股价表现与交易数据 - 2026年2月11日，贝克休斯股价单日上涨3.55%，收于61.25美元，盘中最高触及62.08美元 [1] - 当日成交额达8.27亿美元，换手率为1.37%，成交量放大至1352万股 [1][4] - 股价近期表现强劲，近20个交易日累计涨幅达25.08%，并突破60美元心理关口 [4] 业绩表现 - 2025年第四季度经调整后每股收益为0.78美元，超出市场预期的0.67美元 [1] - 2025年第四季度经调整后息税折旧摊销前利润达13.37亿美元，高于市场一致预期 [1] - 业绩超预期主要得益于工业与能源技术板块贡献营收38.14亿美元，利润率达20.0%以及严格的成本控制 [1] 业务与战略 - 工业与能源技术板块2025年订单额达到149亿美元，为历史最高水平 [1] - 公司正探索以约15亿美元出售其工业检测部门Waygate Technologies，该部门2025年营收约7.8亿美元 [2] - 此举旨在优化资产结构，聚焦核心能源技术与数字化业务 [2] 行业与市场环境 - 2026年2月11日，油气设备与服务板块整体上涨4.58%，显著跑赢大盘 [3] - 布伦特原油当周收于68.05美元/桶，中东地缘政治局势推高了油价风险溢价，为板块提供情绪支撑 [3] - 国际能源署预测2026年全球天然气需求将加速增长，同时美国冬季风暴导致短期供应紧张，利好公司的天然气技术业务 [3] 市场预期与评级 - 2026年2月，72%的机构给予公司“买入或增持”评级，目标均价为60.68美元 [4] - 市场对公司盈利改善表示认可，当前股价与机构目标均价基本持平 [4]

核心观点 - 公司通过“瘦身健体”战略，聚焦旅文、医药、保险等核心赛道，在2025年及2026年初取得显著增长，并通过资产优化与资本运作保持财务稳健，为未来发展奠定基础 [1][7][9] 核心赛道表现 旅文业务 - 2026年初，Club Med国内5家精致“一价全包”度假村入境营业额较去年同期实现翻三倍增长 [1] - 2025年末，公司发布三大核心产品线（超级度假村、超级度假区、超级文旅Mall），共14个项目集中签约 [2] - 元旦期间，Club Med国内5家度假村总收入同比增长33%，其中三家冰雪度假村平均入住率超过97%，桂林、丽江两家阳光度假村收入实现翻倍增长；六家度假村平均入住率达94% [2] - 三亚超级地中海项目正快速推进，旨在打造全球首个AI主题度假区 [2] - 太仓阿尔卑斯国际度假区二期项目已于2025年6月开工，预计2029年6月投入运营 [4] 医药业务 - 2026年初，复宏汉霖与卫材株式会社就抗PD-1单抗汉斯状在日本达成独家商业化及共同独家开发与生产许可协议，潜在总金额超3亿美元 [1] - 2025年，复星医药控股子公司药友制药与辉瑞就口服小分子GLP-1药物YP05002签订全球独家许可协议，潜在总金额超20亿美元 [4] - 2025年，复星医药控股子公司复星医药产业与Clavis Bio达成战略合作，公司可获得至多72.5亿美元付款 [4] - 2025年，复宏汉霖股价全年涨幅达到约150% [6] - 2026年，PD-1单抗H药有望在Q2在欧盟获批新增非小细胞肺癌适应症，HLX43有望在Q3启动全球III期临床，HER2双抗HLX22有望在Q2-Q3在欧盟提交胃癌上市申请 [6] 保险业务 - 2025年，复星联合健康保险业务收入达78.4亿元，同比增长50%，实现净利润1.3亿元，连续五年盈利 [6] - 2025年，复星保德信人寿保险业务收入达126亿元，同比增长36.2%，实现净利润6.5亿元，同比大幅增长超450% [6] - 保险业务为公司贡献稳定现金流，支撑长期产业投资 [6] 财务与资本运作 - 2025年上半年，公司总债务占总资本比率为53%，债务成本进一步下降 [7] - 2025年9月，出售葡萄牙医疗集团Luz Saúde 40%股权及表决权，回笼资金3.1亿欧元 [7] - 2025年11月，完成出售德国私人银行HAL 99.743%股份，交易金额7.03亿欧元 [7] - 2025年下半年，完成9.9亿美元离岸银团贷款签约，为近5年离岸银团贷款最高规模 [7] - 2025年，成功发行4年期4亿美元债以及5年期4亿欧元债 [7] - 公司计划未来两到三年，年均压降有息负债约100亿元，核心目标直指国际“投资级”评级 [9] 未来展望与资本规划 - 2026年，公司有望迎来两家旗下公司IPO：复星医药拟分拆疫苗业务平台复星安特金至香港联交所主板上市；智能科技集团上海翌耀科技已启动上市辅导 [9] - 家庭消费赛道机会众多，包括老龄化带来的大健康需求增长，以及国内、海外文旅度假市场潜力释放，东南亚、中东、非洲等新兴市场机会涌现 [10] - 公司将继续推进创新和全球化战略，深耕优势产业和生态 [10]

核心战略与整体表现 - 公司坚定推进“瘦身健体”战略，退出非核心项目，深度聚焦核心业务与核心能力，保持投退平衡以回笼资金充实现金流，专注长远发展 [1] - 2026年开年以来，公司在旅文、医药、保险等核心赛道延续了2025年稳中有升的发展态势 [1] - 公司通过持续的资产优化和资本运作，为集团战略提供有利支撑，充裕的现金流和稳健的财务结构为核心赛道突破提供坚实保障 [7] 旅文业务表现与规划 - 2025年末，复星旅文发布三大核心产品线（超级度假村、超级度假区、超级文旅Mall），共14个项目集中签约 [2] - 元旦期间，Club Med国内5家度假村总收入同比增长33%，其中三家冰雪度假村平均入住率超过97%，桂林、丽江两家阳光度假村收入实现翻倍增长，六家度假村平均入住率达94% [2] - 2026年开年，Club Med国内5家精致“一价全包”度假村入境营业额较去年同期实现翻三倍增长 [1] - 三亚亚特兰蒂斯对面的超级地中海项目正快速推进，将打造全球首个AI主题度假区 [2] - 太仓阿尔卑斯国际度假区二期项目已于2025年6月开工，预计2029年6月投入运营 [2] - 地中海白日方舟·杭州龙坞度假村、超级文旅Mall丨Hi·重庆分别计划于2026年上半年和下半年开业 [2] 医药业务表现与进展 - 2025年，公司多项关键性创新药BD为未来可持续增长打下坚实基础 [3] - 复星医药控股子公司药友制药与辉瑞就口服小分子GLP-1药物YP05002达成全球独家许可协议，潜在总金额超20亿美元 [3] - 复星医药控股子公司复星医药产业与Clavis Bio达成战略合作，公司可获得至多72.5亿美元付款 [3] - 复宏汉霖2025年股价全年涨幅达到约150% [3] - 复宏汉霖与卫材株式会社就抗PD-1单抗汉斯状在日本达成独家商业化及共同独家开发与生产许可协议 [1] - 市场预计PD-1单抗H药有望在2026年Q2在欧盟获批新增非小细胞肺癌适应症，HLX43有望在Q3启动全球III期临床，HER2双抗HLX22有望在2026年Q2-Q3在欧盟提交胃癌上市申请 [3] 保险业务表现与作用 - 2025年，旗下多家保险公司保费和净利润均录得可观增长 [3] - 复星联合健康保险2025年业务收入达78.4亿元，同比增长50%，实现净利润1.3亿元，连续五年盈利 [3] - 复星保德信人寿2025年保险业务收入达126亿元，同比增长36.2%，实现净利润6.5亿元，同比大幅增长超450% [3] - 保险业务不仅为公司贡献稳定现金流，更以长期保费资金支撑起长期产业投资的发展基石 [4] 财务状况与资本运作 - 2025年上半年，复星国际总债务占总资本比率为53%，债务成本进一步下降 [6] - 2025年下半年，公司成功完成两项重要股权出售：出售葡萄牙医疗集团Luz Saúde 40%股权及表决权，回笼资金3.1亿欧元；出售德国私人银行HAL 99.743%股份，交易金额7.03亿欧元 [6] - 2025年下半年，公司完成9.9亿美元离岸银团贷款签约，为近5年离岸银团贷款最高规模，并成功发行4年期4亿美元债及5年期4亿欧元债 [6] - 公司计划未来两到三年，年均压降有息负债约100亿元，核心目标指向国际“投资级”评级 [6] 未来展望与潜在机会 - 2026年公司旗下两家公司有望IPO：复星医药拟分拆疫苗业务平台复星安特金至香港联交所主板上市；智能科技集团上海翌耀科技已启动上市辅导 [7] - 公司所在的家庭消费赛道机会众多，包括老龄化社会带来的大健康需求增长、国内及海外文旅度假潜力释放，以及东南亚、中东、非洲等新兴市场机会 [7] - 公司将继续深耕优势产业和生态，推进创新和全球化战略，拥轻合重，顺势而为 [8]

涉及的公司与行业 * **史丹利百得**：一家全球性的工具与安防解决方案公司 [1] * **牧田**：一家专业电动工具制造商 [2] * **行业**：电动工具、户外动力设备及工业紧固件行业 [1][2] 史丹利百得 (Stanley Black & Decker) 2025财年业绩与展望 * **财务表现**：全年营收151亿美元，有机营收微降1% [1] * **盈利能力提升**：在关税逆风下，通过全球成本削减计划收官和定价行动，毛利率提升70个基点至30.7% [1] 调整后每股收益增长7%至4.67美元 [1] * **资产优化与现金流**：剥离航空紧固件业务预计回笼超15亿美元用于降低债务 [1] 全年自由现金流近7亿美元 [1] 净债务/EBITDA杠杆率在两年内降低2.5倍 [1] * **2026财年展望**：预计调整后每股收益在4.90至5.70美元之间，中值增长13% [1] 全年毛利率目标扩张150个基点，年底冲击35% [1] * **季度预测与业务转型**：第一季度受关税及销量去杠杆影响，预计毛利率持平，弹性将在下半年释放 [2] 户外燃气动力产品转为授权模式，预计导致2026年营收减少1.2至1.4亿美元，但将提升整体利润率结构 [2] 牧田 (Makita) 2026财年前三季度业绩回顾 * **财务表现**：前三季度营收5，688亿日元，同比基本持平 [2] 营业利润同比下滑7.4%至762亿日元，主要由于销售人员增加及广告推广费上涨 [2] 归母净利润为575亿日元 [2] * **区域市场表现分化**：日本及亚洲市场分别增长3.2%和8.2%，增长动力来自40Vmax系列及基建需求 [2] 北美市场因高利率及竞争加剧大幅缩减12.7% [2] * **财务结构**：归属于母公司权益比率提升至84.2% [2] 牧田 (Makita) 2026财年全年展望与策略 * **上调业绩指引**：鉴于汇率环境优于预期，公司全面上调业绩指引 [2] 预计全年营收7，600亿日元，归母净利润730亿日元，每股收益274.87日元 [2] 上调后的指引较上调前变化分别为+4.11%、+6.57%、+6.78% [2] 较2025财年同比变化分别为+0.91%、-7.99%、-6.79% [2] * **利润改善逻辑**：汇率假设由143日元/美元上修为150日元/美元，汇兑收益将对冲贸易摩擦及地缘政治带来的不确定性 [3] * **股东回报政策**：公司坚持维持35%或以上的总回报率政策，确保股东回报在行业波动中保持韧性 [3]

公司2025年经营管理指导思想 - 2025年经营管理指导思想为“增加销售毛利、保障资产安全、改善融资渠道、优化资金回报” [2] - 公司围绕现金流为核心，以效益最大化为目标组织开展经营活动 [2] - 公司在推进业务拓展的同时，聚焦资产优化与资源整合，着力提升可持续发展能力 [2] 公司资产优化与处置措施 - 公司对长期亏损、不符合核心战略的子公司或业务板块进行综合评估 [2] - 公司计划通过股权转让、资产出售、清算等方式剥离不良资产 [2]

公司股价与交易表现 - 2026年2月6日，晋控电力股价触及涨停，涨停价为3.42元，涨幅为9.97% [1] - 公司总市值达到105.23亿元，流通市值为99.60亿元 [1] - 截至发稿，总成交额为5.70亿元 [1] 公司业绩与基本面 - 公司2025年归母净利润预计为1.55亿元至1.95亿元，同比增幅高达383.21%至507.9% [2] - 业绩大幅增长主要得益于煤炭价格下降带来的成本改善，核心业务出现实质性好转 [2] 公司战略与资产优化 - 公司积极推进资产结构优化，转让了筹建期火电项目51%的股权 [2] - 此举减轻了资本开支压力，并获得了2.66亿元现金 [2] - 公司持续保持风电、光伏等新能源业务发展，推进大容量低能耗项目，符合能源行业发展趋势 [2] 行业与板块动态 - 近期电力板块表现活跃，受煤炭成本下降、新能源发展预期向好等因素影响 [2] - 2月6日电力板块资金有流入迹象，多只电力股同步上涨，形成板块联动效应 [2]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后EBITDA达到略高于70亿美元 这是连续第四年实现中个位数的三年调整后EBITDA复合年增长率 [4] - 第四季度调整后EBITDA为18亿美元 同比增长2% 但可分配现金流为14亿美元 同比下降4% 主要原因是用于为近期收购和增长资本融资的增量债务带来的利息支出 [16] - 第四季度原油和产品物流板块调整后EBITDA同比增加5200万美元 主要受11月修订的FERC关税带来的3700万美元收益和更高费率推动 部分被更高的计划项目相关支出所抵消 [13] - 第四季度天然气和NGL服务板块调整后EBITDA同比减少1000万美元 主要受剥离非核心集输和处理资产以及较低的NGL价格影响 抵消了近期收购资产和更高产量带来的增长 [13] - 若剔除剥离非核心集输和处理资产带来的2300万美元影响 第四季度天然气和NGL服务板块调整后EBITDA实际同比增长2.1% [14] - 公司第四季度向单位持有人返还了12亿美元 形式为分配和单位回购 [16] - 公司季度末现金余额为21亿美元 计划根据其资本配置框架使用这笔现金 [17] - 公司预计随着收购达到全面运行率以及有机增长项目投入服务 杠杆率将随时间下降 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - **原油和产品物流板块**：第四季度管道运输量同比增长1% 终端运输量同比下降2% [13] - **天然气和NGL服务板块**： - 集输量同比增长2% 主要得益于Utica地区的产量增长 [14] - 处理量同比下降1% Marcellus地区的产量增长被非核心资产出售所抵消 [14] - Utica地区的处理量同比增长4% [14] - Marcellus地区处理设施利用率在第四季度达到97% 接近满负荷 [14] - 总分馏量同比下降2% Marcellus和Utica地区更高的乙烷回收量被落基山脉资产出售所抵消 [14] - 近期全国范围内的冰冻天气影响了原油和天然气生产 对公司资产影响极小 但部分生产商客户的井场和设备冻结 影响了公司在二叠纪盆地少数设施的运输量 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - **二叠纪盆地**： - 公司正在推进其“井口到水边”战略 整合去年收购的酸性气体处理业务 [7] - Titan处理设施建设按计划和预算进行 预计到2026年底 酸性气体日处理能力将超过4亿立方英尺 [7] - 宣布新建Secretariat II处理厂 日处理能力3亿立方英尺 投资3.2亿美元 预计2028年下半年投产 届时公司在Delaware盆地的总处理能力将达到约17亿立方英尺/日 [9] - Bengal管道扩建按计划进行 增量运力预计今年第四季度上线 [9] - 海湾沿岸分馏能力（30万桶/日）和LPG出口终端合资项目（40万桶/日）的工程和建设继续进行 已获得关键施工许可 LPG出口终端预计2028年上线 [9] - Eiger Express天然气管道扩建至37亿立方英尺/日 展示了该盆地对公司运力的创纪录需求 [10] - **Marcellus地区**： - 这是公司最大的运营区域 Harmon Creek III天然气处理和分馏设施（日处理能力3亿立方英尺）建设正在推进 预计2026年第三季度完工 [11] - 完工后 公司在东北地区的处理能力将达到81亿立方英尺/日 分馏能力达到80万桶/日 [11] - 公司正在通过一个4.5亿美元的项目扩展其Marcellus集输系统 以增加压缩能力 支持油井连接并增强Majorsville气体处理设施 预计2028年上半年投入服务 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年是纪律性投资和强劲回报的一年 公司部署了55亿美元资本于天然气和NGL价值链 主要聚焦于全国增长最快的地区 [4] - 通过剥离非核心资产优化投资组合 确保未来资本部署与最强回报机会保持一致 [5] - 宣布2026年资本计划 计划投资24亿美元用于执行支持长期结构性增长的一系列资本项目 [5] - 90%的增长资本将投向天然气和NGL服务板块 这些项目集中在二叠纪和Marcellus盆地 预计在2028年及以后投入服务时产生中双位数回报 [6] - 公司战略是建设支持北美未来能源需求增长的基础设施系统 从新的处理、加工能力到下游分馏和出口 [11][12] - 行业需求前景强劲 美国天然气需求预计到2030年将增长超过15% 驱动因素包括LNG出口能力的快速扩张以及数据中心等带来的电力需求增长 [5] - 关键页岩盆地的气油比正在上升 老井每桶油产出的伴生气更多 这增加了富含NGL的天然气供应 凸显了公司在二叠纪盆地基础设施的战略重要性 [6] - 全球石化行业对乙烷和丙烷的需求正在推动NGL出口增长 [6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2026年的增长预期超过2025年 驱动因素包括现有资产吞吐量增加以及新资产投入服务 [19] - 随着这些资产达到满负荷运行 预计它们也将在2027年支持中个位数的EBITDA增长 [19] - 公司有信心这些投资将增强其现金流 并使其能够继续向股东返还有意义的资本 [19] - 在2025年连续第二年将季度分配提高12.5% 并预计这种分配增长水平将持续两年 [18] - 公司进入2026年时处于强势地位 过去一年进行了审慎的投资和投资组合决策 使业务重点更突出 能力得到扩展 [18] - 今年下半年 预计将看到第二个Titan酸性气体处理厂、Harmon Creek III、Bengal管道扩建、Bayrunner管道和Blackhome管道的贡献 [18] 其他重要信息 - 在2025年第四季度 公司剥离了非核心集输和处理资产 这对天然气和NGL服务板块的调整后EBITDA产生了2300万美元的同比影响 [2] - 公司三年调整后EBITDA复合年增长率为6.7% [18] - 2025年全年 公司向单位持有人返还的总资本达到44亿美元 [4] - 2026年3月 公司有15亿美元利率1.75%的高级票据到期 公司打算进行再融资 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于项目储备中双位数回报目标的信心 特别是在2025年增长较低 而未来目标是中个位数增长的背景下 以及合同保护措施 [22] - 公司对所有资本投资都秉持严格的资本纪律 确保提供中双位数回报并支持中个位数增长 [23] - 增长并非完全线性 因为部分资本投入产生的EBITDA贡献将在未来年份实现 同时公司也会通过有机增长和并购机会增加短期上线的项目 [23] - 举例说明了2026年将上线的项目 如Bengal管道增量所有权、Secretariat I产能爬坡、Bayrunner和Blackcomb管道、以及Marcellus的Harmon Creek III 这些项目均符合中双位数回报标准 支持中个位数增长 因此对2026年增长超过2025年抱有信心 [24] - 需求背景 特别是NGL和天然气需求池 非常有支撑力 对酸性气体项目在2026年底达到预期运行率并贡献2027年EBITDA充满信心 海湾沿岸项目也按计划在2028年及以后推进 [25] 问题: 关于Northwind协同项目（特别是Secretariat II）的商业化进展 以及是否有更多机会捕获该系统的产量 [26] - 收购的Delaware盆地酸性气体设施是未来增长的关键平台 有助于公司帮助生产商处理和加工二叠纪盆地最好的资源 [27] - 处理合同的期限相对较短 而处理侧合同平均为13年 这使得公司能够通过上线新资产来加速增长 以应对处理侧的合同到期 [27] - Secretariat II不仅支持Northwind平台之外的增长 也支持公司传统业务的增长 [28] - Titan II扩建项目按计划和预算推进 预计年底完成 这将使公司能够在2027年达到预期运行率 同时也提供了将该系统与传统系统连接的机会 [29] - 公司正在建设连接管线 以便在Titan产能爬升时进行分流 同时传统系统也看到非常强劲的增长 因此公司扩大了Secretariat II的规模至3亿立方英尺/日 以应对两个系统的额外增长 [30][31] 问题: 关于印度-美国贸易协议可能为LPG出口带来的新机遇 [35] - 公司持续看好并投资于该领域 是基于对NGL和天然气强劲需求的预期 特别是LNG增长带来的需求池 [36] - 近期的贸易对话进一步支持了公司的立场和已进行的资本投入 [36] - 全球LPG需求动态依然非常强劲 尽管贸易协议尚处早期 但无疑是积极信号 [36] - 对公司资产在2028/2029年上线时的能力充满信心 相信届时将达到满负荷 公司在LPG出口方面拥有良好的码头位置、合作伙伴关系和长期潜力 [36] 问题: 关于2026年是否仍对补强并购持开放态度 以及良好的并购是否会延长12%的分配增长年数 [37] - 2026年24亿美元的资本计划是针对现有有机项目的 但公司会继续寻找并购机会 并以严格的资本纪律审视 确保其达到中双位数回报并与公司的“井口到水边”战略契合 [38] - 提及的12.5%分配增长持续两年是基于已公布的财务标准 但这并不意味着公司不打算在此之后继续增加分配 具体将取决于增长情况 [39] - 公司资产负债表强劲 会绝对考虑增量机会 最容易且能立即产生增值的可能是对现有合资企业的增持 例如Bengal管道 [39][40] 问题: 关于投资组合优化行动 以及是否已接近完成对非战略性资产的剥离以释放资本 [45] - 公司持续评估所有资产 以确保拥有面向现在和未来的投资组合 所有盆地目前都产生正现金流 但公司会持续审视短期和长期前景 如果某些资产（如近期处理的落基山脉资产）的所有者对其增长前景看法不同 公司会考虑剥离 以便将资本重新投资于Marcellus和二叠纪等机会更大的地区 [45] 问题: 近期上游行业整合趋势对公司供应推动型资产的增长前景和重新签约策略的影响 [46] - 这些客户一直是并将继续是公司投资组合的重要组成部分 特别是在重新签约方面 [46] - 以最近宣布的一笔交易为例 从已公布的结构来看 目前没有看到合同重新谈判等方面的直接法律风险 [46] 问题: 澄清2026年增长是快于2025年 还是属于高于平均水平的增长年份 以及该增长预期是否已包含落基山脉资产出售带来的不利影响 [50] - 2026年增长预期已包含落基山脉资产出售带来的不利影响 [51] - 2025-2026年的增长将强于2024-2025年 但并非完全超常规模 考虑到公司从70亿美元的基数起步 实现中个位数增长意味着约4.5亿至5亿美元的增量 [51] 问题: 关于FERC新指数（PPI减0.6%）是否会对液体业务展望构成不利影响 或者该通胀调整水平已在计划中 [52] - 尽管FERC加成为负值 但公司已预见到这一点并纳入计划 因此预计不会影响其中个位数EBITDA增长计划 [52] - 提供额外背景：在原油和产品物流板块中 约33%的业务与FERC挂钩 而在整个MPLX中 这一比例约为20% [52] 问题: 关于Marcellus新增长项目（特别是Harmon Creek III）的客户反馈和预期爬坡情况 [55] - Marcellus的资本项目将在几年后投入服务 不是2026年的即时贡献 但能提供中双位数回报 [55] - 该项目对长期至关重要 包括压缩机站、30英里管道、油井连接和去瓶颈化 有助于为生产商客户提供出口 [55] - Harmon Creek III项目还包括第二个全尺寸脱乙烷塔 以及一些压缩和管道设施 位于华盛顿县的集输系统中 [56] - 上一季度整个Marcellus系统利用率为97% 接近满负荷 日处理量接近70亿立方英尺 是公司最大的系统 因此当需要扩张时 通常意味着新建工厂或主要管道和压缩设施 Harmon Creek III与该系统相连 拥有良好的残留物和NGL外输能力 预计将按正常时间表爬坡并填满新增产能 [56][57] 问题: 关于2026和2027年杠杆率、分配覆盖率的预期 以及随着EBITDA基数变大和有机机会增多 应如何看待未来资本支出 [58] - 资本配置理念保持不变：首先是维护性资本 其次是分配增长 然后是增长资本 最后是单位回购 最后一项是可调节的 [58] - 展望2026和2027年 即使分配增长12.5% 公司模型显示年度分配覆盖率不会低于1.3倍的舒适水平 [58] - 公司密切关注杠杆率 并管理在历史舒适的4.0倍水平 根据当前资本计划 不会超过4.0倍 [59] - 随着EBITDA基数增长 为实现中双位数回报目标 有机项目和/或补强并购的规模也需要相应增长 公司正在积极进行五年及更长期的规划 并将项目上线后的EBITDA纳入模型 [60]

2025年业绩预告与核心财务表现 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为3000万元至4200万元 [1] - 2025年度累计拟计提商誉减值准备约1.5亿元，将影响合并报表归母净利润减少同等金额 [1] - 若不考虑商誉减值准备，2025年预计实现归母净利润1.8亿元至1.92亿元，显示主营业务具备较强韧性 [1] 主营业务板块经营状况 - 兽用化学药品板块销售持续向好，核心产品金霉素预混剂实现量价齐升 [1][2] - 金霉素海外市场销量继续增长，美国市场提价落地及新区域客户开拓推动销量与份额扩大 [2] - 六期工程项目投产增加产量，保障了国内外市场供货需求，并创造了更多利润 [1] - 玉米等原材料价格下降推动成本优化，毛利率得以改善 [2] - 环保服务板块营业收入继续增加，持续提供较多的业绩贡献 [1] 兽用生物制品（疫苗）板块进展 - 兽用疫苗板块呈现成熟产品稳增、新品加速兑现的格局 [2] - 目前上市销售的疫苗产品有16个，其中蓝耳灭活疫苗市占率国内领先，在Top50养猪企业渗透率超90% [2] - 布病疫苗获得市场广泛认可 [2] - 研发管线布局丰富，拥有在研产品20余个，近期成功获得猪乙型脑炎灭活疫苗批准文号 [2] 新兴业务布局与未来战略 - 积极布局宠物与合成生物两大新兴业务，培育新增长曲线 [3] - 宠物板块已形成化药、疫苗为主，保健类产品为辅的产品矩阵，目前在售产品15个，保健产品8个，另有6个功能性食品及1个狂犬疫苗 [3] - 正在申报的宠物产品有十余个，包括驱虫药、治疗药及疫苗 [3] - 合成生物领域实现关键突破，自主开发的饲料添加剂红法夫酵母获得产品批准文号 [3] - 年产3000吨虾青素项目进入商业化阶段，虾青素在保健食品、饲料、制药、化妆品等行业有广阔应用前景 [3] - 未来战略：宠物业务作为战略重点；兽用化药以金霉素为核心构建多品类协同；兽用生物制品力争成为国内疫苗行业第一梯队；利用合成生物学开拓新技术与产品 [3] 商誉减值影响与管理层解读 - 本次计提商誉减值是基于对项目不确定性的审慎决策，并非经营承压的信号 [1] - 公司表示将以此次商誉减值后的资产优化为契机，轻装上阵、聚焦核心、多元发力 [1] - 业内人士认为，通过此次风险释放，公司资产结构将得到显著优化，资产质量提升，为长期健康发展奠定基础 [1]

2025年度业绩预增核心 - 公司预计2025年实现归母净利润5000万元至7000万元，同比增长3099.59%至4379.43% [2] - 预计实现扣非后净利润500万元至1100万元 [2] 业绩增长驱动因素 - 核心电接触产品业务盈利增长态势良好，营业收入与盈利能力因白银价格上涨等因素实现较快提升 [2] - 产品存货销售环节的增值效应成为盈利提升重要支撑 [2] - 非经常性损益因转让中华纸业2.5%股权产生公允价值变动收益而大幅增长，该交易对价为3.70亿元 [3] 核心业务（电接触产品）概况 - 业务覆盖电接触材料、电触点、电接触元件等多类品种 [2] - 产品应用场景广泛，满足家用电器、工业控制、汽车、光伏、5G等多个领域需求 [2] - 具备针对客户需求开展定制化研发生产能力 [2] - 依托子公司电工合金的技术支撑，巩固行业竞争力 [2] - 在新能源、高端制造等下游赛道拓展中具有一定优势，技术积累可支持产品升级与研发以满足高端市场需求 [3] 战略调整与资产优化 - 已完成中华纸业2.5%股权转让，并不再持有其股权，此举旨在优化资产结构、聚焦核心主业 [3] - 已完成铝型材相关业务资产转让，包括铝业分公司相关资产负债及铝型材公司100%股权，交易对价为2317.56万元 [4][5] - 铝型材公司已偿还对上市公司借款本息，并不再纳入合并报表范围 [4][5] - 剥离非核心资产（纸业、铝材）旨在优化产业布局和资产结构，推动战略转型，使资源聚焦于电接触材料主业 [4][5]

交易核心信息 - 公司控股子公司Maxeon的全资子公司SunPower Technology Ltd 拟向MFS Technology (S) Pte Ltd 出售其全资子公司SunPower Malaysia Manufacturing Sdn Bhd 100%股权 [1] - 本次交易总对价不超过5100万美元 [1] - 交易完成后，标的公司将不再纳入公司合并报表范围 [1] 交易背景与目的 - 本次交易旨在优化Maxeon资本结构 [1] - 交易目的包括盘活低效资产，提升其资产变现能力 [1]