报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日各国债期货均震荡整理，微幅收跌 中长期货币政策偏向支持性，政策利率上升可能性较低，但宏观经济表现较强韧性，外部风险因素暂时缓解，央行对消费领域推出贷款贴息政策，短期内全面降息可能性较低 近期股市风险偏好持续上升，资金由债转股，资金面购买国债的需求受到抑制 短期内国债期货震荡整理为主 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻及相关图表 - 8月14日央行发布公告，2025年8月15日将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月(182天) [5] - 8月15日中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了2380亿元逆回购操作，操作利率1.40%，与此前持平 因今日有1220亿元7天期逆回购到期，当日实现净投放1160亿元 [5] - 报告展示了TL2509走势、T2509走势、TF2509走势、TS2509走势、国债到期收益率曲线、央行公开市场操作等相关图表 [6][8][11][15][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期震荡整理为主，中期震荡，日内震荡偏弱，货币政策环境偏向宽松但短期降息可能性不高 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2509短期、中期、观点参考为震荡，日内震荡偏弱，核心逻辑是货币政策环境偏向宽松但短期降息可能性不高 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 昨日国债期货均震荡小幅回调，全天探底回升，近期中美经贸缓和、国内宏观经济有韧性、资金对股市风险偏好上升致国债期货短线回调 [5] - 市场利率上行至政策利率附近，继续上升空间有限，国债期货下行动能有限；国内有效需求不足，下半年需偏宽松货币环境托底经济，利率有下调预期，但7月LPR维持不变，短期内国债期货上行空间有限 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日国债期货均震荡小幅回调，全天呈现探底回升走势，近期中美经贸局势缓和，上半年国内宏观经济有较强韧性，资金面对股市风险偏好持续上升，导致国债期货短线回调 [2] - 目前市场利率上行至政策利率附近，继续上升空间有限，国债期货下行动能有限；国内有效需求不足，下半年需偏宽松货币环境托底经济，利率仍存下调预期，但短期内降息可能性低，7月LPR维持不变，国债期货上行空间也有限，短期内国债期货以震荡整理为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻及相关图表 - 7月23日，中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展1505亿元逆回购操作，操作利率为1.40%与此前持平，因有5201亿元7天期逆回购到期，当日实现净回笼3696亿元 [4]

基金表现 - 汇添富中证上海国企ETF基金2025年二季度最新规模79.42亿元，季度净值涨幅为3.55% [1] - 过去一年净值涨幅为26.5%，在同类基金中排名1421/2903，同类基金过去一年净值涨幅中位数为25.63% [1] - 基金过去一年的最大回撤为-16.59%，成立以来的最大回撤为-30.96% [1] - 近1周涨幅-0.02%，同类中位数0.15%，排名2298/2889 [2] - 近1月涨幅-5.55%，同类中位数-3.19%，排名2465/2837 [2] - 近3月涨幅0.19%，同类中位数-3.73%，排名649/2590 [2] - 近6月涨幅17.61%，同类中位数13.93%，排名1111/2453 [2] - 今年来涨幅-6.80%，同类中位数-2.83%，排名2853/2863 [2] - 近1年涨幅24.68%，同类中位数18.95%，排名700/2098 [2] - 近2年涨幅8.48%，同类中位数-6.10%，排名406/1675 [2] - 近3年涨幅-3.55%，同类中位数-16.01%，排名307/1368 [2] - 成立以来涨幅74.47% [2] 基金规模与配置 - 2025年二季度基金规模79.42亿元，较上一期74.95亿元增长4.47亿元，环比增长5.96% [2] - 股票占净值比98.71%，无债券类资产，现金占净值比1.28% [2] - 前十大股票仓位达44.77% [2] 持仓情况 - 第一大重仓股为中国太保（601601），持仓占比8.33% [2] - 中国太保持股1764.57万股，持仓市值66189.13万元 [3] - 国泰君安（601211）持仓占比6.00%，较上季度增仓 [3] - 上海机场（600000）持仓占比5.74%，较上季度减仓 [3] - 浦发银行（600000）持仓占比5.03%，较上季度增仓 [3] - 上海电气（601727）持仓占比3.91%，较上季度增仓 [3] - 上海银行（601229）持仓占比3.70%，较上季度减仓 [3] - 申能股份（600642）持仓占比3.04%，较上季度减仓 [3] - 东方证券（600958）持仓占比3.03%，较上季度增仓 [3] - 上汽集团（600104）持仓占比3.00%，新进十大 [3] - 中微公司（688012）持仓占比2.99%，新进十大 [3] - 华域汽车（600741）和上海医药（601607）退出十大重仓股 [3] 基金经理信息 - 现任基金经理吴振翔从业15年又170天，2016年7月28日开始管理该基金 [3] - 任职期间累计回报为-2.37% [3] - 目前管理23只基金产品 [3] - 本季度表现最佳基金为汇添富国证2000指数增强A(019318)，季度净值涨幅11.28% [3] 宏观经济环境 - 2025年二季度上证指数上涨3.3%，小盘和价值类风格占优 [5] - 5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，创2024年以来最高水平 [5] - 1-5月固定资产投资完成额累计同比增长3.7% [5] - 基建投资和制造业投资同比分别增长10.4%和8.5% [5] - 房地产投资同比下滑11.1% [5] - 5月中国出口金额同比增长4.8% [5] 政策环境 - 财政支出保持较快增长，加快专项债券和超长期特别国债发行 [5] - 央行表示将加大调控力度，提升政策前瞻性、针对性和有效性 [5] - 美国贸易战升级导致市场风险偏好波动加大 [5]

宏观经济韧性 - 中国资产在外部扰动中展现较强韧性 港股三大指数上半年累计涨幅悉数进入全球主要市场前十名 [1] - 外资机构展望显示下半年"韧性"有望继续成为中国宏观经济的最大特征 [1] 中国资产吸引力 - 在消费、出口表现超预期和宏观环境向好的背景下 中国资产的吸引力将日益增强 [1]

文章核心观点 - 短期美股主要互联网公司股价受特朗普关税及宏观数据扰动波动大，但回调带来建仓机遇，中期AI商业化加速，当前估值回落至2023年初水平，持续看好未来6 - 12个月美股互联网公司投资机遇 [1] 报告缘起 - 2月以来美股市场受特朗普关税政策和部分宏观数据指标影响出现大规模risk off，互联网板块主要公司回撤幅度大，市场担忧潜在衰退和高通胀风险，但中期北美高频宏观指标较好，经济有韧性，公司估值有性价比，支持看好互联网板块后续反转向上 [2] 行业基本面 - 综合头部零售公司业绩及指引，2025年北美经济韧性好，互联网作为顺周期板块基本面较确定，在线广告、电商等行业收入预计2025年保持中低双位数增长，头部公司有望获市场份额，本地生活、流媒体等板块收入预计2025年保持高双位数增长，盈利持续改善，云计算领域主要公司业绩有望2H25反转，金融科技板块预计在消费韧性下保持高弹性 [3] 盈利能力 - 2025年主要互联网巨头大幅上调资本开支预期，但投入换来AI业务加速增长和人员结构优化，叠加优质资产负债水平，资本开支对业绩扰动可控，关税方面电商公司可通过供应链管理和拓宽商业化渠道转嫁成本，虽短期有不确定性，但整体影响可控 [4] 估值定价 - 目前主要互联网公司估值跌落至2023年初水平，考虑后续宏观韧性和AI业绩释放，6 - 12个月维度估值有较好性价比，且GAAP净利润未计入非现金成本，盈利质量高，看好宏观经济预期企稳后公司估值修复和业绩改善驱动的投资机会 [5] 投资策略 - 持续看好未来6 - 12个月美股互联网板块投资机遇，短期宏观和政策不确定性会扰动股价，但看好公司在宏观韧性下的高业绩确定性和当前较好的估值性价比 [7]