投资评级与核心观点 - 报告对霸王茶姬维持“买入”评级 [4] - 核心观点：尽管2025年业绩低于预期且下调了盈利预测与目标价，但看好公司的高标准化、品牌调性、健康引领的产品创新及长期全球化扩张潜力 [6][11] - 基于DCF模型，目标价从38.3美元下调至14美元 [6] 财务业绩与预测 - 2025年营业收入为129.07亿元，同比增长4% [6] - 2025年归母净利润为11.35亿元，同比下滑52% [6] - 2025年第四季度同店收入同比下滑25.5% [6][9] - 下调盈利预测：将2026年每股收益预测从18.1元下调至7.4元，2027年从21.4元下调至8.1元，并引入2028年预测8.5元 [6] - 财务预测：预计2026至2028年营业收入将分别为129.63亿元、137.78亿元、145.93亿元，同比增长率分别为0%、6%、6% [6] - 财务预测：预计2026至2028年归母净利润将分别为11.99亿元、13.12亿元、13.77亿元，同比增长率分别为6%、9%、5% [6] 门店网络与扩张 - 2025年门店净新增1013家，其中中国大陆824家，海外189家 [6][8] - 截至2025年末，门店总数达7453家，同比增长16%，其中中国大陆7108家，海外市场345家 [6][8] - 海外门店分布：马来西亚217家、新加坡33家、印度尼西亚36家、泰国27家、越南20家、菲律宾9家、美国3家 [6][8] - 2026年开店计划放缓：预计国内新增约300家门店，海外市场新增约200家门店 [6][10] 运营挑战与调整措施 - 2025年业绩低于预期的主要原因是同店收入低于预期及相应的负面经营杠杆 [6] - 同店收入承压的原因包括：2025年下半年内部调整导致响应速度放缓、战略性放缓新品推出节奏、低估外卖平台补贴对线下业态的冲击 [6][9] - 公司将2026年的首要KPI定为同店销售恢复，聚焦门店运营、用户体验、产品创新和组织效率 [6][10] - 公司正进行商业模型转型，转向品牌抽成合作模式，以与加盟商深度绑定 [6][10] - 未来将聚焦产品创新和全时段场景的扩展 [6][10]