报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年4月国债期货冲高回落，整体震荡整理，是国内宏观和外部地缘风险双重作用结果 [4][8][55] - 国内宏观有效需求不足，但短期内经济有韧性，货币政策偏宽松，短期内全面降息必要性弱；外部地缘风险缓和但不确定性仍存，国债避险需求长期存在 [4][8][55] - 国债期货上行动能与下行空间均有限，或继续维持高位震荡走势 [4][8][55] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 2026年4月国债期货冲高回落，处于震荡整理行情，受国内宏观和外部地缘风险影响 [8] - 国内宏观方面，有效需求不足但经济有韧性，货币政策偏宽松，短期内全面降息必要性弱；外部地缘风险缓和但不确定性仍存，国债避险需求长期存在 [8] - 国债期货上行动能与下行空间有限，维持区间震荡走势 [8] 国内宏观 景气指数：制造业PMI重回扩张 - 3月制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月上升1.4个百分点，重返扩张区间，产需双双走强，大中小企业景气度均回升 [18] - 装备制造业、高技术制造业持续扩张，与一季度出口数据超预期增长有关，反映中国出口机电产品全球竞争力强 [18] - 分类指数中，生产指数和新订单指数高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点 [19] 物价指数：通胀温和回升 - 3月春节长假后消费需求季节性回落，CPI环比下降0.7%，同比上涨1.0%，核心CPI同比上涨1.1%；PPI环比上涨1.0%，同比上涨0.5% [21] - CPI同比温和上涨，涨幅回落，环比下降主要受食品和服务价格季节性回落影响；PPI同比由降转涨，环比连续6个月上涨 [21][24] - 能源成本上升带动的输入性通胀是影响未来CPI与PPI的关键因素，生猪价格触底回升或推动未来CPI稳步回升，PPI同比有望维持正增长态势 [24] 社融信贷：社融信贷扩张有所放缓 - 3月信贷扩张动能放缓，新增社融5.23万亿，同比少增约6700亿，存量社融同比增速由2月的8.2%下滑至7.9%，主要拖累项为新增人民币贷款 [26] - 企业部门新增信贷相对平稳，主要靠短期贷款拉动，中长期贷款同比少增；居民部门新增中长期和短期贷款均同比少增 [29] - 居民部门需求偏弱，市场流动性充裕但实体部门融资意愿弱，资金淤积银行系统，未来政策重心转向财政与结构性工具，信用扩张承压 [29] 三架马车：出口较强韧性，消费与投资增速放缓 - 2026年一季度GDP同比增长5.0%，宏观经济平稳运行，出口超预期强韧性，消费与投资增速放缓 [40] - 出口方面，一季度出口增长11.9%，对共建“一带一路”国家进出口增长14.2%，出口机电产品增长18.3% [40] - 消费方面，一季度社消零售总额同比增长2.4%，3月增速放缓，主要因汽车、家电等耐用品补贴政策效用边际递减，居民收入预期恢复缓慢 [40] - 投资方面，一季度全国固定资产投资（不含农户）同比增长1.7%，基建投资增速8.9%是支撑，房地产投资增速 -11.2%是拖累，未来投资增速预计边际放缓 [42] 货币政策：LPR利率维持不变 - 2026年4月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [47] - LPR维持不变符合市场预期，原因包括政策利率基准七天期逆回购利率不变、一季度宏观经济有韧性、政策强调货币政策与财政政策协同发力、央行对全面降息谨慎以保持人民币汇率稳定 [47] - 短期内央行全面降息可能性低，适度宽松总基调不变，未来仍存降息可能，节奏取决于宏观修复情况和宽信用进展 [47] 央行公开市场操作保持流动性合理充裕 - 自LPR换锚以来，央行强化7天逆回购利率政策利率地位，弱化MLF影响力，7日逆回购操作更频繁、灵活、精细化，可进行价格型和数量型操作 [50] - 2026年4月，因居民部门信贷需求偏弱，央行通过灵活公开市场操作净回笼资金，保持市场流动性合理充裕 [53] 总结 - 2026年4月国债期货冲高回落，整体震荡整理，受国内宏观和外部地缘风险影响 [55] - 国内宏观有效需求不足但经济有韧性，货币政策偏宽松，短期内全面降息必要性弱；外部地缘风险缓和但不确定性仍存，国债避险需求长期存在 [55] - 国债期货上行动能与下行空间有限，或继续维持高位震荡走势 [55]