报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 霍尔木兹海峡运输受阻有望缓解，国际油价和美元回落，黄金和白银价格震荡；中期选举来临宏观有支撑，油价飙升滞涨担忧升温，但通胀担忧高企、风险偏好较弱，金银价格仍有压力；关注中美经贸磋商、欧元区经济景气指数、澳联储利率决议等事件[4][5] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金：COMEX黄金期货跌1.00%报5011.30美元/盎司，美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌5.28个基点报4.218%，美元指数跌0.69%报99.80，离岸人民币对美元升值报6.8896 [4] - 白银：COMEX白银期货跌0.42%报81.00美元/盎司，美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌5.28个基点报4.218%，美元指数跌0.69%报99.80，离岸人民币对美元升值报6.8896 [5] 每日提示 - 黄金：基差-1.34，现货贴水期货；期货仓单105420千克，不变；20日均线向上，k线在20日均线下方；主力净持仓多，主力多增 [4] - 白银：基差-81，现货贴水期货；沪银期货仓单330708千克，增加4142千克；20日均线向上，k线在20日均线下方；主力净持仓多，主力多增 [5] 今日关注 11:30澳洲联储公布利率决议；12:30澳洲联储主席布洛克召开货币政策新闻发布会；时间待定中美经贸磋商于3月14 - 17日举行；全天沙特开启持续多日的休市；18:00欧元区3月ZEW经济景气指数，德国3月ZEW经济景气指数；22:00美国2月成屋签约销售指数 [12] 基本面数据 - 黄金：利多因素为全球动荡、中东局势紧张，影子美联储显著、宽松预期升温，美元大幅下挫，特朗普关税风波再起；利空因素为特朗普“临阵逃脱”策略边际影响消退，美联储内部分歧巨大且将开始暂停降息，俄乌和谈预期乐观，对等关税失效 [10][11] - 白银：利多因素为全球动荡、中东局势紧张，影子美联储显著、宽松预期升温，美元大幅下挫，特朗普关税风波再起，光伏和科技板块对银价有所支撑，现货库存低、供应短缺博弈火热；利空因素为特朗普“临阵逃脱”策略边际影响消退，美联储内部分歧巨大且将开始暂停降息，风险偏好再度恶化，俄乌和谈预期乐观 [10][11] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2026年3月16日多单量163,903，较前一日减4,216，减幅2.51%；空单量43,828，较前一日增737，增幅1.71%；净持仓120,075，较前一日减4,953，减幅3.96% [38] - 沪银前二十持仓：2026年3月16日多单量251,492，较3月13日减3,140，减幅1.23%；空单量247,313，较3月13日减4,668，减幅1.85%；净持仓4,179，较3月13日增1,528，增幅57.64% [41] - 黄金ETF持仓：小幅减少 [43] - 白银ETF持仓：继续减少 [45] - 黄金仓单：COMEX金仓单继续减少，依旧处于高位；沪金仓单小幅增加 [47] - 白银仓单：沪银仓单小幅增加，处于近6年最低；COMEX银仓继续大幅减少 [49]

报告核心观点 - **核心观点**：尽管短期风险偏好因中东地缘冲突和滞胀预期升温而承压，但中期来看国内经济风险评价下行，中国资产相对占优，报告标题“风险偏好短期承压不改风险评价中期上行”概括了这一核心判断 [2][7][21][22] - **宏观环境**：中东局势进入战略相持阶段，导致原油供给冲击、美联储降息预期延后及全球滞胀预期强化，这压制了短期全球风险偏好，但对中国直接影响有限 [7][13][21] - **国内主线**：受输入性通胀和潜在供给侧政策驱动，国内PPI由负转正的预期强烈，“涨价交易”至少将持续至二季度中期，成为市场主线 [7][15] - **资产表现**：近期（2026年3月9日-15日）全球资产表现分化，商品（尤其是原油）强势而权益资产承压，A股相对抗跌，交易层面各资产整体震荡，商品和黄金短期波动上行 [7][10][23][26][33] 一、多资产周表现：商品分化，权益承压 - **商品市场**：近一周（2026年3月9日-15日）商品整体偏强但内部分化，布伦特原油受供给冲击大幅上涨12.08%，领涨全球大类资产；有色金属因滞胀预期承压，仅上期所铝上涨1.65% [7][10][11] - **权益市场**：全球避险交易延续，权益资产普遍承压，日经225指数下跌3.24%跌幅居前；A股相对抗跌，上证综指微跌0.70%，创业板指上涨2.51% [7][10][11] - **债市与汇市**：中债与美债整体震荡；美元指数反弹1.56%上破100关口，但人民币相对稳健，美元兑人民币汇率仅微升0.07% [7][10][12] 二、预期层面：滞胀预期强化 - **地缘与滞胀**：中东事件持续时间可能拉长，美伊进入战略相持，导致原油供给冲击持续，强化全球滞胀预期；市场预期美联储降息大幅延后，FedWatch显示已定价2026年内仅在12月降息25个基点 [7][13] - **国内PPI转正**：在地缘冲突输入性通胀和国内供给侧政策潜在加码的双重驱动下，国内PPI由负转正的预期强化；若3月布油均价维持在77美元/桶以上，PPI可能在3月转正；若全年布油中枢维持在80美元/桶左右，则PPI全年可维持正值 [7][15] - **国内经济平稳**：2026年开年内需平稳，1-2月累计社融同比多增3123亿元，2月当月同比多增1461亿元；社融结构变化主要受春节错期因素影响，宏观政策调控重心在结构，发力节奏保持平缓稳健 [7][19] 三、交易层面：资产整体震荡 - **收益因子**：从收益因子观察，近一周大类资产（商品、A股、黄金、中债、美股、美债）整体维持震荡格局，尚未出现明确的趋势性信号 [23][33] - **波动情绪**：从资产波动率观察交易情绪，商品和黄金的短期波动上行，表明其短期交易情绪和不确定性增加；A股、中债、美股、美债的中期不确定性则保持平稳 [26][33]

行业与公司 * 宏观市场分析，涉及美国股市（标普500指数）、A股市场、美联储货币政策、全球地缘政治（美伊冲突、中美关系）及能源市场[1] 核心观点与论据 **宏观政策与市场拐点** * 2026年美国中期选举压力将倒逼政策转向，4月下旬可能成为美伊局势拐点，旨在压低油价并为美联储降息打开空间[1] * 标普500指数自高点回撤20%（约从7000点跌至5600点）被视为美国政策干预的关键阈值，历史上触及此阈值后均出现政策转向以稳定市场[2][3] * 市场存在两种演化路径：1)“时间驱动”，在4月中下旬主动平息冲突为5月选举行情铺路；2)“危机驱动”，市场大跌倒逼政策干预；无论哪种路径触发，全球市场都将进入风险偏好上升阶段[3][4] **美联储政策与通胀** * 受地缘冲突推高能源与食品价格影响，市场对美联储降息预期已推迟至2026年12月前后[1][6] * 若地缘问题降温，降息预期可能修复；若能源食品成本持续高企，叠加经济数据走弱，海外市场滞胀预期可能成为主线[6] * 美国2月CPI数据显示结构性分化：能源项环比由-1.5%反弹至0.6%，后续面临较大上行压力；食品价格持续升温，环比从0.2%升至0.4%；核心服务通胀压力相对有限，但房租项价格压力持续[1][6][7] * 关税传导效应目前局限于服装和家用电器等特定品类，2月环比分别大幅提升至1.8%和3.1%[1][7] **地缘政治（美伊冲突）与能源市场** * 霍尔木兹海峡是当前伊朗局势焦点，布伦特油价在85-120美元/桶区间剧烈波动[1][7] * 为对冲供应风险，IEA宣布释放4亿桶战略石油储备，美国财政部也暂时放宽对部分俄罗斯石油制裁约一个月[7][8] * 未来数周至4月中旬可能是美国设定的“止损线”，但冲突可能演变为长期低烈度地区冲突，导致地缘风险溢价长期存在于能源定价中[8] * 美国的选择将影响全球格局：若及时脱身，资源将转向聚焦亚太；若深陷其中，则俄罗斯短期受益，欧洲将成为最大输家[9] **市场传导与投资主线** * A股流动性高度挂钩美联储货币政策周期，若美联储未来降息，A股牛市行情有望延续[1][5] * 预计在4月出现转机、5月正式进入风险偏好回升阶段后，A股市场将受益，科技板块与PPI转正是核心主线[1][5] * 美伊冲突对美股的影响会传导至A股，传导机制包括：美联储政策通过抑制外部需求影响中国贸易前景，以及通过改变海内外资产相对性价比影响资金流向[5] **中美关系** * 中美巴黎经贸会谈主要目的在于延续关系稳定态势，并为后续元首互动铺垫[9] * 美方在会谈前发起针对中国等国的301调查，意图非常明显是为谈判创造新筹码[10] * 2026年是中美关系的“大年”，高层交往议程已提上日程[9] 其他重要内容 * 美国内政不稳、总统高频更迭是年初冲击事件趋于高频化的主要原因，这为中国出口带来了超预期的空间[2] * 在当前通胀约束下，若市场大跌，美联储可能难以大幅降息，但可参考2023年硅谷银行倒闭后的做法，通过创设新工具（如当时的银行定期融资计划投放近2000亿美元）进行精准流动性投放[3] * 美国2月CPI数据公布后，美债收益率走高，两年期和十年期收益率在周中分别上行至3.63%和4.19%左右，美元指数突破100[6] * 受新能源汽车税收抵免政策到期影响，美国新车和二手车价格持续疲软，1月零售数据中机动车环比为-0.85%[7]

文章核心观点 - 芝加哥期权交易所波动率指数是衡量市场未来30天波动率预期的关键情绪指标，其水平与市场风险偏好和流动性周期密切相关 [1][2] - 一套基于VIX指数的简单交易纪律在机构投资者中广泛流传：VIX低于17时做多高风险资产，升至20以上时降低仓位，突破40时被视为长期抄底信号 [2] - VIX指数的波动中枢正在发生结构性上移，从2017-2019年的10-15区间，到2020年后的15-20区间，再到今年初的18-24区间，这预示着市场风险偏好下降，牛市基础可能变得脆弱 [7][8][9] - VIX中枢上移通常伴随资金杠杆下降、行业轮动加速和闪崩风险上升，表明市场表面平静但内部结构已趋脆弱，需警惕流动性瞬间枯竭的风险 [11][12] - 大型机构更关注波动率而非单纯指数涨跌，指数创新高而VIX同步上升可能意味着上涨基础不牢，是资金在为潜在下跌做准备的风险信号 [15] VIX指数的性质与作用 - VIX指数本质上是市场对标普500指数未来30天波动率的预期，通过标普500期权的隐含波动率加权计算得出，是反映市场情绪和资金行为的“温度计” [2][4] - VIX指数并非单纯技术指标，而是由真金白银交易堆出的资金行为指标，直接反映市场参与者为对冲风险而购买期权“保险”的意愿和成本 [4] - 该指数与市场状态强相关：低于15时市场风险偏好极高，流动性充裕；20-30区间市场进入震荡期；突破40以上则通常对应历史性的市场底部和系统性恐慌时刻 [5] VIX中枢上移的现象与含义 - 2017年至2019年的“低波动时代”，VIX长期运行在10-15区间，甚至多次跌破10，对应全球流动性充裕的“安静牛市” [7] - 2020年疫情后市场结构变化，VIX大部分时间在15-20区间震荡，显示投资者即使在大牛市中也开始习惯性保留对冲 [7] - 今年初以来，VIX震荡区间上移至18-24附近，表明尽管市场指数上涨，但投资者仍在持续买入对冲期权，不愿裸露风险敞口，风险偏好显著下降 [8][9] - VIX中枢上移是一个关键变化，意味着市场上涨可能由更少资金推动，投资者不再相信这是低风险牛市，市场脆弱性无形中增加 [9][15] VIX中枢上移引发的市场结构变化 - 资金杠杆下降：波动率抬高导致风险价值模型显示的亏损概率增加，迫使机构强制降低仓位，市场买盘力量减弱，流动性变薄 [11] - 行业轮动加速：高波动环境下资金从高估值成长股转向能源、公用事业、高股息股票等防御性资产，市场风格由“进攻”转向“防守” [11] - 闪崩风险上升：高杠杆与高波动环境叠加，外部冲击可能被迅速放大，触发算法交易的连锁止损，导致流动性瞬间枯竭，类似2018年波动率飙升事件和2020年疫情崩盘 [11][12] 对投资者的启示 - 指数上涨并不等同于风险下降，当指数创新高而VIX同步上升时，往往意味着上涨基础不牢，是资金在悄悄购买保险的警示信号 [15] - 最危险的时刻可能是恐慌尚未爆发但保险已开始涨价的时候，此时市场表面平静但内部结构已趋脆弱 [15] - 当“恐慌指数”不再平静时，应对不确定性的策略包括降低杠杆、增加现金储备以及回归防御性资产 [15] - 在金融市场中，生存比盈利更重要，关注波动率变化有助于识别潜在风险 [16]

大类资产配置观点 - 3月A股主线在风险偏好变化，分母端无增量信息，中盘蓝筹相对占优[2] - 境内债券行情告一段落，主要交易两会政策预期、输入性通胀担忧和资金面扰动，维持中性判断[2] - 黄金短期预计震荡，但年内仍有概率在货币属性和投资属性共振下再创新高[2] - 商品受美伊事件扰动供需格局，有色中战略金属相对优于工业金属，油价上行带动部分化工品价格抬升[2] - 美股分子端和降息预期均缺乏新增催化，建议与黄金进行对冲配置[2] - 美债近期先后交易避险与通胀，当前配置性价比有限，整体适当谨慎[2] 风格与行业配置 - 风格配置建议关注风险偏好居中的中盘蓝筹[3] - 行业配置线索聚焦于周期品涨价，关注化工、农业、有色等板块[4] 量化模型建议 - 股债配置模型建议3月小幅加仓中债[5] - 全天候行业轮动策略2025年以来年化收益达47.8%，3月推荐有色金属、化工、新能源、军工、通信、信息技术等ETF板块[9]

大类资产配置观点 - 3月A股主线在于风险偏好变化，分母端无风险利率无增量信息，中盘蓝筹相对占优[2] - 境内债券行情由机构止盈盘推动的阶段结束，当前交易围绕两会政策、输入性通胀和资金面，维持中性判断[2][12] - 黄金短期缺乏超预期逻辑，预计震荡，但年内货币与投资属性共振下仍有再创新高可能[2][14] - 商品受美伊事件扰动供需，有色中战略金属优于工业金属，油价上行带动部分化工品价格，短期波动加大[2][17] - 美股分子端与降息预期均无新增催化，建议与黄金进行1-3个月以上的对冲配置[2][19] - 美债近期交易避险与通胀，且人民币处于升值周期，配置性价比有限，整体建议适当谨慎[2][21] 风格与行业配置线索 - 风格配置关注风险偏好居中的中盘蓝筹，因国内风险偏好从两端向中间集中，中证500指数中期不确定性略有抬升[9][24][25] - 行业配置聚焦涨价线索，关注化工、农业、有色金属等，地缘冲突推动交易逻辑从供给中断扩展至战略储备与替代需求[9][28] - 受中东事件直接影响，石油石化与有色金属行业短期情绪和中期不确定性均上行，而基础化工与农林牧渔中期不确定性平稳[9][35] 量化模型建议与表现 - 股债配置模型建议3月小幅加仓中债[5][42] - 2025年以来，中低波策略年化收益14.6%，中高波策略年化收益17.5%，风险平价模型年化收益11.9%[43] - 全天候行业轮动策略自2025年以来年化收益达47.8%，显著高于中证800指数的21.4%[54] - 3月行业轮动推荐有色金属、化工、电力设备（电新）、国防军工、通信、电子等板块，对应ETF亦被推荐[9][58]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：宏观资金面信号择时策略**[70] * **模型构建思路**：通过监测外部宏观利率环境（美债收益率）和汇率资金面（人民币汇率）的变化，构建一个综合信号来对A股市场进行择时判断[70]。 * **模型具体构建过程**： 1. **美债信号（长期宏观信号）**：计算10年期美债收益率的18个月移动平均值。当最新收益率低于该均值时，发出偏多信号（+1）；当最新收益率高于该均值时，发出偏空信号（-1）[74][75]。 * 公式：$$Signal_{bond} = \begin{cases} +1, & \text{if } Y_{10Y\_UST} < MA(Y_{10Y\_UST}, 18M) \\ -1, & \text{if } Y_{10Y\_UST} > MA(Y_{10Y\_UST}, 18M) \end{cases}$$ * 其中，$Y_{10Y\_UST}$ 为10年期美债收益率，$MA(\cdot, 18M)$ 表示18个月移动平均。 2. **汇率信号（短期资金信号）**：观察美元兑人民币汇率（USDCNY）的月度变化。若月度涨跌幅为负（人民币升值），则发出偏多信号（+1）；若月度涨跌幅为正（人民币贬值），则发出偏空信号（-1）[76]。 * 公式：$$Signal_{fx} = \begin{cases} +1, & \text{if } \Delta USDCNY_{monthly} < 0 \\ -1, & \text{if } \Delta USDCNY_{monthly} > 0 \end{cases}$$ * 其中，$\Delta USDCNY_{monthly}$ 为USDCNY汇率的月度涨跌幅。 3. **综合信号**：将美债信号与汇率信号结合，形成最终的宏观资金面择时信号。当两者均发出偏多信号时，综合信号为偏多[77]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：股指期货基差比例**[16][22] * **因子构建思路**：通过计算股指期货价格相对于其标的指数现货价格的溢价或折价比例（基差），来反映市场情绪和套利力量[16][24]。 * **因子具体构建过程**：使用股指期货次月合约的结算价与对应标的指数收盘价进行计算[16][22]。 * 公式：$$Basis\ Ratio = \frac{Futures\ Price}{Underlying\ Index\ Price} - 1$$ * 其中，$Futures\ Price$ 为股指期货次月合约价格，$Underlying\ Index\ Price$ 为对应的标的指数价格。结果为正表示升水（期货价格高于现货），为负表示贴水（期货价格低于现货）[22]。 * **因子评价**：该因子是衡量市场情绪、流动性预期和套利成本的重要指标。升水通常表示市场看涨情绪或存在正向套利空间，贴水则可能反映看跌情绪或流动性紧张[24]。 2. **因子名称：国债期货隐含收益率**[41][43] * **因子构建思路**：通过国债期货价格反推出的债券到期收益率，反映期货市场参与者对未来利率水平的预期[33]。 * **因子具体构建过程**：基于国债期货合约的价格，使用债券定价模型反算出的对应期限国债的到期收益率[41][43]。 * 公式：由国债期货价格 $P_{futures}$ 通过债券定价公式反解出到期收益率 $y$，满足 $$P_{futures} = \sum_{i=1}^{n} \frac{CF_i}{(1+y/f)^{t_i}}$$ * 其中，$CF_i$ 为第 $i$ 期现金流，$f$ 为年付息频率，$t_i$ 为第 $i$ 期现金流的时间（年）。 * **因子评价**：该因子是连接期货市场与现货市场利率预期的桥梁。与现货收益率比较，可以反映市场对未来利率走势的乐观或悲观情绪[41]。 3. **因子名称：期权波动率指数（VIX）**[54][56] * **因子构建思路**：通过期权市场价格计算得出的波动率指数，反映市场对未来30天标的资产价格波动率的预期[54]。 * **因子具体构建过程**：通常采用CBOE的VIX计算方法，利用近月和次近月一系列看涨、看跌期权的价格，通过模型计算得出隐含波动率，并加权合成未来30天的预期波动率[56]。 * （报告未给出具体计算公式，仅说明其为反映未来30天波动率预期的指数[54]） * **因子评价**：被称为“恐慌指数”，是衡量市场风险情绪和不确定性程度的关键指标。VIX上升通常伴随市场担忧加剧，下降则反映市场情绪趋于平稳[54][57]。 4. **因子名称：期权持仓量PCR（Put/Call Ratio）**[60] * **因子构建思路**：计算看跌期权（Put）与看涨期权（Call）的持仓量比值，用以衡量市场多空情绪和风险偏好[60]。 * **因子具体构建过程**：选取特定标的（如50ETF、300ETF）的期权合约，统计所有上市合约的看跌期权总持仓量与看涨期权总持仓量，并计算其比值[62][65]。 * 公式：$$PCR_{OI} = \frac{Total\ Put\ Open\ Interest}{Total\ Call\ Open\ Interest}$$ * **因子评价**：PCR上升可能意味着市场避险情绪升温（买入看跌期权保护增多），下降则可能反映市场投机或看涨情绪占优。是观测市场情绪变化的常用指标[60][66]。 模型的回测效果 1. **宏观资金面信号择时策略**[80][83] * 年化收益率：**16.7%**[83] * 年化波动率：**19.2%**[83] * 夏普比率：**0.87**[83] * 最大回撤：**-25.1%**[83] * 信息比率（IR）：**1.21**[83] 因子的回测效果 （注：报告未提供单个因子的独立回测绩效指标，如IC、IR、多空收益等。报告主要展示了各因子在特定时间窗口的观测值，用于定性判断市场状态。）

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中东战事影响下，不同有色金属受影响各异，铜价预计震荡抬升，铝价有望维持偏强，铅价止跌企稳后或回升，锌价宽幅震荡，锡价以宽度震荡运行，镍价震荡，碳酸锂区间波动，氧化铝宽幅震荡，不锈钢震荡上行，铸造铝合金价格偏强 [3][6][9][11][13][16][19][22][26][29] 根据相关目录分别进行总结 铜 - **行情资讯**：特朗普称对伊战争基本结束，原油价格大幅冲高回落，铜价探低回升，昨日伦铜3M合约收盘涨0.39%至12919美元/吨，沪铜主力合约收至101160元/吨；LME库存增加9925至294250吨，国内电解铜社会库存和保税区库存增加，上期所日度仓单增加0.4至31.9万吨；华东和广东地区现货贴水期货缩窄，国内铜现货进口亏损和精废铜价差缩窄 [2] - **策略观点**：中东战事引发通胀和经济走弱担忧，短期战事升级概率降低，风险偏好改善和关键矿产资源属性提供情绪支撑；产业上TC低位运行，铜矿供应紧张，下游开工率回升，废铜替代少，铜库存累库压力减轻，短期铜价预计震荡抬升；今日沪铜主力合约参考100000 - 102500元/吨，伦铜3M运行区间参考12800 - 13100美元/吨 [3] 铝 - **行情资讯**：原油价格宽幅波动，LME铝注销仓单大增，铝价低开后走升，昨日伦铝3M合约收涨0.35%至3400美元/吨，沪铝主力合约收至25060元/吨；沪铝加权合约持仓量减少1.6至66.2万吨，期货仓单增加0.5至34.1万吨，铝锭三地库存环比增加，铝棒库存小幅减少，铝棒加工费上行；华东地区铝锭现货贴水缩窄，下游刚需采买为主；LME库存环比减少0.2至45.2万吨，注销仓单比例大幅提升，Cash/3M维持升水 [5] - **策略观点**：中东战事对该地区供应风险未解除，叠加South32莫桑比克电解铝厂计划停产检修，供应预计维持偏紧，海外供应紧张预期更强；国内下游陆续复工复产，铝水比例预计回升减轻铝锭累库压力，铝价有望维持偏强；今日沪铝主力合约运行区间参考24600 - 25800元/吨，伦铝3M运行区间参考3350 - 3500美元/吨 [6] 铅 - **行情资讯**：周二沪铅指数收跌0.48%至16665元/吨，单边交易总持仓12.08万手；截至周二下午15：00，伦铅3S较前日同期涨5至1937美元/吨，总持仓17.19万手；SMM1铅锭均价16525元/吨，再生精铅均价16500元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价9950元/吨；上期所铅锭期货库存录得5.66万吨，内盘原生基差 - 140元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 70元/吨；LME铅锭库存录得28.49万吨，LME铅锭注销仓单录得0.46万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 47.74美元/吨，3 - 15价差 - 136.6美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.252，铅锭进口盈亏为530.12元/吨；3月9日全国主要市场铅锭社会库存为7.37万吨，较3月5日增加0.49万吨 [8] - **策略观点**：产业方面，铅矿库存小幅抬升，铅精矿TC小幅抬升，再生原料库存边际下滑；冶炼厂开工率均下滑，再生铅冶炼原料受限开工维持低位；蓄电池经销商成品库存高于往年同期，下游蓄企开工未完全恢复；虽国内外铅锭均累库，但当前铅价处于震荡区间下沿，冶炼企业边际下行的冶炼利润或将收窄铅锭过剩程度；预计短期铅价止跌企稳，后续伴随铅锭供应收窄有望逐步回升 [9] 锌 - **行情资讯**：周二沪锌指数收涨0.05%至24440元/吨，单边交易总持仓17.47万手；截至周二下午15：00，伦锌3S较前日同期涨25至3343美元/吨，总持仓21.63万手；SMM0锌锭均价24210元/吨，上海基差 - 105元/吨，天津基差 - 95元/吨，广东基差 - 95元/吨，沪粤价差 - 10元/吨；上期所锌锭期货库存录得7.84万吨，内盘上海地区基差 - 105元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 85元/吨；LME锌锭库存录得9.48万吨，LME锌锭注销仓单录得0.77万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 28.21美元/吨，3 - 15价差59.61美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.065，锌锭进口盈亏为 - 2889.63元/吨；3月9日全国主要市场锌锭社会库存为21.83万吨，较3月5日增加0.47万吨 [10] - **策略观点**：产业方面，锌精矿国产TC小幅抬升，冶炼利润小幅回暖；冶炼企业成品库存及锌锭社会库存均大幅抬升，国内锌产业维持偏弱；伊朗锌精矿年产量20万吨左右，伊朗冲突对锌矿供应实质影响偏小；油价仍处相对高位，市场存在通胀担忧，降息预期下调后有色金属走势承压，锌价存在向下突破风险；预计冲突持续期间锌价跟随板块情绪呈现宽幅震荡为主 [11] 锡 - **行情资讯**：3月10日，沪锡主力合约收报392770元/吨，较前日上涨2.36%；供给端，春节云南地区冶炼厂开工率下降，节后恢复偏慢，江西地区受废料供应不足影响，粗锡供应偏紧，精锡产量延续偏低水平；需求端，虽AI服务器等新兴领域对锡需求乐观，但现阶段行业整体处于节后复工过渡期，多数下游工厂开工率偏低，实质性需求未有效体现，下游接货意愿弱，企业维持消耗自有库存策略，新增采购少；后续真实需求恢复力度和终端消费兑现情况需持续跟踪观察 [12] - **策略观点**：宏观宽松、半导体行业普遍涨价背景下，市场做多锡价情绪较强，但需注意锡锭供需边际宽松、库存近期稳步回升现状，不宜盲目追高；短期美伊冲突升温，风险资产或有压力，预计锡价以宽度震荡运行为主；操作建议观望，国内主力合约参考运行区间37 - 45万元/吨，海外伦锡参考运行区间47000 - 54000美元/吨 [13] 镍 - **行情资讯**：3月10日，沪镍主力合约收报137050元/吨，较前日上涨0.39%；现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为 - 150元/吨，较前日上涨50元/吨，金川镍现货升水均价6650元/吨，较前日持平；成本端，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报68.74美元/湿吨，价格较前日持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报27.5美金/湿吨，价格较前日持平；镍铁方面，价格持续上涨，10 - 12%高镍生铁均价报1086元/镍点，较前日下跌2元/镍点 [15] - **策略观点**：中期来看，印尼RKAB配额缩减政策落地，镍矿价格稳步上涨，支撑镍价中枢抬升；短期来看，现货供需矛盾有限、中东地缘冲突带来市场风偏下降，预计价格仍以震荡运行为主；短期沪镍价格运行区间参考12.0 - 16.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.6 - 2.0万美元/吨；操作建议高抛低吸 [16] 碳酸锂 - **行情资讯**：五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报158994元，较上一工作日 + 3.33%，其中MMLC电池级碳酸锂报价153800 - 165000元，均价较上一工作日 + 5150元（ + 3.34%），工业级碳酸锂报价151000 - 162000元，均价较前日 + 3.30%；LC2605合约收盘价163000元，较前日收盘价 + 1.20%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 850元 [18] - **策略观点**：特朗普释放伊朗局势缓和信号，权益市场情绪好转；碳酸锂现货暂未明显宽松，锂价回调产业有逢低备货意愿；近期产业面驱动有限，期货持仓处于相对低位，预计区间波动概率较高；当前全球能源供给存隐患，潜在绿电转型预期可能利好碳酸锂定价；未来关注下游备货节奏、现货市场升贴水变化和大宗商品市场氛围；今日广期所碳酸锂2605合约参考运行区间150000 - 175000元/吨 [19] 氧化铝 - **行情资讯**：2026年03月10日，截至下午3时，氧化铝指数日内下跌2.04%至2852元/吨，单边交易总持仓45.22万手，较前一交易日减少0.71万手；基差方面，山东现货价格上涨5元/吨至2625元/吨，贴水主力合约214元/吨；海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持304美元/吨，进口盈亏报6元/吨；期货库存方面，周二期货仓单报33.72万吨，较前一交易日持平；矿端，几内亚CIF价格维持62美元/吨，澳大利亚CIF价格上涨2美元/吨至57美元/吨 [21] - **策略观点**：检修增加叠加投产延迟驱动累库幅度收缩，矿端供应过剩延续，盘面升水导致仓单注册量居高不下，交割压力压制盘面价格上行；短期建议观望为主，期货价格或将维持宽幅震荡，需重点关注潜在驱动，一是几内亚矿山减产动作或几内亚政府挺价动作，二是冶炼端供应收缩政策落地；国内主力合约AO2605参考运行区间2700 - 3000元/吨 [22] 不锈钢 - **行情资讯**：周二下午15：00不锈钢主力合约收14225元/吨，当日 + 0.85%（ + 120），单边持仓16.05万手，较上一交易日 - 13647手；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报14250元/吨，较前日 + 50，无锡市场宏旺304冷轧卷板报14450元/吨，较前日 + 50，佛山基差 - 175（ - 70），无锡基差25（ - 70），佛山宏旺201报9350元/吨，较前日 - 50，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报1085元/镍，较前日持平，保定304废钢工业料回收价报9800元/吨，较前日 + 200，高碳铬铁北方主产区报价8600元/50基吨，较前日持平；期货库存录得52013吨，较前日 - 102；03月06日数据，社会库存下降至109.48万吨，环比减少2.19%，其中300系库存71.63万吨，环比减少1.73% [24][25] - **策略观点**：市场采购氛围回暖，部分贸易商及下游客户集中询价和补库，助推成交阶段性放量；但下游用户实际拿货少，多数处于复工准备阶段，采购意愿未明显释放，整体成交以贸易商之间资源流转为主；预计不锈钢将维持震荡上行格局，主力合约参考区间13800 - 14500元/吨 [26] 铸造铝合金 - **行情资讯**：昨日铸造铝合金价格低开高走，主力AD2604合约收盘微涨0.04%至23680元/吨（截至下午3点），加权合约持仓下滑至2.11万手，成交量1.36万手，量能收缩，仓单减少0.1至5.7万吨；AL2604合约与AD2604合约价差1200元/吨，环比缩窄；国内主流地区ADC12均价下调200元/吨，进口ADC12报价回落，成交相对一般；库存方面，昨日三地铝合金锭库存环比减少0.02至3.63万吨 [28] - **策略观点**：铸造铝合金成本端价格偏强，节后下游复工复产推进需求有望继续改善，叠加供应端扰动和原料供应季节性偏紧，短期价格预计维持偏强 [29]

核心观点 - 报告核心观点认为，私募基金规模继续回升并有望成为市场重要增量资金，叠加风险偏好改善后融资资金可能回流，将有利于市场风格偏向中小盘，并使得成长与价值风格更加均衡 [1][16] - 若美伊冲突出现缓和迹象，油价有望高位回落，市场风险偏好将得到阶段性修复，从而缓解全球美元流动性紧张局面 [1][16] 流动性专题：投资者月度跟踪 - 公募基金方面，截至2026年1月，股票型和混合型基金整体份额环比小幅增加146.64亿份至6.52万亿份，但总净值环比小幅下降136亿元至9.7万亿元 [8] - 估算偏股型基金在2025年12月和2026年1月分别净流入1575亿元和217亿元，为市场贡献了增量资金 [11] - 私募基金方面，2026年1月私募证券投资基金新增备案规模为276.86亿元，较2025年12月的542亿元有所回落，但存量管理规模环比提升1823亿元至7.26万亿元，同比增速达38.76% [13] 货币政策与利率 - 上周（3/2-3/6）央行公开市场净回笼15634亿元，未来一周将有2776亿元逆回购和1500亿元国库现金定存到期 [19] - 货币市场利率下行，R007下行1.5bp至1.49%，DR007下行8.9bp至1.41% [19] - 国债收益率曲线陡峭化，1年期国债收益率下行3.1bp至1.29%，10年期国债收益率上行0.6bp至1.78% [19] - 同业存单发行规模扩大，上周发行7172.0亿元，较上期增加3686.7亿元 [20] 股市资金供需 - 资金供给方面，上周新成立偏股类公募基金52.3亿份，股票型ETF净流入40.9亿元，但融资资金净卖出241.7亿元，融资余额为26276.7亿元 [28] - 资金需求方面，上周IPO融资额为0亿元，重要股东净减持102.4亿元，公告的计划减持规模为61.2亿元，限售解禁市值为428.4亿元 [35] 市场情绪与结构 - 上周融资买入额占A股成交额比例为8.5%，较前期下降，融资资金交易活跃度减弱 [41] - 海外市场风险偏好下降，VIX指数较前期（2月27日）上升9.6点至29.5 [43] - 上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为必选消费、北证 50、中证 1000 [47] - 当周换手率历史分位数排名前5的为：周期（99.0%）、北证 50（94.0%）、中证 1000（93.7%）、上证 50（93.3%） [47] 投资者偏好 - 行业偏好上，石油石化、有色金属、交通运输获各类资金净流入规模较高 [51] - 具体来看，石油石化行业获融资资金净流入31.91亿元，ETF净流入127.89亿元；有色金属行业获融资资金净流入21.84亿元，ETF净流入83.95亿元 [52] - 融资净买入规模较高的个股为华工科技（+12.6亿元）、佰维存储（+11.8亿元）、比亚迪（+8.0亿元） [53] - ETF偏好方面，上周ETF整体净申购164.5亿份，宽指ETF以净赎回为主，行业ETF申赎参半，其中原材料ETF净申购215.5亿份，信息技术ETF净赎回64.5亿份 [56] - 净申购规模最高的股票型ETF为国泰中证油气产业ETF（+36.1亿份），净赎回规模最高的为广发中证传媒ETF（-14.4亿份） [57] 外部流动性变化 - 海外重要经济数据显示，美国2月非农就业人数意外减少9.2万人，远逊于市场预期的增加近6万人，失业率环比上升0.1个百分点至4.4% [69] - 美联储内部对降息存在分歧，市场对美联储降息预期降温，CME FedWatch工具显示市场对利率路径的预期 [65][68]

核心观点 - 本周市场受中东地缘政治紧张及国内两会召开影响，风险偏好受到抑制，成长股普遍受挫，北证50指数大幅下跌7.14% [4][9] - 市场逻辑主要围绕高油价可能引发的通胀与加息担忧展开，同时关注两会后经济数据及企业财报，预计低风险偏好环境或将延续 [4][9] - 投资建议关注能源化工、军工、低估值绩优股，以及商业航天、算力、半导体等科技领域，强调把握低吸节奏 [4][10] 市场表现与估值 - **指数表现**：本周北证50指数下跌7.14%，收于1427.35点，表现弱于其他主要指数，如中证1000（跌3.64%）、科创50（跌4.95%），韩国综合股指和日经225分别下跌10.56%和5.49% [4][9][14] - **板块表现**：石油天然气产业链及种业等避险板块表现较强，特瑞斯、科力股份、长江能科等涨幅居前 [4][9] - **市场情绪**：北交所强势股占比下降至27.6%，风险溢价指数接近-1倍标准差水平，显示市场风险偏好下降 [12][16] - **估值水平**：北交所PE（TTM）均值为91.21倍，中值为45.77倍，环比下跌；创业板和科创板PE中值分别为41.34倍和45.65倍 [4][15][17] 交易与流动性 - **成交情况**：本周北交所成交量为53.39亿股，环比增加83.03%；成交额为1184.36亿元，环比增加64.89%；日均成交额环比上涨32% [4][9][21] - **两融余额**：截至本周四，北交所融资融券余额为83.90亿元，较上周减少1.48亿元 [4][13][22] - **个股活跃度**：本周北交所个股涨跌比为2.01（193只上涨，96只下跌，6只持平），周换手率前五的股票包括长江能科（218.24%）、科力股份（197.17%）等 [4][34][40] 新股与审核动态 - **本周上市**：海菲曼（电子行业）和通领科技（汽车行业）上市，首日涨跌幅分别为170.42%和41.42%，募集资金总额分别为2.07亿元和4.62亿元 [4][24][25] - **上市储备**：截至2026年3月6日，北交所共有297家公司上市交易；本周锐翔智能、乔路铭、德硕科技过会 [4][24][29] - **下周计划**：预计有5家公司上会，1家公司（族兴新材）申购，1家公司（觅睿科技）上市 [4][30] 新三板市场概况 - **挂牌情况**：截至2026年3月6日，新三板挂牌公司共5933家（创新层2264家，基础层3669家）；本周新挂牌6家，摘牌11家 [47][48] - **融资活动**：本周新三板新增计划融资0.30亿元，完成融资0.38亿元；计划融资额最高的公司为兴业源（0.30亿元），实施融资额最高的为南大先腾（0.20亿元）和睿高股份（0.18亿元） [4][51][52][53] 重点公司公告与动态 - **产能与投资**：佳先股份控股子公司年产1000吨电子材料中间体项目开工建设；戈碧迦签订特种电子玻纤制造项目投资合同 [41] - **募资与增资**：爱得科技使用募集资金向子公司增资以实施募投项目；并行科技计划采购算力服务器及存储设备，金额预计不超过8066万元 [42][43] - **公司治理与扩张**：昆工科技发生董事及高级管理人员变动；易实精密在德国设立控股子公司；同享科技完成对新加坡子公司的投资尾款支付；精创电气变更经营期限并扩大经营范围 [45][46]