锂电材料价格与市场表现 - 2025年12月26日，碳酸锂报价为10.7万元/吨，较上月上涨16%；氢氧化锂报价为8.9万元/吨，较上月上涨11% [1][2] - 2025年12月以来，锂电板块表现活跃，多数环节跑赢沪深300和上证50指数，其中锂电电解液板块领涨，涨幅达8%，正极、锂矿及锂电隔膜板块随后上涨 [1][2] - 2026年1月锂电产业链排产呈现“淡季不淡”特征，电池/正极/负极/隔膜/电解液预排产累计同比增长29%至52%，其中隔膜、电解液同比增幅超50%；各环节排产环比小幅下调-13%至2%，主要受春节假期轻微影响，但产业链基本保持满负荷生产 [5] - 正值旺季，锂电材料价格普遍上涨，但六氟磷酸锂价格下行，月跌幅达15% [5] 新能源汽车销量与区域市场 - 2025年11月，中国新能源乘用车批发销量达157万辆，同比增长19%，环比增长5%；1至11月累计批发销量1280万辆，累计同比增长30% [2][4] - 2025年11月，欧洲十国新能源车销量为30万辆，同比增长39%；美国新能源车销量为8万辆，同比大幅下降42% [4] - 当月中国、欧洲十国、美国的新能源车渗透率分别为57%、29%、6% [4] - 中国和欧洲市场累计增速持续超预期，中国得益于换新政策支持，欧洲得益于西班牙补贴延长、挪威抢装及新车效应；美国销量下滑主因联邦7500美元抵免政策于9月底终止 [4] 储能市场动态 - 2025年11月，中国储能装机量为11.6GWh，同比增长31%，环比大幅增长213%；1至11月累计装机83.4GWh，累计同比增长28% [4] - 2025年11月，美国储能并网量为1.1GWh，同比下降30%，环比下降74%；1至11月累计装机32.9GWh，累计同比增长38% [4] - 据ABIA数据，2025年11月中国储能及其他电池销量为45.4GWh，同比增长51%，环比增长9%；1至11月累计销量368.2GWh，累计同比增长69% [4] - 中国储能装机反弹主要因市场机制完善及成本下降；美国市场则因10月ITC政策驱动的“抢装潮”动能耗尽，进入政策不确定性调整阶段 [4] 钠离子电池产业化进展 - 钠离子电池产业已进入实质性商业化放量期，特征为出货爆发、场景落地及生态闭环 [3] - 储能场景凭借长寿命、宽温域特性成为产业增长绝对主力；两轮车市场在铅酸替代浪潮下快速渗透；乘用车应用凭借宁德时代175Wh/kg“钠新电池”取得关键破冰 [3] - 2025年钠电池预计全年出货近9GWh，从示范项目走向规模应用拐点，细分储能、启停、两轮车及中低端动力渗透同步提升 [5] - 龙头公司量产及大单落地：宁德时代“钠新”电池24V重卡启驻一体化蓄电池于6月量产并首发一汽解放；比亚迪推进钠电两轮车、A0乘用车并向储能、启停拓展；容百科技、同兴科技等相继宣告合作或投资项目 [5] - 材料与电芯协同加速产业进程，预计2026年钠电规模或呈翻倍增长达20GWh，远期有望突破TWh级需求 [3][5][6] - 钠电正从锂电池的“战略补充”升级为在储能及轻型动力等赛道具备独立竞争力的能源解决方案，开启“钠锂协同”产业新格局 [3] 行业整体趋势与关注点 - 2025年12月，过半锂电相关板块的3年历史估值分位处于高位，市场对锂电板块关注度较高 [2] - 本月锂电相关板块多数环节月度成交额出现下跌，主要受全市场层面交易活跃度回落影响 [2] - 2026年，锂电行业将迎接量价主升浪叠加固态新技术突破，产业链景气度多元开花 [7]

核心观点 - 锂电产业链在2026年初呈现“淡季不淡”特征，主要环节排产同比大幅增长，同时核心锂盐价格显著上涨，行业需求端持续扩张 [1][3] - 全球新能源汽车市场表现分化，中国与欧洲维持高景气增长，美国市场因补贴政策终止而销量大幅下滑 [2] - 储能市场方面，中国装机量强势反弹，美国市场进入政策驱动后的阶段性调整，但行业整体维持高景气度 [2] - 钠离子电池产业化进程加速，预计2026年规模将翻倍增长，成为重要的新技术方向 [3] - 投资建议聚焦于受益于价格上涨的环节以及固态电池等新技术领域的领先公司 [4] 锂电产业链排产与价格 - **排产情况**：2026年1月，电池、正极、负极、隔膜、电解液预排产累计同比增长29%至52%，其中隔膜、电解液同比增幅超过50% [1][3] - **排产环比**：各环节排产环比小幅下调（变动范围为-13%至2%），主要受春节假期影响，但产业链基本保持满负荷生产，呈现“淡季不淡” [1][3] - **锂盐价格**：截至2025年12月26日，碳酸锂报价10.7万元/吨，较上月上涨16%；氢氧化锂报价8.9万元/吨，较上月上涨11% [1] - **材料价格**：正极材料、电解液、资源品价格普遍上涨，但六氟磷酸锂价格下行，月跌幅达15% [1][3] 新能源汽车市场 - **中国销量**：2025年11月新能源车销量达157万辆，同比增长19%，渗透率达57%；1-11月累计增速持续超预期，达30%，主要受益于换新政策支持 [2] - **欧洲销量**：2025年11月欧洲十国新能源车销量达30万辆，同比增长39%，渗透率达29%；1-11月累计增速为33%，得益于西班牙补贴延长、挪威抢装及新车效应等 [2] - **美国销量**：2025年11月新能源车销量为8万辆，同比大幅下滑42%，渗透率为6%；主因联邦7500美元抵免政策于9月底终止 [2] 储能市场 - **中国装机**：2025年11月国内储能装机量为11.6GWh，同比增长31%，环比大幅增长213%；1-11月累计装机83.4GWh，累计同比增长28% [2] - **美国装机**：2025年11月美国储能并网量为1.1GWh，同比下降30%，环比下降74%；1-11月累计装机32.9GWh，累计同比增长38%；市场进入政策不确定性带来的调整阶段 [2] - **电池销量**：2025年11月中国储能及其他电池销量为45.4GWh，同比增长51%，环比增长9%；1-11月累计销量368.2GWh，累计同比增长69% [2] 新技术发展 - **钠电池产业化**：2025年钠电池预计出货近9GWh，正从示范项目走向规模应用；2026年规模或呈翻倍增长，达到20GWh，远期需求有望突破TWh级 [3] - **龙头进展**：宁德时代“钠新”电池已于2025年6月量产并首发一汽解放；比亚迪推进钠电池在两轮车、A0乘用车、储能及启停领域的应用；容百科技、同兴科技等材料公司也宣告合作或投资项目 [3] 投资建议 - 投资方向聚焦于锂电产业链中受益于价格上涨的环节，包括六氟磷酸锂（6F）、隔膜、碳酸锂、VC、铜铝箔等 [4] - 同时关注固态电池等新技术领域的公司 [4] - 重点提及的公司包括：宁德时代(300750.SZ, 03750)、亿纬锂能(300014.SZ)、科达利(002850.SZ)、厦钨新能(688778.SH)等 [4]

磷酸铁锂行业供需与价格动态 - 行业供需紧张加剧，名义产能增量仅80万吨（同比增长16%），远低于年增速超过30%的需求增速，预计第四季度可能出现短缺 [1] - 部分客户加工费已上涨数百元，产能被提前锁定 [1] - 9月磷酸铁锂实际产量达34.5万吨，超出原预排的33.5万吨，10月排产计划在37万吨以上，主要增量来自富临精工扩产及代工 [1] - 锂电材料涨价启动，六氟磷酸锂（6F）均价从5.75万元上涨至5.9万元，铁锂正极材料供不应求，部分客户价格已上涨，2026年锁量趋势明确 [1] 锂电产业链财务与景气度分析 - 锂电行业2025年中报显示盈利持续修复，重点关注电池环节和固态新技术发展 [2] - 通过构建财务框架分析产业链景气度周期，选取ROE、速动比率和固定资产周转率作为行业供需周期阶段的显性指标 [2] - 速动比率数据显示电池和铁锂环节有望率先见底 [2] - 龙头企业如宁德时代（资产负债率同比下降6.67个百分点）、比亚迪（资产负债率同比下降6.39个百分点）凭借成本和现金流优势降低负债 [2] - 部分企业如鹏辉能源（资产负债率同比上升7.72个百分点）则通过提升负债水平以缓解流动性压力 [2] 市场表现与关联标的 - 截至9月30日10:13，科创新能源ETF（588830 SH）上涨2.99%，其关联指数科创新能（000692 SH）上涨3.31% [1] - 主要成分股中，派能科技上涨15.92%，厦钨新能上涨4.47%，孚能科技上涨4.75%，固德威上涨7.26%，晶科能源上涨2.58% [1] - 关联产品包括科创新能源ETF（588830）、其联接基金（A类023075、C类023076、I类024157）及创业板新能源ETF鹏华（159261） [3] - 关联个股包括天合光能、晶科能源、天奈科技、阿特斯、大全能源、厦钨新能、孚能科技、容百科技、聚和材料、嘉元科技等 [3]

行业盈利结构 - 2024年新能源汽车产业链利润高度集中于电池环节 2025Q2该环节占比虽环比下滑但仍处主导地位 头部企业抗周期能力突出[1] - 2025Q2行业ROE分化延续 铜箔环节明显改善 全行业ROE同比下降企业占比从2024年的70%收窄至57% 锂电产业链整体ROE有所修复[2] - 磷酸铁锂 电池 负极 铜箔盈利拐点在即 龙头企业8个季度以来ROE提升 包括宁德时代 富临精工 尚太科技等 磷酸铁锂 负极 铜箔盈利环比改善[5] 企业财务表现 - 龙头企业2024年及2025H1资产负债率同比下滑 宁德时代2024年同比下降4.10个百分点 2025H1同比下降6.67个百分点 其他公司加杠杆缓解资金压力[3] - 经营性现金持续流向电池龙头 2024/2025Q1/2025Q2全产业链合计2874/420/692亿元 动力电池龙头宁德时代 比亚迪合计905/415/491亿元 占比分别达81%/99%/71%[3] - 2025H1产业链固定资产周转率同比下降企业占比为64% 较2024年的96%显著收窄 资产使用效率提升[4] 运营效率指标 - 存货周转率整体平稳 同比下降企业占比55% 库存水平合理[4] - 应收账款周转率同比下降占比55% 回款压力略有加剧[4] - 资本开支2022Q4达峰后持续低迷 2024年及2025H1呈现供需紧平衡[5] 投资关注方向 - 重点推荐电池环节 建议关注磷酸铁锂 负极 铜箔等龙头企业[1] - 关注固态新技术中的增量环节 包括硫化物电解质和原材料硫化锂 锂金属负极等[1] - 从速动比率和资产负债率看 电池与磷酸铁锂表现较弱 盈利修复迫切性高 从固定资产周转率看 铜箔表现较好 优势企业将率先实现盈利回升[5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：锂电行业、电动车行业、储能行业 - **公司**：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、科达利、璞泰来、尚太科技、华友钴业、富临精工、裕能科技、下午新能、纳克诺尔、天娜荣百当参、上海西霸、宏工科技、英联天远航精密、天铁科技、LG、松下、三星、SK、国轩高科、蜂巢能源、广汽英派特、吉利旗下企业、格林美、中伟股份、天赐、恩捷、新元、加园、诺德、夏沃、天籁、当升、上海洗霸、宏工银联 [1][2][11][23] 纪要提到的核心观点和论据 市场需求 - **电动车市场**：2025 年全球电动车销量预计增长 21%达 2,070 万辆，2026 年增长 16%以上；中国增长 25%以上，欧洲增长 27%，美国增长有限，新兴市场增长 35% [1][2][4] - **储能市场**：2025 年全球储能需求预计达 1.8 TWh，同比增长 31%，2026 年为 2.1 - 2.2 TWh，同比增长 20%以上；中国增长 20% - 30%，欧洲和新兴市场增速快，美国潜力大但受政策影响 [1][2][3][5] 市场表现 - **国内新能源汽车**：2025 年上半年销量同比增长 40%，出口超预期，本土市场增长超 30%，渗透率 50%以上；纯电占比 60%左右，经济型车增长显著；全年含出口总销量超 1,600 万辆，同比增 65%，2026 年增速 15%以上 [2][12][13] - **欧洲市场**：2025 年上半年增长 25%，全年预计增长 27%，2026 年 30%左右；德国、西班牙、英国表现好，大众增长 70% - 80%，中国比亚迪出口增长三倍 [4][15] - **美国市场**：2025 年 1 - 5 月增长约 5%，电动化率近 10%，政策补贴退出后增长有限，明年增速不高 [4][16] - **新兴市场**：2025 年前五月增长 30%以上，全年预计 35%，明年 20%以上；印尼、印度等增速好，渗透率约 4% [4][17][18] 行业供给与盈利 - **供给**：龙头企业率先扩产，产能利用率高；锂电产业链供需格局改善，产能利用率 60% - 70%，竞争向头部集中 [6][20] - **盈利**：电池端价格平稳，盈利维持或扩张；材料端价格波动小，部分环节因钴涨价改善；龙头企业盈利稳定，二三线部分环节亏损改善 [7][20] 固态电池发展 - **进展**：硫化物固态电解质具备小规模量产准备，多家头部企业完成 60 安时小试线测试，2025 下半年至 2026 年中试线落地是看点 [8] - **前景**：2027 年小规模量产，2030 年大规模量产，市场目标 100GWh 左右；固态电解质、干电极等设备及新黑科技方向有投资机会；成本可实现每瓦时五六毛钱，大规模应用将提振行业 [9][10] 关键材料情况 - **碳酸锂**：2025 年过剩 20 万吨左右，2026 年近 40 万吨，价格维持底部震荡，可能跌破 6 万元/吨 [27] - **钴**：刚果金限制出口使钴价涨至 24 万元/吨，禁令延长钴价或涨至 25 - 30 万元/吨，利好相关公司盈利 [28] - **铁磷正极材料**：供给紧缺，第三代、四代产品需求强，但涨价幅度受龙头企业影响 [30] 其他重要但可能被忽略的内容 - **动力电池市场**：2025 年前五月增长 39%，国内铁锂电池占比提至 80%左右，插混车占比下降使单车带电量增一度，重卡提升整体单车带电量 [21][22] - **市场份额**：全球宁德时代占 38%，海外企业份额下降；国内比亚迪等二线及车企自建电池企业市占率提升，宁德和比亚迪合计占近 70% [23] - **宁德时代海外市场**：欧洲份额提至 43%，匈牙利一期工厂下半年投产；美国份额下降，但技术授权项目推进顺利 [24] - **储能电池竞争格局**：宁德时代市占率下降，新兴市场使二三线企业获更多订单，但宁德在高端市场份额高且拓展系统集成 [25] - **电池价格与盈利**：动力及储能电池价格低位，铁锂储能芯片约 0.3 元/瓦时，三元约 0.4 元/瓦时；宁德时代每瓦时利润 0.08 - 0.09 元，亿纬锂能 0.02 元左右，中创新航 0.01 元左右 [26] - **结构件环节**：保持降价趋势，龙头产能利用率提高，新技术钢壳技术在测试阶段 [29] - **各环节盈利情况**：一季度和二季度锂电行业盈利不理想，铁锂盈利改善不明显；石油胶价格波动对企业盈利影响小，负极盈利稳定；电解液和六氟磷酸锂市场摸底，天赐二季度盈利底部；隔膜市场分化，短期内难现拐点；三元正极材料总体量增长弱；铜箔和铝箔市场好转 [31][32][33][35][36][37] - **投资价值环节**：锂电主产业链中结构件和负极环节最具投资价值，估值底部可关注碳酸锂环节，新技术看好固态电解质领域及弹性标的 [39]