投资评级 - 投资评级为增持，且维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司业绩呈现边际改善信号 [5] - 公司通过战略调整已进入可持续高质量发展转型期，新一轮蝶变正在酝酿 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润为11.31亿元、16.17亿元、20.28亿元，对应当前股价PE为27、19、15倍 [7] 公司基本数据 - 总市值为30,575.36百万元，流通市值为24,511.76百万元 [3] - 总股本为2,388.70百万股，资产负债率为50.22%，每股净资产为8.72元/股 [3] - 收盘价为12.80元 [3] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度营业收入206.01亿元，同比下滑5.06% [7] - 2025年前三季度归母净利润8.10亿元，同比下滑36.61% [7] - 2025年第三季度单季收入70.32亿元，同比增长8.51%，增速转正 [7] - 2025年第三季度单季归母净利润2.45亿元，同比下滑26.58% [7] - 2025年前三季度营业收入同比增速较上半年提升5.78个百分点 [7] - 2025年前三季度归母净利润同比增速较上半年提升3.55个百分点 [7] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润2.62亿元，同比下滑0.27%，近乎转正 [7] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度公司综合毛利率为24.80%，同比下降4.12个百分点，环比下降1.91个百分点 [7] - 收入增速好于归母净利润，主要由于公司以价换量抢占市场份额 [7] - 2025年前三季度期间费用率为16.61%，同比下降1.96个百分点 [7] - 销售、管理、研发、财务费用率分别为8.59%、5.77%、1.66%、0.58%，分别同比变动-1.71、+0.12、-0.27、-0.10个百分点 [7] 现金流状况 - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.16亿元，同比增长184.56% [7] - 经营活动现金流净额同比增速较上半年提升114.38个百分点，主要系公司加强经营回款，同时购买商品、接受劳务支付的现金减少等综合所致 [7] - 投资活动产生的现金流量净额为-9.18亿元，同比增长1.68亿元，主要系公司债务重组处置资产收回的现金净额增加所致 [7] - 筹资活动产生的现金流量净额为-29.79亿元，同比减少10.16亿元，主要系公司偿还债务支付的现金及分配股利等增加所致 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025年营业收入26,714百万元，同比下滑4.78% [6] - 预计2026年营业收入27,955百万元，同比增长4.64% [6] - 预计2027年营业收入30,841百万元，同比增长10.33% [6] - 预计2025年归母净利润1,131百万元，同比增长945.70% [6] - 预计2026年归母净利润1,617百万元，同比增长42.93% [6] - 预计2027年归母净利润2,028百万元，同比增长25.46% [6] - 预计2025年每股收益0.47元/股，2026年0.68元/股，2027年0.85元/股 [6] - 对应市盈率（P/E）2025E为27.03倍，2026E为18.91倍，2027E为15.07倍 [6][7] - 预计净资产收益率（ROE）2025E为4.46%，2026E为6.21%，2027E为7.56% [6]