报告投资评级 - **买入**，评级变动为**维持** [1] 核心观点 - 公司作为国产医疗器械龙头，短期内国内主营业务承压，但核心竞争力及盈利能力持续强化，全球市场份额有望提升 [6] - **国际业务引领增长**，发展中国家和欧洲市场表现亮眼，有效对冲了国内市场的压力 [5] - **新兴业务快速放量**，逐渐成为新的增长引擎，同时IVD业务保持平稳增长 [5] - 预计国内业务在2026年有望重回正增长 [5] - 基于2026年25-30倍PE估值，对应目标股价为**179.00-214.80元** [6] 公司业绩与财务预测 - **2026年第一季度业绩**：实现营收**83.52亿元**，同比增长**1.39%**；归母净利润**23.30亿元**，同比下降**11.37%**；扣非净利润**23.90亿元**，同比下降**7.76%** [5] - 汇率中性情况下，营收同比增长**2.55%**；剔除汇兑损益和所得税影响后，净利润同比下降**4.88%**，扣非净利润同比下降**2.49%**，显示利润端降幅收窄 [5] - **财务预测**： - 预计2026-2028年营业收入分别为**355.80亿元**、**396.79亿元**、**445.70亿元** [5][6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为**86.81亿元**、**99.39亿元**、**117.95亿元** [5][6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为**7.16元**、**8.20元**、**9.73元** [5][6] - **关键财务指标预测**： - 销售毛利率预计从2026E的**59.25%** 逐步回升至2028E的**59.97%** [7] - 净资产收益率（ROE）预计从2026E的**21.11%** 提升至2028E的**24.20%** [7] - 市盈率（P/E）预计从2026E的**23.52倍**下降至2028E的**17.31倍** [5][7] 业务分项表现 - **国际业务**：2026Q1实现收入**44.49亿元**，同比增长**15.70%**，营收占比达**53.27%**；以美元口径计算，国际收入同比增长**20%** [5] - 发展中国家收入同比增长**15%**（美元口径增长**19%**） [5] - 欧洲市场收入同比增长**超25%** [5] - **国内业务**：2026Q1收入**39.03亿元**，同比下降**11.13%**，主要因医疗设备行业处于弱复苏周期 [5] - 国内新兴业务同比增长**超过18%**，占国内收入比例达**23%** [5] - 国内IVD业务收入已占国内收入的一半 [5] - **新兴业务**：2026Q1实现收入**13.98亿元**，同比增长**18.22%**，营收占比**16.74%** [5] - 微创介入业务同比增长**25%** [5] - 动物医疗业务实现双位数增长 [5] - **体外诊断（IVD）业务**：2026Q1实现收入**31.93亿元**，同比增长**4.96%**，营收占比提升至**38.23%** [5] - 国际IVD业务增长**超过20%**，其中国际免疫业务增长**超30%** [5] - 国内IVD市场份额稳步提升，2026Q1免疫、生化和凝血的平均市占率上升至**13%**（2025年中期为10%） [5] - **生命信息与支持业务**：2026Q1实现收入**22.64亿元**，同比下降**5.86%** [5] - 国际生命信息与支持业务同比增长**15%**，国际收入占该产线整体收入比重提升至**79%** [5] - **医学影像业务**：2026Q1实现收入**13.96亿元**，同比下降**11.83%** [5] - 国际超声业务增长**超过10%**，国际收入占该产线整体收入比重提升至**67%** [5][6] 市场表现与估值 - **当前股价**：**168.40元** [1] - **市值**：总市值**204,175.13百万**元，流通市值**203,999.64百万**元 [1] - **近期涨跌幅**：过去1个月上涨**6.31%**，过去3个月下跌**12.59%**，过去12个月下跌**21.69%**，表现弱于医疗器械行业指数（过去12个月上涨6.93%） [3] - **估值区间**：报告给予公司**25-30倍**2026年预期市盈率（PE） [6]