报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年国债期货成交持仓变化显著，短久期国债期货成主要套保品种，跨期价差有下行压力但幅度和确定性或不及历史 [10][11] - 不同品种国债期货空头套保效果好于买入持有，后续空头套保效果仍被看好，套保品种选择需兼顾基差与曲线变化 [33][34] - 跨品种套利策略上半年表现佳，择时策略一般，等权配置策略回撤控制好，后续推荐单边组合保留一定比例跨品种套利策略 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 1. 市场概况与基差跨期走势回顾 - 2025年国债期货成交持仓变化大，超长国债期货成交量和两年期国债期货持仓量大幅上升，短久期国债期货成交持仓比下降成主要套保品种 [10] - 上半年国债期货IRR先升后降，分品种平均基差有差异，跨期价差主要下行，2509合约跨期价差处历史同期偏低位置，近季合约有正套空间但幅度和确定性或不及历史 [11] 2. 国债期货套保组合表现 - 上半年债券市场波动大，不同品种国债期货空头套保效果好于买入持有，最优套保组合为高久期现券加低久期国债期货套保组合 [33] - TS套保效果最优，原因是一季度曲线走陡，二季度TS空头久期中性基差carry相对较高 [34] - 当前期债整体IRR仍处较高水平，后续空头套保效果被看好，套保品种选择需兼顾基差与曲线变化 [34] 3. 国债期货量化策略表现分析 3.1 国债期货择时策略表现 - 国债期货择时策略基于多因子构建，今年整体波动偏大，一季度有回撤，超长债择时效果最优，中短久期品种表现一般 [45] 3.2 国债期货跨品种套利策略表现 - 国债期货久期中性跨品种套利策略通过动态调整配置构建，收益源于利率区间波动和国债期货基差carry [49] - 跨品种套利策略上半年表现亮眼，TS与T、T与TL的久期中性跨品种套利策略有较好的年化收益和夏普比率 [49] 3.3 择时与跨品种策略等权配置效果 - 跨品种套利与择时策略组合可降低回撤风险，2025年上半年组合最大回撤控制在1.1%以内，年化收益6.3%，夏普比率2.02，卡玛比率5.97 [52] - 当前利率和曲线利差处历史极端位置，后续推荐单边组合保留一定比例跨品种套利策略 [52]