浙江证监局下发的《行政处罚事先告知书》，触及了上市规则相关规定 [5][18] - 公司是信披违规的惯犯，2021年曾因2019年年报虚增营业收入约1.79亿元被处罚 [6][19] - 2025年6月，公司因涉嫌信披违法违规，五年内第二次被证监会立案调查 [7][20] - 2025年12月的《事先告知书》是第二次立案调查的初步结果，直接导致被ST [7][20] ST相关问题的解决情况 - 2025年4月，公司披露了关于前期会计差错更正的公告 [8][21] - 但导致其信披违规的经营与财务危机本身，如巨额亏损和高负债，丝毫没有改善迹象 [9][22] 市场关注与炒作题材 - 尽管基本面堪忧，市场资金对其炒作从未停止，核心题材是生物航煤（SAF）的转型故事 [10][23] - 炒作故事的诱惑力在于：公司号称国内唯一拥有出口配额的企业，具备稀缺性光环 [10][24] - 全球航空业减碳趋势及政策强制要求（如欧盟《ReFuelEU航空法规》）创造了一个从无到有的巨大市场 [2][25] - 故事使公司从传统化工股转变为前沿的绿色航空能源股，实现了估值逻辑的根本性切换，吸引了大量追逐热点的资金 [10][25] 行业与政策背景 - 欧盟《ReFuelEU航空法规》强制要求航空公司添加可持续航空燃料，为生物航煤（SAF）创造了政策驱动的市场 [2][16] - 全球航空业减碳是不可逆的趋势，政策强制要求创造了一个巨大的市场 [10][25]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 报告认为，受地缘政治因素（如美俄会晤未达成协议、俄罗斯“友谊”管道遭袭击）影响，国际油价在截至2025年12月5日当周呈现震荡小幅上涨态势 [1][2][9] - 报告标题指出，俄乌局势反复扰动，国际油价保持区间震荡 [1] 油价回顾与价格表现 - **油价回顾**：截至2025年12月5日当周，国际油价震荡上涨，布伦特和WTI油价分别收于63.75美元/桶和60.08美元/桶 [2][9] - **原油价格周度变化**： - 布伦特原油期货结算价为63.75美元/桶，较上周上升1.37美元/桶（+2.20%）[2][26] - WTI原油期货结算价为60.08美元/桶，较上周上升1.53美元/桶（+2.61%）[2][26] - 俄罗斯Urals原油现货价为65.49美元/桶，与上周持平 [2][26] - 俄罗斯ESPO原油现货价为51.20美元/桶，较上周下降1.96美元/桶（-3.69%）[2][26] - **原油价差**： - 布伦特-WTI期货价差为3.67美元/桶，较上周收窄0.16美元/桶 [26] - 布伦特-俄罗斯ESPO价差为10.59美元/桶，较上周扩大2.21美元/桶 [26] - **相关指数**：截至2025年12月5日，美元指数为98.98，较上周下跌0.46%；LME铜现货结算价为11645.00美元/吨，较上周上涨5.83% [26] 石油石化板块市场表现 - **板块整体表现**：截至2025年12月5日当周，沪深300指数上涨1.28%，石油石化板块上涨1.82% [10] - **细分行业表现**： - 油气开采板块上涨3.89% [12] - 炼化及贸易板块上涨1.70% [12] - 油服工程板块上涨1.19% [12] - **细分行业长期表现（自2022年以来）**： - 油气开采板块涨幅205.03% [12] - 炼化及贸易板块涨幅41.82% [12] - 油服工程板块涨幅9.32% [12] - **上游公司股价周度表现**：表现较好的包括海油工程（+4.62%）、中国海洋石油H（+4.25%）、中国海油A（+4.14%）[17] 原油供给端数据 - **美国原油产量**：截至2025年11月28日当周，美国原油产量为1381.5万桶/天，较上周增加0.1万桶/天 [2][40] - **美国钻机与压裂活动**： - 截至2025年12月5日当周，美国活跃钻机数量为413台，较上周增加6台 [2][40] - 美国压裂车队数量为173部，与上周持平 [2][40] - **海上钻井服务**：截至2025年12月1日当周，全球海上自升式钻井平台数量为368座，较上周增加2座；全球海上浮式钻井平台数量为130座，较上周增加1座 [2][29] 原油需求与炼厂活动 - **美国炼厂活动**： - 截至2025年11月28日当周，美国炼厂原油加工量为1687.6万桶/天，较上周增加43.3万桶/天 [2][51] - 美国炼厂开工率为94.10%，较上周上升1.8个百分点 [2][51] - **中国炼厂活动**： - 截至2025年12月4日，中国主营炼厂开工率为74.66%，较上周下降0.08个百分点 [51] - 截至2025年12月3日，山东地炼开工率为61.30%，较上周上升1.58个百分点 [51] - **美国原油进出口**：截至2025年11月28日当周，美国原油进口量为598.1万桶/天，较上周减少45.5万桶/天（-7.07%）；出口量为361.3万桶/天，较上周增加1.5万桶/天（+0.42%）；净进口量为236.8万桶/天，较上周减少47.0万桶/天（-16.56%）[49] 原油库存状况 - **美国原油库存（截至2025年11月28日当周）**： - 原油总库存为8.39亿桶，较上周增加82.4万桶（+0.10%）[2][60] - 战略原油库存为4.12亿桶，较上周增加25.0万桶（+0.06%）[2][60] - 商业原油库存为4.28亿桶，较上周增加57.4万桶（+0.13%）[2][60] - 库欣地区原油库存为2129.6万桶，较上周减少45.7万桶（-2.10%）[2][60] - **全球水上原油库存（截至2025年12月5日当周）**：为14.12亿桶，较上周减少1081.1万桶（-0.77%），其中浮仓库存为12078.3万桶（较上周-6.47%），在途库存为12.91亿桶（较上周-0.23%）[74] 成品油市场 - **成品油价格（截至2025年12月5日当周）**： - **北美市场**：美国柴油、汽油、航煤周均价分别为97.93美元/桶（-1.64）、77.61美元/桶（-1.42）、87.74美元/桶（+0.23）[82] - **欧洲市场**：欧洲柴油、汽油、航煤周均价分别为89.76美元/桶（-3.09）、93.81美元/桶（+0.01）、98.50美元/桶（-0.36）[86] - **东南亚市场**：新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为86.97美元/桶（-0.82）、79.72美元/桶（+2.49）、88.85美元/桶（-0.43）[88] - **美国成品油供给（截至2025年11月28日当周）**：车用汽油、柴油、航空煤油产量分别为975.4万桶/天（+2.06%）、505.1万桶/天（+1.06%）、182.6万桶/天（-3.44%）[92] - **美国成品油需求（截至2025年11月28日当周）**：车用汽油、柴油、航空煤油消费量分别为832.6万桶/天（-4.58%）、343.0万桶/天（+2.02%）、171.7万桶/天（+1.12%）[105] - **美国成品油进出口（截至2025年11月28日当周）**： - **汽油**：净出口116.4万桶/天，较上周增加14.5万桶/天（+14.23%）[114] - **柴油**：净出口132.7万桶/天，较上周减少14.5万桶/天（-9.85%）[114] - **航煤**：净出口2.2万桶/天，较上周减少11.9万桶/天（-84.40%）[114] - **成品油库存**： - **美国（截至2025年11月28日当周）**：汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为21442.2万桶（+2.15%）、1494.0万桶（+14.12%）、11428.6万桶（+1.83%）、4394.5万桶（+1.41%）[2][123] - **新加坡（截至2025年12月3日）**：汽油、柴油库存分别为1042万桶（-3.61%）、1082万桶（+10.52%）[123] 生物燃料板块 - **生物柴油价格及价差（截至2025年12月5日）**： - 酯基生物柴油港口FOB价格为1165美元/吨，与上周持平；其与地沟油、潲水油价差分别为266.84美元/吨（+7.06）、199.74美元/吨（+17.23）[2][149] - 烃基生物柴油港口FOB价格为1875美元/吨，与上周持平；其与地沟油、潲水油价差分别为976.84美元/吨（+7.06）、909.74美元/吨（+17.23）[2][149] - **生物航煤价格及价差（截至2025年12月5日）**： - 中国生物航煤港口FOB价格为2300美元/吨，较上周下跌100美元/吨；其与地沟油、潲水油价差分别为1401.84美元/吨（-92.94）、1334.74美元/吨（-82.77）[2][149] - 欧洲生物航煤港口FOB价格为2660美元/吨，较上周下跌10美元/吨 [2][149] - **原料油价格（截至2025年12月5日）**：中国地沟油、潲水油价格分别为898.16美元/吨（-7.06）、965.26美元/吨（-17.23），中国餐厨废油UCO价格为1065美元/吨（-20）[3][151] - **生物柴油出口量**：截至2025年10月，中国生物柴油（酯基）出口量为11.3万吨，较上月增加3.98万吨 [154] 原油期货市场 - **成交与持仓（截至2025年12月5日）**： - 布伦特原油期货周成交量为196.67万手，较上周增加89.42万手（+83.38%）[158] - 截至2025年10月28日当周，WTI原油期货多头总持仓量为189.17万张，较上周减少10.6万张（-5.31%）；非商业净多头持仓为6.56万张，较上周增加2.58万张（+64.83%）[158] 相关标的 - 报告提及的相关公司包括：中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份、中海油服/中海油田服务、海油工程、中曼石油等 [3]

公司股价表现 - 新股丰倍生物(603334)自11月5日登陆沪市主板后，在9个交易日内走出7根阴线，股价从最高76元一路俯冲至47元区间，9天跌去三成多 [3][11][13] - 上市首日股价暴涨172%，但次日即低开低走大跌14.4%，随后持续下跌，将首日追高买入的投资者深度套牢 [3][11] - 截至报道时，公司股价为47.68元，较前一日下跌0.72%，市值为68.81亿元人民币，流通市值为14.89亿元人民币 [11] 公司业务与行业地位 - 公司是一家聚焦废弃资源综合利用的高新技术企业，核心业务被市场称为“地沟油炼金”，即以废弃油脂为原料，生产生物柴油及生物基材料 [3] - 公司打造了“废弃油脂—生物柴油—生物基材料”的完整产业链，产品涵盖生物柴油、农药助剂、化肥助剂、DD油等，广泛应用于农化、工业等领域 [3] - 作为国内生物柴油行业第一梯队企业，公司拥有欧盟ISCC资质认证，并与丰乐种业、久易股份等农化龙头及壳牌、BP等国际企业建立合作，在农化细分应用领域市场占有率位居前列 [3] 公司财务业绩 - 2022年至2024年，公司营收从17.09亿元人民币增至19.48亿元人民币，但归母净利润却从1.33亿元人民币下滑至1.24亿元人民币，连续两年负增长，呈现“增收不增利” [5] - 2025年三季报显示营收22.51亿元人民币，归母净利润1.17亿元人民币，同比分别增长62.32%和35.32%，但盈利能力持续弱化，净利润率从2024年上半年的6.97%降至5.21% [5] - 公司经营活动现金流状况恶化，2024年上半年同比暴跌86% [5] 公司治理与股东行为 - 在公司上市前，实控人平原夫妇已通过关联交易和现金分红提前套现，2018-2019年通过资产收购套现3947万元人民币，2022-2023年现金分红再获2659万元人民币，累计落袋超6500万元人民币 [9] - 保荐机构在本次上市中赚取高额费用，与散户投资者亏损形成鲜明对比 [7][9]

涉及的行业与公司 * **行业**：航运燃料替代、绿色甲醇、新能源 * **公司**：金风科技、中集安瑞科、上海电气、龙基绿能、吉电股份、富杰环保、中国天楹、佳得新能、中能建、广东建工[1][2][11][12][14] 核心观点与论据 * **政策驱动需求**：国际海事组织（IMO）政策通过经济奖惩措施推动航运业减碳，设定了2028年和2035年的温室气体减排目标，未达标将面临高额税收（如未完成基础目标按每吨380美元征税），超额完成则可交易碳减排盈余，构建了阶梯性惩罚机制，激励企业采用更清洁的燃料[1][3][4] * **绿色甲醇具备优势**：绿色甲醇相较于LNG、LPG等传统燃料具有更高的减碳效应，更符合IMO的远期减排目标，而LNG可能仅作为短期过渡措施[1][5] * **市场空间巨大**：克拉克森预测显示，到2030年绿色甲醇燃料船需求在悲观、基础和乐观情形下分别为1,300万吨、2000-4,000万吨和9,500万吨，市场空间巨大，从百万吨级别增长至千万吨级别，总体市场增速很高[1][6] * **经济性逐步显现**：成本测算表明，使用绿氨的燃料成本是重油的两倍多，但需综合考虑碳排放成本和减排收益，随着IMO减排要求提高，重油船舶的碳排放成本将持续上升，生物柴油和绿色甲醇预计分别在2033年和2034年实现经济性[1][8][9] * **2028年大规模应用条件**：要在2028年实现绿色甲醇的大规模推广应用，需要生物柴油价格降至7,500元/吨且碳减排溢价达到150美元/吨，或绿电成本降至0.14-0.16元/度且合规运营价格达到150美元/吨，目前部分条件已具备可行性[2][10] 其他重要内容 * **公司布局与产能**：金风科技已投产25万吨产能并计划向马士基交付长协订单，中集安瑞科预计2025年底投产5万吨产能，并计划到2027年扩产至25万吨，国内已开工项目总计491万吨，主要集中在内蒙古、吉林和黑龙江等资源丰富地区[2][11][12] * **技术路径与挑战**：以生物质作为碳源、电解水制氢调节碳氢比的方法较为成熟，但存在碳源浪费问题，金风科技、上海电气采用的生物质耦合滤芯制甲醇技术流程简单，有助于消纳绿电，但需等待实际生产数据验证[2][13] * **不同类型公司优势**：风电光伏企业（如金风科技）掌握绿电资源具有低成本优势，环保公司（如富杰环保）拥有生物质资源，化工企业具备低成本碳源优势但副产二氧化碳可能不符合欧洲认证标准，设备及技术服务厂商（如中能建）通过一体化布局抢占市场[14]

美国生物柴油政策动态 - 市场此前担忧美国环保局可能下调2026及2027年生物柴油合规义务量 但美国环保局已澄清相关下降传闻 具体公布日期尚未确定 [1][2] - 迫于炼油厂压力 美国总统特朗普考虑延迟实施进口生物燃料补贴减半的措施 [2] - 政策不确定性曾导致市场信心不足 CBOT豆油期货主力合约跌破50美分/磅 大连棕榈油期货主力合约最低跌至8304元/吨 BMD棕榈油期货主力合约最低跌至3968林吉特/吨 [2] 马来西亚棕榈油供需 - 机构预估2025年马来西亚棕榈油产量为1950万吨 略高于2024年的1934万吨 但市场最新预估有望突破2000万吨 [1] - 10月马来西亚棕榈油产量环比增加11%至204万吨 在传统减产季不减反增 出口环比增加18.58%至169万吨 高于市场预估的142万-148万吨 [5] - 10月马来西亚棕榈油表观消费量环比下降15.41%至28.2万吨 低于市场预估的34万-44万吨 10月底库存增至246万吨 高于市场预期的244万吨 [5] - 11月1-20日马来西亚棕榈油产量预估增加3.24% 而通常11月产量环比下降 洪水对主产区实际影响有限 [6] - 11月马来西亚棕榈油出口量为131.6万吨 较10月减少19.7% 若表观消费量与10月持平 11月底库存可能增至270万-280万吨 [6] - 12月马来西亚棕榈油产量平均降幅通常在10% 但出口可能因印尼关税下调而继续下降 库存可能仍处高位甚至再度累积 [6] 印尼棕榈油供需 - 截至11月初 2025年印尼生物柴油累计分销量为122.5亿升 全年目标为156亿升 按当前速度难以完成目标 [1] - 9月印尼棕榈油产量环比下降22.45%至429.8万吨 1-9月累计产量同比增加440万吨 [7] - 9月印尼棕榈油出口环比下降36.65%至220万吨 1-9月累计出口同比增加335万吨 [7] - 9月印尼棕榈油本土表观消费量为205万吨 其中生物柴油消耗107万吨 高于去年同期的93万吨 9月底库存为258.8万吨 [7] - 11月马来西亚与印尼精炼棕榈油价差一度走扩至32.5美元/吨 接近4月高点 侧面反映印尼供应更为宽松 [7] - 根据产区反馈 印尼11月棕榈油产量可能与10月持平 洪水未对主产区造成明显影响 [7] 印度需求与价差 - 截至12月1日 印度港口毛豆油与毛棕榈油价差扩大至130美元/吨 高于2024年同期的-145美元/吨 毛葵油与毛棕榈油价差扩大至240美元/吨 高于2024年同期的-35美元/吨 棕榈油具有性价比优势 [9] - 贸易商估计 11月印度棕榈油进口量环比增长4.6%至63万吨 低于2024年同期的84万吨 12月进口量可能进一步上升至80万吨 高于2024年同期的50万吨 [9] - 在印度2026年斋月前 由于南美豆油出口高峰期已过 巴西将于2026年3月执行B16生物柴油政策 以及黑海葵油增产不及预期 棕榈油仍具价格优势 [9] 价格驱动因素与展望 - 近期棕榈油价格反弹受多重因素支持 包括洪水引发产量担忧 美国环保局澄清合规义务量下降传闻 以及原油价格走强 [1][2] - 棕榈油价格持续上涨需要生物柴油需求及减产周期表现配合 美国政策不明朗及印尼生物柴油分销不及预期需给予市场信心 [11] - 如果CBOT豆油价格重回50美分/磅以下 美国豆油将与南美豆油及棕榈油竞争 [11] - 12月降雨量季节性增多 马来西亚和印尼产量不减反增的可能性变小 但即使累库超预期 价格也难以大幅下跌 除非生物柴油方面再度出现利空 [11]

项目进展 - 广西生物柴油项目按计划稳步推进 [1] - 项目一阶段预计2025年年底进入试生产阶段 [1] - 项目自2026年起全面投产运营 [1] 战略规划 - 项目是公司在危险废物处理主营业务基础上拓展资源回收再生利用领域的战略布局 [1] - 未来不排除进一步加大对该生物柴油项目投资 [1] - 未来不排除将该项目纳入合并范围的可能 [1]