报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年股债相关性发生变化，负相关性消失转为正相关，同涨同跌，波动风险加大，资产配置需调整 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 股债相关性变化情况 - 2025 年股债负相关性好，构建股债组合可降风险提收益，今年 1 月起负相关性消失转正相关，如 Wind 全 A 指数与 10 年、30 年国债正相关，相关系数从 -0.59 和 -0.6 左右升至 0.28 和 0.31 [1][7] - 股票与二永、短债相关性变化幅度小，未呈明显负相关，股票与短债相关性低且不稳定，与二永有一定正相关效应，可能与基金缩短久期增配信用和短债有关 [2][12] 股债相关性变化的理论驱动因素 - 基本面驱动时股债多呈跷跷板，资金变化驱动时更可能同涨同跌，但今年股债同涨同跌难以用资金解释，有特殊原因 [2][21] 股债同涨同跌的特殊原因 - 今年股债同涨同跌可能是股债再平衡资金增加及固收 + 资金放量导致，这类资金会使股债负相关性降低甚至消失，表现由交易行为共振驱动，2025 年下半年理财等机构增配股票超 7000 亿元，固收 + 规模攀升扰动股债负相关性 [3][22] 股债相关性变化的影响及资产配置建议 - 股债负相关性消失转正相关使波动风险加大，股债平衡策略和固收 + 难以实现降低风险目标 [3][24] - 去年经验不适用，需调整资产组合，降低风险应选负相关性资产，长债和股票、信用和短债效果不明显，倾向稳定或收益应增加单一资产占比，降低波动增加债券占比，承受更大波动获取高收益增加权益配比，负相关性恢复前股债对冲降风险较困难 [4][25]