报告行业投资评级 * 报告未明确给出对“固收+”行业的整体投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63] 报告核心观点 * 2025年是国内“固收+”产品市场关注度提升、份额规模快速增长的一年，截至2025年底总规模达2.78万亿元，创历史新高 [1][9] * 从仓位、业绩、规模三大维度观察，“固收+”产品整体权益仓位仍处高位，重仓股呈现“科技+周期”特征；赛道类产品2025年收益更高，而一般均衡类产品近5年业绩稳健性更强；稳健型产品规模增长最快，显示投资者风险偏好提升 [1][10] * 展望未来，在低利率、高波动的市场环境下，通过多风格、多资产分散化配置，并辅以量化择时模型，或可帮助“固收+”产品控制风险、增厚收益 [4][11][39][53] 仓位分布维度总结 * **整体仓位特征**：2025年第四季度（25Q4），“固收+”产品整体股票仓位中位数为16.94%，较第三季度（25Q3）的17.99%有所下降，但仍处于2024年第四季度（24Q4）以来的相对高位 [2][14][15][18]；可转债仓位中位数连续4个季度下行，25Q4已降至5.00% [2][14][15][18]；重仓债券久期中位数也连续4个季度下行，25Q4约为2.15年 [2][14][15][18] * **板块配置特征**：25Q4，“固收+”产品重仓股在A股行业分布上呈现显著的“科技+周期”特征，有色金属（仓位14.58%）、电子（12.90%）、电力设备及新能源（9.21%）等行业仓位占比较高 [2][10][20]；与25Q3相比，在非银金融（加仓3.59个百分点）、通信（加仓1.54个百分点）、基础化工（加仓1.24个百分点）、有色金属（加仓0.95个百分点）等行业加仓幅度较大，在医药（减仓2.94个百分点）、传媒（减仓1.24个百分点）、计算机（减仓1.22个百分点）等行业减仓幅度较大 [20][21] * **细分类型特征**：针对股票仓位大于10%的产品，依据行业集中度和轮动度可细分为四类 [2][22]；25Q4，四类产品仓位前两大行业均为有色金属和电子，但加仓方向略有不同：赛道集中类重点加仓有色金属、机械和非银金融；赛道轮动类加注非银金融、基础化工和通信；一般均衡类加仓非银金融、通信和石油石化；均衡轮动类主要加仓通信、银行、食品饮料和家电 [2][24][25] 业绩表现维度总结 * **整体业绩概览**：2025年，“固收+”产品年化收益率中位数为4.21%，夏普比率1.54，Calmar比率2.37，相关指标均优于中长期纯债型基金，回撤控制优于股票型基金 [26][28] * **不同类型产品表现**：保守型产品波动和回撤控制最优，2022年及2023年均录得正收益 [26][28]；稳健型产品在收益与回撤的权衡上相对出色，2025年收益率超4%的同时Calmar比率接近保守型产品 [26][28]；在股票仓位较高的细分类型中，赛道集中类和赛道轮动类产品2025年年化收益率中位数均在6%以上，高于均衡类产品 [3][26][28]；但从近5年（2021-2025年）业绩持续性看，一般均衡型产品表现更为稳健，显示出“穿越牛熊”的收益可持续性 [1][3][10][26][28] 份额规模维度总结 * **整体规模增长**：截至2025年12月31日，国内“固收+”产品总规模达2.78万亿元，较2025年第三季度增长0.29万亿元，较2024年增长1.01万亿元，创历史新高 [1][9] * **按权益仓位分类的规模**：截至25Q4，稳健型产品规模存量最大，达1.27万亿元，全年规模增加0.56万亿元，25Q4单季度增加0.13万亿元，增速均高于保守型和激进型产品 [3][10][33][36]；激进型产品2025年全年及Q4规模增长也高于保守型产品，份额变化趋势与规模一致，表明投资者风险偏好有所提升 [1][3][33][36] * **按行业策略分类的规模**：在股票仓位大于10%的产品中，一般均衡类产品规模和份额存量均为四种类型之首 [3][10][33][36]；边际变化上，受益于2025年A股科技与周期板块的趋势行情，赛道类产品规模和份额增长迅速，其中赛道轮动类产品全年规模增长超3000亿元，赛道集中类产品增长超1900亿元 [3][33][36]；赛道集中类产品中，2025年规模增长前五的基金均与科技或周期相关 [3][35][36] 对未来配置的思考总结 * **多风格分散配置**：模拟回测显示，相比“债券+单一风格股票”的组合，“债券+多风格均衡”组合的夏普比率、Calmar比率更高，滚动1年期胜率超98%，长期业绩表现更为稳健 [4][44]；用港股红利指数替代A股红利指数后，组合的Calmar比率等指标得到进一步提升 [44] * **多资产分散配置**：公募Reits与股票、债券的相关性较低，且具有分红属性，可作为第三类资产加入组合以替代部分债券仓位 [4][45][46]；在辅以营业收入、EBITDA、股息率、流通市值等因子的优选策略下，配置优选Reits组合相比配置中证Reits指数，能进一步提升组合的夏普比率和Calmar比率 [48][49][52][53] * **量化择时应用**：在组合中融入基于资金、技术、估值、情绪等多维度的A股择时指标，动态调整股票仓位 [53][54]；回测显示，择时指标在股市震荡或偏弱行情下有助于守住收益，在上涨行情中可通过牺牲部分收益换取更优的波动和回撤控制，最终提升组合的夏普比率和Calmar比率 [4][58][61]