据最新一月金融数据显示， 8月非银存款不仅创同期新高，7、8月居民存款更是连续两个月低于季节性增幅 ，为2025年首次。 对此，银河证券表明，7月、8月数据已初步显现居民存款搬家迹象。非银金融机构存款环比新增1.18万亿，同比多增5500亿元；居民部门 存款则增加1100亿元，同比少增6000亿元。这一"跷跷板"关系在周末引发众多机构深入分析，认为居民存款搬家延续入市并呈提速态势。 中信证券在研报中指出，8月住户存款同比少增及非银存款同比多增反映居民存款"搬家"或已开始。此外，M1-M2"剪刀差"继续收窄或反 映出资金活化程度提高。 为佐证上述观点，银河证券以2个条件找寻中国历史上居民存款搬家的时期：居民存款增速连续下降3个月以上，且居民存款增速<M2增 速。 测算数据显示，8月居民存款增速约9.8%，居民存款增速连续2个月下降，尚不满3个月。8月居民存款增速仍然高于M2增速约1个百分点， 虽然已连续三个月差值收窄，但尚未回落至M2增速之下。两个指标均显示存款搬家迹象初步显现，但仍处于早期阶段。同时，根据计算的 非银新增存款滚动12个月求和数也在7月、8月两个月连续上行，本轮居民存款搬家可能将主要去往股市等权 ...

宏 观 研 究 华福证券 2025 年 09 月 15 日 总量降温结构优化，关注政策加码可能 固定投资单月跌幅加深，地产调整持续、基建高基数、制造业反内卷 叠加，三大行业均受影响。8 月单月固定资产投资同比-7.1%，跌幅进一步 加深 1.8 个百分点，三大行业维持同步走弱的格局。房地产市场再度震荡 调整，房地产开发投资单月同比跌幅加深 2.5 个百分点至-19.5%。制造业投 资同比跌幅加深 1.8 个百分点至-2.2%，"反内卷"既规范地方政府招商引资 行为，也聚焦无序价格竞争，短期或对制造业产能投资形成一定影响，结 构优化之后预计有望迎来回升。广义基建投资同比跌幅再度加深 3.1 个百 分点至-4.6%，近年来日渐成为主力的电力热力燃气及水的生产和供应业、 水利管理业单月同比增速分别下滑 10.3 和 32.1 个百分点，后者明显受到高 基数影响，地方隐债加速化解阶段传统基建投资增长受限。 房地产市场持续震荡调整，住宅销售及新开工跌幅加深。8 月住宅销 售面积同比-9.7%，跌幅加深 2.6 个百分点；新开工面积同比-18.3%，跌幅 加深 9.1 个百分点；两项数据分别为 2024 年 10 月和今 ...

银色债券发行情况 - 香港政府第10批银色债券于9月15日开始接受认购 总发行额可能加码至550亿港元[1] - 预计总认购额超过700亿港元 认购人数可能超过上次的30万人[1] - 保证息率为3.85% 较去年4%下降0.15% 但仍较1年期定期存款利率高出超过1%[1] 市场环境分析 - 市场预期美联储将重启减息周期 预计本周减息0.25% 年底前再减0.25%[1] - 香港银行可能跟随减息 货币政策呈现宽松预期[1] - 2022年银债到期资金可能投入新债发行[1] 产品特性比较 - 银色债券防守性较强 提供稳定现金流 未来3年保证3.85%回报率[1] - 与股票相比价格波动相对较小 属于不同风险特征产品[1] - 建议认购25至30手以增加中签机会 预计中签率与上次相近[1]

乡村振兴加速 - 2025年前八个月全国固定资产投资累计增长48% 其中基础设施投资同比增长53% [2] - 2025年全国新增农村公路建设里程28万公里 惠及3500个行政村 预计直接带动150万农村人口增收 [2] - 国家投入3250亿元专项资金用于农村公路建设 较2024年激增21% 截至8月底已完成年度计划的546% [2] - 新建农村公路采用四级及以上标准 路面宽度不低于45米 设计使用寿命超过15年 [3] - 农村物流成本从2024年人均每吨公里098元降至2025年085元 降幅达133% 带动农民收入增长85% [3] 房地产市场调整 - 2025年8月全国70个大中城市新建商品住宅价格环比下降03% 同比下降25% 跌幅较上月收窄02个百分点 [4] - 2025年上半年全国商品房销售面积同比下降153% 但7月一线城市新房成交量环比增长68% [4] - 百强房企市场集中度攀升至653% 较2024年提升72个百分点 其中国有背景房企市场份额达437% [4] - 全国已有37个城市松绑或取消限购政策 23个城市下调首付比例 [4] 货币政策宽松 - 中国人民银行下调存款准备金率05个百分点 释放约12万亿元长期资金 [5] - 一年期贷款市场报价利率下调10个基点至335% 创2020年以来最低纪录 [5] - 2025年8月社会融资规模增量达285万亿元 同比多增5600亿元 企业中长期贷款增长113%创近两年新高 [5] - 五大国有商业银行计划向制造业提供35万亿元贷款 向科技创新企业提供18万亿元信贷资源 [5] 消费结构分化 - 2025年1-8月社会消费品零售总额同比增长46% 其中食品饮料类稳定增长32% [6] - 智能家电消费增长153% 高端服装鞋帽类下滑78% 智能穿戴设备增长285% 新能源汽车增长226% [6] - 高收入群体偏好高品质消费 中低收入群体青睐性价比 65%消费者优先考虑国产品牌较2024年提升12个百分点 [9] - 2025年上半年农村网购规模同比增长183% 显著高于城市的112% 家电数码和健康类商品需求旺盛 [9]

来源：市场资讯 （来源：李超宏观研究与资产配置） 我们曾在7月金融数据点评报告中首提"存款非银化"，相关观点持续兑现。8月存款搬家呈现加速特征，股市回暖进一步驱动存款搬家，非 银存款与居民存款形成跷跷板效应，8月非银存款增加1.18万亿，同比多增5500亿元，8月M1-M2剪刀差为-2.8%（7月为3.2%）。 如何展望后续存款搬家的情况？我们前期已发布3篇居民存款搬家系列报告，对于市场较为关心的：1）居民超额储蓄体量、2）存款搬家驱 动因素、3）存款搬家高频跟踪指标等予以拆解。2020年至2025年7月（最新数据）我们预测的居民超额储蓄降至3.57万亿（前值为4.25万 亿），在存款吸引力下行、资产荒尚未缓解、以及"活跃资本市场"政策等共同驱动下，资本市场或将成为核心外溢方向，在此过程中"信息 杠杆"或将发挥放大器作用，在牛市行情开启时对居民资金入市形成助推器作用，进一步强化市场行情持续性。当前居民存款搬家仍处于起 步阶段，7月呈现出存款非银化特征，8月进一步强化，但我们也同样提示，"信息杠杆"将会强化牛市行情，若居民存款搬家呈现显著"加 速"特征，需警惕市场过热导致的尾部风险。 >>8月信贷新增5900亿 ...

德意志银行：在美联储2025年降息时间预期中新增10月份，预计今年将有三次宽松机会。 ...

宁证期货分析称，展望后期，宏观面预期向好。美联储9月降息25个基点的概率较大，助力我国货币政 策空间进一步打开。基本面来看，9月以来，钢材需求呈现弱复苏态势，钢厂多数处于盈亏边缘，如果 能够控产，钢价弱势调整过后，仍有反弹机会。短期来看，"金九"需求不及预期，钢价或偏弱震荡。 中州期货指出，本期五大材周度产量下降，消费回升，总库存累积。高炉铁水如期大幅回升，铁矿港口 库存累积。地产销售、开工、施工和竣工数据均较差。钢材出口韧性较强，成材总库存低位，压减粗钢 产量预期；1-8月进口铁矿石和国产铁矿同比均下降；螺纹交割压力大。央行货币政策适度宽松，下周 美联储降息概率大，震荡运行。 铜冠金源期货指出，昨日钢联数据一般，钢材产量仍减少，热卷表需反弹，但螺纹钢表需下跌，旺季预 期难以兑现，令市场承压。库存方面，螺纹库存继续累库，杭州等多地库存升至高位，供需关系不佳。 钢价预计低位震荡走势。 9月12日，国内期市黑色金属板块全线飘红。其中，螺纹钢期货主力合约开盘报3092.00元/吨，今日盘 中低位震荡运行；截至午间收盘，螺纹钢主力最高触及3137.00元，下方探低3075.00元，跌幅达 1.13%。 目前来看，螺纹 ...

美股市场表现 - 道指首次突破46000点 纳指突破22000点 标普500同步创新高 三大股指同时创历史纪录 [1] 宏观经济数据与政策预期 - 8月CPI环比上涨0.4% 高于预期的0.3% 同比涨幅2.9%符合预期 [3] - 核心CPI环比与同比数据均符合市场预测 [3] - 当周失业金申请人数达26.3万 创三年新高 较预期增加约3万人 [3] - PPI意外环比下降0.1% [3] - 市场预期美联储将降息25个基点 降息50个基点概率同步上升 [3] - 10年期美债收益率降至4% 若继续下行可能推动美股进一步上涨 [4] 行业与板块表现 - 科技股与金融股同步上涨 摩根大通等银行股表现强势 [4] - 消费板块表现活跃 沃尔玛等零售股参与上涨 [4] - 市场整体押注降息带来的流动性宽松预期 [4] 重点公司动态 - 网易股价创历史新高 《命运》手游持续占据美区iOS下载榜首 盘前涨幅达1% [5] - 阿里巴巴"高德扫街榜"单日吸引4000万用户 成为国内最大美食榜单 [5] - 蔚来汽车获得10亿美元融资 小鹏飞行器获阿联酋飞行认证 [5]

此前，受关税政策不确定性影响，加拿大央行在最近两次会议上均维持利率不变。然而，Pfister强调， 在连续两个月就业数据大幅低于预期之后——8月份减少约65,500个岗位，7月份减少40,800个岗位，而 经济学家此前预期为增加10,000个——央行于下周降息的概率已显著提高。疲软的就业表现可能促使货 币政策转向宽松，从而对加元构成压力。 美元兑加元延续反弹趋势，目前交投在1.3855附近：1.3900为近期强阻力，若突破可能打开进一步上行 空间，目标指向1.3950。下方1.3800为近期重要支撑，若跌破可能下探1.3740一线。技术指标上，RSI保 持在中性偏强区域，显示多头力量仍有优势，但短期内可能面临高位震荡整理。 周四（9月11日）亚盘早盘，美元兑加元最新价报1.3869，涨幅0.09%，开盘价为1.3859。德国商业银行 分析师Michael Pfister在最新报告中指出，由于近期劳动力市场数据持续疲软，加拿大央行可能在9月17 日的议息会议上决定进一步降息，此举可能令加元承压。 ...

回顾上周市场动态，美国非农就业数据表现不及预期，凸显劳动力市场或已进入降温通道。与此同时， 美国劳工部下调了截至今年 3 月的就业增长预估，这一调整意味着在特朗普政府启动加征关税政策之 前，美国就业市场的扩张步伐就已有所放缓。上述信号进一步强化了市场对美联储政策宽松的预期。 在美联储政策博弈层面，近期市场关注点聚焦于央行独立性问题。美联储理事库克此前面临被特朗普罢 免的风险，但相关举措已被法院阻止，美国司法部随即提起上诉，这表明白宫在干预美联储决策的法律 较量中暂遇挫折。此外，米兰出任美联储理事的提名已获得参议院相关委员会通过，种种迹象显示，白 宫与美联储围绕央行独立性的博弈仍在持续，这一过程或对货币政策走向产生潜在影响。 通胀数据方面，美国 8 月生产者物价指数（PPI）环比下降 0.1%，为近四个月来首次出现负增长，同比 增幅 2.6% 也低于市场预期。数据公布后，特朗普再次公开呼吁美联储实施大幅降息。从芝商所 FedWatch 工具的监测数据来看，当前市场认为美联储在 9 月 16-17 日的货币政策会议上降息 25 个基点 的概率已高达 90%，部分投资者甚至预期可能出现更大幅度的降息。 当前市场目光 ...