声明说，澳大利亚农业发达，在生产更清洁的低碳液体燃料方面具有得天独厚的优势，这些燃料可 为"飞机、船舶、工程机械和重型卡车提供实现净零排放所需的能源"。 多年来，澳大利亚农业团体一直在游说政府投资生物燃料产业，认为若没有政府支持，该产业难以起 步。澳大利亚全国农民联合会临时首席执行官苏·麦克拉斯基说："这不仅关乎更清洁的燃料，还关乎创 造就业机会和实现农业经营多元化。"（完）（袁睿） 【新华社微特稿】澳大利亚政府17日宣布，将在未来10年间投资11亿澳元（约合7.35亿美元）用于发展 生物燃料产业。澳大利亚国库部长吉姆·查默斯将这笔投资称作发展这一全新产业的"首付款"。 根据澳政府发布的一份声明，这项投资计划旨在刺激私营部门对生物柴油和航空燃料等方面的投资，预 计将提振对油菜籽和甘蔗等生物燃料原料的需求。 澳大利亚是油菜籽、甘蔗和高粱等生物燃料原料的主要生产国之一，但目前所产原料大部分用于出口。 澳大利亚产的油菜籽是欧洲生物柴油产业的重要原料。 ...

澳大利亚是油菜籽、甘蔗和高粱等生物燃料原料的主要生产国之一，但目前所产原料大部分用于出口。 澳大利亚产的油菜籽是欧洲生物柴油产业的重要原料。 声明说，澳大利亚农业发达，在生产更清洁的低碳液体燃料方面具有得天独厚的优势，这些燃料可 为"飞机、船舶、工程机械和重型卡车提供实现净零排放所需的能源"。 多年来，澳大利亚农业团体一直在游说政府投资生物燃料产业，认为若没有政府支持，该产业难以起 步。澳大利亚全国农民联合会临时首席执行官苏·麦克拉斯基说："这不仅关乎更清洁的燃料，还关乎创 造就业机会和实现农业经营多元化。" 澳大利亚政府17日宣布，将在未来10年间投资11亿澳元（约合7.35亿美元）用于发展生物燃料产业。澳 大利亚国库部长吉姆·查默斯将这笔投资称作发展这一全新产业的"首付款"。 （文章来源：新华社） 根据澳政府发布的一份声明，这项投资计划旨在刺激私营部门对生物柴油和航空燃料等方面的投资，预 计将提振对油菜籽和甘蔗等生物燃料原料的需求。 ...

生物柴油价格上涨原因 - 全球绿色能源需求提升推动价格上涨 [1] - 国际政策推动船舶燃料低碳化转型增强市场需求 [1] - 多重因素包括原油价格、大宗商品周期、政策及贸易环境影响价格 [1] 价格上涨对公司影响 - 成本稳定情况下对产品毛利率存在积极影响 [1] - 价格上涨对公司利润存在积极影响 [1] - 价格受行业政策及波动影响存在不确定性 [1] 生物柴油行业前景 - 生物柴油市场需求预期增强 [1] - 行业发展与全球能源转型态势紧密相关 [1] - 政策推动船舶燃料低碳化转型促进行业发展 [1]

核心观点 - 国家补贴回收显著加速 固废和水务行业现金流改善 提质增效提升ROE 分红持续兑现 [1][4][5][6] - 新能源价格机制完善促进垃圾发电等绿电直连项目落地 欧洲SAF价格新高带动中国相关产业链受益 [3] - 环卫电动化和无人化加速发展 新能源装备销量高增长 [7][8] 固废行业 - 2025年7-8月光大绿色环保生物质等收到国补20.64亿元 超2024年同期15.34亿元 [1][4] - 2025年上半年板块收入增长1% 归母净利增长8% 毛利率提升2.9个百分点 财务费用率下降0.6个百分点 净利率提升1.4个百分点 [4][5] - 2025年上半年经营现金流净额69亿元(增长9%) 资本开支38亿元(下降19%) 简易自由现金流32亿元(2024年上半年为17亿元) [5] - 7家垃圾焚烧公司平均吨发(还原供热后)同比提升1.8% 吨上网同比提升1.2% [5] - 供热增速前五:海创+170% 绿动+115% 伟明+67% 天楹+60% 瀚蓝+42% [5] - 发电供热比增量前五:天楹+6.4个百分点 绿动+2.4个百分点 旺能+1.6个百分点 海创+1.4个百分点 中科+0.9个百分点 [5] 水务行业 - 2025年上半年板块自由现金流-41亿元(2024年上半年为-66亿元) [6] - 预计兴蓉 首创资本开支2026年开始大幅下降 自由现金流大增可期 [6] - 2024年水务板块分红比例34% 核心公司兴蓉分红28%有较大提升空间 [6] - 广州 深圳自来水提价落实 东莞 中山跟进 佛山拟调整污水收费标准 [6] 环卫行业 - 2025年1-7月环卫车销量43967辆(增长3.3%) 其中新能源7095辆(增长77.6%) 新能源渗透率16.14%(提升6.75个百分点) [7][8] - 盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为30%/15%/8% [8] - 2025年上半年无人清洁环卫项目数量超90个(占比约31%) 总金额超55亿元(占比约81%) 已超2024年全年金额 [7] 生物柴油 - 2025年9月8-12日生柴均价8400元/吨(周环比持平) 地沟油均价6600元/吨(周环比下降0.5%) [8] - 考虑一个月库存周期测算单吨盈利70元/吨(周环比增长21.6%) [8] 锂电回收 - 截至2025年9月12日 三元电池粉锂系数周环比下降0.5% 锂/钴/镍系数分别为69%/74%/74% [8] - 碳酸锂价格7.24万元/吨(周环比下降3.1%) 金属钴27.2万元/吨(周环比增长0.4%) 金属镍12.35万元/吨(周环比增长1.3%) [8] - 单吨废料毛利-0.36万元(周环比改善0.032万元) [8]

证券研究报告·行业跟踪周报·环保 环保行业跟踪周报 完善新能源就近消纳价格机制助力绿电直连 落地，SAF 价格新高利好 UCO&SAF 生产商 增持（维持） [Table_Tag] [投资要点 Table_Summary] 2025 年 09 月 15 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 行业走势 0% 6% 12% 18% 24% 30% 36% 42% 48% 54% 2024/9/18 2025/1/15 2025/5/14 2025/9/10 环保 沪深300 相关研究 《垃圾焚烧国补回收显著加速，环卫 无人化迎发展机遇》 2025-09-08 《东吴证券环保行业 2025 中报总结》 2025-09-05 东吴证券研究所 1/25 请务必阅读正文之后的免责声明部分 重点推荐：瀚蓝环境，绿色动力，绿色动力环保，海螺创业，永兴股份，光大环境，军信股份， 粤海投资，美埃科技，九丰能源，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源 ...

| 日期 | 豆粕江苏 | 菜粕广东 | 豆油江苏 | 棕榈油广州 | 菜油江苏 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025/09/08 | 2980 | 2580 | 8600 | 9410 | 10030 | | 2025/09/09 | 2970 | 2590 | 8600 | 9420 | 10050 | | 2025/09/10 | 2960 | 2590 | 8520 | 9170 | 10030 | | 2025/09/11 | 2970 | 2610 | 8510 | 9260 | 10050 | | 2025/09/12 | 2970 | 2580 | 8520 | 9230 | 10130 | | | 蛋 白 粕 基 差 ： | | | | | 油脂油料早报 研究中心农产品团队 2025/09/15 隔 夜 市 场 信 息 ： USDA油籽报告：全球2025/26年度菜籽产量预计增至9096.1万吨 美国农业部公布的9月油籽报告显示，全球2025/26年度菜籽产量预计为9096.1万吨，同比增加523.5万吨；期未库 存预计为1137.4万 ...

棕榈油市场近况与展望分析 涉及的行业与公司 * 棕榈油行业 主要涉及印度尼西亚和马来西亚的棕榈油生产与出口 [1][10] * 生物燃料行业 涉及美国 巴西和印尼的生物柴油政策与需求 [4][12][13] * 主要公司包括印尼和马来西亚的棕榈油种植园企业 以及涉及生物燃料生产的相关企业 [1][5] 核心观点与论据 价格走势与市场预期 * 棕榈油价格2025年7月以来显著波动 从7800元涨至9300元左右 8月中旬达9700多元高点 近期出现连续回调但后市仍有较大上涨空间 [3] * 中长期美豆油价格在50美分以下空间有限 可能引发国际豆棕价差反弹及棕榈油性价比再度走高 [3] * 中期价格波动区间在9200~10000元之间 更宽范围可放到9000~10000元 长线存在超过10000元机会 [19] * 高点可能出现在2026年第一季度 季节性减产期叠加降雨滞后冲击和印度斋月备货 使库存迅速下降 [19] 供需情况分析 * 马来西亚和印尼供需趋于紧缩 马来西亚9-10月份库存将达到年内高点约230万吨左右 10月开始进入减产去库状态持续到2026年3月 [5] * 2026年全球棕榈油产量增速将显著放缓 印尼产量增量预估仅为100万吨左右 [2][11] * 印尼打击非法种植园涉及330万公顷 占总面积超过20% 涉及千万吨级别产量 [7][29] * 非法种植园移交导致产量损失 印尼5月产量比4月明显下滑 6月比5月更差 7月与6月基本持平 [26] 政策影响 * 美国和巴西生物燃料政策增加美豆油投料 导致豆油出口缩水 推高国际豆棕价差 利好棕榈油出口 [4] * 印尼B40政策执行良好 2025年从B35提高到B40理论上增加200万吨投料需求 实际增量约100万吨 [18] * 印尼可能执行B50政策 将增加约300万吨需求 [12] * 美国环保署10月31日公布生物燃料掺混最终方案 美豆油需选择方向 [19] 需求情况 * 印度植物油库存较去年同期减少100多万吨 存在补库需求 [6] * 印度人口尚未达到峰值 人均消费仍有增长空间 食用油进口有进一步扩张空间 [16] * 印尼B40政策使国内消费同比增长且具延续性 [7] * 巴西每年豆油出口量约为一两百万吨 参混率提高1个百分点将使需求增量增加约60万吨 [15] 风险因素 * 全球气候变化可能在2026年一季度对棕榈油生产造成滞后性冲击 [9] * 棕榈油价格长期维持高位且原油价格未跟上 需要大量补贴 可能影响B40 B50的执行 [21] * 印尼出口税费上调减弱竞争力 马来西亚出口数据表现良好 [6] * 原油价格中枢下跌10美元左右 棕榈油价格会受到影响但跌幅较小 [22] 其他重要内容 生产集中度与增长潜力 * 棕榈油生产集中度高 主要分布在印尼和马来西亚 [10] * 马来西亚产量过去几年徘徊在2000万吨以下 种植面积下滑和树林结构老化导致产量扩张潜力不足 [10] * 印尼树林逐渐老化 小农户占比高导致单产表现不佳 拖累增长潜力 [10] 数据可靠性问题 * 印尼官方数据存在修饰性 可能人为上调产量数据以避免库存水平过低引发市场恐慌 [27] * 实际产量情况不佳 根据印尼棕榈油协会报告 6月份和7月份的产量均不佳 [28] 非法种植园影响 * 非法种植园经营权移交国有企业主要发生在2025年3月和7月 涉及供给超过千万吨 [25] * 目前移交面积80多万公顷 没收面积达300多万公顷 后期可能有更多面积被移交 [29] * 如果管理不善导致采摘停止 每公顷单产约3.2至3.3吨 300多万公顷涉及千万吨级别潜在影响 [29]

投资评级 - 维持"增持"评级 [8] 核心财务表现 - 2025H1实现营收13.12亿元，同比减少32.12% [2][6] - 归母净利润1.17亿元，同比增长16.01% [2][6] - 扣非归母净利润1.08亿元，同比增长13.44% [6] - 2025Q2营收6.03亿元，同比减少43.34%，环比减少14.96% [6] - 2025Q2归母净利润0.56亿元，同比减少22.3%，环比减少8.58% [6] 业务表现分析 - 生物柴油收入10.7亿元，同比下滑42.3% [12] - 生物柴油销售量12.50万吨，同比减少37.55% [12] - 生物柴油平均销售价格8533.6元/吨，同比下滑7.7% [12] - 天然脂肪醇于2025年4月开始试生产，销售4008.06吨，实现收入8223.55万元 [2][12] - 销售毛利率为10.17%，同比提升3.83个百分点，主因高毛利率脂肪醇业务投产 [12] - 期间费用率为6.01%，同比提升2.16个百分点，主要由于费用刚性而收入下滑 [12] 现金流与资本开支 - 收现比为95.71%，同比降低3.41个百分点 [12] - 经营活动现金流净额为-0.31亿元，去年同期为-0.35亿元 [12] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为1.50亿元，去年同期为0.64亿元 [12] - 目前公司仍有较多项目处于在建待建阶段，包括国内外合计20万吨烃基生物柴油和50万吨生物柴油 [12] 战略布局与应对措施 - 欧盟于2025年2月公布反倾销终裁结果，对公司产品征收23.4%的反倾销税 [12] - 公司通过法律抗辩、调整市场策略、向下游生物基材料延伸及国际化布局等方式积极应对 [12] - 新加坡一期10万吨产能投产后，或可规避部分关税风险，并抓住新加坡船燃市场机遇 [12] - 国内年产10万吨烃基生物柴油生产线完成大型设备主体安装，已进入管道安装阶段 [12] - 泰国生物柴油生产线项目完成土地租赁合同的签署，已完成土地勘探并进行施工图设计 [12] - 在沙特投资设立合资公司，采取"软实力+轻资产"有偿服务模式，开展资源回收与利用合作 [12] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润为2.47/3.71/4.36亿元，同比增速分别为+66%/+50%/+17% [12] - 对应PE分别为24倍、16倍、14倍 [12]

9月5日，中国证监会发布《关于同意苏州丰倍生物科技股份有限公司首次公开发行股票注册的批复》。据悉，丰倍生物拟在上交所上市，国泰海通证券为其 保荐机构，拟募资10亿元。 | 索 引 号 | bm56000001/2025-00010520 | র্ণ 参 | | --- | --- | --- | | 发布机构 | | 发文目期 | | SP 标 | 关于同意苏州丰倍生物科技股份有限公司首次公开发行股票注册的批复 | | | 文 름 | 证监许可〔2025〕1958号 | 主题词 | 招股书显示，丰倍生物是一家废弃资源综合利用领域的高新技术企业，主要以废弃油脂生产资源化产品。基于长期的研发投入和产业实践，公司在废弃油脂 资源综合利用的深度及广度上不断拓展，形成了"废弃油脂—生物燃料(生物柴油)—生物基材料"的废弃资源再生产业链。 截至2024年末，公司现有生物柴油产能10.5万吨，产能规模位居我国生物柴油行业第六。结合主要资源化产品生物柴油的产量来看，根据USDA统计，2024 年我国生物柴油产量约为171万吨，发行人生物柴油产量为8.01万吨，对应以产量计的公司生物柴油市场占有率约为4.68%。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 印尼生物燃料产业在政策引导下潜力初显，但面临多重挑战，政策体系多维，产业发展分化，未来需关注B50计划落地、燃料乙醇瓶颈突破、SAF原料收集与设施建设及补贴机制优化等问题，社会抗议活动也带来不确定性 [97][98][99] 根据相关目录分别进行总结 印尼生物燃料政策框架 - 政策背景为减碳承诺与能源转型双重驱动，印尼是资源丰富但能源转型面临挑战的国家，生物燃料是实现能源转型重要路径，近期社会动荡或影响生物燃料行业 [11][13][15] - 政策起步于2006年，立法依据包括多项条例和总统令，现行《国家能源政策》有可再生能源占比目标，新草案待总统签署 [16][17] - 强制掺混计划覆盖柴油、汽油和航空燃料，生物柴油掺混推进积极，乙醇燃料曲折，航空燃料目标调整；市场指数价格机制以国内糖蜜和CPO价格为基准，生物柴油换算系数多次调整 [19][20][23] - 生物柴油补贴资金源于棕榈油出口税费，政府按年度设定供应配额，受棕榈油价格波动影响，出口税费方案频繁调整，补贴机制改革存在不确定性 [27][28][29] - 碳市场交易机制构建了ETS与碳税两大核心机制，初期聚焦电力行业，已上线碳交易平台，规模有限，存在问题，碳税计划2025年执行，延迟增加市场不确定性 [35][36][37] 印尼生物基柴油产业分析 - 产业概览为印尼主要生产棕榈油基生物柴油，FAME是主流，HVO尚处初期 [38] - 需求增长受政策和补贴双重驱动，随着掺混比例提高和柴油消费量增加，生物柴油需求增长，补贴推动生产积极性，但补贴机制存在局限，HVO有望成新增长点 [39][40] - 出口贸易流转向优先国内市场，内需增长和国际贸易政策制约出口，欧洲贸易政策变动影响大，未来印尼或限制出口，出口重心转向其他市场 [43][44][46] - 当前供应稳定，但未来掺混比例提高至B50可能出现阶段性紧张，原料依赖棕榈油，生产趋于停滞，替代原料推广面临挑战，产能扩张若跟不上需求，供应将趋紧 [48][49][55] - 推进B50掺混政策面临技术、供给和资金挑战，技术上FAME有缺陷，供给上原料和产能不足，资金上补贴可持续性存疑 [58][59] 印尼可持续航空燃料产业分析 - 产业概览为印尼SAF产业尚处起步阶段，依托生物质原料，以HEFA工艺为主，未来有望扩大产能 [60][61] - 需求受政策、市场和经济效益驱动，政策设定强制掺混目标，航空业发展推动需求增长，经济效益吸引投资 [63] - 供应尚处起步阶段，原料方面CPO制成的SAF排放高，生物质原料收集受限制，政府推动政策引导原料流向国内；项目进展上芝拉扎项目已实现初步商业化，部分项目仍在规划或开发中 [69][70][71] 印尼燃料乙醇产业分析 - 产业概览为印尼燃料乙醇主要依赖甘蔗糖蜜为原料，供给有限且与食品、出口竞争，替代原料未商业化，产能不足、成本高，产业面临挑战 [74] - 政策曲折推进，当前消费有限，生物乙醇发展落后于生物柴油，2023年重启计划，拉动需求，但目前消费主要依赖爪哇岛有限的E5销售，市场覆盖有限 [75][76][77] - 原料与产能瓶颈短期难解，供应前景存疑，糖蜜不足以满足需求，政府出台政策保障原料供应，探索多元化替代原料，但仍处试验阶段，产能不足，供需缺口难弥合 [80][81] - 经济性不足阻碍推广，E5汽油价格高于传统汽油，阻碍消费者购买意愿，政府可通过补贴和稳定原料库存缩小价格差异，进口机制也限制了乙醇推广 [88][89] 印尼生物燃料对石油消费的影响 - 生物柴油对石油消费替代效应明显，可缓解进口压力，降低进口成本；燃料乙醇影响有限；可持续航空燃料未来具备较大替代潜力 [93][94] 总结与展望 - 印尼生物燃料产业发展潜力初显，但面临多重挑战，政策体系多维，产业发展分化，未来需关注B50计划落地、燃料乙醇瓶颈突破、SAF原料收集与设施建设及补贴机制优化等问题，社会抗议活动带来不确定性 [97][98][99]