报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周存单供给净融资下降、期限结构压缩，需求上理财为二级配置主力且一级市场募集率维持高位，估值一二级走势分化，存单与短利率价差继续压缩；下周资金缺口压力值得关注，若存单收益率接近 1.7%可积极关注配置价值 [2][46] 根据相关目录分别进行总结 供给：净融资下降，期限结构压缩 - 本周（5 月 12 日至 5 月 18 日）存单发行规模 5139.90 亿元，净融资额 685.30 亿元，较 4 月 28 日至 5 月 11 日的 2481.90 亿元下降 [2][5] - 供给结构上，国有行发行占比由 34%升至 39%，股份行由 30%降至 13%，城商行由 25%升至 32%，农商行由 7%升至 14% [2][5] - 期限方面，1Y 存单发行占比由 35%降至 23%，发行加权期限压缩至 5.49 个月（前值 7.51 个月） [2][5] - 下周（5 月 19 日至 5 月 25 日）到期规模上行至 7372.40 亿元，周度环比增加 1547.2 亿元，到期主要集中在国有行和股份行，1Y 存单到期金额最高为 3732.40 亿元 [2][5] 需求：理财为二级买入主力，一级市场募集率维持高位 - 理财为存单二级市场配置主力，周度净买入规模由 656.32 亿元扩大至 745.1 亿元；理财委外（其他产品）周度净买入由 649.3 亿元小幅回落至 614.77 亿元，货基周度净买入 535.26 亿元；股份行净卖出由 588.52 亿元缩小至 217 亿元；城商行净卖出由 1419.93 亿元继续上升至 1492.79 亿元；国有行由净卖出 104.85 亿元转为净买入 18.7 亿元 [2][14] - 一级发行方面，全市场募集率（15DMA）上升至 93%左右；分机构看，城商行募集率由 95%下行至 88%，农商行募集率由 98%下行至 87%，国有行募集率由 99%上行至 100%，股份行募集率由 99%下行至 95% [14] 估值：一二级走势略有分化 - 一级定价方面，股份行存单定价下台阶至 1.6%附近，1M 定价维持在 1.62%附近，3M、6M、9M 和 1Y 品种较上周下行 1 - 6bp；股份行 1Y - 3M 期限利差走扩 5bp，在历史分位数 14%的位置；1Y 期城商行与股份行利差由 9.2BP 收窄至 8.76 BP，农商行与股份行利差由 10.33BP 收窄至 4.62BP [2][23] - 二级收益率方面，AAA 等级存单收益率小幅上行，各期限二级收益率下行 1 - 4bp，1M 和 9M 较上周上行 4BP，6M 上行 1BP，1Y 上行 2BP，3M 上行 3BP；AAA 等级 1Y - 3M 期限利差收窄，在历史分位数 13%水平 [2][29] 比价：考虑杠杆空间，存单与短利率利差继续压缩 - 1yAAA 等级存单收益率与 DR007:15DMA 资金价差从倒挂 3.34BP 转为 3.17BP；与 R007:15DMA 资金价差从倒挂 6.45BP 转为 0.29BP [2][36] - 存单与国债价差小幅收窄至 22.42 BP，分位数下行至 3%左右；存单与国开价差小幅收窄 2bp 至 16.98BP，分位数下行至 11% [2][36] - AAA 中短票与存单价差小幅走扩至 2.37BP，分位数下行至 8%附近 [2][36]