报告行业投资评级 - 国债投资评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 12月中国制造业PMI重回扩张区间，生产需求均进入扩张区间，服务业商务活动指数仍在荣枯线下；2026年人民银行工作会议强调实施适度宽松货币政策；周三万得全A微涨，成交金额小幅放大，国债期货和股票呈现股债跷跷板；国债期货短线或震荡，需关注股市影响；交易型投资可波段操作 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周三国债期货主力合约开盘集体低开，早盘上涨收复失地，午后震荡回落，截至收盘30年期国债期货主力合约TL2603下跌0.44%，10年期T2603下跌0.08%，5年期TF2603下跌0.06%，2年期TS2603下跌0.03% [1] 重要资讯 - 公开市场：周三央行开展286亿元7天期逆回购操作，当天有5288亿元逆回购到期，当日净回笼5002亿元 [1] - 资金市场：周三银行间资金市场隔夜利率保持低位，DR001全天加权平均为1.27%，上一交易日加权平均1.26%；DR007全天加权平均为1.46%，上一交易日加权平均1.43% [1] - 现券市场：周三银行间国债现券收盘收益率较上一交易日多数上行，2年期国债到期收益率上行4.00个BP至1.44%，5年期上行0.81个BP至1.67%，10年期上行1.90个BP至1.90%，30年期上行2.41个BP至2.33% [1] - 央行宣布1月8日开展1.1万亿元3个月（90天）买断式逆回购操作，当天有1.1万亿元买断式逆回购到期，等额操作完全对冲 [1] - 美国12月ADP就业人数增加4.1万人，预估为增加5万，前值为减少3.2万 [1] - 美国11月JOLTS职位空缺从前一个月经下修后的745万个降至714.6万个，每名失业者对应的职位空缺数量降至0.9，为2021年3月以来最低水平，也是四年来首次低于1.0大关，招聘人数降至2024年年中以来的最低水平 [1] - 美国12月ISM服务业PMI指数上升1.8点至54.4，为2024年10月以来的最高水平，新订单增幅创下自2024年9月以来的最大水平，需求回暖推动服务业就业出现自2月以来最为健康的增长，价格上涨速度降至九个月来的最慢 [1] - 欧盟12月消费者价格指数（CPI）同比上涨2%，低于前值2.1%，与路透调查的经济学家预期一致，剔除波动较大的食品和能源成本后，核心通胀率从11月的2.4%放缓至2.3%，服务业通胀率从3.5%降至3.4%，CPI数据巩固决策者维持当前利率水平观点 [1][2] 市场逻辑 - 12月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，重回扩张区间，前值49.2%，12月生产指数为51.7%，新订单指数为50.8%，制造业生产需求均进入扩张区间；12月服务业商务活动指数为49.7%，继续在荣枯线下，上月49.5% [2] - 2026年人民银行工作会议强调继续实施适度宽松货币政策，把促进经济高质量发展、物价合理回升作为重要考量，灵活运用降准降息等工具，保持流动性充裕；2025年12月，央行通过公开市场国债买卖操作净投放500亿元，为连续第三月开展国债买卖操作 [2] - 周三万得全A小幅高开，全天窄幅震荡收十字星，收盘较上一交易日微涨0.19%，成交金额2.88万亿元，较上一交易日的2.83万亿元小幅放大，周三分时走势国债期货和股票展现明显的股债跷跷板 [2] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]

1) 报告行业投资评级 未提及。 2) 报告的核心观点 11月规上工业企业营业收入和利润总额同比降幅扩大表明工业企业经营压力大，12月工业品价格低位徘徊、新房销售同比大幅负增长，但农产品批发价上涨助12月CPI同比处年内较高位置。上周五股市与国债期货均上涨，国债期货短线或震荡，交易型投资可波段操作。 3) 根据相关目录分别进行总结 【行情复盘】 上周五国债期货主力合约大致平开，早盘上涨一波后横向波动至收盘，截至收盘30年期国债期货主力合约TL2603上涨0.36%，10年期T2603上涨0.10%，5年期TF2603上涨0.05%，2年期TS2603上涨0.03%。上周五万得全A小幅高开，早盘连续攀升后突然快速回落，午后则反弹后略有回落，全天收带上下引线的小阳线，收盘较上一交易日涨0.34%，成交金额2.18万亿元，较上一交易日1.94万亿元小幅放量[1]。 【重要资讯】 1. 公开市场：上周五央行开展了930亿元7天期逆回购操作，当天有562亿元逆回购到期，当日合计净投放368亿元[1]。 2. 资金市场：上周五银行间资金市场隔夜利率维持低位，DR001全天加权平均为1.26%，上一交易日加权平均1.26%；DR007全天加权平均为1.52%，上一交易日加权平均1.48%[1]。 3. 现券市场：上周五银行间国债现券收盘收益率较上一交易日多数下行，2年期国债到期收益率上行0.20个BP至1.34%，5年期下行0.80个BP至1.59%，10年期下行0.10个BP至1.84%，30年期下行0.19个BP至2.22%[1]。 4. 工业企业数据：1 - 11月份，规模以上工业企业实现营业收入125.34万亿元，同比增长1.6%（1 - 10月同比增长1.8%，1 - 9月份同比增长2.4%，2024年同比增长2.1%）；1 - 11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额66268.6亿元，同比增长0.1%（1 - 10月份同比增长1.9%，2024年同比下降3.3%）；11月份，规模以上工业企业利润同比下降13.1%（10月同比下降5.5%），11月规上工业企业营业收入和利润总额同比降幅扩大，表明工业企业经营压力仍然较大，这跟工业品价格仍处在较低位置有关[1]。 5. 全国财政工作会议：12月27日至28日在北京召开，会议指出2026年继续实施更加积极的财政政策。一是扩大财政支出盘子，确保必要支出力度；二是优化政府债券工具组合，更好发挥债券效益；三是提高转移支付资金效能，增强地方自主可用财力；四是持续优化支出结构，强化重点领域保障；五是加强财政金融协同，放大政策效能。明年深入实施提振消费专项行动，继续安排资金支持消费品以旧换新，调整优化补贴范围和标准[1]。 6. 央行报告：央行发布《中国金融稳定报告（2025）》，报告提出金融系统将实施更加积极有为的宏观政策，防范化解重点领域风险，还提出着力健全有利于“长钱长投”的制度政策环境，显著提高各类中长期资金实际投资A股的规模和比例[1][2]。 【市场逻辑】 11月份，规模以上工业企业利润同比下降13.1%，10月同比下降5.5%。12月工业品价格继续低位徘徊，12月农产品批发价格上涨有助于12月CPI同比保持在年内较高位置，12月新房销售同比继续较大幅度负增长。央行货币政策委员会第四季度会议指出要根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好货币政策实施的力度、节奏和时机。上周五股市与国债期货均上涨，国债期货短线或震荡[2]。 【交易策略】 交易型投资波段操作[2]。

国债期货市场表现 - 国债期货市场全线走低，盘中出现大跌[1] - 30年期国债期货主力合约跌幅超过0.9%[1] - 10年期国债期货主力合约下跌0.3%[1] 国债现券收益率变动 - 国债现券收益率集体上扬[1] - 1年期国债收益率变动为1.3450，上涨0.10个基点[2] - 2年期国债收益率变动为1.3700[2] - 3年期国债收益率变动为1.6050，上涨2.80个基点[2] - 5年期国债收益率变动为1.7275，上涨3.85个基点[2] - 7年期国债收益率变动为1.8525，上涨1.70个基点[2] - 10年期及超长债收益率变动为2.2475，上涨68个基点[2] 国开债收益率变动 - 1年期国开债收益率变动为1.5100，上涨14个基点[2] - 3年期国开债收益率变动为1.5400，上涨1.00个基点[2] - 5年期国开债收益率变动为1.6700，上涨1.00个基点[2] - 7年期国开债收益率变动为1.7325，上涨2.25个基点[2] - 10年期国开债收益率变动为1.8950，上涨2.50个基点[2] - 超长债国开债收益率变动为1.9330，上涨2.65个基点[2] - 另一超长债国开债收益率变动为2.0100，上涨2.00个基点[2]

报告行业投资评级 - 国债期货行业投资评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 最新宏观经济数据表明稳增长是四季度宏观经济主线人行党委会议指出明年要继续实施适度宽松货币政策灵活运用多种货币政策工具保持流动性充裕促进社会综合融资成本低位运行周一股市上涨国债期货整体回调午后股债均横盘震荡国债期货短线或震荡交易型投资波段操作 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周一国债期货主力合约多数高开早盘震荡下行午后再下跌后横向波动截至收盘30年期国债期货主力合约TL2603下跌0.28%10年期T2603下跌0.09%5年期TF2603下跌0.06%2年期TS2603下跌0.02% [1] 重要资讯 - 公开市场方面周一央行开展673亿元7天期逆回购操作当天有1309亿元逆回购到期当日净回笼636亿元12月LPR报价持稳1年期报3%5年期以上品种报3.5% [1] - 资金市场方面周一银行间资金市场隔夜利率维持低位DR001全天加权平均为1.27%与上一交易日持平DR007全天加权平均为1.43%较上一交易日加权平均1.44%略有下降 [1] - 现券市场方面周一银行间国债现券收盘收益率较上一交易日多数上行2年期国债到期收益率下行1.00个BP至1.37%5年期上行0.62个BP至1.61%10年期上行1.07个BP至1.84%30年期上行1.60个BP至2.24% [1] - 12月22日国务院李总理主持召开国务院“十五五”规划《纲要草案》编制工作领导小组会议深入研究编制工作谋划一批带动全局的重大工程、重大项目、重大载体 [1] 市场逻辑 - 11月固定资产投资同比下降2.6%社零同比增长1.3%均低于市场预期11月出口增速5.9%超市场预期11月中国CPI和核心CPI均环比下降0.1%PPI环比上涨0.1%通胀水平保持温和 [1] - 周一万得全A高开高走后横向波动收盘较上一交易日涨0.98%全天收小阳线成交金额1.88万亿元较上一交易日1.75万亿元小幅放量 [1] 交易策略 - 国债期货短线或震荡交易型投资波段操作 [2]

报告行业投资评级 - 国债期货短线或震荡，建议交易型投资波段操作 [2] 报告的核心观点 - 周二国债期货主力合约多数高开、TL低开，早盘震荡上行，午后略有回落；股市较大幅度回落，国债期货整体横向波动 [1] - 最新宏观经济数据表明稳增长仍是四季度宏观经济的主线，人行党委会议指出明年要继续实施适度宽松的货币政策 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 截至收盘30年期国债期货主力合约TL2603下跌0.19%，10年期T2603上涨0.05%，5年期TF2603上涨0.03%，2年期TS2603下跌0.02% [1] 重要资讯 - 公开市场：周二央行开展1353亿元7天期逆回购操作，当天有1173亿元逆回购到期，当日合计净投放180亿元 [1] - 资金市场：周二银行间资金市场隔夜利率维持低位，DR001全天加权平均为1.27%与上一交易日持平，DR007全天加权平均为1.45%较上一交易日涨0.01% [1] - 现券市场：周二银行间国债现券收盘收益率较上一交易日窄幅波动，2年期国债到期收益率上行0.50个BP至1.40%，5年期下行0.29个BP至1.64%，10年期下行0.30个BP至1.85%，30年期上行0.10个BP至2.28% [1] - 欧元区12月制造业PMI初值为49.2，低于预期49.9和11月终值49.6 [1] - 美国11月非农就业人数增加6.4万人超预估，10月非农就业人数环比减少10.5万人超市场预估；8月和9月新增就业人数合计较修正前低3.3万人 [1] - 美国11月失业率升至4.6%，创2021年以来新高，劳工统计局未能公布10月失业率 [1] - 美国10月零售销售环比持平，低于预估0.1%和前值0.2% [1] - 中央财办表示扩大内需是明年排在首位的重点任务，投资和消费增速明年有望恢复 [1] - 发改委提出大力提升居民消费意愿，强化反垄断和反不正当竞争执法司法 [1] 市场逻辑 - 11月固定资产投资同比下降2.6%、社零同比增长1.3%、规模以上工业增加值同比增长4.8%、全国服务业生产指数同比增长4.2%均低于市场预期，出口增速5.9%超市场预期 [2] - 11月一线城市二手住宅销售价格环比下降1.1%，降幅比上月扩大0.2个百分点 [2] - 11月新增社融超市场预期，新增信贷低于市场预期，中国11月CPI和核心CPI均环比下降0.1%，PPI环比上涨0.1%，通胀水平保持温和 [2] - 周二万得全A早盘跳空低开连续下行，午后横盘，收倒中阴线，收盘较上一交易日跌1.45%，成交金额1.75万亿元较上一交易日1.79万亿元小幅缩量 [2] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]

市场表现 - 12月4日债券市场大幅下跌，国债期货全线飘绿，30年期国债期货主力合约盘中创2024年11月23日以来新低 [1] - 30年期国债期货主力合约下跌1.04%，收报112.45元，盘中最低报112.24元 [2] - 10年期国债期货主力合约下跌0.35%，收报107.67元 [2] - 5年期、2年期国债期货主力合约分别下跌0.24%、0.05% [2] - 现券市场上，30年期国债活跃券收益率上行1.9个基点至2.26%，10年期国债活跃券收益率上行1.3个基点至1.85%，5年期国债活跃券收益率上行1.5个基点至1.58% [4] - 自12月以来，30年期、10年期、5年期、2年期国债期货主力合约分别累计下跌1.78%、0.25%、0.14%、0.01% [4] 影响因素 - 债市走弱是资金面小幅收紧、货币政策宽松预期变化等多方面因素共同作用的结果 [5] - 12月4日央行开展1808亿元7天期逆回购操作，当日有3564亿元逆回购到期，单日净回笼1756亿元 [5] - 市场对央行买卖国债的规模有较高预期，央行买债操作后市场展开对应交易，导致债市继续调整 [5] - 在基本面、银行息差制约等因素影响下，市场预期短期降息概率不高 [6] - 公募基金销售新规预期出现反复等消息面持续带来扰动，部分机构提前卖出债券规避风险 [6] - 银行等配置型机构对长债的承接能力受到指标约束，导致其无法承接长久期债券 [6] - 银行通过抛售长久期债券兑现浮盈，一定程度上引发长债调整 [6] - 保险等机构负债端增速近两个月有所放缓，且配置力量更多向股票倾斜 [6] 机构观点与后市展望 - 年末配置行情交易何时开启，或取决于年内公募基金销售新规能否落地 [7] - 若基金无法参与带动年底配置，12月债市情绪或相对偏弱，收益率下行存在阻力 [7] - 由于公募基金销售新规尚未正式落地且降息预期不强，市场情绪整体偏谨慎，债市对基本面利好的反应仍将有限 [7] - 短期内债市仍难以突破震荡行情 [7] - 在超长债流动性没有明显下降情况下，随着年末银行指标压力缓和，基金、券商等仓位降低，以及保险等配置需求恢复，预计超长债利差或再度修复 [7] - 短期风险需要继续观察，等市场企稳之后再进行配置 [7] - 从近期资金价格的表现来看，整体偏乐观，债市不必悲观 [7]

报告行业投资评级 - 国债投资评级为震荡 [3] 报告的核心观点 - 最新宏观经济数据表明稳增长仍是四季度宏观经济的主线，周三国债期货全线下跌，30 年期品种回调较大，国债现券市场在国债期货收盘后收益率有所下行，国债期货今日或高开，交易型投资可波段操作 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周三国债期货主力合约开盘多数大致平开、30 年期低开较多，全天单边下行，截至收盘 30 年期国债期货主力合约 TL2603 下跌 0.86%，10 年期 T2603 下跌 0.36%，5 年期 TF2603 下跌 0.22%，2 年期 TS2603 下跌 0.05% [3] 重要资讯 - 公开市场方面，周三央行开展 2133 亿元 7 天期逆回购操作，当天有 3105 亿元逆回购到期，当日合计净回笼 972 亿元 [3] - 资金市场方面，周三银行间资金市场隔夜利率维持低位，DR001 全天加权平均为 1.31%，上一交易日加权平均 1.32%；DR007 全天加权平均为 1.47%，上一交易日加权平均 1.45% [3] - 现券市场方面，周三银行间国债现券收盘收益率较上一交易日上行，2 年期国债到期收益率上行 0.42 个 BP 至 1.43%，5 年期上行 1.84 个 BP 至 1.62%，10 年期上行 1.61 个 BP 至 1.85%，30 年期上行 1.75 个 BP 至 2.19% [3] - 11 月 25 日，多部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方 案》，到 2027 年，消费品供给结构明显优化，形成 3 个万亿级消费领域和 10 个千亿级消费热点，到 2030 年，供给与消费良性互动、相互促进的高质量发展格局基本形成，消费对经济增长的贡献率稳步提升 [3] 市场逻辑 - 10 月全国城镇不包含在校生的 16 - 24 岁劳动力失业率为 17.3%，高于去年同期 0.2 个百分点，25 - 29 岁劳动力失业率为 7.2%，高于去年同期 0.4 个百分点，稳增长稳就业仍需继续发力 [3] - 11 月前 20 日韩国出口同比增长 8.2%，从中国进口同比增长 5.6%，预期中国 11 月出口较好 [3] - 11 月中上旬农产品批发价格横向窄幅波动，南华工业品指数小幅回落，国内整体通胀水平保持温和 [3] - 11 月中上旬 30 大中城市的商品房成交面积同比降幅扩大，房价继续探底 [3] 其他市场表现 - 周三万得全 A 小幅低开，早盘冲高午后回落，全天收带上影线小阳线，收盘较上一交易日上涨 0.25%，成交金额 1.80 万亿元，较上一交易日 1.83 万亿元小幅回落 [4]

报告行业投资评级 - 国债期货短线震荡 [1] 报告的核心观点 - 中国9月以美元计价出口金额同比增长超预期 周一股市受关税威胁影响先抑后扬 国债期货走势相反 市场对关税信息总体偏乐观 关注事件演变 国债期货短线或震荡 [1] 行情复盘 - 周一国债期货主力合约开盘全线高开 早盘横向波动 午后略有回落 截至收盘30年期国债期货主力合约TL2512上涨0.37% 10年期T2512上涨0.10% 5年期TF2512上涨0.03% 2年期TS2512上涨0.02% [1] 重要资讯 - 公开市场周一央行开展1378亿元7天期逆回购操作 当日无逆回购到期 实现净回笼1378亿元 [1] - 资金市场周一银行间资金市场隔夜利率较上一交易日持平 DR001全天加权平均为1.31% DR007全天加权平均为1.45% 较上一交易日加权平均1.39%上升 [1] - 现券市场周一银行间国债现券收盘收益率较上一交易日普遍上行 2年期国债到期收益率上行1.00个BP至1.49% 5年期上行1.89个BP至1.60% 10年期上行1.77个BP至1.84% 30年期上行4.01个BP至2.27% [1] - 中国9月出口（以美元计价）同比增长8.3% 前值增4.4% 进口增长7.4% 前值增1.3% 贸易顺差904.5亿美元 前值1023.3亿美元 [1] 市场逻辑 - 中国9月以美元计价出口金额同比增长超市场预期 周一股市受关税威胁影响大幅低开后回升 国债期货早盘高开午后震荡下行临近尾盘反弹 市场对关税信息总体偏乐观 认为中美未来达成妥协概率较大 隔夜美股上涨 关注事件未来演变 国债期货短线或震荡 [1] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]

债券市场表现 - 30年期国债期货主力合约跌1.33%至116.09元，10年期主力合约跌0.29%至108.015元，5年期主力合约跌0.21%至105.455元，2年期主力合约微跌0.04%至102.304元 [3] - 现券承压，30年期国债收益率上行6个基点至2.053%，10年期国债收益率上行4个基点至1.785% [3] - 债券市场呈现加速下跌态势，与权益市场强势上涨形成对比 [3] 市场特征与操作难度 - 债券市场进入低回报、高波动环境，票息回报难以抵御利率波动，一个季度积累的票息收益可能在数日内被利率上行吞噬 [3] - 市场操作难度显著上升，公募基金久期偏长增加风险，债市性价比明显下降 [3] - 债市缺乏持续性上涨行情，除4月因关税因素脉冲外整体走势偏弱 [5] 影响因素分析 - 宏观经济边际变化推动债市下跌，通缩压力大幅缓解，社会财富向资本市场集中，需求侧政策逐步出台 [5] - 债务周期处于"出清阶段"，居民与企业中长期信贷负增长，但风险偏好修复，非银存款单月新增量为历史次高 [6] - 配置资金缺位，保险机构对债券兴趣减弱，资金转向股票和长期股权投资，银行因存款利率下调及居民存款外流面临资金压力 [6] - 理财资金增量有限，7月理财规模环比仅增2600亿元，低于往年同期水平 [6] 货币政策与流动性 - 央行在二季度货币政策执行报告中再提"防空转"，政策重心强调提高资金使用效率和畅通货币政策传导机制 [7] - "防空转"关注企业-金融间空转，可能通过规范贷款投放的量价约束，而非直接收紧流动性 [7] - 短期内流动性保持宽松，央行通过公开市场操作、买断式逆回购等工具维护资金面稳定 [7] - 总量宽松窗口可能推迟，因上半年GDP同比增长5.3%，逆周期政策加码必要性下降，央行对当前流动性宽松程度较为满意 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 期货数据 - 10年期国债期货T2509.CFE周结算价108.610，周涨跌幅0.15%；T2512.CFE周结算价108.505，周涨跌幅0.07% [7] - 5年期国债期货TF2509.CFE周结算价105.820，周涨跌幅0.09%；TF2512.CFE周结算价105.875，周涨跌幅0.09% [7] - 2年期国债期货TS2509.CFE周结算价102.370，周涨跌幅0.02%；TS2512.CFE周结算价102.436，周涨跌幅0.04% [7] - 30年期国债期货TL2509.CFE周结算价119.250，周涨跌幅0.13%；TL2512.CFE周结算价118.880，周涨跌幅0.05% [7] 价差数据 - 跨期价差T2509 - T2512为0.105，周涨跌 - 0.523；TF2509 - TF2512为 - 0.055，周涨跌 - 12.000；TS2509 - TS2512为 - 0.066，周涨跌7.250 [7] - 跨品种价差2TS - T为300.870，周涨跌 - 0.088；2TF - T为103.030，周涨跌0.020；TS - TF为98.920，周涨跌 - 0.054 [7] 现券收益率 - 1Y国债周五收盘价1.35%，周涨跌 - 1.99BP；2Y国债周五收盘价1.40%，周涨跌 - 2.69BP；3Y国债周五收盘价1.42%，周涨跌 - 2.86BP [7] - 5Y国债周五收盘价1.54%，周涨跌 - 2.39BP；7Y国债周五收盘价1.65%，周涨跌 - 1.67BP；10Y国债周五收盘价1.69%，周涨跌 - 1.88BP [7] - 30Y国债周五收盘价1.96%，周涨跌0.90BP；1Y国开周五收盘价1.50%，周涨跌0.04BP；3Y国开周五收盘价1.63%，周涨跌 - 0.99BP [7] - 5Y国开周五收盘价1.66%，周涨跌 - 0.62BP；7Y国开周五收盘价1.79%，周涨跌 - 0.01BP；10Y国开周五收盘价1.78%，周涨跌1.59BP [7] - 30Y国开周五收盘价2.05%，周涨跌0.16BP [7] 资金利率 - 银行间质押回购利率DR001雷斯价1.31%，周涨跌 - 0.23BP；DR007雷斯价1.43%，周涨跌0.09BP；DR014雷斯价1.47%，周涨跌 - 6.13BP [7] - SHIBOR利率SHIBOR1M雷斯价1.53%，周涨跌 - 2.34BP；SHIBOR3N雷斯价1.55%，周涨跌 - 0.86BP [7] CPI数据 - 7月CPI为0.4%，较上月提升0.5pct [21] - 2024年2月CPI为0.8%，较2023年2月提升0.4pct [21] PPI数据 - PPI较上月变化0.4pct至 - 0.2%，较去年同期变化 - 0.6% [24]