投资评级 - 报告对思源电气维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩表现强劲，海外业务延续量利齐升态势，合同负债创历史新高，为后续业绩增长奠定坚实基础 [1][3][8] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入138.3亿元，同比增长32.9% [1][3] - 2025年前三季度归母净利润21.9亿元，同比增长46.9% [1][3] - 2025年前三季度扣非净利润20.4亿元，同比增长44.9% [1][3] - 2025年第三季度单季营业收入53.3亿元，同比增长25.7%，环比增长1.1% [1][3] - 2025年第三季度单季归母净利润9.0亿元，同比增长48.7%，环比增长6.2% [1][3] - 2025年第三季度单季扣非净利润8.0亿元，同比增长41.6%，环比增长0.1% [1][3] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率32.32%，同比提升0.90个百分点 [8] - 2025年第三季度单季毛利率33.25%，同比提升2.29个百分点，环比提升0.64个百分点 [8] - 2025年前三季度四项费用率13.82%，同比下降0.68个百分点 [8] - 2025年第三季度单季四项费用率14.36%，同比上升0.29个百分点，环比上升1.69个百分点 [8] - 销售费用率提升主要因加大市场投入，研发费用率提升主要因持续进行新产品研发迭代 [8] 运营与财务状况 - 2025年第三季度末存货50.27亿元，同比增长37.4%，环比增长6.6% [8] - 2025年第三季度末合同资产12.60亿元，同比增长19.0%，环比增长2.9% [8] - 2025年第三季度末合同负债28.96亿元，同比增长29.6%，环比增长13.1%，创历史新高 [8] - 2025年第三季度末资产负债率45.94%，同比上升1.59个百分点，环比下降0.19个百分点 [8] - 2025年前三季度经营净现金流4.32亿元，同比下降44.7% [8] - 2025年第三季度单季经营净现金流11.45亿元，同比增长70.0%，环比转正 [8] 业绩预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润可达30亿元 [8] - 对应估值约为34倍市盈率 [8] 增长驱动因素 - 收入端持续保持20%以上高速增长，增速快于公司2024年年报中给出的2025年目标收入185亿元对应的20%增速水平 [8] - 收入增速较快的主要原因是海外收入增速较高 [8] - 毛利率提升预计主要因海外收入占比提升，体现全球电力设备供应紧缺现状 [8] - 合同负债再创历史新高，印证公司订单保持上升态势 [8]