2026年一季度，A股市场表现出现明显的风格差异。中证1000指数小幅上涨0.32%，成为唯一上涨的宽基指数，而大盘指数普遍呈现下行趋势。能源、资 源类周期行业涨幅较大，消费、金融、地产行业则出现回调。特高压、油气开采、光通信等概念涨幅较为突出。 市场篇 1.1 A股主要股指表现 2026年一季度A股主要指数涨跌分化明显，仅中证1000小幅收涨，累计上涨0.32%，表现领跑全市场；深证成指、创业板指、万得全A小幅下跌，跌幅分 别为0.35%、0.57%、1.15%；上证指数下跌1.94%，沪深300跌幅达3.89%；北证50表现最弱，一季度大幅下跌13.34%。 1.2 A股行业表现 在Wind二级行业分类的35个行业中，2026年一季度共有9个行业录得上涨。石油石化、煤炭行业表现遥遥领先，一季度涨幅分别达18.27%、17.64%；公用 事业、建材、电气设备涨幅亮眼，分别上涨8.78%、8.26%、6.02%；消费与金融地产板块跌幅居前，可选消费零售大跌14.90%，非银金融下跌14.84%，日 常消费零售、电信服务、家庭用品跌幅均超9%。 1.3 A股风格指数表现 2026年一季度A股中小盘价值与成长风格 ...

宏观策略 - 核心观点：美伊冲突持续，全球资产高波动，市场对地缘风险定价仍偏乐观，但报告对美股持悲观态度，因市场尚未充分计价战争失控导致油价失控、美联储加息和美国衰退的尾部风险 [1][50] - 海外宏观：市场交易核心围绕中东地缘冲突，资产价格波动加剧，地缘政治后续发展可能走向局势缓和或恶化两个极端 [6] - 海外经济：分析师大幅上调2026年第一季度美国增长预期，同时大幅下调第二季度增长预期，并大幅上调未来几个季度通胀预期 [1][50] - 美联储政策：美联储在2026年3月议息会议上维持3.5%至3.75%的政策利率区间，释放偏鹰派信号，市场已无短期降息预期，预计上半年将维持高利率环境 [6] - 国内宏观关键问题：后续经济演变需关注五个问题：油价上涨和输入型通胀的持续性、一线城市二手房销售季节性走弱风险、社零韧性、高油价下出口的总量冲击与替代效应孰强孰弱、固定资产投资正增长能否持续 [48] - 国内经济高频：3月经济延续开门红走势，地产销售呈现“小阳春”，但高油价是潜在风险点，可能扰动部分行业生产并影响外需 [2][52][53] - 国内生产：本周主要行业开工率边际回暖，汽车、PTA和焦炉开工率多优于去年同期，但基建实物工作量相关高频（如石油沥青开工率、水泥发运率）偏弱 [52] - 国内消费：截至3月22日，3月乘用车零售同比增速为-16%，降幅连续两周收窄，但高油价短期内仍可能压制燃油车零售 [53] - 国内地产：本周30大中城市商品房成交面积环比增长15.0%，19城二手房成交面积环比增长1.6%，均连续5周环比增长，但需警惕“小阳春”后季节性转弱风险 [53] - 国内出口：受春节错位影响，3月出口增速或有所回落，但3月前20日韩国出口增速创2021年5月以来新高，预计3月出口仍将录得小幅正增长 [53] - 国内物价：本周猪肉价格面临较大下行压力，农业农村部发布的猪肉平均批发价录得2018年以来新低，生猪价格进入过度下跌一级预警区间 [53] - 财政政策：如果2026年财政收支按预算完成，实物广义财政支出同比增速有望达4.8%，较上年的0.6%提高4.2个百分点，创近4年最高记录，财政发力明显 [3][4][56] - 美国通胀：近3个月美国PCE-CPI同比由负转正且不断走阔，预期年内PCE同比增速或持续高于CPI，这可能成为美联储持续“紧货币”的尾部风险 [5] 资产配置与市场展望 - 权益市场（A股）：2026年3月宏观月频择时模型评分为-2分，历史上涨概率为30.77%，判断3月A股大盘可能呈现调整走势，外围冲击持续发酵，建议保持警惕 [2][55] - 权益市场（全球）：下一阶段市场风格可能根据原油价格中枢带来的供需格局进行重新调整，建议以避险、防御方向为主，关注上游资源品、能源品和避险品种 [1][48] - 债券市场（国内）：债市呈现“钝化”特征，对新增信息反应有限，10年期国债收益率小幅震荡，市场对收益率曲线陡峭化认知趋同，短端有支撑，超长端存在上行可能 [6][15] - 债券市场（国内）：资金面宽松是压舱石，随着风险偏好下行，长端及超长端利率或仍有修复性下行机会，关注30年期利率在2.50%上方的交易性做多机会 [48] - 量化配置建议：模型对后续一周资产观点如下：中国权益市场存在下行风险（-1），恒生科技存在进一步下行风险（-2），国债市场持续震荡（0），黄金逐步企稳走避险行情（1），美股市场震荡偏弱进入超跌下杀阶段（-3） [49] - 基金配置：根据短期震荡行情研判，建议进行均衡型的ETF配置 [2][55] - ETF资金流：本周创新药ETF等基金规模增长较多，医药板块关注度提升；而上证指数ETF等宽基基金规模减少，显示一定承压 [2][55] - 大类资产：本周全球资产维持高波动，美股大跌，WTI原油价格上涨7.09%，纳斯达克指数下跌2.15%，伦敦金现上涨2.54%，黄金与原油出现同涨，显示黄金避险逻辑增强 [2][50][55] - 黄金逻辑：黄金与原油为抛物线关系，若冲突激化则重回避险交易，近期与原油同涨表明市场对名义利率的交易已较充分，抗通胀与避险属性回归 [19][48] - 原油逻辑：高波动，上行斜率及空间大于下行，是唯一可降低组合波动、对冲风险的品种，具有配置价值 [48] 固收与金工 - 债市表现：本周（2026.3.16-3.20），10年期国债活跃券收益率从1.8225%上行1.4个基点至1.8365% [10] - 绿色债券：本周（2026.3.23-3.27）新发行绿色债券28只，合计发行规模约179.16亿元，较上周增加7.87亿元；周成交额合计724亿元，较上周增加20亿元 [9] - 二级资本债：本周（2026.3.23-3.27）二级资本债周成交量合计约1779亿元，较上周减少105亿元；无新发行 [8] - 转债策略：交易端建议围绕高波股性进行日内波段操作，配置端建议关注预期差较大、业绩确定性较强的中低波标的，耐心等待明确右侧信号 [7][11] 环保行业 - 行业观点：在油气资产重估下持续关注生物油板块，固废板块公司业绩与现金流双升，并提高分红 [18] - 海螺创业：2025年营收65.48亿元（同比+4%），归母净利润22.45亿元（+11%），固废板块净利7.90亿元（+20%），自由现金流由负转正至1.59亿元，具备分红提升潜力 [18] - 绿色动力：2025年营收35.34亿元（+4%），归母净利润6.18亿元（+6%），加回资产减值后净利润8.09亿元（+11%），自由现金流15.85亿元（+48%），分红比例提升至73.53% [18] - 永兴股份：2025年营收42.87亿元（+14%），归母净利润8.61亿元（+5%），产能利用率提升7个百分点至87%，分红比例65.9%并承诺未来三年不低于60% [18] 有色金属行业 - 铜：本周伦铜报收12,141美元/吨，周环比上涨2.59%；沪铜报收95,930元/吨，周环比上涨1.26%；国内社库大幅下降14.86%至51.95万吨，预计短期价格维持震荡 [19] - 铝：本周LME铝报收3,285美元/吨，周环比上涨2.90%；沪铝报收23,935元/吨，周环比下跌0.35%；中东电解铝设施遭袭击，海外供给风险扩大，铝价上行风险正在放大 [19] - 黄金：本周COMEX黄金收盘价为4489.70美元/盎司，周环比下跌0.05%；贵金属市场对美联储加息预期计价较为充分；土耳其央行近两周抛售58.4吨黄金加剧市场波动 [19] 保险行业 - 行业观点：负债端持续向好，低估值+低持仓凸显配置价值，市场储蓄需求旺盛，负债成本有望逐步下降 [20] - 估值：截至2026年3月28日，保险板块估值2026年预测为0.54-0.77倍PEV、0.95-1.60倍PB [20] 个股公司点评 - 小菜园：下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为6.2/7.4/8.6亿元，对应PE为11/9/8倍，维持“买入”评级 [21][22] - 来凯医药-B：聚焦代谢及肿瘤领域新药研发，核心管线LAE102（ActRII）机制差异化，有望与GLP-1联用成为减重基石疗法 [23] - 星源材质：预计2026-2027年归母净利润7.5/12亿元，隔膜盈利拐点将至，布局固态电解质膜打造第二成长曲线 [23] - 中联重科：上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为61.4/76.7/89.8亿元，对应PE 12/10/8倍，Q4收入明显提速，海外增长领跑行业 [24] - 继峰股份：预计2026-2028年归母净利润为9.07/12.40/15.05亿元，对应PE 16/12/10倍，同比实现扭亏，座椅业务贡献核心增量 [24] - 豪迈科技：调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润至31/38/45亿元，对应PE 21/18/15倍，三大业务齐增长，燃气轮机景气持续驱动成长 [25] - 横店东磁：下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为19.3/22.1/25.9亿元，同比+4%/+15%/+17%，光伏逆周期经营韧性强 [25][26] - 文远知行-W：预计2026-2028年营业收入为9.45/19.87/36.8亿元，Robotaxi车队规模翻倍，海外市场多点开花 [26] - 先导智能：调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为23.2/29.8/35亿元，对应PE 36/28/23倍，主业锂电显著复苏，固态电池0-1受益 [27] - 中伟新材：略调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润20.5/25.6/30.8亿元，对应PE 26/21/17倍，Q4业绩符合预期，镍价上行贡献弹性 [28] - 联德股份：上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为3.4/4.6/6.1亿元，对应PE 35/26/20倍，有望持续受益AIDC产业趋势 [29] - 八马茶业：预计2026-2028年归母净利润为2.55/2.94/3.26亿元，对应PE 7/6/5倍，下半年恢复较好增长，估值处于低位 [30] - 华润燃气：下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润至35.78/37.30/39.60亿港元，对应PE 12.37/11.87/11.18倍，分红比例大幅提升 [31] - 伊戈尔：小幅下修盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为4.8/7.4/11.8亿元，对应PE 33/22/14倍，出海加速放量在即 [32] - 三一重工：调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为109.7/138.7/165.5亿元，对应PE 16/13/10倍，业绩稳健符合预期 [33] - 新奥能源：下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润至68.71/71.37/74.86亿元，对应PE 9/9/8倍，利润结构持续改善 [33] - 安井食品：上修盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为17.5/19.7/21.7亿元，对应PE 17/15/14倍，重回成长轨道 [34] - 申洲国际：下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为60.1/65.9/71.0亿元，对应PE 11/10/9倍，营收稳健增长，净利短期承压 [35][36] - 新城控股：下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为7.57/9.26/10.74亿元，对应PE 42.1/34.4/29.7倍，减值压力缓解，商管支撑盈利韧性 [37] - 华泰证券：小幅调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为198/214/221亿元，同比增长21%/8%/3%，2025年扣非净利润同比增长80%，国际业务收入占比约17% [37] - 宝丰能源：调整盈利预测，2026-2028年归母净利润分别为170/183/196亿元，对应PE 13/12/11倍，内蒙古项目放量，高油价下煤制烯烃龙头优势凸显 [37][38] - 东鹏饮料：预计2026-2028年归母净利润为56.11/67.25/79.20亿元，对应PE 23/19/16倍，多品类协同稳步加力，平台化战略持续向好 [39] - 中金公司：上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为103/108/113亿元，2025年国际业务收入占比近30%，港股IPO各维度排名第一 [40][41] - 中国中免：维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为52.2/58.2/64.5亿元，对应PE 28/25/23倍，Q4毛利率显著提升，海南离岛免税高景气 [42] - 泽璟制药-U：2025年实现营收8.1亿元，同比+52.07%，重组人凝血酶纳入医保后增长明显 [43] - 速腾聚创：调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为1.6/3.1/4.7亿元，对应PE 97/48/32倍，单季度扭亏，机器人业务起量 [44] - 迪安诊断：预计2026-2027年归母净利润分别为4.12/5.33亿元，AI辅助诊断产品获三类证打开增长新空间，首次覆盖给予“买入”评级 [45] - 海光信息：中科曙光发布全球首款无线缆箱式超节点scaleX40，以系统级创新破解高端算力部署运维痛点 [46][47]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对电气设备行业的整体投资评级 [2][3][4] 报告核心观点 - AI快速发展推动AIDC（AI数据中心）投资热潮，作为AI基础设施的AIDC将显著拉动电气设备行业需求，特别是结构化的升级需求 [2][4] - 电力是AI发展的主要耗费和瓶颈，供电体系对降低AIDC成本具有决定性意义，当前AIDC供电方案存在较大改进空间 [2][9] - 随着AIDC建设推进和GPU功率提高，传统UPS（不间断电源）将在新建和改造AIDC中被HVDC（高压直流）取代，HVDC+SST（固态变压器）或将成为AIDC的终极供电方案 [2][12][16] - AIDC的发展为电气设备行业带来量（市场规模扩张）和质（产品结构升级）的双重机遇 [18][21] 一、国外及国内 AIDC 建设投资情况分析 - **全球市场高速增长**：国际能源署（IEA）测算，全球数据中心总装机容量将从2024年的100GW增长到2030年的225GW，年均复合增长率14.5%，预计2035年增至当前三倍 [5] - **市场规模预测**：科智咨询预测，2025-2027年全球数据中心市场规模将分别达到1289.0亿美元、1459.2亿美元和1632.5亿美元，增长率分别为18.7%、13.2%和11.9% [5] - **投资高度集中**：未来十年全球新增数据中心产能85%以上将集中在美国、中国和欧盟 [5] - **国际科技巨头加码投资**：Meta计划2026年资本支出提升至1150-1350亿美元，亚马逊上调至约2000亿美元（同比提高52%），谷歌预计2026年资本支出为1750-1850亿美元（2025年为914.5亿美元），主要投向高功率服务器、电力设备等 [7] - **国内市场快速增长**：中国信通院数据显示，2025年中国数据中心市场规模预计突破3180亿元，同比增长约14.7%，到2030年将达到1.2万亿元，年均增长约25% [7] - **国内大厂巨额投入**：字节跳动2026年将投入1600亿元用于AI基础设施，阿里巴巴2025-2027年在云与AI硬件上投资超过3800亿元 [7] - **用电量占比与增长**：2024年数据中心约占全球用电量的1.5%（415太瓦时），自2017年以来其用电量每年增长约12%，是总用电量增长速度的四倍多 [8] - **电气系统投资占比**：供配电系统占AIDC初始投资的13%左右，数据中心资本支出将对电气设备行业产生巨大影响 [8] 二、目前 AIDC 能源利用存在的问题 - **电力成为核心瓶颈**：未来全球数据中心核心IT电力需求增量的85%将产生于AIDC，降耗对降低成本至关重要 [9] - **传统UPS系统效率瓶颈**：UPS系统存在整流和逆变两级损耗，效率已达瓶颈，每次AC/DC转换会带来2%-5%的能耗 [9] - **难以支撑高密度负荷**：传统数据中心负荷约10-25兆瓦，而AIDC负荷可达100兆瓦或以上，当前UPS方案主要适配20MW以下规模，无法有效支撑高密度AI负载 [10][11] - **倒逼技术升级**：传统UPS供电体系在效率、容量与能耗方面已难以适应新发展需求，倒逼数据中心供电技术全面升级 [11] 三、AIDC 供电方案的发展趋势 - **向直流供电演进**：随着GPU功耗代际递增约20%及电源组件外移需求，以直流供电代替UPS的趋势已经确立 [12] - **电压等级提升**：国内240V/336V直流供电方案正在推广，未来随着机柜功率密度提高，800V高压直流方案将成为主流 [12] - **HVDC方案优势明显**：与UPS相比，HVDC在资本支出和运营支出上均有优势，直流电方案线缆使用量可减少30%以上，并减少输出配电柜 [14] - **运营支出节省显著**：传统HVDC方案和巴拿马电源方案的效率比UPS方案分别高2%和4.5%，一个500兆瓦IT负载的AIDC每年可分别节省5600万元和1.26亿元电费 [16] - **SST方案带来革新**：SST（固态变压器）采用半导体器件和高频变换，同功率下体积缩小50%-70%，能大幅降低铜使用量30%-45%，端到端总能效可从传统架构的89.1%提升至92.1% [16] - **终极方案确立**：直流供电（HVDC）+SST将成为AIDC的终极供电方案 [16] - **方案对比优势**：HVDC+SST方案在系统效率、占用空间（体积减少50%-80%）、响应速度、智能化、生命周期（设计寿命20年以上）及成本方面均优于传统UPS方案 [18] 四、AIDC 用电量快速增长和用电模式变化对电气设备行业的影响 - **市场规模扩张**：东吴证券测算，到2030年全球柜外电源市场将达到2584亿元，其中HVDC电源市场规模将达到2285亿元 [19] - **800V HVDC市场高速增长**：智研咨询预测，美国800V HVDC市场规模将从2026年的48亿元增长至2027年的141亿元，中国800V HVDC市场预计从2028年的20亿元快速提升至2030年的64亿元，年均复合增长率达47% [20] - **产品结构升级**：AIDC转变带动供配电系统向SST系统转化，其核心器件为高频功率器件和高频变压器 [21] - **当前制约与机遇**：SST系统推广的瓶颈在于技术路线未完全确定且成本较高，但若实现标准化，将有利于市场容量提高 [21] - **主要市场参与者**：当前HVDC系统生产商主要包括中恒电气（市场占有率约50%）、台达电子（约25%）、维谛技术（约20%），科华数据也已实现量产 [21] - **技术路线与竞争格局未定**：被视为终极方案的SST尚在开发中，竞争格局未来可能变化，技术路线选择与研发进度存在不确定性 [22] 五、总结 - **需求结构化上升**：AIDC投资规模扩大带动电气设备需求上升，但需求是结构化的，传统UPS将被HVDC取代 [24] - **HVDC市场增长迅猛**：QY Research预测2024-2029年全球HVDC市场规模将从10亿美元增长至157亿美元，复合年增长率达73.41% [24] - **国内外市场空间**：我国UPS市场规模约90-100亿元，HVDC约10亿元，HVDC作为未来主流方案发展空间巨大 [24] - **国内厂商机遇**：在SST技术研发初期，国内厂商若提前实现产品应用，可能占据有利竞争地位，提升全球份额 [24] - **技术迭代与渗透现状**：目前HVDC渗透率约15%，主流仍是240V/336V，800V方案预计将从2027年开始过渡，伯恩斯坦预测其在新增容量中的占比将从2027年的5%迅速攀升至2030年的45% [25]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对电气设备行业的整体投资评级 [2][3][4] 报告核心观点 - AI快速发展推动AIDC（AI数据中心）投资热潮，作为AI基础设施的AIDC将显著拉动电气设备行业需求，特别是结构化的升级需求 [2][4] - 电力是AI发展的主要耗费和瓶颈，供电体系对降低AIDC成本具有决定性意义，当前AIDC供电方案存在较大改进空间 [2][9] - 随着AIDC建设推进和GPU功率提升，传统UPS（不间断电源）将在新建和改造AIDC中被HVDC（高压直流）取代，而HVDC+SST（固态变压器）或将成为AIDC的终极供电方案 [2][12][16] 国外及国内AIDC建设投资情况分析 - 全球AI竞争白热化，美国、中国、欧洲等国家和经济体及全球头部科技企业均投入大量资源，带动AIDC及相关电气设备投入 [5] - 据IEA测算，全球数据中心总装机容量将从2024年的100GW增长到2030年的225GW，年均复合增长率14.5%，预计2035年将增至当前三倍 [5] - 未来十年，全球新增数据中心产能的85%以上将集中在美国、中国和欧盟 [5] - 据科智咨询预测，2025-2027年全球数据中心市场规模预计将分别达到1289.0亿美元、1459.2亿美元和1632.5亿美元，增长率分别为18.7%、13.2%和11.9% [5] - 国际云服务商大幅增加AI资本支出：Meta 2026年资本支出将提升至1150-1350亿美元；亚马逊上调至约2000亿美元，同比提高52%；谷歌2026年资本支出预计为1750-1850亿美元，高于2025年的914.5亿美元 [7] - 据中国信通院数据，2025年中国数据中心市场规模预计突破3180亿元，同比增长约14.7%，到2030年将达到1.2万亿元，年均增长约25% [7] - 2025年中国数据中心负荷规模约为7.05GW，2030年将达到9.37GW [7] - 国内大厂巨额投入AI基础设施：字节跳动2026年将投入1600亿元；阿里巴巴2025-2027年在云与AI硬件上投资超过3800亿元 [7] - 据IEA统计，2024年数据中心约占全球用电量的1.5%，即415太瓦时，其中美国占45%，中国占25%，欧洲占15% [8] - 自2017年以来，全球数据中心用电量每年增长约12%，是总用电量增长速度的四倍多 [8] - 供配电系统占AIDC初始投资的13%左右，其资本支出将对电气设备行业产生巨大影响 [8] 目前AIDC能源利用存在的问题 - 未来全球数据中心核心IT电力需求增量的85%将产生于AIDC [9] - 传统UPS系统存在能效较低的缺点，电力需在AC和DC间多次转换，每次转换带来2%-5%的能耗，且效率已达瓶颈 [9] - UPS系统对高密度负荷支撑能力较弱，主要适配于20MW以下装机规模的数据中心 [10][11] - 下一代AI芯片使单机柜功率向数百千瓦乃至兆瓦级跃进，AIDC负荷可达100兆瓦或以上，传统UPS难以适应 [10][11] AIDC供电方案的发展趋势 - 随着GPU热设计功耗代际递增约20%，单台服务器功耗持续攀升，催生对新型机柜电源架构的迫切需求 [12] - 以直流供电代替UPS的趋势已经确立，国内240V/336V直流供电方案正逐步推广，未来800V高压直流方案将成为主流 [12] - 与UPS方案相比，HVDC在资本支出和运营支出上均具优势：直流电方案线缆使用量可减少30%以上，减少输出配电柜 [14] - 运营支出方面，传统HVDC和巴拿马电源方案的效率比UPS方案分别高2%和4.5% [16] - 一个500兆瓦IT负载的AIDC，采用HVDC方案每年可节省5600万元电费，采用巴拿马电源方案每年可节省1.26亿元电费 [16] - SST同功率下体积比传统变压器缩小50%-70%，能大幅降低铜的使用量30%-45% [16] - 传统供电架构端到端总能效约为89.1%，使用SST方案后可提升至92.1% [16] - HVDC+SST方案在系统效率、占用空间、响应速度、智能化、生命周期和成本方面均优于传统UPS方案 [18] AIDC用电量快速增长和用电模式变化对电气设备行业的影响 - 电气设备行业迎来量上的扩张：据东吴证券测算，到2030年全球柜外电源市场将达到2584亿元，其中HVDC电源市场规模将达到2285亿元 [19] - 800V HVDC市场快速扩张：据智研咨询预测，美国800V HVDC市场规模将从2026年的48亿元增长至2027年的141亿元 [20] - 中国800V HVDC市场预计从2028年开始集中释放，从2028年的20亿元快速提升至2030年的64亿元，年均复合增长率达47% [20] - 产品结构变化：传统IDC向AIDC转变带动供配电系统向SST系统转化，高频功率器件和高频变压器是其核心器件 [21] - 当前HVDC系统生产商主要包括中恒电气（市场占有率约50%）、台达电子（市场份额约25%）、维谛技术（市场占有率20%），科华数据也已实现HVDC量产 [21] - 行业技术路线尚未完全确定，SST解决方案仍在开发中，竞争格局未来可能变化 [22] 总结 - AIDC投资规模不断扩大，将带动电气设备需求上升，但这种上升是结构化的 [24] - QY Research预测2024-2029年，全球HVDC市场规模从10亿美元增长至157亿美元，复合年增长率达73.41% [24] - 目前中国UPS市场规模约90-100亿元，HVDC约10亿元，HVDC作为未来AIDC供电系统主流方案发展空间巨大 [24] - 在SST技术研发初期，如果中国厂商能提前实现产品应用，则可能占据有利竞争地位，提升全球市场份额 [24] - 目前HVDC应用渗透率只有15%，主流仍是240V/336V [25] - 英伟达提出2027年开始向800V HVDC方案过渡；伯恩斯坦预测，800V架构在2027年将占新增容量的5%，2028至2029年迅速攀升至35%，2030年达到45% [25]

市场整体表现 - 3月31日，恒生指数高开0.27% [1] - 恒生科技指数上涨0.08% [1] 大型科技与互联网股表现 - 多只大型科网股出现反弹 [1] - 美的集团股价上涨超过4% [1] - 蔚来股价上涨超过1% [1] - 快手、腾讯控股、京东集团、阿里巴巴、网易股价均上涨 [1] 半导体与芯片行业表现 - 半导体与芯片股走弱 [2] - 兆易创新股价下跌接近5% [2] - 澜起科技股价下跌超过3% [2] - 天岳先进、中芯国际、华虹半导体股价跌幅居前 [2] 电气设备行业表现 - 电气设备股多数上涨 [3] - 亿华通股价上涨超过5% [3] - 钧达股份、宁德时代、中创新航等公司股价均走高 [3]

QFII在2025年第四季度的整体调仓动向 - 截至2025年3月29日，已有700多家A股公司公布年报，其中120多家公司的前十大股东包含QFII，涉及约24家外资机构 [1] - 在这120多家公司中，超过80%的公司获得QFII新进或增持，约10%的公司被减仓，其余公司持仓不变 [1] - 加仓方向集中在高端制造与硬科技赛道，调仓关键词为“细分行业龙头、业绩确定性、安全边际” [1] - 中金公司研究部预计，在地缘风险增加的背景下，中国资产的安全属性将更受青睐，有望助推A股长牛慢牛 [1][17] QFII新进重仓的个股详情 - 2025年第四季度，至少有90只个股获得QFII新进重仓，多为中小市值公司，覆盖科技、新能源、消费等板块 [2][3] - 有7家公司被新进重仓超过1000万股，包括京粮控股(约1251万股)、三环集团(逾1452万股)、丰林集团(摩根士丹利1085.26万股，高盛624.75万股)、运达股份(1275.59万股)、宝胜股份(约1222.60万股)、摩恩电气(约1232万股)、恒邦股份(约1051万股) [3][4] - 有5只个股新进重仓数量在600万股至900万股之间，包括中水渔业(约893万股)、元祖股份(约781万股)、博迈科(近732万股)、延江股份(约437万股和253万股)、新诺威(近688万股) [5][6] - 另有赛微电子、海螺新材等个股新进重仓数量在500万股至560万股之间，蓝黛科技获高盛国际新进重仓近599万股 [6] QFII增持个股的特征与市场表现 - 获QFII加仓的个股普遍呈现三大特征：多来自高端制造与硬科技赛道；多为细分行业龙头，业绩确定性高；估值多处于历史或行业中低位，安全边际充足 [6] - 部分新进重仓个股自2025年第四季度以来涨幅显著，截至2026年3月27日，赛微电子上涨84.5%，延江股份上涨172.1%，众兴菌业上涨52.8%，宝胜股份上涨27.3% [7] QFII的减仓方向 - QFII减仓较多的个股分布在电气设备、硬件设备、医药生物等行业，部分减持或出于阶段性止盈考虑 [7] - 例如，GIC PRIVATE LIMITED在2025年第四季度减持了约356万股华明装备，该股在2025年下半年上涨了54.45% [7] 不同外资机构的持仓偏好 - 欧美外资投行如巴克莱银行、瑞银、摩根士丹利、摩根大通、高盛在2025年第四季度均呈现加仓A股趋势，并采取“广撒网”逻辑，新进重仓10只以上个股 [7] - 以阿布达比投资局为代表的中东主权基金倾向长期持有并做波段操作，例如在2025年第四季度进一步增持宝丰能源至4481万股，已连续4个季度加仓 [8] - 外资机构在部分个股上有一致性判断，多家公司被3家以上机构共同重仓，如大为股份被5家机构合计持有约541万股 [8] QFII的长期重仓方向与持仓市值 - QFII重点布局方向围绕核心资产及新质生产力展开，在已公布年报的公司中，持仓市值达到1亿元以上的个股超过30只 [9][10] - 部分高市值持仓案例如下：摩根士丹利持有三环集团市值约6.6亿元；阿布达比投资局持有北新建材市值约4.2亿元，持有宝丰能源市值约8.8亿元；瑞银持有德明利市值约3.7亿元；高盛国际持有协创数据市值约3.1亿元 [11] - 这些高市值持仓个股多为行业龙头，例如宝丰能源、北新建材、德明利 [12] - QFII的长期投资逻辑稳定，偏好业绩稳、现金流好、具备长期成长性的公司，配置结构从早期的金融、消费向科技制造、医药生物等“新质生产力”领域倾斜 [12] 外资机构对中国资产的展望 - 高盛亚太区首席股票策略师慕天辉认为，中国市场下行风险有限，上行空间存在，风险收益比具有吸引力，预计AI将提振企业盈利，MSCI中国指数及A股盈利增速有望达两位数 [15] - 路博迈基金董事长刘颂指出，中国资产是全球产业链的“稳定器”，随着中国在“科技自主”领域突破，外资对中国AI生态系统的配置存在强烈的回补需求 [15][16] - 中金公司研究部认为，全球资产定价逻辑重塑，中国资产的“安全溢价”受重视，能够提升国家抵抗地缘风险能力的资产成为当下的安全资产 [16] - 市场层面，资金在国别、风格与资产类别上再平衡，新兴市场和欧洲股市创新高，美股内部顺周期和价值风格相对较好，大宗商品如黄金、原油表现良好 [16]

报告投资评级与核心观点 - 报告对威胜控股（3393 HK）维持“买入”评级 [4][6] - 目标价由32.68港元上调至37.52港元，对应24.0倍FY26市盈率，较当前股价有23.5%的上行空间 [4] - 上调评级与目标价的核心依据是FY25业绩达到预告上限，且数据中心与海外业务增长强劲，驱动盈利超预期 [1][4] FY25业绩表现总结 - FY25股东净利润为10.6亿元人民币，同比大幅上升50.0%，达到公司盈利预告（10.0亿至10.6亿元）的上限，较报告原预测9.3亿元高13.7% [1] - 总收入为100.74亿元人民币，同比增长15.6% [1][5] - 经营利润同比增长43.5%至17.78亿元人民币，经营利润率同比上升3.4个百分点至17.7%，主要得益于有效的运营成本管理 [1][11] - 毛利率为35.7%，同比提升0.9个百分点 [11] 业务板块重组与表现 - 公司更新了业务板块名称：原“电智能计量”更新为“智能电网解决方案”；原“通信及流体智能计量”更新为“数智能效管理解决方案”；原“智能配电”更新为“数字能源服务商” [1] - **智能电网解决方案**：收入为36.52亿元人民币，同比增长14.2%，毛利率为41.0%，同比提升2.8个百分点 [11] - **数智能效管理解决方案**：收入为28.57亿元人民币，同比增长9.3%，毛利率维持在40.0% [11] - **数字能源服务商**：收入为35.64亿元人民币，同比增长22.8%，是增长最快的板块，毛利率为26.9%，同比提升0.5个百分点 [1][11] 增长驱动力一：数据中心业务 - 数字能源服务商业务由计划分拆上市的惟远能源经营，聚焦智能配电网、数据中心及新型储能三大板块 [2] - FY25该业务新签订单金额同比上升11.7%至48.0亿元人民币 [2] - 其中，来自数据中心客户的新签订单同比激增99.5%至15.6亿元人民币，实现倍增 [2] 增长驱动力二：海外业务 - FY25海外客户收入同比增长25.0%至30.0亿元人民币，增速高于总收入增幅（15.6%） [3] - 智能电网解决方案板块仍是海外主要收入来源，贡献17.2亿元人民币，同比增长4.9%，占海外总收入54.4% [3] - 数字能源服务商板块的海外收入贡献大幅增长，同比上升111.8%至7.2亿元人民币，占海外总收入比例从FY24的14.1%提升至23.8% [3] - 公司的电表产品已登陆美国市场，预计四季度交付10万台，并期望数字能源服务商业务未来进入美国市场 [3] 财务预测更新 - 基于FY25业绩，报告分别上调FY26及FY27的股东净利润预测10.0%和5.2% [4] - 最新预测FY26收入为125.73亿元人民币（同比增长24.8%），股东净利润为13.70亿元人民币（同比增长29.5%），每股盈利为1.38元人民币 [5] - 最新预测FY27收入为149.94亿元人民币（同比增长19.3%），股东净利润为16.67亿元人民币（同比增长21.6%），每股盈利为1.67元人民币 [5] 估值与市场数据 - 报告发布日（2026年3月27日）公司股价为30.38港元，总市值为302.55亿港元 [6] - 基于37.52港元的目标价，对应FY26预测市盈率为19.4倍 [4][5] - 公司处于净现金状态，FY25净现金为5.28亿元人民币 [12]

投资评级与目标价 - 报告给予威胜控股“买入”评级，目标价为37.52港元，对应24.0倍FY26市盈率，较当前股价有23.5%的上行空间 [4] - 目标价由之前的32.68港元上调至37.52港元 [4] 核心观点与业绩表现 - FY25业绩表现强劲，股东净利润达到10.6亿元人民币，同比增长50.0%，达到盈利预告上限，比报告原预测的9.3亿元高出13.7% [1] - 公司FY25总收入为100.74亿元人民币，同比增长15.6% [1][5] - 经营利润率同比提升3.4个百分点至17.7%，经营利润同比增长43.5%至17.8亿元人民币，主要得益于有效的运营成本管理 [1] - 公司更新了业务板块名称：电智能计量更名为智能电网解决方案，通信及流体智能计量更名为数智能效管理解决方案，智能配电更名为数字能源服务商 [1] 业务板块分析 数字能源服务商业务 - 数字能源服务商业务收入同比增长22.8%至35.6亿元人民币，是增长的主要驱动力之一 [1] - 该业务FY25新签订单金额同比增长11.7%至48.0亿元人民币 [2] - 其中，数据中心客户新签订单金额同比大幅增长99.5%至15.6亿元人民币，实现倍增 [2] - 该业务由计划分拆上市的惟远能源经营，涉及智能配电网、数据中心及新型储能三大板块，聚焦“算电协同”发展 [2] 海外业务 - 海外业务快速增长，FY25海外客户收入同比增长25.0%至30.0亿元人民币，增速高于总收入增幅 [3] - 智能电网解决方案板块是海外收入主要来源，收入为17.2亿元人民币，同比增长4.9%，占海外总收入的54.4% [3] - 数字能源服务商板块的海外收入贡献大幅增长，同比上升111.8%至7.2亿元人民币，占海外总收入比例从FY24的14.1%提升至23.8% [3] - 公司的电表产品已登陆美国市场，预计第四季度交付10万台，并期望数字能源服务商业务未来进入美国市场以提升估值 [3] 其他业务板块 - 智能电网解决方案板块收入为36.52亿元人民币，同比增长14.2% [11] - 数智能效管理解决方案板块收入为28.57亿元人民币，同比增长9.3% [11] 财务预测与估值 - 基于FY25业绩，报告分别上调FY26和FY27股东净利润预测10.0%及5.2% [4] - 预测FY26收入为125.73亿元人民币，同比增长24.8%，股东净利润为13.70亿元人民币，同比增长29.5% [5] - 预测FY27收入为149.94亿元人民币，同比增长19.3%，股东净利润为16.67亿元人民币，同比增长21.6% [5] - 对应FY26预测每股盈利为1.38元人民币，FY27预测每股盈利为1.67元人民币 [5] - 报告预测FY26每股股息为0.62港元，FY27为0.75港元 [5] 公司基本资料 - 股票代码为3393 HK，截至2026年3月27日现价为30.38港元，总市值约为302.55亿港元 [6] - 52周价格区间为6.95-31.04港元 [6] - 主要股东吉为持有公司54.12%的股份 [6]

核心观点 - 报告认为当前可转债市场估值处于历史相对高位，但受增量资金持续入市及机构投资者旺盛的权益配置需求支撑，估值中短期下跌空间有限，可转债资产仍具备“跟涨强、跟跌弱”的特性及较强的配置性价比 [2][3][55] - 报告对2026年股票市场中长期走势持乐观态度，认为市场将震荡向上，并建议关注科技成长、高端制造及行业供需格局优化三大方向的可转债投资机会 [3][55][57] 4月十大转债标的分析 - **美诺华/美诺转债**：公司是特色原料药和制剂一体化企业，核心产品覆盖心血管、中枢神经等多个治疗领域，是国内出口欧洲特色原料药品种最多的企业之一，其创新管线JH389项目（用于减重控糖等）的商业化正在持续推进，包括动物试验结果亮相、欧洲专利布局及与合作方明确商业化主导权 [10] - **亚太科技/亚科转债**：公司是汽车热管理系统及轻量化系统铝材的重要供应商，客户包括马勒、法雷奥、博世、理想汽车等头部企业，产品终端覆盖比亚迪、丰田、奔驰等多家中外车企，公司正积极布局新能源汽车、航空航天、工业热管理、机器人等新兴领域的产能储备与业务发展 [11][15] - **友发集团/友发转债**：公司是国内最大的焊接钢管研发、生产、销售企业，焊接钢管产销规模连续19年全国第一，报告认为在新一轮力度更大的钢铁产业供给侧改革背景下，公司有望凭借品牌、规模、产能布局等优势，加快完善全国及海外布局，把握发展机遇 [18][20] - **江苏华辰/华辰转债**：公司主营节能型变压器、箱式变电站等输配电设备，产品应用于电力电网、新能源、轨道交通等领域，报告指出全球能源投资正进入“电气时代”，公司通过优化海外市场策略，聚焦东南亚、中东、欧洲等重点市场，变压器海外销售有望迎来新突破 [21][23] - **弘亚数控/弘亚转债**：公司是国内家具装备领军企业，为全球70多个国家和地区提供装备及智能制造解决方案，其控股子公司星石机器人专注于家具制造自动化解决方案，另一子公司丹齿精工则在高精度齿轮、减速器领域达到国际先进水平，产品已跨界应用于工业机器人、低空经济及风电等新兴产业 [25][26] - **富春染织/富春转债**：公司是国内领先的色纱生产企业，在巩固主业的同时，正聚焦于PEEK材料在下游半导体、医疗器械、人形机器人等领域的应用，其PEEK材料项目计划投资4亿元，预计达产后可新增11亿元销售收入 [30] - **泰瑞机器/泰瑞转债**：公司是国内中高端注塑机龙头之一，在高端市场领域正逐步缩小与恩格尔、克劳斯玛菲等国外高端企业的差距 [2][35][36] - **和邦生物/和邦转债**：公司已形成矿业、化学、光伏玻璃等业务布局，持有40宗矿产资源，同时是全球最大的双甘膦供应商及主要的草甘膦供应商之一，其草甘膦产品采用IDA法工艺，在环保、技术、成本方面处于行业一流水平 [41] - **华康洁净/华医转债**：公司在洁净室集成服务领域深耕17年，拥有全产业链能力，目前正积极开拓电子洁净室业务，客户来自半导体、新型显示等高科技产业 [2][45] - **瑞可达/瑞可转债**：公司是同时具备光、电、微波、流体、数据连接器产品研发能力的国家专精特新小巨人企业，在新能源汽车连接器市场产品线丰富，同时其应用于数据中心的各类高速线缆产品（如DAC、ACC）市场需求旺盛 [50] 市场表现与估值分析 - **市场表现**：报告期内，大部分股票指数调整，但中证转债指数上涨1.28%，其中有色金属、公用事业、基础化工等行业涨幅靠前 [2][55] - **估值水平**：大部分平价区间可转债的价格中位数出现回升，但从价格中位数对应的历史分位数来看，可转债估值仍处于历史相对高位 [2][55] - **估值展望**：随着可转债市场机构投资者占比上升，股票市场预期对估值影响深化，当前资金面稳定对估值形成支撑，可转债估值中短期下跌空间不大，且近期的“超跌”可能助推后市形成更强的反弹弹性 [3][55] 投资赛道与标的建议 - **科技成长方向**：海外算力需求升温及国内大模型迭代可能驱动AI产业化加速，半导体国产替代为电子行业打开中长期增长空间，建议关注瑞可转债、华医转债等 [3][57] - **高端制造方向**：该领域有望维持高景气度，建议关注亚科转债、华辰转债、富春转债、泰瑞转债等 [3][57] - **行业格局优化方向**：“反内卷”可能驱动部分行业供需格局优化，建议关注友发转债、和邦转债等 [3][57]

公司核心业务与市场定位 - 公司专注于提供电气连接和电气保护解决方案 其业务支持数据中心（AI）、工业自动化、商业建筑、电力公用事业、可再生能源、基础设施和全球储能市场 [1] 近期财务表现与业绩指引 - 公司2025财年第四季度报告显示 季度销售额增长42% 全年调整后每股收益增长35% [1] - 公司对2026财年的业绩指引为 销售额增长最高达18% 每股收益（EPS）增长最高达24% [1] - 公司过去一年的销售增长率为29.5% 过去三年的每股收益增长率为10.9% [5] - 市场预计公司今年的每股收益将增长18.1% [4] 股价表现与市场情绪 - 公司股价今年迄今已上涨16% [2] - 自机构资金首次大举买入以来 公司股价已上涨169% [6] - 机构投资者需求旺盛 显示出对该股前景的强烈信心 异常大量的交易活动推动股价走高 [2][3][7] - 公司股票自2023年2月以来 已12次入选罕见的“Outlier 20”报告 [6] 基本面分析与投资逻辑 - 公司拥有强劲的销售和盈利增长记录 基本面健康 [4] - 机构投资者的支持与坚实的基本面背景相结合 使该公司值得深入研究 [4] - 历史股价涨幅和强劲的基本面表明 该股可能值得在多元化投资组合中占有一席之地 [8]