报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点为“固废业绩现金流双升+提分红兑现，油气资产重估下持续关注生物油板块”，强调垃圾焚烧等固废运营资产在现金流改善和分红提升驱动下的价值重估，以及生物油板块的投资机会 [1] 根据相关目录分别总结 1. 行业观点 1.1. 国家能源局印发《2026年能源行业标准计划立项指南》 - 事件：2026年3月24日，国家能源局印发指南，旨在通过标准化建设破解能源新技术产业化瓶颈，为新型能源体系建设筑牢规则基础 [10] - 核心目标：到2026年底，形成覆盖8大领域、31个专业方向、超200个细分重点的标准体系 [10] - 四大重点方向： - **电力**：目标将电力系统故障防御响应时延压缩至1分钟以内，新能源涉网安全事件发生率降低30%；计划2026年底前完成15项核心标准制定，支撑分布式光伏并网率提升至98%以上，特高压输电通道利用率提高10%；预计推动绿电交易量同比增长40%，虚拟电厂参与辅助服务市场规模突破200亿元 [11] - **新能源和可再生能源**：支撑基地项目弃电率控制在3%以内，综合能源利用效率提升15%；计划2026年底前实现绿证与电力交易数据实时对接，绿色电力消费认证覆盖率达100% [11] - **新型储能和氢能**：制定新型储能装备及智能化运行标准18项；制定氢能全链条标准22项，为2026年氢能示范应用规模扩大至10万吨级奠定基础 [11] - **能源碳管理与产业融合**：建立覆盖8大能源品类的碳足迹数据库；明确“人工智能+能源”领域标准15项，目标实现新能源发电预测准确率提升至92%以上，电力系统智能调度响应速度提升30%，数智化技术对能源行业提质增效贡献率达18% [11] - 保障措施：标准制定周期平均控制在6个月以内；对参与关键标准制定的企业给予研发费用加计扣除比例提高至175%的优惠 [12] 1.2. 景津装备深度 - **公司定位**：压滤机龙头，市占率长期40%+，产品应用于矿物、环保、新能源新材料、化工等领域 [14] - **短期业绩**：24年以来受新能源需求下滑、宏观经济放缓及降价影响，25Q1-3业绩承压，当前下游锂电β修复+矿业资本开支提升，景气度迎来拐点 [14] - **长期成长三大驱动力**： - **配套设备**：短期产能满产对应产值约34亿元，净利约4.75亿元，较25年归母净利预测弹性约86%；长期国内压滤机市场空间约150亿元，配套设备价值量为其2~3倍，对应空间300-450亿元 [15] - **耗材服务**：对标海外安德里茨（服务收入占比40%）、美卓（服务收入占比66%），景津24年滤板滤布收入/压滤机整机收入仅19%，提升空间大 [15] - **出海**：24年海外收入3.36亿元（占比5.5%），毛利率56%（较国内+28pct），成本优势突出；海外市场可带来翻倍的设备+耗材+成套市场空间 [16] - **短期催化剂与安全边际**：下游景气度回升，实控人解除留置治理回归，现金流充裕高分红可持续，若25年末派息持平，对应股息率5.4% [16] - **盈利预测**：将2025-2027年归母净利润预测下调至5.50/7.02/9.05亿元，同比-35%/+28%/+29% [17] 1.3. 环保2026年年度策略 - **主线1——红利价值（优质运营资产）**： - **固废（垃圾焚烧）**： - **红利价值**：资本开支下降+国补常态化回款驱动现金流改善，测算板块稳态分红潜力达141%，24年平均分红比例40%有3倍提升空间；C端顺价模式逐步理顺 [19] - **成长潜力**：提吨发、改供热、炉渣涨价促业绩与ROE双升；垃圾发电绿电直连合作推进；出海战略明确，东盟10国垃圾量约62万吨/日接近国内1/2 [5][19] - **重点推荐**：红利价值关注【瀚蓝环境】【绿色动力H+A】【上海实业控股】【海螺创业】【永兴股份】【光大环境】【军信股份】；出海成长关注【伟明环保】【三峰环境】 [19] - **水务**：现金流左侧布局，预计兴蓉、首创等公司资本开支26年开始大幅下降，自由现金流改善可期；价格改革（如广州、深圳自来水提价）重塑成长与估值 [20] - **重点推荐**：【粤海投资】【兴蓉环境】【洪城环境】 [20] - **主线2——优质成长**： - **第二曲线**：【龙净环保】“环保+新能源”双轮驱动，绿电已贡献业绩，储能与矿山装备为新成长点 [21] - **下游成长**： - **受益下游高增**：【美埃科技】国内半导体资本开支回升，拓展锂电与海外市场 [23] - **受益下游修复**：【景津装备】下游锂电需求有望迎拐点 [23] - **AI赋能**：环卫智能化经济性拐点渐近，行业放量在即，重点推荐【宇通重工】 [23] - **主线3——双碳驱动**：“十五五”关键期，非电首次纳入考核，清洁能源与再生资源为降碳根本 [24] - **再生资源**：危废资源化重点推荐【高能环境】【赛恩斯】 [24] - **生物油**：短期SAF供不应求价格高增利好生产商；长期资源为王，UCO（餐厨废油）稀缺性凸显 [24] 1.4. 生物油市场跟踪 - **价格周度表现（截至2026/3/26）**： - **生物航煤（SAF）**：欧洲FOB均价2800美元/吨，中国FOB均价2250美元/吨，周环比均持平 [26] - **生物柴油**：国际市场一代FOB价1165美元/吨，二代1875美元/吨，周环比持平；国内市场一代价格8200元/吨（周环比+1.00%），二代13300元/吨（周环比持平） [26] - **餐厨废油（UCO）**：餐厨废油均价7600元/吨，潲水油均价6900元/吨（周环比-0.72%），地沟油均价6500元/吨，周环比基本持平 [27] - **盈利测算（2026/3/26）**： - **生物航煤**：在单吨成本2300元/吨，得率分别为65%/70%/75%时，对应单吨盈利分别为1555/2390/3114元/吨，周环比持平 [40] - **一代生物柴油**：在单吨成本1000元/吨，得率分别为88%/90%时，对应单吨盈利分别为-186/-22元/吨，周环比各+100元/吨 [40] 1.5. 环卫装备市场跟踪 - **2026年1-2月销量**：环卫车总销量12413辆，同比+29.28%；其中新能源环卫车销量4019辆，同比+208.44%，新能源渗透率达32.38%，同比提升18.81个百分点 [41] - **2026年2月单月**：新能源环卫车销量1701辆，同比+234.84%，渗透率35.64% [41] - **市场竞争格局（2026M1-2）**： - **总销量市占率**：盈峰环境22.10%（+4.90pct），福龙马6.68%（+2.42pct），宇通重工4.52%（+2.29pct） [48] - **新能源销量市占率**：盈峰环境29.39%（-13.13pct），宇通重工11.02%（-0.26pct），福龙马6.79%（+0.19pct） [48] - **投资建议**：预计政策驱动+经济性验证下，环卫电动化与无人化26-27年有望加速放量 [5] 1.6. 锂电回收市场跟踪 - **盈利跟踪（2026/3/23-27）**：测算锂电循环项目处置三元电池料，平均单位废料毛利为-0.21万元/吨（较前一周-0.004万元/吨） [53] - **金属价格（截至2026/3/27）**： - 电池级碳酸锂价格15.81万元/吨，周环比+6.1% [54] - 金属钴价格42.70万元/吨，周环比-2.1% [54] - 金属镍价格13.96万元/吨，周环比+1.5% [54] - **三元极片粉折扣系数**：锂/钴/镍系数分别为78.5%/80.0%/80.0%，周环比持平 [54] 2. 行业表现 - **板块表现（2026/3/23-27）**：中信环保及公用事业指数上涨0.62%，表现优于上证综指（-1.09%）、深证成指（-0.76%）、创业板指（-1.68%）及沪深300指数（-1.41%） [56] - **股票涨幅前十**：雪浪环境（+26.98%）、严牌股份（+21.12%）、金圆股份（+18.88%）等 [59] - **股票跌幅前十**：太和水（-13.62%）、海峡环保（-9.21%）、仕净科技（-8.52%）等 [60] 3. 行业新闻摘要 - **支持民企绿色低碳**：生态环境部召开座谈会，强调将深化市场机制建设，发挥碳定价功能，为民营企业绿色转型提供公平市场环境 [65] - **节能装备高质量发展**：工信部等四部门联合印发实施方案（2026-2028年），聚焦节能电机、变压器等六类重点装备，目标到2028年其能效水平达到国际领先 [70] - **农村供水管护**：水利部等六部门联合发文，提出推动县域统管区域实现数智化管理，稳步推进农村供水价格改革 [72] 4. 重点公司跟踪与公告摘要 - **海螺创业**：25年营收65.48亿元（同比+4%），归母净利22.45亿元（+11%），固废板块净利7.90亿元（+20%）；自由现金流由24年的-8.02亿元转正至1.59亿元；具备分红提升潜力 [5] - **绿色动力**：25年营收35.34亿元（+4%），归母净利6.18亿元（+6%），加回资产减值后净利8.09亿元（+11%）；供热量112万吨（+99%）；自由现金流15.85亿元（+48%）；分红比例73.53%（+2.09pct） [5] - **永兴股份**：25年营收42.87亿元（+14%），归母净利8.61亿元（+5%），还原资产减值后同比增长13%；垃圾进厂量1096万吨（+18%），产能利用率87%（+7.3pct）；分红比例65.9% [5] - **其他公司公告**：涉及年报披露（如中科环保25年归母净利+19%）、股权转让、限售股解禁、股票交易异常波动、股份增减持及对外担保等事项 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前油脂饲料产业核心矛盾是宏观“不确定性”与产业“确定性”角力、供应链“短期扰动”与“长期宽松”赛跑、需求“总量顶”与“结构变”交织 [6] - 市场参与者取胜关键是识别主要矛盾、管理库存和采购节奏、将不确定性转化为确定性经营策略的能力 [6] - 行业整体利润空间压缩，但为具备专业化和精细化运营能力的企业提供发展机遇 [6] 各部分总结 宏观叙事主导定价，产业分析框架面临重构 - 传统供需基本面分析暂时“失效”，地缘政治冲突及原油价格主导油脂油料价格，市场价格含“战争升水”且与产业数据背离 [2] - 市场心态谨慎，交易活跃度下降，实体经营者需升级分析框架 [2] 供应：长期宽松预期与短期结构性扰动激烈博弈 - 南美大豆中长期供应宽松，但短期供应链扰动影响市场节奏和利润 [2] - 海关检疫常态化延长，巴西大豆通关时间延长，4 - 5月供应或“前紧后松” [3] - 物流费用全面上涨，成为全年新增成本压力并影响货物流转效率 [3] 需求：总量见顶下的结构性机会与刚性支撑 - 需求侧进入存量时代，总量增长结束，内部结构变化创造机会 [3] - 油脂消费内需饱和，外需与替代成亮点，豆油出口利润窗口打开，生物柴油影响全球油脂需求 [3][4] - 生猪养殖亏损但存栏和出栏体重支撑饲料需求，豆粕需求下行缓慢 [4] 产业演变：风险管理进阶与经营模式深度分化 - 高波动与低增长环境加速产业链分化与进化，基差贸易成主流，行业金融化程度加深 [4] - 上游压榨与贸易环节核心是精细化头寸管理和套利交易 [5] - 中游饲料企业核心策略是保障供应稳定与成本控制，业务抗周期韧性强 [5] - 下游养殖行业处于“慢磨底”阶段，2026年难有大级别行情，多为季度性反弹 [5]

报告行业投资评级 - 谨慎看涨 [3] 报告的核心观点 - 印尼B50政策重启对油脂价格形成利好，油脂震荡上涨 [2] 市场分析 期货价格 - 昨日收盘棕榈油2605合约9930.00元/吨，环比变化+162元，幅度+1.66%；豆油2605合约8714.00元/吨，环比变化+26.00元，幅度+0.30%；菜油2605合约9891.00元/吨，环比变化+14.00元，幅度+0.14% [1] 现货价格 - 广东地区棕榈油现货价9670.00元/吨，环比变化+40.00元，幅度+0.42%，现货基差P05 - 260.00，环比变化 - 122.00元 [1] - 天津地区一级豆油现货价格8810.00元/吨，环比变化 - 40.00元/吨，幅度 - 0.45%，现货基差Y05 + 96.00，环比变化 - 66.00元 [1] - 江苏地区四级菜油现货价格10420.00元/吨，环比变化+10.00元，幅度+0.10%，现货基差OI05 + 529.00，环比变化 - 4.00元 [1] 近期市场资讯 - 巴西2025/26年度大豆产量预计为1.784亿吨，高于此前预估的1.78亿吨；玉米总产量预计为1.357亿吨，低于此前预估的1.362亿吨 [2] - 截至上周四，巴西中南部2026年第二轮玉米播种面积已达预期面积的99%，2025/26年度大豆收割面积已达预期面积的75% [2] - 马来西亚3月1 - 20日棕榈油产量预估增加0.92%，其中马来半岛减少3.61%，沙巴增加5.59%，沙捞越增加9.87%，东马来西亚增加6.67% [2] - 截止到2026年03月27日，沿海地区主要油厂菜籽库存为9.7万吨，较上周减少3.1万吨；菜油库存为1.1万吨，较上周持平 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 美国大豆出口情况 - 截至2026年3月26日当周，美国大豆出口检验量为586,427吨，不及市场预期的60 - 125万吨，前一周修正后为1,114,711吨；当周对中国大陆的大豆出口检验量为270,424吨，占出口检验总量的46.11%；本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为29,783,385吨，上一年度同期为40,774,757吨 [1] 巴西大豆收割情况 - 咨询机构Safras调查显示，截至3月27日，巴西2025/26年度大豆收割已完成种植面积的71.5%，虽较上周推进，但仍低于往年同期水平，上年同期收割率为83.1%，同时期历史平均水平为77.5% [1] - 农业咨询公司AgRural表示，截至上周四，巴西2025/26年度大豆作物收割率为75%，比前一周增加7个百分点，但低于去年同期的82%；目前田间作业集中在南里奥格兰德州和马托皮巴地区；降雨阻碍上周收割机械作业进度；该公司将2025/26年度大豆产量预测从1.78亿吨上调至1.784亿吨 [1] 印尼棕榈油政策 - 印尼总统Prabowo Subianto称该国今年将把生物柴油中棕榈油掺混比例自40%提升至50%，推进B50生物柴油政策 [1] 进口利润情况 - 提供巴西大豆7月和8月盘面压榨利润、豆油7月和8月进口利润、棕榈油7月和8月进口利润、菜油7月和8月进口利润的图表 [1] 现货价格情况 - 列出2026年3月24 - 30日菜粕（广东）、豆油（江苏）、棕榈油（广州）、豆粕（江苏）、菜油（江苏）的现货价格 [1] 基差情况 - 提供豆粕1月、5月、9月基差（江苏），菜粕1月、5月、9月基差（广东均价），豆油1月、5月、9月基差（张家港），棕榈油1月、5月、9月基差（广州），菜籽油1月、5月、9月基差（华东），华南豆棕油价差的图表 [1] 盘面价差情况 - 提供豆粕1 - 5、5 - 9、9 - 1价差（季节性），菜粕1 - 5、5 - 9、9 - 1价差（季节性），豆油1 - 5、5 - 9、9 - 1价差（季节性），棕榈油1 - 5、5 - 9、9 - 1价差（季节性），菜籽油1 - 5、5 - 9、9 - 1价差（季节性），豆菜粕1月、5月、9月价差（季节性），豆棕油1月、5月、9月价差（季节性），菜豆油1月、5月、9月价差（季节性）的图表 [1]

行业投资评级 - 报告对石油加工行业的评级为“看好”，与上次评级一致 [1] 核心观点 - 国际油价在报告期内（截至2026年3月27日当周）保持高位震荡，地缘政治消息（特朗普关于美伊对话的言论及伊朗的否认）是导致油价单日暴跌10%后反弹的主要驱动因素 [2][9] - 尽管周内波动，但主要原油价格仍处于高位，布伦特和WTI油价分别报105.32美元/桶和99.64美元/桶 [2][9] 油价回顾与市场表现 - 截至2026年3月27日当周，沪深300指数下跌1.41%，石油石化板块整体微跌0.10%，表现相对抗跌 [10] - 石油石化板块内部分化：油气开采板块下跌3.81%，油服工程板块上涨0.47%，炼化及贸易板块上涨1.08% [13] - 自2022年以来，板块累计涨幅显著：油气开采板块上涨300.43%，炼化及贸易板块上涨65.42%，油服工程板块上涨37.78% [13] - 上游公司中，博迈科（+17.44%）、贝肯能源（+4.77%）、惠博普（+3.59%）当周股价表现较好 [17] 原油价格与相关指标 - **价格表现**：截至2026年3月27日当周，布伦特原油期货结算价报105.32美元/桶，周环比下降1.02%；WTI原油期货结算价报99.64美元/桶，周环比上升1.44%；俄罗斯ESPO原油现货价报99.52美元/桶，周环比下降3.29% [2][22][26] - **长期涨幅**：从更长周期看，自年初（2026年）以来，布伦特、WTI、ESPO油价分别上涨73.37%、73.83%和103.81% [22] - **价差变化**：当周布伦特-WTI期货价差收窄2.5美元至5.68美元/桶；布伦特现货-期货价差扩大4.94美元至15.61美元/桶 [26] - **关联指标**：当周美元指数上涨0.67%至100.17；LME铜价上涨0.20%至12046.00美元/吨 [26] 上游供给与服务 - **美国原油产量**：截至2026年3月20日当周，美国原油产量为1365.7万桶/天，较前周减少1.1万桶/天 [2][43] - **美国钻探活动**：截至2026年3月27日当周，美国活跃钻机数量为409台，较前周减少5台；压裂车队数量为159部，较前周减少5部 [2][43] - **海上钻井服务**：截至2026年3月23日当周，全球海上自升式钻井平台数量为368座，较前周减少1座；浮式钻井平台数量为136座，较前周增加1座 [2][30] 原油需求与炼厂运营 - **美国炼厂需求**：截至2026年3月20日当周，美国炼厂原油加工量为1659.8万桶/天，较前周增加36.6万桶/天；炼厂开工率上升1.5个百分点至92.90% [2][52] - **中国炼厂运营**：截至2026年3月26日，中国主营炼厂开工率为71.99%，较前周下降3.23个百分点；截至3月25日，山东地炼开工率为62.50%，较前周微降0.34个百分点 [52] 原油贸易与库存 - **美国原油进出口**：截至2026年3月20日当周，美国原油进口量环比下降10.15%至646.4万桶/天，出口量环比大幅下降32.18%至332.2万桶/天，导致净进口量环比增加36.85%至314.2万桶/天 [50] - **美国原油库存**：截至2026年3月20日当周，美国原油总库存增加0.80%至8.72亿桶；其中商业原油库存增加1.54%至4.56亿桶；库欣地区库存大幅增加12.43%至3094.5万桶；战略原油库存维持在4.15亿桶不变 [2][61] - **全球浮仓与在途库存**：截至2026年3月27日当周，全球原油在途+浮仓库存为11.99亿桶，周环比下降0.59%；其中浮仓库存大幅增加39.53%至1.36亿桶，在途库存下降5.74%至10.63亿桶 [2][76] 成品油市场 - **成品油价格与价差（周均价）**： - **北美市场**：美国柴油、汽油、航煤周均价分别为176.49美元/桶（+2.78）、128.44美元/桶（-2.28）、165.02美元/桶（+0.21） [82] - **欧洲市场**：欧洲柴油、汽油、航煤周均价分别为180.57美元/桶（+5.50）、138.05美元/桶（-2.14）、210.57美元/桶（-16.82） [86] - **东南亚市场**：新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为228.49美元/桶（+25.99）、145.34美元/桶（+2.23）、215.08美元/桶（+6.99） [90] - **美国成品油供需**： - **供给**：当周美国车用汽油、柴油、航煤产量分别为973.5万桶/天（+3.28%）、502.6万桶/天（+3.22%）、189.7万桶/天（+1.01%） [94] - **需求**：当周美国车用汽油、柴油、航煤消费量分别为892.4万桶/天（+2.25%）、356.8万桶/天（1-8.89%）、155.7万桶/天（+13.73%） [105] - **贸易**：当周美国车用汽油、柴油、航煤净出口量分别为83.5万桶/天（-6.18%）、102.5万桶/天（+23.35%）、24.4万桶/天（+43.53%） [115] - **成品油库存**： - **美国**：当周美国汽油总库存下降1.06%至2.41亿桶；车用汽油库存下降1.28%至1276.8万桶；柴油库存上升2.59%至1.20亿桶；航煤库存上升1.54%至4429.4万桶 [2][124] - **新加坡**：截至2026年3月25日，新加坡汽油库存增加3.29%至1572万桶；柴油库存增加12.75%至1088万桶 [124] 生物燃料市场 - **生物柴油价格**：截至2026年3月27日，酯基生物柴油港口FOB价格为1225美元/吨，烃基生物柴油为1910美元/吨，价格均与上周五持平 [2][141] - **生物航煤价格**：中国生物航煤港口FOB价格为2325美元/吨（持平），欧洲生物航煤价格为2983美元/吨（较上周五上涨115.5美元/吨） [2][141] - **原料价格**：中国地沟油、潲水油价格分别为949.23美元/吨（-4.35）和1003.66美元/吨（-3.63）；中国餐厨废油UCO价格为1150美元/吨（-50） [2][143] - **生物柴油出口**：2026年2月，中国酯基生物柴油出口量为6.97万吨，环比减少0.75万吨 [146] 期货市场交易 - **成交量与持仓**：截至2026年3月27日当周，布伦特原油期货成交量环比下降20.01%至269.45万手 [150] - **WTI持仓结构**：截至2026年3月24日，WTI原油期货多头总持仓量环比减少3.82%至200.21万张；非商业净多头持仓量环比增加6.83%至23.36万张，显示投机性看涨情绪增强 [150] 相关标的 - 报告列举的相关公司包括：中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份、中海油服/中海油田服务、海油工程、中曼石油等 [3]

行业投资评级 - 行业评级为“买入” [2] 核心观点 - 固废行业展现出分红与成长并重的潜力，同时应重视“AI废品”回收这一新兴赛道 [1] - 固废与水务公司业绩稳健增长且分红提升属性持续显现，其分红潜力仍未得到充分体现 [5] - 固废行业增长提速与估值重估的机遇在于：炉渣资源化价值重估、蒸汽供热、算力与电力协同以及项目出海 [5] - 政策与产业共振正推动“AI废品”回收赛道崛起，该赛道市场空间广阔且门槛较高 [5] 根据目录进行总结 一、固废水务公司业绩稳增长+高股息属性持续显现 - 截至2026年3月27日，共有16家环保公司发布2025年年报，其中10家实现业绩正增长 [12] - 固废与水务公司业绩稳健，分红提升属性明显，例如： - 光大环境2025年归母净利润39.25亿港元，同比增长16%，派息27港仙/股，对应股息率约4.8% [5][12] - 创业环保2025年归母净利润8.62亿元，同比增长6.83%，现金分红总额3.28亿元，同比增长22.9%，A股股息率TTM为3.3%，港股股息率TTM为5.6% [5][14] - 海螺创业2025年归母净利润22.45亿元，同比增长11.2%，自由现金流已转正，期待分红提升 [13] - 永兴股份承诺2026-2028年分红比例在60%以上，2025年分红比例达65.9%，当前股息率为3.7% [15] - 随着资本开支下降和回款改善，固废与水务公司的分红潜力有望进一步释放 [5][12] 二、多地加码绿电直连政策，关注垃圾焚烧算电协同 - 安徽、深圳等地近期出台政策，支持新能源绿电专线直连、就近消纳，优先保障数据中心、人工智能服务器产业链等项目的绿电供应 [19][20][23] - 2026年《政府工作报告》首次将“算电协同”写入国家战略，标志着其从地方试点上升为国家部署 [23] - 垃圾焚烧发电作为“绿色基荷电源”，具备稳定供电、全额绿证、城市近郊等优势，与数据中心（IDC/AIDC）的绿电需求高度匹配 [5][19] - 政策要求国家枢纽节点新建数据中心绿电使用比例超过80%，并有望进一步提升，凸显了稳定绿电的稀缺性，垃圾焚烧的算电协同价值凸显 [27][28][30] 三、生物柴油：26年1-2月我国SAF出口量12万吨，均价13963元/吨 - 2026年1-2月，我国生物航空煤油（SAF）出口量为12万吨，出口均价达13963元/吨 [31] - 同期，废弃食用油脂（UCO）出口量为48.56万吨，同比增长42.3%，出口均价为7872元/吨 [31] - 近期SAF欧洲FOB价格大幅提升，2026年3月最新价格达到2983美元/吨，较今年以来低点增长42% [35] - 拥有废弃油脂原料的餐厨处理企业（如朗坤科技、山高环能）和具备生物航煤炼化技术的加工企业将是主要受益者 [38] 四、双碳领域政策及事件跟踪 - 国内政策动态：国家能源局发布《2026年能源行业标准计划立项指南》，聚焦绿色低碳转型；“零碳中国论坛”举行并启动系列活动，探讨零碳产业发展 [40] - 国际动态：国际能源署（IEA）发布报告，探讨AI在优化东亚地区能源系统、推进净零转型中的作用与挑战 [40] - 碳交易市场：本周（2026年3月23-27日）全国碳市场成交量83.37万吨，3月27日收盘价为79.90元/吨，累计成交额已达591.31亿元 [41][43] 五、本期政策回顾 - 生态环境部发布《石油炼制工业水污染物排放标准》和《合成树脂工业水污染物排放标准》的征求意见稿，收严了部分污染物排放限值 [44][47] - 生态环境部召开会议专题研究雄安新区生态环保，强调以高水平保护支撑高质量发展 [44][47] - 广州、山东等地发布了关于绿色制造名单推荐、强制性清洁生产审核等方面的政策通知 [45][47] 六、环保行业个股重点公告及板块行情跟踪 - 多家公司发布2025年年报，如海螺创业（营收65.48亿元，同比+4.42%）、永兴股份（营收42.87亿元，同比+13.88%）等 [48] - 其他公司动态包括：海天股份与通威太阳能签署战略合作、恒誉环保子公司扩产、朗坤科技拟发行可转债等 [50] - 板块行情：环保板块近三年涨幅为40.41%，处于各板块中游；当前板块PE-TTM为22.67倍，处于2015年以来较低水平 [51][55] - 本周细分板块中，大气、环卫、垃圾焚烧板块涨幅靠前；个股方面，雪浪环境、万邦达等涨幅领先 [56]

行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为“强于大市”并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 尽管面临欧盟反倾销导致的贸易格局变动，中国生物柴油产业凭借原材料减碳优势，在生物航煤全球需求增长、IMO推进航运净零排放、国内政策推广三大驱动下，仍存在多重发展机会 [4] - 具体机会体现在：1) 生物航煤被排除在欧盟反倾销适用范围之外，全球需求将迎爆发；2) 生物船燃作为航运业经济性过渡燃料，应用潜力巨大；3) 国内政策频出，内需市场潜力开始释放 [4][5][6][7] 分章节总结 1 出口格局变革下的发展机会 [15] - **欧盟政策引领**：欧盟是生物柴油产业发展的“摇篮”，其系统性政策推动减碳目标，例如《欧洲绿色协议》规划投入1万亿欧元，目标2030年温室气体减排至少55%，2050年实现碳中和 [15][16] - **中国原材料优势**：中国生物柴油产业以废弃油脂为主要原料，根据欧盟RED II指令，其二氧化碳减排比例接近90%，显著高于植物油基生物柴油的32%–57%，产品国际竞争力强 [28][31] - **贸易格局变化**：欧盟曾是中国生物柴油最主要出口地，2023年出口量约180万吨，占中国总出口量的90%，但欧盟通过反倾销调查等措施降低了依赖度 [32][34] 2 全球航空业减排与SAF市场 [39] - **政策驱动需求**：全球航空业目标2050年实现净零碳排放，SAF被视为核心减排举措，预计贡献约65%的碳减排，多国已出台SAF推广政策 [39][40] - **市场需求预测**：在中性情形下，预计2030年全球SAF需求将达1550万吨，2050年需求将达1.96亿吨，2035年将出现巨大供需缺口，缺口预计达2600万吨 [5][46][55] - **技术路径与挑战**：当前主流技术为HEFA路线，约占80%产能，但未来扩张受原料限制，未来需依赖FT、AtJ、PtL等技术路径的规模化应用 [50][55] 3 全球航运减排与生物船燃机会 [58] - **IMO政策加码**：IMO为航运业脱碳划定刚性红线，2023年战略明确2050年实现净零排放，并设定了2030年零/近零碳燃料使用占比至少5%的目标 [6][58] - **生物船燃的经济性**：生物船燃具有“即插即用”特性，可直接适配现有船舶，无需大规模改造，在减排效果与经济可行性上平衡良好，是全生命周期减排率可达79%-86%的优选过渡燃料 [6][65] - **欧盟碳价影响**：欧盟将航运纳入ETS并实施《FuelEU Maritime》，高碳价凸显清洁能源优势，例如在碳价150欧元/吨时，2026年生物柴油动力船的碳合规成本占总燃料成本比例为19%，显著低于常规燃料动力船的48% [62][63][70] 4 国内政策与市场发展 [72] - **内需试点推进**：国内通过试点推动生物柴油规模化应用，2024年国家能源局公示了22个生物柴油试点项目，覆盖北京、河北等多地 [37][72][73] - **SAF应用推广**：国内SAF应用试点分阶段进行，2025年3月起，北京大兴等四大机场所有国内航班常态化加注掺混1%的SAF，政策层面也加强了强制添加的确定性 [37][38][74][75] - **出口政策支持**：政策从原料和产品两端支持出口，例如取消UCO出口退税以保障国内原料供应，并为SAF/HVO设立单独税则号，启动“白名单”机制支持合规出口 [78][79][81] 5 投资建议 [8][82] - **关注生物柴油产能企业**：建议关注国内拥有较大规模生物柴油产能的上市公司，包括卓越新能、嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保 [8][83] - **关注废弃油脂原料企业**：原材料是产业链重要一环，建议关注专注废弃油脂收集处理的企业，如山高环能、朗坤科技、丰倍生物 [8][83]

行业与公司研究纪要关键要点 一、 纪要涉及的行业与公司 * 涉及**农产品行业**，具体包括**油脂类（棕榈油、豆油）、谷物类（大豆、豆粕、玉米、小麦、稻谷）** 等[1][2][3] * 涉及**生物燃料行业**，特别是**生物柴油**和**燃料乙醇**的生产与政策[1][2][5][10][14][15] * 涉及**化肥行业**，作为种植成本的关键组成部分[1][2] * 主要讨论**全球市场**及**中国市场**的供需格局[1][3][4][9][13] * 提及的主要国家/地区包括**美国、印尼、马来西亚、巴西、中国**，以及**中东地区**[1][2][3][10][11][13][15] 二、 核心观点与论据 1. 地缘冲突对农产品价格的影响路径 * 伊朗冲突主要通过三条途径影响农产品价格：**航运成本上升**、**原油-化肥-种植成本传导**、**能源替代效应**[2] * 冲突导致**霍尔木兹海峡**航运风险上升，影响运费和保险，例如**3月7日当周部分地区停止远期船费报价**[2] * 原油价格上涨通过**化肥成本**传导，例如**美国氮肥价格上涨30%**，影响巴西、东南亚等依赖化肥地区的种植成本[2] * 原油价格上涨通过**能源替代**传导，激发将**玉米、糖转化为乙醇**以及**植物油转化为生物柴油**的需求，赋予农产品能源属性溢价[2] * 与**俄乌冲突**不同，中东是**粮食净进口区**（年进口谷物近1亿吨，植物油近1000万吨），冲突主要影响出口目的地，而非直接导致全球供应断裂[2] * 与**海湾战争**不同，本轮冲突增加了**生物柴油和燃料乙醇**等2000年后大规模发展的能源替代传导链条[2] 2. 2026-2027年价格弹性最大的农产品品类 * **油脂类**被视为**2026-2027年价格弹性最大**的品种[1][5] * 核心论据：**全球植物油库存消费比已连续四年下降**[1][5] * 核心论据：**工业消费（生物柴油）占比达25%-26%**，且增速（**5%-8%**）远超食用需求增速（**2%-3%**）[1][5][6] * 地缘冲突强化了油脂的**能源属性传导机制**，可能带来更好市场表现[6] * **美国2026年生物柴油强制掺混义务政策**预计落地，对植物油市场构成利好[6] 3. 棕榈油市场的核心驱动与趋势 * **供给端面临瓶颈**：主产区**马来西亚种植面积连续5年减少**，**印尼增幅有限**；**树龄老化**问题突出，例如马来西亚**树龄19年以上占比达35%**，导致单产下降[1][10] * 市场讨论焦点从十年前**年增产300-500万吨**转变为如今**增产100-200万吨甚至减产**，全球供应由宽松转为紧平衡[1][10] * **需求端受生物柴油政策强力驱动**：2025年仅**印尼就有约1500万吨棕榈油用于生产生物柴油**[10] * 印尼持续推进生物柴油政策，从**B5逐步提升至B40**，并可能在**2026年下半年考虑执行B50**[1][10] * 高油价下，**棕榈油与柴油价差缩小**，政府补贴压力减轻，有动力推广高掺混比例，这将减少可供出口的食用量，推高全球价格[10] 4. 美国生物柴油政策的潜在影响 * 美国生物柴油政策是影响全球植物油供应的**核心因素之一**[11] * 预计2026年3月发布的新政策目标是将强制掺混义务提高到**56亿磅**，相较于2024年**33亿磅**的目标和约**43亿磅**的实际产量，是**非常大幅度的提高**[11] * 据测算，为达到56亿磅目标，按不同掺混比例，**美国豆油新增需求可能在200万吨左右**[1][12] * 如此巨大的需求增量可能导致美国国内豆油供应不足，甚至需要进口，将**直接推升美国豆油价格**，进而影响**全球植物油市场的供需平衡与价格**[1][12] 5. 大豆与豆粕市场基本面与价格走势 * **长期基本面维持产大于需**：全球大豆供应宽松，**2025/26年度产量预计为4.25亿吨**，与上年持平，期末库存略有增加[4] * **南美丰产**：巴西正值集中收获期，产量预期在**1.78亿至1.85亿吨之间**，同比增加**600万至800万吨**[1][4] * **美国预期增种**：市场预期美国新季大豆种植面积将从**8100万英亩增加至8500万英亩甚至更高**，可能带来数百万吨产量增幅[8] * **近期豆粕价格上涨主因是进口节奏**：中国收紧对**巴西大豆进口检疫要求**，导致装运放缓，市场预期**4月份供应缺口**，推动豆粕价格从**2700多元/吨涨至3200元/吨**[4] * **后市价格有下行压力**：预计**5月到港量可能达1300万吨**，供应紧张将迅速缓解[7] 全球供应宽松格局下，豆粕价格**缺乏大幅上涨的基础**[8] 6. 中国国内主要农产品市场展望 * **口粮（稻谷、小麦）供应绝对安全**：**稻谷年产量约2.3亿吨**（食用消费1.5-1.6亿吨），**小麦年产量1.4亿吨**（加工消耗8000-9000万吨），**产大于需**，由国内市场定价，与国际市场联动性差，价格基本无变化[1][3] * **玉米市场以内为主**：**2025年实际进口量仅100多万吨**，相对于国内近**3亿吨产量**影响甚微[3] 价格波动（如从2370元/吨涨至2450元/吨）主要源于**国内供需**：**期初库存低**、下游企业建库、**地租成本上涨（平均每亩100-150元）**、农资投入增加及**大豆涨价可能挤占玉米面积**的预期[3][4] * **大豆及豆粕受国际影响但上行空间有限**：全球供应宽松保障中国进口来源，短期价格受进口节奏影响，长期上行空间有限[13] * **植物油市场呈紧平衡**，受全球生物柴油政策显著影响[13] 在中国，**豆油是豆粕压榨的副产品**，价格表现可能弱于国际市场；**棕榈油作为主要进口品种**，价格走势更具引领性[9][13] 7. 生物燃料产业发展的核心逻辑 * **政策驱动是核心**：生物柴油产业发展**核心驱动力是政府的强制掺混政策**，而非市场化比价关系[14] 企业必须完成掺混任务或购买积分履约[14] * **经济性因素重要性提升**：高油价环境下，当生物柴油与化石柴油价差缩小，甚至无需补贴即可盈利时，**市场化的生产积极性会被激发**，并可能**推动政府考虑上调法定掺混标准**[14][17][18] * **添加比例上限由政策决定**：例如中国乙醇汽油掺混比例为**E10**，印尼为**B40**，企业不能私自提高比例[17] 政府制定政策时会综合考量**能源安全、粮食安全、环境保护和经济成本**[17] * **不存在纯粹由市场决定的原油价格阈值**来触发农产品能源转化[17] 分析中关注**POGO价差（棕榈油与汽油价差）**，但产业发展始终依赖**政府补贴和强制掺混政策**[17] 三、 其他重要内容 1. 全球植物油市场格局 * **全球植物油年产量约2.3亿吨**，贸易量约**1亿吨**[9] * **棕榈油是产量和贸易量最大品类**：产量占全球**35%**，贸易量占**56%**[9] * 中国市场：年生产约**2200万吨**植物油，实际榨油量约**1400-1500万吨**，而消费总量约**4000万吨**，缺口通过进口弥补[9] **进口大豆压榨是最大供应来源**，年产豆油约**1700万吨**[9] * **豆油常扮演配角**，因其是大豆榨取蛋白粕的副产品，价格决定因素被弱化[9] **棕榈油市场更具故事性**，价格波动性更大[9] 近期豆油与棕榈油价差一度高达**1700-1800元/吨**，反映棕榈油更强驱动力[9] 2. 玉米价格上涨的特殊逻辑 * 中东冲突下国际玉米价格上涨，逻辑主要源于**工业消费变化**，而非贸易流中断[15] * 美国年产量**4亿多吨玉米**中，高达**1.6亿吨用于生产乙醇**掺混到汽油中[15] 原油价格上涨会**增加乙醇需求**，挤占其他用途供应，引发供应紧张预期，推高价格[15] * 中东进口谷物较多的**土耳其和伊朗**，其**土耳其的进口路线可绕开受影响区域**，实际贸易量未减少[15] 3. 技术可行性说明 * 增加生物柴油添加比例**不会影响柴油品质**[14] 印尼已验证**B40**并达到**B50**可行性，提供了技术标杆[14] * 航空领域也在探索，例如欧盟要求航空燃油添加**2%** 可持续航空燃料，新加坡目标为**1-1.5%**[14] 4. 中国玉米种植周期 * 中国玉米以**秋季玉米**为主[16] * **东北地区**：**4-5月种植，9-10月收获**[16] * **华北和西北地区**：**6月左右种植，9-10月收获**[16] * **西南地区**有少量早熟玉米，**8-9月收获**，但产量占比小[16] * 中国玉米供应年度通常以**10月**为起点[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 在霍尔木兹海峡未恢复通行前，原油价格居高不下，对农产品尤其是进口依赖度高的品种，运费、化肥和成本等溢价影响程度更高，宏观和政策影响主导盘面价格偏强但波动大 [113] - 豆油需警惕巴西检疫规格谈判近端压力延后给远端造成更大压力；菜油在26/27年度菜籽未明显收紧前，关注菜豆油远月价差机会，近月菜油因非转菜籽油通关等问题得到支撑，累库节奏慢于预期，库存后移 [113] - 棕榈油方面，南美豆油未跟随棕榈大涨，远月价格更便宜，4、5月油脂出口变差，印尼B50产能问题未解决，产地近月库存高位，近期有买船成交，印度进口量有变化，宏观能源利多和现实基本面分化，战争风险小关注豆棕09价差修复，战争持续则维持偏强 [113] - 传闻美国生物柴油26、27年度合规义务量延迟公布，美豆油盘面已交易利好预期，关注最终政策落地情况 [113] 各行业情况总结 菜籽行业 - 26/27年度加拿大菜籽种植面积略增，种植面积883.8万公顷，单产2.19吨/公顷，总产量1920万吨，压榨量预计升至1250万吨，出口量降至770万吨；若单产恢复到趋势单产2.5 - 2.6吨/公顷，产量可达2197万吨，此前价格在600加元低端区间，后上涨超100加元 [16][17] - 26/27年度澳大利亚菜籽产量略降，25/26年度种植面积上调至370万公顷，单产下调至1.96吨/公顷，产量上调至770万吨，出口上调至593万吨；26/27年度种植面积355万公顷，单产1.96吨/公顷，产量696万吨，关键种植区干旱或降低产量前景，降雨预测显示种植户或谨慎种植，但高出口价格激励部分种植户扩大面积 [20][22] - 欧盟25/26年度产量略降至2016.5万吨，26/27年度种植面积650万公顷，单产3.2吨/公顷，产量2080万吨 [23] - 26/27年度俄罗斯继续增产，乌克兰农业合作社联盟下调2025年菜籽产量至300万吨，咨询机构调低2026年产量至370万吨；俄罗斯联邦统计局预估2025年产量550万吨，俄罗斯农业部预估总收成580万吨 [24][27] - 26/27年度全球菜籽产量可能略降，若加拿大菜籽单产未恢复趋势单产，主产国产量5646万吨，减产171万吨；若恢复，主产国产量增产125万吨至5941万吨 [28][30] 棕榈油行业 - 2026年加里曼丹地区降雨偏少，西加里曼丹和中加里曼丹地区雨水偏少；马来西亚降雨量高于去年，沙巴州和西马地区降雨偏多 [34][39][42] - 2月马来西亚棕榈油减产较多，产量环比下降18.55%至128万吨，低于市场预估，分地区来看西马减产16.3%，沙巴州减产22.64%，沙捞越州减产2.47%，2月天数少也是减产原因；出口环比下降22.48%至113万吨，低于预期，3月印尼上调出口关税，2月马印精炼棕榈油价差偏高不利于出口，中国采购增多但印度采购下降 [50][54] - 2月底马来西亚库存维持高位，表观消费量34.4万吨接近预估，库存下降至270.4万吨，高于市场预估 [55][57] - 3月底马来西亚继续去库，3月增产5%左右，出口环比增加30%，库存可能下降至230万吨左右 [58] 印度油脂行业 - 截至3月20日，印度毛豆油和毛棕榈油价差扩大至39美元/吨，前周 - 5美元/吨；毛葵油和毛棕榈油价格165美元/吨，前周160美元/吨；精炼豆棕价差113美元/吨，前周54美元/吨 [64] 豆油行业 - 南北美豆油价格劈叉，阿根廷大豆压榨处于季节性增加阶段，巴西豆油消费量高，出口少 [86][98][101] - 2025年美国、巴西和阿根廷豆油出口同比增加60万吨 [104] 生物柴油行业 - 美国生柴中豆油投料占比下降 [108] - 巴西农业和畜牧业联合会建议将柴油中生物柴油强制掺混比例从15%提高至17%，原计划2026年3月1日实施B16标准推迟；假设3月上调至B16，2026年生物柴油产量将达1044万立方米，多消耗豆油40万吨左右 [110][112] 月度平衡表 - 棕榈油月度平衡表展示了2025年1月 - 2026年5月的期初库存、进口、总供应、需求、期末库存、库存变化、库消比和过剩量等数据 [114] - 菜油月度平衡表展示了2025年1月 - 2026年5月的期初库存、产量、进口菜籽压榨量、进口量、总供应、出口量、国内消费量、期末库存、库存变化、库存消费比等数据 [114] - 豆油月度平衡表展示了2025年1月 - 2026年5月的期初库存、产量、进口、总供应、出口、需求、总需求、期末库存、库存变化、库消比和过剩量等数据 [114]

核心观点 - 当前全球处于地缘摩擦、逆全球化与AI产业升级叠加的环境，形成典型的“供给约束+需求韧性”双重通胀格局[3][113][119] - 美伊冲突打通了从金属到能化、农产品的涨价传导链条，油价上行带动化工与农产品打开上涨空间[3][113][119] - 从比价与轮动规律看，农产品价格处于历史低位，具备显著补涨潜力，叠加化肥供应、航运成本与生物柴油需求共振，化工及农产品（大豆、玉米、油脂）预计成为本轮商品牛市下半场的核心配置方向[3][113][122] 原油市场与地缘冲突深度绑定 - 原油价格与地缘冲突深度绑定，其底层逻辑在于兼具大宗商品属性与金融属性[4][18] - **商品属性**：战争会冲击全球原油供应平衡，全球供给高度集中于中东、俄罗斯等地缘敏感区域，一旦生产设施被毁或关键运输通道（如霍尔木兹海峡）被封锁，将造成实际供需失衡，推高价格[4][18] - **金融属性**：避险情绪放大投机定价，形成“恐慌-买入-涨价-更恐慌”的正反馈，地缘风险溢价无需战争实际爆发，仅凭市场预期即可推升油价[4][18] - 历史回溯表明，供应侧冲击对油价的影响幅度与持续时间均显著高于需求侧波动[18] - 当前中东、黑海、红海等区域风险已呈常态化，地缘风险溢价正系统性嵌入原油定价框架，成为推动油价中枢上移与波动率抬升的核心变量[18][32] - **本轮油价上涨核心原因**：美伊冲突引发对霍尔木兹海峡（承担全球约20%原油海运贸易）封锁的担忧，导致供应恐慌；同时金融投机放大波动，美元走弱（美元指数与油价负相关）也降低了原油持有成本[40][41] 油价向农产品的传导逻辑 - 油价上涨主要通过**成本推动**和**需求替代**两大路径传导至农产品价格[4][48] - **成本推动**：能源与化工品价格上行抬升燃油、化肥、农药等农业生产投入及物流成本[4][49] - 氮肥（如尿素）以天然气为原料，价格与原油高度联动[4][50] - 钾肥的开采、运输高度依赖化石能源，成本与油价强绑定[4][50] - 磷肥生产耗能大且使用石油炼化产物作为辅料，成本端受油价显著影响[4][50] - **需求替代**：油价上行提升生物燃料的经济性，从而增加对玉米、植物油等原料的工业需求[4][53][57] - 生物柴油价格与国际原油价格呈现显著同向联动[4][57] - 当原油价格攀升至高位，生物燃料生产变得有利可图，企业从政策驱动的“要我做”转向利润驱动的“我要做”，推动农产品工业需求进入刚性扩张通道[60][64] - 例如，美国2024年度约40%的玉米消费用于生产燃料乙醇[65] 重点品种基本面与配置建议 - **大宗商品轮动节奏**：遵循“金银先动→铜确认→油引爆→农收尾”的规律，当前正处于油价引爆、农产品启动的阶段[113] - **农产品补涨潜力**：CBOT大豆、玉米价格处于近十年偏低分位，与高涨的金属、能源价格形成估值洼地[120] - **具体品种与驱动**： - **玉米**：中国2025/26年度库销比预计为56.12%，同比下降5.21个百分点，库存去化有望抬升价格中枢[70][73] - **大豆**：全球供应整体偏宽松，但能源/生物柴油政策与地缘问题有望提振价格[72] - **种子**：杂交玉米制种面积连续调减，行业供给压力边际缓解；粮价回暖有望修复种子需求；转基因玉米渗透率提升是核心成长驱动[79] - **配置建议**：重点看向化工与农产品板块[3][113] - 化工板块关注烯烃链（乙烯、丙烯）及化肥（尿素、磷肥）[123] - 农产品板块关注大豆、玉米及棕榈油/豆油[123] 相关ETF及跟踪指数分析 - **推荐的相关ETF产品**： - 石油：能源ETF广发 (159945)[6][124] - 化工：材料ETF (159944)[6][124] - 农产品：粮食ETF广发 (159587)[6][124] - **指数行业集中度高**： - 全指能源指数：46.06%成分股属于煤炭，44.17%属于石油石化[4][91] - 国证粮食指数：65.53%成分股属于农林牧渔，30.25%属于基础化工[4][91] - 全指材料指数：56.66%成分股属于有色金属，24.46%属于基础化工[4][91] - **市值分布特征**： - 全指能源、全指材料指数成分股与沪深300相似，主要涵盖大市值个股（如全指能源63.49%权重成分股市值超1000亿元）[4][96] - 国证粮食指数成分股与中证1000相似，主要涵盖中小市值个股（82.72%权重成分股市值在500亿元以下）[4][96] - **区间收益表现亮眼**：相关指数在长期和短期相较于宽基指数均有超额收益[4][102] - 截至2026年3月6日，全指能源指数近一年收益为42.58%，近一个月收益为15.00%，均显著高于同期沪深300指数[103] - 国证粮食指数近十年收益达183.79%，远超沪深300指数的50.63%[107] - **前十大权重股**：集中在各行业龙头企业，且全指能源、全指材料指数前十大成分股的2026年一致预期ROE和近12月股息率较高[4][109]