茶百道与思家客的战略合作 - 2026年初，茶百道与新加坡商超品牌思家客签署战略合作协议，旨在加速其在新加坡市场的落地 [1] - 合作体现了茶百道“一地一策”的国际化思路，公司将借助思家客成熟的渠道网络、仓储物流等资源快速进入当地市场 [1] - 思家客在新加坡拥有超过30家门店，是当地规模最大的亚洲商品连锁超市，其核心客群与茶百道目标消费者高度契合 [5] 茶百道的海外扩张战略与进展 - 茶百道海外首站于2024年落地韩国首尔江南区，刻意避开华人聚集区，旨在直面本土主流消费者 [2] - 截至2025年，公司海外业务已覆盖韩国、泰国、澳大利亚、新加坡、西班牙、法国、美国等十余个国家及地区，门店数量超过20家 [2] - 2025年7月，茶百道正式进驻新加坡市场，首次落地即双店齐发 [2] - 公司海外战略明确为深度本土化，超越服务华人群体的舒适区，真正融入全球市场 [2] 饮品品牌出海的本土化合作模式 - 霸王茶姬在泰国与本土总统饮料集团成立合资公司，让渡51%控股权，以换取对方数十年的主流渠道和本土化资源 [6] - 星巴克在2025年与中国本土投资机构博裕投资成立合资公司运营中国业务，星巴克保留40%股权，博裕投资持有至多60%股权 [7] - 引入拥有深厚本土资源的战略伙伴，甚至让渡控制权以换取市场洞察和运营效率，已成为行业认可的进阶战略 [7] 中国现制饮品行业出海全景 - 蜜雪冰城是出海规模领先者，截至2025年6月30日，其海外门店总数接近4700家 [7] - 瑞幸咖啡截至2025年第三季度末海外门店总数达118家，包括新加坡68家自营店、美国5家自营店及马来西亚45家加盟店 [10] - 库迪咖啡已进入韩国、泰国、印尼、越南、日本、美国、加拿大等多个国家和地区 [10] - 喜茶截至2025年底在海外32个城市拥有超过100家门店，其中美国门店数量超过30家 [12] - 奈雪的茶海外拓展聚焦新加坡、日本等市场，门店数量在10家左右，走精品店路线 [12] - 茉莉奶白计划在2026年将北美门店总数扩张至80-100家，并推动印尼市场达到40-50家，目前其海外门店数已达40家 [13] - 截至2025年底，至少有38个中国现制饮品品牌在海外开出了近万家门店 [15] 品牌出海面临的挑战与战略调整 - 霸王茶姬在泰国市场曾于2025年4月暂时关闭所有门店，一个多月后以全新的“Tea Bar”理念重新亮相，体现了品牌为适应本地市场所做的快速调整 [16] - 出海品牌面临从依赖华人客群到吸引本土消费者的核心挑战，这考验品牌对当地市场的理解深度 [17] - 产品本土化是关键，例如蜜雪冰城在马来西亚推出肉骨茶灵感产品，在越南调高糖度并推出香茅、凤梨等特色水果茶 [17] - 建立稳定、合规且高效的本地供应链是比开店更难的“后台工程”，直接关系到产品品质和盈利能力 [17] - 众多品牌扎堆出海导致国内“内卷”战场外移，价格战、选址争夺可能在海外市场重现，品牌需寻找差异化生存空间 [18]

核心观点 - 晨报重点覆盖两家公司并跟踪三个行业，核心观点聚焦于科技创新与消费复苏两条主线 [2][10] - 在科技创新领域，看好精锋医疗作为国产手术机器人引领者的全球化出海前景、兴瑞科技在精密制造基础上向汽车电子及液冷等新兴业务的战略拓展、以及腾景科技受益于AI算力驱动的光通信市场增长 [2][3][6][18] - 在消费复苏领域，关注餐饮行业因平台补贴和价格战趋缓带来的竞争格局优化，以及有色金属各品种在宏观与基本面博弈下的企稳布局机会 [11][13][14] 今日重点推荐公司总结 精锋医疗-B - **核心观点与评级**：首次覆盖给予“增持”评级，认为公司是国产手术机器人引领者，正从“海外试水”迈入“规模化出海”新阶段，给予2026年35倍PS，目标价73.20元/79.57港元 [2][3] - **市场地位与产品**：公司是中国首家、全球第二家同时取得多孔、单孔及自然腔道手术机器人注册审批的公司，已构建“三合一”外科手术解决方案，其全球首创的单多孔手术机器人超级系统MSP2000已于2025年10月获得CE认证 [3] - **国内市场表现**：自2022年12月商业化以来，2024年在中国售出20台多孔腔镜手术机器人，在国内厂商中销量排名第一，临床应用已覆盖全国30个省份超过220家医院 [4] - **财务与增长**：公司总收入从2023年的0.48亿元大幅增长至2024年的1.60亿元，2025年上半年收入达1.49亿元，而2024年上半年为0.30亿元，预测2025-2027年收入分别为4.32亿元、8.11亿元、12.36亿元 [3][4] - **全球化进展**：截至2025年上半年，公司拥有30名分销商，其中10名为海外经销商，截至2025年底，在已签订的118台核心产品全球销售协议中，海外国家占72台 [5] 兴瑞科技 - **核心观点与评级**：首次覆盖给予“增持”评级，认为公司作为精密制造系统化方案提供商，主业稳健并战略拓展新兴行业，给予2026年目标价32.11元 [2][6][8] - **主业与技术**：公司产品涵盖电子连接器、结构件、镶嵌注塑件等，应用于新能源汽车电装、智能终端及消费电子等领域，在通用嵌塑成型技术基础上形成创新工艺和技术优势 [7] - **客户与布局**：客户基础优质，消费电子领域与柯尼卡美能达、索尼等合作，新能源电装领域客户包括松下、博世、宁德时代、蔚来等，智能终端领域与康普、特艺集团等合作，已形成全球化产能和业务布局，在越南、印尼等地设有工厂 [7] - **战略拓展**：公司与绿色云图开展合作，战略性拓展液冷行业，涉及机箱、数据中心设备、冷管等产品的委托加工及联合研发，有望受益于数据中心能效升级带来的液冷市场需求 [8] - **财务预测**：预计2025-2027年营收分别为16.26亿元、19.80亿元、24.82亿元，同比增长-14.5%、21.7%、25.3%，EPS分别为0.48元、0.69元、0.95元 [6] 今日报告精粹行业与公司总结 餐饮行业 - **核心观点**：现制饮品外卖补贴持续，预计春节高景气度，同时行业价格战趋缓，竞争格局优化，推荐古茗、蜜雪集团、瑞幸咖啡等品牌 [11] - **平台补贴刺激**：阿里千问App于2026年2月6日上线30亿元红包补贴项目，第一波活动提供25元无门槛免单卡，可在全国30多万家奶茶店使用，活动上线不到3小时奶茶订单超100万单，9小时总订单量超1000万单 [12] - **竞争格局改善**：库迪咖啡自2026年2月1日起提价，部分核心单品涨幅30%-60%，同时根据窄门餐眼数据，截至2026年1月12日，现制茶饮门店数近39.9万家，近一年净减少3.5万家 [13] 有色金属行业 - **贵金属**：近期价格调整因市场风险偏好下行及交易拥挤，但1月中国央行继续购金、2025年黄金ETF持仓份额上升构成支撑，伦敦白银租赁利率平稳，美国白银库存下降较快，推荐中金黄金、赤峰黄金等 [13] - **铜**：海外宏观压力使铜价承压，但国内研究建立“铜精矿战略储备”提供战略溢价支撑，叠加AI算力基建对电网改造的驱动，铜价抗跌属性强，推荐紫金矿业等 [14] - **铝**：宏观多空交织，需求淡季铝加工综合开工率环比下滑1.5个百分点至57.9%，社会库存累库，推荐云铝股份、天山铝业等 [14] - **锡**：价格受海外宏观压制及资金减持影响下行，但下游采购意愿随价格下跌增加，供需边际略有改善，下方有支撑，推荐锡业股份等 [14] - **能源金属**：碳酸锂连续4周去库，需求旺盛，江西重要矿山复产存在扰动，推荐藏格矿业、赣锋锂业等，钴板块上游原料偏紧，推荐华友钴业 [16] - **稀土与战略金属**：氧化镨钕价格持续上涨，轻稀土供需偏紧，重稀土价格小幅震荡，推荐中稀有色等，钨价受矿端配额偏紧等因素驱动“缩量上涨”，推荐厦门钨业，铀价因供需缺口有望继续上行，推荐中国铀业 [16][17] 腾景科技 - **核心观点与评级**：给予“增持”评级，目标价262.35元，认为公司是OCS核心厂商，受益于AI光通信驱动发展 [10][18][20] - **业务与市场**：公司受益于AI算力需求驱动的高速光通信元器件市场增长，同时半导体设备等新兴应用领域高端光学模组业务保持高增长，根据LightCounting预测，2024-2029年中国光模块部署占全球20%-25%，2029年全球光模块市场规模预计达约250亿美元 [18][19] - **OCS市场前景**：OCS市场高速增长，主要受AI集群和高性能计算需求推动，数据中心短距互联成为主要应用领域，被视为下一代智能网络的关键基础设施 [19] - **财务表现**：2025年前三季度实现收入4.25亿元，同比增长28.11%，归母净利润0.64亿元，同比增长15.00%，预计2025-2027年营收分别为5.92亿元、7.68亿元、9.81亿元，净利润分别为0.87亿元、1.28亿元、1.71亿元 [18]

核心观点 - 现制饮品行业外卖补贴活动持续且力度大 预计将驱动春节及一季度销售保持高景气度 [1][2] - 行业价格战出现趋缓迹象 部分品牌提价且门店数量净减少 显示竞争格局正在优化 [1][3] 外卖补贴活动分析 - 阿里千问App于2026年2月6日上线总额30亿元的红包补贴项目 直接利好现制饮品销售 [2] - 活动第一波（2月6日至12日）用户可获25元无门槛免单卡 可在全国超30万家奶茶店使用 覆盖蜜雪冰城、瑞幸咖啡、霸王茶姬、奈雪的茶、沪上阿姨、茶百道、库迪咖啡等主流品牌 [2] - 活动拉新激励力度大 每邀请一名新用户下载 双方各得一张25元免单卡 每人最多可得21张（价值525元） [2] - 补贴活动对销售拉动效果立竿见影 活动上线不到3小时奶茶订单超100万单 上线9小时活动总订单量超1000万单 [2] 行业竞争格局变化 - 库迪咖啡自2026年2月1日起进行提价 仅保留特价专区3-7款低价产品 其余产品恢复11.9-16.9元常规售价 部分核心单品价格涨幅达30%-60% [3] - 库迪咖啡同步调整配套促销活动 如新店首月券从6.9元涨至8.8元 邀新礼券从8.8元提至9.9元 [3] - 现制茶饮行业门店数量出现净减少 截至2026年1月12日 行业门店总数39.9万家 近一年新开9.2万家但净减少3.5万家 显示市场出清与格局改善 [3]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 现制饮品外卖补贴持续，预计春节高景气度；同时行业价格战趋缓，竞争格局优化 [2][3] 行业趋势与市场动态 - 千问上线补贴项目，利好现制饮品销售：2月6日，阿里千问App上线30亿元红包补贴项目，第一波活动（2月6日至12日）用户可获得25元无门槛免单卡，可在全国30多万家奶茶店使用 [3] - 外卖补贴加码，预计一季度现制饮品销售保持高景气度：活动上线不到3小时，用户下单奶茶超过100万单；活动上线仅9个小时，活动订单量已超过1000万单 [3] - 行业价格战趋缓，茶饮竞争格局改善：库迪咖啡自2026年2月1日起，大部分产品恢复11.9-16.9元常规售价，部分核心单品涨幅30%-60% [3] - 茶饮门店数量变化：根据窄门餐眼数据，截至2026年1月12日，现制茶饮最新门店数39.9万家，近一年新开9.2万家，净减少3.5万家 [3] 重点公司推荐与估值 - 报告推荐公司：古茗、蜜雪集团、瑞幸咖啡、茶百道、沪上阿姨 [3] - **蜜雪集团 (2097.HK)**：收盘价400.00港元，市值1,353亿元人民币；归母净利润预测2025E为59.34亿元，2026E为67.79亿元；对应PE 2025E为23倍，2026E为20倍 [4] - **古茗 (1364.HK)**：收盘价30.64港元，市值649亿元人民币；归母净利润预测2025E为22.85亿元，2026E为26.99亿元；对应PE 2025E为28倍，2026E为24倍 [4] - **沪上阿姨 (2589.HK)**：收盘价87.60港元，市值82亿元人民币；归母净利润预测2025E为5.56亿元，2026E为6.24亿元；对应PE 2025E为15倍，2026E为13倍 [4] - **茶百道 (2555.HK)**：收盘价6.80港元，市值90亿元人民币；归母净利润预测2025E为8.31亿元，2026E为8.68亿元；对应PE 2025E为11倍，2026E为10倍 [4] - **瑞幸咖啡 (LKNCY.OO)**：收盘价37.44美元，市值738亿元人民币；归母净利润预测2025E为38.53亿元，2026E为47.13亿元；对应PE 2025E为19倍，2026E为16倍 [4]

投资评级与核心观点 - 报告维持对古茗的“买入”评级，并上调目标价至36.73港币 [1][5][6] - 报告核心观点认为，古茗在跨越万店门槛后，门店规模与单店店效均有提升空间，成长空间及经营韧性兼具 [1] - 报告认为，得益于外卖平台补贴，2025年现制饮品头部品牌扩张再提速，驱动行业集中度上行 [1] 门店扩张空间与路径 - 基于“洋葱圈”式区域渗透扩张路径，报告测算古茗中远期门店空间有望达到3.5万家 [1][2][14] - 截至2025年12月底，古茗门店数量为13,448家，测算显示仍有超过2.1万家的增量潜力 [14][16] - 公司扩张策略为“区域加密、供应链先行、稳步蔓延”，2025年新进入河北、陕西，江苏和江西门店数已超过1000家 [12] - 公司通过低门槛加盟政策吸引优质加盟商，2026年新加盟商首年最低投入约23万元即可开店，较2024年的28.3万元有所降低 [13] - 据极海数据，古茗的门店数口径市占率从4Q24的2.2%提升至4Q25的3.4% [13] 品类拓展与店效提升 - 2025年以来，公司加速向多品类“饮品便利店”转型，陆续推出咖啡、糖水、烘焙、HPP果汁等新品类，以填补非高峰时段空白并拓宽客群 [1][3][19] - 咖啡品类快速起量，截至1H25约72%的门店配备咖啡机，咖啡占门店GMV比例估计从2025年3月的约10%提升至约15% [19] - 新品类高度复用现有茶饮原料和自有高频冷鲜配送体系，实现供应链效率协同 [3][19] - 公司推出6.0版本大店，通过空间与视觉迭代重塑品牌质感，有效带动堂食占比和店效提升 [1][3][21] - 翻新至六代店型的门店，堂食占比提升30%，店效同比提升超一倍 [22] 财务预测与业绩韧性 - 报告上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为24.86亿元、29.13亿元、36.93亿元，较前值分别上调14.9%、15.7%、20.7% [5] - 预计2026年公司经调整净利润达29.13亿元，同比增长17%，对应经调整净利率为18.3% [4][5][24] - 敏感性分析显示，在店均GMV同比变动-1%至1%、净开门店数介于2,852至3,252家的区间内，公司2026年经调整净利润位于27.68亿元至30.62亿元区间，同比增幅在11.3%至23.2%之间，显示盈利能力在波动环境下具备韧性 [24] - 基于2026年27倍PE的估值（可比公司Bloomberg一致预期均值为17倍），得出目标价36.73港币 [5][25] - 根据经营预测，公司2025-2027年调整后EPS分别为1.05元、1.22元、1.55元 [5][10]

投资评级与核心观点 - 报告维持古茗“买入”评级，并上调目标价至36.73港币 [1][5][6] - 报告核心观点：古茗跨越万店门槛后，门店规模与单店店效均有提升空间，成长空间及经营韧性兼具 [1] - 核心观点基于：1) 独特的“洋葱圈”式扩张路径支撑中远期门店空间达3.5万家；2) 向多品类“饮品便利店”转型及6.0版大店升级有望持续推升单店店效 [1][2][3] 门店扩张与长期空间 - 公司采用“洋葱圈”式区域渗透扩张路径，即区域加密、供应链先行、稳步蔓延，2025年新进入河北、陕西两大省份 [2][12] - 基于自下而上的区域密度推演，报告测算公司中远期门店空间有望达到35,375家，较2025年底的13,448家门店有超过2.1万家的增量潜力 [2][14][16] - 自上而下的供需视角测算（考虑人均饮用量提升、市占率增长及单店出杯量增长），中远期（28E）门店数亦有望达到34,918家 [16] - 2026年公司延续低门槛加盟政策，新加盟商首年最低投入约23万元即可开店，并鼓励优质老加盟商多开或调优，以质与量并重的方式夯实网络 [13] 品类拓展与店效提升 - 2025年以来，公司加速向多品类“饮品便利店”转型，陆续推出咖啡、糖水、烘焙、HPP瓶装果汁等新品类，有效填补非高峰时段空白并拓宽客群 [3][19] - 咖啡品类快速起量，截至2025年上半年配备咖啡机门店比例约72%，咖啡占门店GMV比例估计从2025年3月的约10%提升至约15% [19] - 新品类高度复用现有茶饮原料及高频冷鲜配送体系，无需增补门店人手，有望对店效形成较大提振 [3][20] - 6.0版本大店通过空间、视觉和功能迭代，重塑品牌质感，有效提升堂食体验，据称可带动门店堂食占比提升30%，店效同比提升超一倍 [21][22] 财务预测与估值 - 报告上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为24.86亿元、29.13亿元、36.93亿元（较前值分别上调14.9%、15.7%、20.7%）[5] - 中性假设下，预计2026年经调整净利润达29.13亿元，同比增长17%，对应经调整净利率18.3% [4][5] - 敏感性分析显示，在店均GMV同比变动-1%至1%、净开门店数2,852至3,252家的区间内，2026年经调整净利润位于27.68亿元至30.62亿元区间，显示盈利韧性 [24] - 参考可比公司Bloomberg 2026年一致预期均值17倍PE，给予古茗2026年27倍PE，得出目标价36.73港币 [5][25] 行业与公司近期表现 - 得益于外卖平台补贴，2025年现制饮品头部品牌扩张再提速，驱动行业集中度上行 [1] - 古茗市占率（门店数口径）从2024年第四季度的2.2%提升至2025年第四季度的3.4% [13] - 截至2025年上半年，公司拥有约1.78亿会员 [22] - 公司当前市值约为703.47亿港币，截至2026年2月5日收盘价为29.58港币 [7]

行业现状与核心趋势 - 行业核心趋势为“突围同质化、探索情绪共鸣”，风味与情绪的深度绑定被视为破局关键 [1][2] - 市场呈现两极分化：一方面热度持续攀升，现制饮品上新数连续3年上涨，2025年现制咖啡人均消费量预估达25杯，现制茶饮达11杯；另一方面，“同质化”成为突出痛点，产品风味、外观趋同引发消费者不满 [1][21] - 晚餐与夜宵时段的销量增速显著，现制饮品成为消费者“情绪补给”的重要选择，2025年现制饮品在晚餐和夜宵时段的销量同比增速超过200% [1][17] 基于情绪价值的四大风味趋势方向 - **闻香怡情**：茉莉连续3年稳居花风味TOP1，凭借高兼容性成为万能基底；玫瑰借情人节仪式感与女性悦己需求崛起，二者通过与茶、乳、水果等多元搭配拓展边界 [2] - **记忆中的甜味**：黑糖、可可依托怀旧情绪翻红，95%的年轻人会为儿时味道买单，新品通过工艺升级、更换基底实现创新 [2] - **时令仪式感**：苹果突破季节限制成为顶流，青苹果主导春夏、红苹果引领秋冬；草莓以“甜品化”打法成冬季爆款；芝士通过多元形态与风味组合打造秋冬“浓”质感 [2] - **风味里的故乡**：国潮风带动本土食材走红，米风味新品数连续3年增长；菌菇凭借天然属性与地域特色，为饮品注入独特鲜味 [2] 现制茶饮与现制咖啡的风味表现 - **现制茶饮**：主流风味以茉莉、绿茶、柠檬等经典款为主；上升与新兴风味聚焦芭乐、栀子花、羽衣甘蓝等多元食材 [2] - **现制咖啡**：以椰子、焦糖、香草为核心主流风味；咸法酪、大米、肉桂等新兴风味增速迅猛；中外茶香与百搭果味融合成为创新热点 [2] 闻香怡情趋势的详细解读 - 香气是饮品传递愉悦感的桥梁，近1年强调香气的现制饮品销量同比增长85% [35] - **茉莉**：近3年现制饮品中茉莉复合风味数量高达200+，在茶底、乳底的应用广泛，兼容性是其长期流行的底层逻辑 [38][39] - **玫瑰**：2022年情人节是玫瑰风味现制饮品“爆单元年”，氛围/仪式感是其核心卖点；女性“悦己”的常态化延长了玫瑰风味的生命周期，颜值和女性健康是两大机会点 [46][48] 记忆中的甜味趋势的详细解读 - 怀旧情绪是重要驱动力，95%的年轻人会因为怀旧购买饮料或零食 [2][55] - 近1年黑糖、可可风味现制饮品上新总数同比增长，新品卖点集中在“手工制作、自然无添加”、“眼见为实”等强调真实与工艺的概念上 [56][58]

公司核心价格策略调整 - 库迪咖啡将于1月31日晚24:00正式结束“全场9.9元不限量”活动 [1] - 自2月1日起，公司将开启特价专区，仅部分产品延续9.9元不限量，非特价产品均按零售价售卖 [1] - 公司新店首月活动自2月1日起调整，用户扫码获得的饮品券从3张6.9元券调整为3张8.8元券 [1] 公司官方确认与现状 - 公司相关负责人确认将缩小9.9元活动的覆盖范围，部分产品延续特价，全线产品持续参与外卖平台补贴活动 [6] - 调价通知已于1月29日由总部向加盟商发布，1月30日多家门店仍有全场9.9元活动 [3] - 根据点餐小程序，公司饮品零售价在10.5元至15.9元之间，活动调整后整体价格将明显上调 [6] 公司过往促销策略与财务表现 - 公司于2023年2月率先在行业发起所有产品9.9元的促销活动，并多次延续 [8] - 2024年5月及7月，公司首席策略官表示已为9.9元促销活动做好延续3年的资金准备，策略“至少要持续三年” [8] - 2024年6月，公司相关负责人确认9.9元活动预期三年，可能更久，视市场培育情况而定 [8] - 2025年2月，公司透露自2024年5月开始至2025年2月已实现正向现金流，即盈利 [8] 行业竞争与价格战演变 - 2023年4月，在库迪发起活动后，瑞幸咖啡宣布每周推出9.9元咖啡单品，参与活动门店有上千家 [9] - 2023年8月，瑞幸宣布9.9元活动将常态化进行，至少持续两年，价格战随后蔓延至Tims天好咖啡、奈雪、沪上阿姨等现制饮品品牌 [9] - 2024年2月，瑞幸调整了9.9元活动覆盖范围，参与饮品明显减少，调整后其2024年第三季度和第四季度营业利润率有所改善 [9] - 目前以广州门店为例，瑞幸仅有不到10款饮品参与9.9元促销活动 [9] 公司扩张进展 - 公司于2022年10月在福建福州开出首家门店，创始团队为瑞幸创始人陆正耀及前CEO钱治亚 [9] - 公司通过联营模式扩张迅猛，截至2025年12月22日，全国门店数超过1.8万家 [9] - 公司未达成原定开店目标，其原本计划是在2025年底将门店数增至5万家 [9]

公司概况与核心优势 - 蜜雪集团是国内现制饮品龙头，旗下拥有现制茶饮品牌“蜜雪冰城”、现磨咖啡品牌“幸运咖”和现打鲜啤品牌“福鹿家”[1] - 公司核心竞争优势包括：高质平价定位、供应链先发优势及规模效应[1] - 具体优势体现为：原料工业化标准化程度高，源头直采且核心饮品食材100%自产，拥有行业内最大的自主运营仓储体系和专属配送网络，规模化带来成本优势[1] - 建立了高密度广覆盖的门店网络，提高了消费者触达，规模优势领先[1] - 加盟商筛选和管理严格，门店经营质量高[1] - 打造和运营“雪王”超级IP、参与公益事业，提高了品牌价值，成就国民品牌[1] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年收入分别为337亿元、381亿元、424亿元，增速分别为36%、13%、11%[1] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为59.34亿元、67.79亿元、75.35亿元，增速分别为34%、14%、11%[1] - 综合PE和DCF估值，给予公司目标价549.47港元[1] 行业发展与市场格局 - 中国现制饮品市场规模由2018年的1878亿元增至2023年的5175亿元，年复合增长率为22.5%[2] - 行业增长驱动力包括：消费者对于新鲜、健康、多元化口味的追求提升、现制饮品门店供给增加、外卖渠道兴起[2] - 中国现制饮品占饮料市场规模的比例有望进一步提升[2] - 平价茶饮竞争格局稳定，蜜雪冰城在平价茶饮市场份额遥遥领先[2] - 全球市场中，东南亚增长潜力最大，欧美日韩等市场存在现制茶饮替代咖啡、渗透率提升的机会[2] - 近年来诸多国内现制饮品品牌出海寻求新增长[2] 公司未来成长空间 - 测算蜜雪冰城主品牌国内开店空间为6-7万家[3] - 测算幸运咖国内开店空间为1.8万家[3] - 测算蜜雪冰城海外开店空间超过4万家，其中东南亚开店空间约2万家[3] - 公司通过收购福鹿家布局现打鲜啤赛道，致力于打造平台型企业[3]

核心观点 - 国泰海通证券首次覆盖蜜雪集团，给予“增持”评级，目标价549.47港元，看好其作为国内现制饮品龙头的增长前景 [1] 公司业务与竞争优势 - 公司是国内平价现制饮品龙头，旗下拥有“蜜雪冰城”、“幸运咖”、“福鹿家”三大品牌 [1] - 核心竞争优势在于高质平价定位、供应链先发优势及规模效应，具体包括：原料工业化标准化、源头直采、核心饮品食材100%自产、拥有行业最大的自主运营仓储和专属配送网络 [1] - 建立了高密度广覆盖的门店网络，加盟商筛选和管理严格，门店经营质量高 [1] - 通过打造“雪王”超级IP和参与公益事业提升品牌价值，成就国民品牌 [1] 财务预测 - 预测公司2025年收入为337亿元，增速36%；2026年收入为381亿元，增速13%；2027年收入为424亿元，增速11% [1] - 预测公司2025年归母净利润为59.34亿元，增速34%；2026年为67.79亿元，增速14%；2027年为75.35亿元，增速11% [1] 行业现状与市场空间 - 中国现制饮品市场规模从2018年的1878亿元增长至2023年的5175亿元，年复合增长率为22.5% [2] - 行业增长动力来自消费者对新鲜、健康、多元化口味追求提升、门店供给增加及外卖渠道兴起，现制饮品占饮料市场规模比例有望进一步提升 [2] - 平价茶饮竞争格局稳定，蜜雪冰城在平价茶饮市场份额遥遥领先 [2] - 全球市场中，东南亚增长潜力最大，欧美日韩等市场存在现制茶饮替代咖啡、渗透率提升的机会，国内品牌正积极出海 [2] 公司增长驱动因素 - 国内市场下沉加密，测算蜜雪冰城主品牌国内开店空间为6-7万家，幸运咖国内开店空间为1.8万家 [3] - 海外扩张潜力巨大，测算蜜雪冰城海外开店空间超过4万家，其中东南亚开店空间约2万家 [3] - 通过收购鲜啤福鹿家布局现打鲜啤赛道，进行品类拓展，致力于打造平台型企业 [3]