新华财经上海10月20日电中信证券研报分析认为，2026年金融街论坛开幕式释放较多货币政策改革信 号，政策利率将择机从7天逆回购利率换锚至隔夜逆回购利率，料将引导隔夜利率中枢低位运行，且7 天、隔夜利差料将扩大；贷款利率基准多元化推进下，广谱利率降息有望实现；非银大额赎回流动性支 持工具创设、SLF适用范畴扩容，预计将进一步改善非银流动性环境。总的来看，央行通过一系列政策 改革释放了较多的宽松信号，预计有助于金融市场稳定和实体经济修复。 （文章来源：新华财经） ...

报告行业投资评级 - 报告未明确标注超长债相关固定收益行业的对应投资评级内容 报告核心观点 - 当前超长债市场存在交易性机会 经济基本面方面2026年GDP目标定为【4.5% 5%】区间 二季度GDP同比增速4.3% 已跌破目标下限 对债市形成支撑[12][13] - 7月以来科技股全面回调 市场避险情绪升温[12][13] - 政治局会议提到"适时调整货币政策工具" 降息预期升温[12][13] - 30年国债截至10月16日与10年国债利差为41BP 处于近五年高位 近期30-10利差小幅压缩 预计短期利差仍有继续压缩的空间[2][12] - 20年国开债截至10月16日与20年国债利差为6BP 处于历史较低位置 预计后续品种利差继续窄幅波动[3][13] - 节后资金面宽松 隔夜利率回落到1.3%以下 叠加A股偏弱 央行买断式逆回购增量续作 长债和超长债收益率继续创新低[3][37] 分目录内容总结 超长债复盘 - 上周债市走势先抑后扬 国庆假期财政部长发表署名文章提出多项增量财政相关政策 节后首个交易日债市延续节前调整态势[1][11] - 周五A股大跌带动避险情绪升温 财政部公告安排使用地方政府债务结存限额5500亿元 央行公布9月国债买卖规模1000亿元 债市触底反弹 超长债小涨[1][11] - 上周超长债交投活跃度小幅回落 整体交投非常活跃[1][11] - 上周超长债期限利差走阔 品种利差收窄[1][11] 超长债投资展望 - 30年国债维度 截至10月16日30年国债和10年国债利差为41BP 处于近五年高位[2][12] - 国内经济开年向好 二季度以来下行压力加大 一季度GDP同比增速5% 二季度下滑至4.3% 上半年累计4.7%[2][12] - 通胀方面9月CPI为0.9% PPI为5.0% 通缩风险缓解[12] - 20年国开债维度 截至10月16日20年国开债和20年国债利差为6BP 处于历史较低位置[3][13] 超长债基本概况 - 截至2026年9月30日 剩余期限超过14年的超长债余额共28.0792万亿 不包含资产支持证券和项目收益票据 占全部债券余额的15.9%[14] - 品种结构方面 地方政府债和国债是超长债主要品种 其中国债规模81243亿 占比28.9% 地方政府债规模187740亿 占比66.9% 政策性金融债规模3591亿 占比1.3% 政府机构债券规模4160亿 占比1.5% 其余品种占比均低于1%[14] - 剩余期限结构方面 30年左右品种占比最高 14年-18年含共63048亿 占比22.5% 18年-25年含共80201亿 占比28.6% 25年-35年含共122268亿 占比43.5% 35年以上共15275亿 占比5.4%[14] 一级市场 每周发行 - 2026年10月12日至2026年10月18日当周超长债总发行量1298亿元 较上上周小幅上升[19] - 分品种发行规模 国债500亿 地方政府债377亿 政策性银行债0亿 政府支持机构债50亿 中期票据30亿 公司债41亿 定向工具0亿 企业债0亿 银行次级债券300亿[19] - 分期限发行规模 15年期共340亿 20年期共263亿 30年期共394亿 50年期共300亿[19] 本周待发 - 已公布的当周超长债发行计划总规模共630亿 其中超长国债250亿 超长地方政府债330亿 超长商业银行次级债50亿[25] 二级市场 成交量 - 上周超长债整体交投非常活跃 总成交额25920亿 占全部债券成交额比重为24.5%[28] - 分品种成交数据 超长期国债成交额21071亿 占全部国债成交额比重为53.5% 超长期地方债成交额4175亿 占全部地方债成交额比重为70.2% 超长期政金债成交额184亿 占全部政金债成交额比重为0.6% 超长期政府机构债成交额50亿 占全部政府机构债成交额比重为28.6%[28] - 与上上周对比 超长债总成交额增加20127亿 占比变动-0.4% 其中超长国债成交额增加16359亿 占比增加4.9% 超长地方债成交额增加3142亿 占比变动-7.3% 超长政金债成交额增加164亿 占比增加0.1% 超长政府机构债成交额增加34亿 占比增加5.6%[28] 收益率 - 上周债市整体大涨 长债和超长债收益率继续创新低[37] - 国债各期限收益率变动 15年 20年 30年和50年收益率分别变动-3BP -3BP -3BP和-4BP 至1.91% 2.06% 2.06%和2.20%[37] - 国开债各期限收益率变动 15年 20年 30年和50年收益率分别变动-4BP -3BP -3BP和-4BP 至1.95% 2.12% 2.17%和2.33%[37] - 地方债各期限收益率变动 15年 20年和30年收益率分别变动-5BP -3BP和-3BP 至1.98% 2.17%和2.21%[37] - 铁道债各期限收益率变动 15年 20年和30年收益率分别变动-2BP -4BP和-5BP 至1.99% 2.13%和2.21%[37] - 代表性个券收益率变动 30年国债活跃券25超长特别国债02收益率变动-2.2BP至2.063% 20年国开债活跃券21国开20收益率变动-3.9BP至1.896%[38] 利差分析 - 期限利差方面 上周超长债期限利差走阔 绝对水平处于近五年高位 标杆国债30年-10年利差为41BP 较上上周变动+1BP 处于2010年以来24%分位数[4][44] - 品种利差方面 上周超长债品种利差收窄 绝对水平偏低 标杆20年国开债和国债利差为6BP 20年铁道债和国债利差为7BP 分别较上上周变动0BP和-1BP 处于2010年以来7%分位数和4%分位数[4][50] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2612收于118.10元 增幅0.73%[51] - 30年国债期货全周成交量55.68万手 较上上周增加384069手 持仓量23.5737万手 较上上周增加11693手 成交量大幅上升 持仓量小幅上升[51] 基础市场数据 - 中债综合指数为254.4 中债长/中短期指数分别为245.4/209.1 银行间10年期国债收益率为1.66 企业/公司/转债规模分别为86900亿/22200亿/4900亿[5]

（文章来源：第一财经） 中信证券研报指出，2026年金融街论坛开幕式释放较多货币政策改革信号，政策利率将择机从7天逆回 购利率换锚至隔夜逆回购利率，料将引导隔夜利率中枢低位运行，且7天、隔夜利差料将扩大；贷款利 率基准多元化推进下，广谱利率降息有望实现；非银大额赎回流动性支持工具创设、SLF适用范畴扩 容，预计将进一步改善非银流动性环境。总的来看，央行通过一系列政策改革释放了较多的宽松信号， 预计有助于金融市场稳定和实体经济修复。 ...

中信证券：央行通过一系列政策改革释放了较多的宽松信号，预计有 助于金融市场稳定和实体经济修复 中信证券指出，2026年金融街论坛开幕式释放较多货币政策改革信号，政策利率将择机从7天逆回购利 率换锚至隔夜逆回购利率，料将引导隔夜利率中枢低位运行，且7天、隔夜利差料将扩大；贷款利率基 准多元化推进下，广谱利率降息有望实现；非银大额赎回流动性支持工具创设、SLF适用范畴扩容，预 计将进一步改善非银流动性环境。总的来看，央行通过一系列政策改革释放了较多的宽松信号，预计有 助于金融市场稳定和实体经济修复。 ...

报告行业投资评级 本报告未明确标注行业投资评级相关内容 报告核心观点 - 2026年10月12日至10月18日当周债市表现强势 长债收益率大幅下行 国庆假期结束后资金面极度宽松 资金利率连续下探 DR001下破1.3% 提振债市向好 同时资产荒背景下银行及非银机构配置需求持续释放 叠加股市调整引发避险资金流入 进一步推升市场做多情绪 尽管上周四监管要求部分机构加强债券投资管理 对长债造成一定扰动 但在资金利率大幅下行与资产荒的双重支撑下 上周债市整体大幅走强 短端方面 在资金面明显宽松带动资金利率连续下行背景下 上周短债收益率下行幅度超过长端 收益率曲线呈陡峭化运行 [1] - 2026年10月19日当周债市将震荡整理 当前债市波动主要受资金面牵引 本周税期临近 MLF到期以及政府债券集中供给等因素可能带来资金面阶段性收紧 但10月以来央行已通过买断式逆回购加量续作提前对冲 政策宽松信号清晰 资金面平稳偏宽的基调预计不会发生根本改变 监管层面 近期长债收益率下行过快 监管对债市的关注明显升温 监管风险有所上升 此外 市场对本周召开的金融街论坛存在政策猜想 若释放的政策信号不及预期 可能触发止盈情绪升温 不过 当前配置型机构欠配压力并未明显缓解 债市调整仍将是配置机会 对收益率调整空间形成约束 综合来看 资产荒带来的配置力量支撑与资金面波动 监管扰动等因素交织 本周债市大概率将呈现震荡整理格局 [1] 上周债市回顾 二级市场 - 上周债市强势回暖 长债收益率大幅下行 全周看 10年期国债期货主力合约累计上涨0.33% 上周五10年期国债收益率较前周五大幅下行3.69bp 1年期国债收益率较前周五大幅下行4.44bp 期限利差有所走扩 [2] - 10月12日周一 股市表现较弱 提振债市大幅升温 当日银行间主要利率债收益率普遍下行 10年期国债收益率下行1.27bp 当日国债期货各期限主力合约收盘全线上涨 10年期主力合约涨0.13% [3] - 10月13日周二 资金面宽松 叠加机构配置需求支撑 债市延续强势 当日银行间主要利率债收益率普遍下行 10年期国债收益率下行0.68bp 国债期货各期限主力合约收盘多数上涨 其中10年期主力合约涨0.06% [3] - 10月14日周三 资金利率下行 宽松预期升温 以及部分中小银行增配 共同支撑债市继续走强 当日银行间主要利率债收益率普遍下行 10年期国债收益率微幅下行1.38bp 国债期货各期限主力合约收盘多数上涨 其中10年期主力合约涨0.02% [3] - 10月15日周四 由于此前现券连续上涨 部分获利盘兑现 叠加监管要求部分机构加强债券投资管理风险 债市明显波动 当日银行间主要利率债收益率走势有所分化 短端延续下行 而长端上行 其中10年期国债收益率上行0.85bp 国债期货各期限主力合约收盘多数下跌 其中10年期主力合约跌0.01% [3] - 10月16日周五 受资金利率延续下行提振 债市明显走强 当日银行间主要利率债收益率多数下行 其中10年期国债收益率下行1.21bp 国债期货各期限主力合约收盘全线上涨 10年期主力合约涨0.11% [3] - 上周各期限国债利率均下行 各期限国开债利率均下行 各期限国债期货均上涨 上周各期限国开债隐含税率大幅上行 国债10Y-1Y期限利差小幅走阔 中美10年期国债利差倒挂幅度明显收窄 [8][10][13] 一级市场 - 上周共发行利率债67只 环比增加50只 发行量6645亿 环比增加1214亿 净融资额979亿 环比减少3574亿 分券种看 上周国债发行量环比减少 政金债 地方债发行量环比均增加 国债净融资额环比减少 政金债 地方债净融资额均环比增加 [14] - 上周利率债认购需求整体尚可 共发行5只国债 平均认购倍数为5.76倍 共发行21只政金债 平均认购倍数为4.96倍 共发行41只地方债 平均认购倍数为21.23倍 [15] - 上周利率债发行和到期合计数据 国债上周发行量3502.3亿元 前周发行量4730.2亿元 上周偿还量3935.3亿元 前周偿还量390亿元 上周净融资额-433亿元 前周净融资额4340.2亿元 政金债上周发行量1418亿元 前周发行量232亿元 上周偿还量635亿元 前周偿还量0亿元 上周净融资额783亿元 前周净融资额232亿元 地方政府债上周发行量1724.65亿元 前周发行量468.48亿元 上周偿还量1096亿元 前周偿还量487.48亿元 上周净融资额628.65亿元 前周净融资额-19亿元 全市场合计上周发行量6644.95亿元 前周发行量5430.68亿元 上周偿还量5666.3亿元 前周偿还量877亿元 上周净融资额978.65亿元 前周净融资额4553.2亿元 [15] 上周重要事件 - 9月国内物价涨幅扩大 2026年9月 CPI同比上涨0.9% 上月为上涨0.8% 1-9月CPI累计同比为0.9% 2025年CPI累计同比为0.0% 9月PPI同比上涨5.0% 上月为上涨3.8% 1-9月累计同比上涨2.3% 2025年累计同比下降2.6% 9月中东局势升级 国际油价再度上涨 推动国内汽油价格上调 是当月CPI同比涨幅扩大的主要原因 另外 受全球AI投资热潮带动芯片价格大幅上冲影响 9月国内电脑 手机等电子产品价格继续上涨 对整体物价水平也有推升作用 不过 伴随促消费政策效应有所减弱 9月汽车 家电等耐用消费品价格走低 是限制当月CPI涨幅的一个主要因素 [16] - 9月PPI环比涨势加快 同比涨幅明显扩大 主要原因是国际原油 有色金属价格上行并向国内相关产业传导 提振国内石油 有色金属产业链价格普遍上涨 同时 基建活动回暖 供给端限制带动国内煤炭 钢铁等基础原材料价格回升 以及AI投资热潮推动半导体产业链价格上涨等因素 对9月PPI涨势也起到助推作用 [17] - 9月贷款继续"降速提质" 2026年9月新增人民币贷款10800亿 同比少增2100亿 9月新增社会融资规模为35491亿 同比多增192亿 9月末 M2同比增长7.2% 增速较上月末低0.3个百分点 M1同比增长3.2% 增速较上月末低0.9个百分点 9月贷款继续"减速提质" 主因企业融资需求不足与居民部门持续降杠杆 但投向结构持续优化 金融"五篇大文章"领域贷款保持高增 有力支撑经济结构向新向优 9月政府债券融资大幅多增 带动社融恢复同比多增 直接融资渠道重要性上升 [17] - 9月末M2增速下行 主要源于当月新增贷款规模较低 拖累存款派生 另外 当月政府债券融资规模大幅上升 带动财政存款同比少减 也会在短期内压低M2增速 当前M2增速仍然明显高于名义GDP增速 显示货币政策保持支持性立场 9月末M1增速出现较大幅度放缓 除上年同期基数偏高 房地产市场持续调整 以及企业和居民投资 消费动能有待进一步提振外 还可能与近期拖欠企业账款规模再度较快上升有关 当前M1增速偏低 与M2增速之间存在明显的"剪刀差" 背后是内需偏弱背景下 宽货币向宽信用传导不畅 [18] - 9月出口超预期高增 以美元计价 2026年9月出口额同比增长36.3% 前值25.0% 1-9月出口额累计同比增长21.3% 2025年全年为5.4% 9月进口额同比增长31.0% 前值28.2% 1-9月进口额同比增长27.5% 2025年全年为0.3% 9月出口增速高位上行 主要原因是全球AI投资热潮对芯片等直接相关商品出口的拉动效应增大 以及当月外需全面走强 各类商品出口增速都有显著加快 9月进口额同比高位加速 主要受三方面因素影响 一是极端天气对沿海港口外贸运输的干扰全面消退 二是我国对外贸易"大进大出"模式下 出口高增会直接拉动相关进口需求 三是国际油价上涨推动原油进口额同比增速回升 对当月进口总额增长的拉动作用由负转正 [18] 实体经济观察 - 上周生产端高频数据涨跌不一 其中 高炉开工率 日均铁水产量均有所下降 石油沥青装置开工率 半钢胎开工率则有所上升 从需求端看 上周BDI指数继续大幅下行 而CCFI指数小幅上行 上周30大中城市商品房销售面积小幅增加 物价方面 上周猪肉价格大幅下跌 大宗商品价格也多数下跌 其中 原油 铜 螺纹钢价格均有所下滑 [19] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场全周发行资金9760亿元 到期资金8020亿元 净投放资金1740亿元 具体操作明细为 2026年10月12日开展7D逆回购500亿元 利率1.4% 当日到期14D逆回购3000亿元 2026年10月13日开展7D逆回购650亿元 利率1.4% 2026年10月14日开展7D逆回购560亿元 利率1.4% 2026年10月15日开展7D逆回购450亿元 利率1.4% 同时开展182D买断式逆回购7000亿元 当日到期183D买断式逆回购5000亿元 2026年10月16日开展7D逆回购600亿元 利率1.4% 当日到期7D逆回购20亿元 利率1.4% [33] - 上周R007 DR007延续下行 股份行同业存单发行利率大幅下行 3M国股直贴利率小幅上行 质押式回购成交量显著回升 银行间市场杠杆率先上后下 整体小幅下行 [34][37][40]