1 报告行业投资评级 本部分无相关内容 2 报告核心观点 - 本期国金证券固收-债市微观交易温度计读数较前期下行1个百分点至60%[2][14] - 本期多数指标热度下降 基金-中小行买入量分位值大幅下降49个百分点 全市场换手率 商品比价 机构杠杆 股债比价分位值分别下降14 11 6 5个百分点[2][14] - 本期国债相对换手率指标分位值均上升 1/10Y 30/10Y国债换手率分位值分别上升24 44个百分点[2][14] - 当前拥挤度较高的指标包括长期国债成交占比 基金超长债买入量 货币松紧预期 股债比价 消费品比价[2][14] - 20个微观指标中 位于过热区间的指标数量上升至10个 占比50% 位于中性区间的指标数量下降至4个 占比20% 位于偏冷区间的指标数量仍为6个 占比30%[3][20] - 交易热度分位均值上升8个百分点 机构行为分位均值下降7个百分点 利差分位均值小幅下降1个百分点 比价类指标热度整体下降[4][20] 3 分目录内容总结 3.1 本期微观交易温度计读数较前期下行1个百分点 - 本期多数指标热度下降 降幅最明显的是基金-中小行买入量 基金对超长现券从前几周的净买入转为小规模净卖出 叠加中小行从前期的净卖出转为净买入 该指标分位值大幅下降49个百分点[2][14] - 热度下降相对较多的其余指标包括全市场换手率 商品比价 机构杠杆 股债比价 分位值分别下降14 11 6 5个百分点[2][14] - 本期国债相对换手率指标分位值均上升 1/10Y 30/10Y国债换手率分位值分别上升24 44个百分点 驱动因素为10Y活跃券国债换手率分位值略有下降 1Y换手率持平 30Y换手率小幅上升[2][14] - 当前拥挤度较高的指标包括长期国债成交占比 基金超长债买入量 货币松紧预期 股债比价 消费品比价[2][14] 3.2 交易热度分位均值上升8个百分点 - 本期位于偏热区间的指标数量占比上升至50% 20个微观指标中 位于过热区间的指标数量上升至10个 占比50% 位于中性区间的指标数量下降至4个 占比20% 位于偏冷区间的指标数量仍为6个 占比30%[3][20] - 指标所处区间发生变化的为30/10Y国债换手率由偏冷区间上升至过热区间 基金-中小行买入量由中性区间降至偏冷区间[3][20] - 交易热度类指标中国债相对换手率分位值均明显上升 带动交易热度分位均值上升8个百分点[4][20] - 机构行为类指标中 基金-中小行分位值大幅下降49个百分点 带动机构行为分位均值下降7个百分点[4][20] - 政策利差分位值持平前期 市场利差分位值继续下降1个百分点 利差分位均值小幅下降1个百分点[4][20] - 比价指标热度均下降 商品比价分位值明显下降10个百分点 股债 不动产比价分位值分别下降5 2个百分点[4][20] 3.2.1 30/10Y国债相对换手率热度大幅上升 - 本期交易热度类指标中 位于过热区间的指标数量占比下降至33% 位于中性区间的指标数量占比上升至33% 位于偏冷区间的指标数量占比下降至33%[5][23] - 本期相对换手率分位值均明显回升 30/10Y 1/10Y国债换手率分位值分别上升44 24个百分点 30/10Y国债换手率由偏冷区间直接上升至过热区间[5][23] - 全市场换手率 机构杠杆分位值继续回落14 6个百分点[5][23] - 30/10Y国债换手率本期30年国债活跃券换手率继续小幅上升4个百分点 10年期国债换手率则下降4个百分点 30/10Y国债换手率上升1.8个百分点至4.76 对应过去一年分位值大幅上升44个百分点至77% 由偏冷区间直接上升至过热区间[24] - 1/10Y国债换手率本期1年国债活跃券换手率较前期基本持平 对应1/10Y国债换手率上升0.2至0.47 过去一年分位值上升24个百分点至65%[28] - TL/T多空比本期仍为1.00 对应过去一年分位值小幅下降1个百分点至54%[28] - 全市场换手率本期下降0.5个百分点至17.32% 过去一年分位值大幅下降14个百分点至8%[28] - 机构杠杆本期隔夜质押式回购成交量较前期略有下降 对应机构杠杆较上期下降3.1个百分点至80.00% 过去一年分位值下降6个百分点至0%[28] - 长期国债成交占比2026年9月长期国债成交占比较8月变动不大 仍为87.15% 过去一年分位值仍然位于100%[28] 3.2.2 中小行转为买入 基金转为卖出 - 本期机构行为类指标中 位于过热区间的指标数量占比仍为38% 位于中性区间的指标数量占比下降至13% 位于偏冷区间的指标数量占比上升至50%[6][26] - 指标所处热度区间发生变化的是基金-中小行买入量分位值继续下降49个百分点 由中性区间进一步降至偏冷区间[6][26] - 基金久期本期中位值下降0.01至3.25 过去一年分位值下降4个百分点至88%[29] - 基金分歧度本期小幅下降至0.49 过去一年分位值读数持平于61%[29] - 基金配置超长债力度本期公募基金对超长国债+政金债转为小规模净卖出10亿 2019年以来累计净买入占比小幅微幅至13.76% 对应过去一年分位值小幅下降2个百分点至98%[29] - 债基止盈压力9月债市走势震荡 债基止盈压力较前期变动不大 为31.22% 对应过去一年分位值下降9个百分点至18%[29] - 货币松紧预期本期指数过去一年分位值回落3个百分点至91% 市场降息预期边际回落[29] - 配置盘力度本期中小行转为大规模净买入现券1871亿 打破前期连续五周净卖出的趋势 前五周周均净卖出1417亿 保险净买入现券规模进一步下降至仅有161亿 理财净买入规模小幅上升80亿至187亿 单周配置盘力度大幅上升至0.11% 前值-0.02% 4周均值从-0.04%回升至-0.01% 对应过去一年分位值小幅上升2个百分点至14%[29] - 上市公司理财买入量本期小幅上升至447亿 过去一年分位值读数上升2个百分点至27%[33] - 基金vs中小行买入量本期中小行对超长现券也从前五周的净卖出转为净买入256亿 前五周周均卖出573亿 基金则从前五周的净买入转为小规模净卖出9亿 前五周周均净买入456亿 本周基金和中小行对超长现券的净买卖之差降至-265亿 前五周均值为1029亿 对应过去一年分位值大幅下降49个百分点至16% 由中性区间降至偏冷区间[33] 3.2.3 市场 政策利差变动不大 - 本期政策利差小幅持平于-12p 对应分位值持平于81% 仍在过热区间[7][31] - 市场利差维度 信用利差收窄1bp至38bp 农发-国开利差持平于4bp IRS-3M Shibor利差持平于3bp 三者利差均值持平于15bp 其分位值小幅下降1个百分点至50% 仍在中性区间[7][31] 3.2.4 比价类指标热度多下降 - 本期比价类指标位于过热区间的指标数量占比仍为100%[8][31] - 本期比价类指标热度多下降 商品比价热度大幅下降11个百分点 股债 不动产比价分位值分别下降5 2个百分点[8][31] - 股债比价本期股市小幅降温 10Y国债收益率分位值略有上升 股债比价下降5.6个百分点至20.9% 对应过去一年分位值下降5个百分点至91%[34] - 商品比价本期商品市场降温 商品比价大幅下降13.6个百分点至43.0% 过去一年分位值下降11个百分点至78%[34] - 不动产比价本期下降2.2个百分点至-8.4% 过去一年分位值读数下降2个百分点至78%[34] - 消费品比价8月耐用消费品价格环比较上月的0%上升至0.6% 8月末国债收益率较前期明显下行 8月消费品比价较7月大幅上升45.4个百分点至100% 过去一年分位值上升9个百分点至100%[34]