公司背景与结构 - 中原银行由河南省13家城商行合并组建，2022年进一步吸收合并洛阳银行、平顶山银行和焦作中旅银行，形成覆盖全省17地市及1省辖县级市的省属法人银行[1] - 2017年7月在香港联交所上市（1216.HK），2024年末总行设38个一级部门，包括特色部门汽车金融中心[1] - 拥有1家消费金融公司（河南中原消费金融）、2家金融租赁公司（邦银金融租赁、洛银金融租赁）及13家村镇银行[3] - 最大股东为河南投资集团（持股6.69%），前十大股东包括洛阳市财政局（3.73%）、中国旅游集团（2.90%）等[4] 规模扩张与财务表现 - 2024年末总资产1.36万亿元，为河南最大城商行（郑州银行仅6763.65亿元），但内生增长弱：2021年总资产增速仅1.42%，营收负增长0.11%[5][6] - 2022年合并后总资产同比增72.74%至1.33万亿元，营收增33.37%至258.21亿元，但归母净利润仅增2.39%[6] - 合并后增速放缓：2023-2024年总资产增速分别为1.49%/1.39%，2024年营收同比下降1.08%，2023年归母净利润降11.76%[7] 业务结构与息差压力 - 利息净收入占营收82.80%（2024年215.43亿元），高度依赖息差[10] - 净息差持续下滑：2024年降至1.61%，较2023年下降12BP[13] - 贷款资产占比低且增速慢：2024年末贷款占总资产51.13%，2024年贷款总额同比仅增0.99%[15][17] - 存款定期化加剧成本压力：2024年末定期存款占比68.37%，较2020年上升23.25个百分点[20] 资产质量与行业挑战 - 不良贷款率高于行业：2024年末为2.02%（城商行平均1.76%，郑州银行1.79%）[22] - 拨备覆盖率不足：2024年末155.03%，低于城商行平均188.08%及郑州银行182.99%[23] - 面临整合压力：需解决贷款深度不足、息差收窄及资产质量管控问题，以巩固河南城商行领先地位[23]

最近发生的几件事，或许会让 AI 创业公司重新思考自己对大模型公司的依赖以及业务边 界：它们没有边界，如果你所处的领域很有潜力成功到一定情况时，那么大模型公司有很 大概率会自己做，或者在涉及到竞争时采取伤害你的措施。 AI 编程领域非常典型，在 OpenAI 打算以 30 亿美金价格收购 Windsurf 之后，Anthropic 随即大幅减少了 Windsurf 对Claude 3.7 Sonnet 和 Claude 3.5 Sonnet AI 模型的第一方访 问权限。 而且 Anthropic 最近推出的 Claude 4 系列模型直接忽略了 Windsurf，直到现在他们都还没 有获得 Claude 4 的直接访问权限，所以他们不得不依靠一种更昂贵、更复杂的变通方法来 获得 Claude 4，这样了话开发者使用 Claude 4 就需要付出更多代价了。Windsurf CEO Varun Mohan 说，Anthropic 几乎在没有通知的情况下采取了类似断供的措施。 Anthropic 联合创始人兼首席科学家 Jared Kaplan 在回应时也直接说了，因为传言 OpenAI 打算收购 Windsu ...

目前网站就一个页面，几乎找不到详细介绍，显示是一家长期控股公司，与美国服务业领先的管理团队和 创始人合作应用前沿技术。 随着 AI 大模型能力越来越成熟，VC 们也越来越不满足于传统的投资，开始了各种新的玩法。 上个月，Benchmark 合伙人 Sarah 宣布将自己的角色从 GP 转向 Ventures Partner，希望通过 Vibe Coding 和写作的方式更深入研究 AI 后《 Benchmark 合伙人 Sarah 退出 GP，亲自上手 Vibe Coding 全力 押注 AI 》。 现在，越来越多的 VC 纷纷下场直接做孵化或者收购，自己上手利用 AI 以及资源整合能力来自动化改造传 统行业，也就是通过收购多个同类企业，利用 AI 对被收购企业进行升级改造、提升运营效率和客户体验、 整合资源实现规模效应和协同效应，这种策略被称为 AI 驱动的 Roll-up（合并整合）策略 。 具体做法包括： 其目标往往是那些类似呼叫中心，比方说我之前介绍过的《 创立 15 个月 ARR 超 9000 万美金，又一华人 参与的 AI 客服增长有点猛 》、会计师事务所等人力密集型传统企业。 主要投资于早期阶段 ...

财务数据和关键指标变化 - 第一季度运营亏损大于2024年遗留公司的合并亏损，但略大于运营计划预期，与淡季为开园做准备的投资水平相符 [7] - 第一季度业绩约占全年 attendance 的5.5%、全年收入的6%，低于正常预期的7% [14] - 4月过去五周 attendance 同比增长超1%，若排除天气影响，同比增长约8%，天气对4月 attendance 的影响约为17.5万次访问 [15] - 第一季度人均消费趋势受运营日历变化影响，4月人均趋势较第一季度有所改善，预计随着季节推进和 attendance 增加，人均消费将继续增长 [16] - 截至4月，季票销售数量和总销售额与去年的差距分别缩小至约2%和3% [16] - 预计今年 legacy Cedar Fair 公园季票平均价格在销售周期剩余时间内上涨3% - 4%，legacy 6 Flags 公园季票平均价格与去年基本持平 [17] - 第一季度发生1500万美元非经常性合并相关整合成本和500万美元调整后 EBITDA 加回成本 [19] - 维持2025年全年调整后 EBITDA 指引在10.8亿 - 11.2亿美元 [21] - 第一季度末公司总债务为53亿美元，其中约70%通过长期票据固定，除2亿美元高级票据将于今年7月到期外，2027年前无重大到期债务 [22] - 第一季度资本支出为1.4亿美元，符合全年4.75亿 - 5亿美元的预期 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 餐饮业务方面，已翻新11家餐厅，人均消费同比增长，平均交易价值增长近10%，部分餐厅交易账户大幅增加 [58] - 电商渠道自1月1日以来，单位销量增长1%，价格增长中个位数 [57] 各个市场数据和关键指标变化 - 4月中西部地区受大雨和低温影响， attendance 受到冲击 [15] - 目前业务受部分地区恶劣天气影响，但天气良好时各地区表现符合预期，不过样本量有限，6月初所有公园全面运营后才能有更有意义的区域业务评估 [117] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于实现合并协同效应，计划到年底将所有公园的客户数据迁移至内部票务平台，实现统一的定价、促销和客户关系管理 [24] - 持续进行投资组合优化，计划在2025赛季结束后关闭马里兰州的公园，出售非核心资产以支持债务削减，预计交易将增加现金流、降低杠杆率并适度提高 EBITDA 利润率 [25] - 未来几年资本计划保持纪律性，与增长优先事项紧密结合，若宏观经济条件变化，可调整资本支出计划 [27] - 公司将在即将举行的投资者日详细介绍2028年的增长目标、实现40%利润率的途径以及释放更多股东价值的清晰路线 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管年初面临天气和宏观层面挑战，但公司对业务前景充满信心，尤其是2025年运营计划，4月业绩、季票销售和新游乐设施带来的市场兴奋度为信心提供支撑 [8] - 公司认为自身业务模式具有韧性，作为近距离、低成本的娱乐选择，在不同经济周期中表现良好，有望实现2025年业绩目标 [21] 其他重要信息 - 公司正在进行企业重组，将全职员工人数减少超10%，以优化成本结构，预计今年运营成本和费用比2024年遗留公司的合并实际成本降低超3% [10][11] - 预计到2026年底实现额外6000万美元成本节约，高于原协同目标 [11] - 公司认为当前关税对其影响相对有限，团队正积极与供应商合作，采取缓解策略以保护利润率 [12] 问答环节所有提问和回答 问题: 第二季度新增36个运营日，预计该季度 attendance 和销售增长与运营日增长的对比情况如何？ - 公司强调第二和第三季度是业务机会所在，这些运营日为高利润率日，预计将对 attendance 和收入增长有显著贡献，但暂无具体季度指导 [32][34] 问题: 复活节和 Boysenberry 节的时间转移对 attendance 有何量化影响，能否在第二季度弥补损失？ - 天气是4月 attendance 的影响因素，Boysenberry 节仍在进行中，结束后才能准确评估其影响，公司对5月和6月新增运营日带来的增长潜力感到兴奋 [35][36] 问题: 第一季度 attendance 和收入占全年比例与财报发布内容存在差异的原因是什么？ - 7%是历史或正常预期比例，受运营日历时间和其他因素影响，目前第一季度 attendance 预计占全年的5.5%，收入占6%，第一季度对全年业绩影响不大 [46][47] 问题: 关闭马里兰州公园的决策，以及是否有其他资产关闭机会？ - 关闭马里兰州公园是为了简化运营、降低投资组合风险并集中资源，该地块土地价值高，公司将继续评估其他资产处置机会，但目前无关闭其他公园的计划 [25][50] 问题: 维持全年业绩指引的信心来源是什么？ - 公司关注长期领先指标，如季票销售，以及公园开放后的表现，消费者在电商渠道的购买意愿和餐饮业务的良好业绩也增强了信心，同时公司预计今年运营成本降低 [56][57][58] 问题: 土地销售的预期收益和去杠杆化程度如何？ - 公司将在投资者日提供更多关于去杠杆化目标和土地销售收益的信息，预计两块土地销售收益可能超过2亿美元 [63][64] 问题: 统一季票销售策略的进展，以及对近期销售增长的贡献？ - 公司认为统一市场策略有机会，6月和7月会员计划有潜力，目前已推出 All Park Passport，但需将所有公园纳入同一票务系统以提高效率 [67][68] 问题: 全年 attendance 增长是否有高于历史趋势的空间？ - 目前第一季度 attendance 占比约5.5%，但全年有增长机会，6月运营日历扩展和7月天气对比可能带来 attendance 增长 [73][74] 问题: 成本降低3%以上的定义、是否考虑通胀以及与之前目标的差异？ - 成本降低3%以上指运营费用和 SG&A 合并成本，不包括销售成本，该目标包含通胀因素，今年将实现剩余7000万美元成本协同，达到1.2亿美元目标，2026年预计实现额外6000万美元成本节约 [81][82][84] 问题: 理想情况下，马里兰州土地销售前是否会争取相关权益以最大化价值？ - 公司正与相关司法管辖区密切合作，争取权益以实现公司和社区的利益平衡，将寻找最大化价值和高效实现的平衡点 [87][88] 问题: 如何平衡短期价格和 volume，以及 attendance 恢复的年度节奏？ - 公司计划挖掘市场机会，提高市场渗透率，通过 volume、人均消费和定价策略结合实现增长，同时保持定价纪律，不进行过度折扣 [90][93][95] 问题: 今年成本基础重置与历史运营成本增长的考虑因素有哪些？ - 成本基础重置涉及组织架构调整、IT 系统整合和供应商合作等多方面，早期侧重于人员成本，后期转向非人员成本，已考虑通胀因素 [96][97][98] 问题: 在消费者疲软时期，公司业务通常最先出现问题的方面是什么？ - 公司密切关注季票销售和电商渠道表现，目前未看到消费者需求下降迹象，如季票销售、电商渠道 volume 和价格增长以及小团体预订增加 [107] 问题: 第一季度 legacy Six Flags 业务 EBITDA 下降率几乎是去年的三倍，原因是什么？ - 主要是由于2025年提前进行了大量淡季维护和开园前成本投入，导致成本增加 [108] 问题: 餐饮业务是否有变化，以及业务的地理分布情况？ - 餐饮业务表现良好，各品类在正常天气下均有增长，未来还将有新餐饮场所开业；目前业务受天气影响，样本量有限，6月全面运营后可更好评估各地区业务 [114][117] 问题: 能否在今年实现理想的 guest mix，还是需要多年时间？ - 公司通过资本投入丰富产品组合，市场反应积极，监护人政策也有帮助，随着产品多元化， guest mix 将逐步改善 [124][125] 问题: 进入旺季时， legacy Six Flags 公园的小问题是否已解决？ - 公司持续关注改善 guest experience 的事项，优先处理客人重视的问题，餐饮业务是重点关注领域 [127][128] 问题: 如何考虑全年 EBITDA 的节奏，以及哪些公园有最大的 attendance 增长机会？ - 第二和第三季度是 EBITDA 增长的关键时期，可能占全年的95%以上，受天气等宏观因素影响；部分公园如 Six Flags over Texas 和 Carowinds 有 attendance 增长机会 [134][137][138] 问题: 从 volume 角度分析季票销售情况，以及不同业务板块的机会差异？ - 公司希望提高两个业务板块的季票 volume， legacy 6 Flags 公园的 volume 增长机会更大， legacy Cedar 公园在定价上可更激进 [142][143][144] 问题: 全年业绩指引是否意味着 top line 计划无变化？ - 公司受多项关键绩效指标鼓舞，仍追求 top line 增长，同时注重成本控制，两者结合有望推动利润率健康增长 [146] 问题: “数亿美元交易”具体包括哪些内容？ - 指马里兰州和里士满的两块土地销售，预计市场价格计算两者价值超过2亿美元，公司正与房地产顾问合作最大化价值 [152][153] 问题: 公司技术方面的情况，以及推进程度如何？ - 公司在构建数据分析仪表盘方面取得进展，但技术栈整合处于中期阶段，需将所有人纳入同一系统以提高效率 [155][156]

海通资管管理层重大调整 - 海通资管原董事长路颖因工作变动离任 新任董事长陶耿来自国泰君安资管体系 现任国泰君安资管副董事长、总裁兼财务负责人 [1][3] - 新任副总经理叶明同样来自国泰君安资管 现任国泰君安资管副总裁、首席信息官（代为履职）、首席市场官 此前在国泰君安证券及资管板块有26年从业经历 [1][3] - 路颖同时辞任海富通基金董事长职务 转任国泰海通证券研究所所长 海富通基金董事长由国泰海通证券副总裁谢乐斌接任 [4] 国泰君安与海通证券合并整合进展 - 国泰海通证券于2025年4月正式挂牌成立 合并后总资产和净资产规模居国内第一 零售、机构及企业客户规模行业领先 [5] - 公司已完成法人治理、名称变更、组织架构调整等基础整合工作 下一步将推进业务系统迁移、管理制度整合及资产变更登记 [5] - 子公司整合方案将在1年内制定并上报 重点解决同业竞争及"一参一控"问题 整合期间子公司业务正常开展 [6] 行业高管变动共振现象 - 国信资管董事长成飞离职 或履新东方红资管总经理 总经理方强暂代董事长职责 方强曾任职国盛证券副总裁及多家机构人力资源岗位 [8] - 中信资管首席信息官方兴离任 由于新利接任 于新利同时担任中信证券首席信息官及信息技术中心行政负责人 [9] - 除海通资管外 国信资管、中信资管均在4月24日同步披露高管变动 形成行业人事调整联动效应 [2][7]