投资评级 - 报告对开润股份的6个月投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度营收为13亿元，同比增长8%，归母净利润为0.9亿元，同比增长26% [1] - 公司2025年前三季度累计营收为37亿元，同比增长23%，归母净利润为2.8亿元，同比减少13%，但扣非后归母净利润为2.6亿元，同比增长14% [1] - 2025年第三季度毛利率为23.80%，同比提升1.84个百分点，得益于生产管理水平提升和客户结构优化 [1] - 公司持续推进“同一品类延展客户、同一客户延展品类”的战略，箱包与服装制造业务协同发展，产能利用率和生产效率稳步提升 [1] 战略举措与业务整合 - 公司于2024年6月将上海嘉乐纳入合并报表，并于2025年10月9日进一步收购其20%的股份，以增强控制力、管理效率和战略协同 [2] - 上海嘉乐的服装业务与公司原有箱包业务形成良好协同，推动运营效率与业绩持续攀升 [2] 产能布局与风险管理 - 公司在印尼、中国、印度建有生产基地，截至2025年上半年，箱包业务境外产能占比70.87%，服装业务境外产能占比79.96% [3] - 多元化的产能布局旨在灵活应对市场、贸易政策及客户需求变化，有效降低海外贸易风险及相关成本 [3] 财务预测与估值 - 基于前三季度业绩及外部环境，报告调整盈利预测，预计公司2025至2027年归母净利润分别为3.7亿元、4.5亿元、5.5亿元 [4] - 调整后的预测对应市盈率分别为15倍、12倍、10倍 [4] - 财务模型显示，公司预计营业收入将从2025年的52.46亿元增长至2027年的72.43亿元，每股收益将从1.55元增长至2.31元 [10]