报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤、甲醇、铁矿石、乙二醇预计短期震荡偏强运行，螺纹钢盘面拉涨后有高位回调压力，生猪短线底部震荡、中期近月合约底部震荡远月合约震荡偏强，棕榈油价格易涨难跌，豆粕价格突破震荡区间重心上移建议低多操作，铜价维持高位震荡，氧化铝延续震荡，镍价短期震荡二季度原料短缺风险或发酵，纯碱价格短期震荡略偏强，十年期债市投资机会大于三十年期中期三角形震荡收敛，黄金、白银中期高位震荡，原油、燃料油、沥青多单跟踪持有 [1][2][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14] 各品种短评总结 焦煤 - 独立焦企产能利用率73.95%，减0.41%；焦炭日均产量63.94万吨，减0.35万吨；焦炭库存110.30万吨，增2.48万吨；炼焦煤总库存949.45万吨，减49.41万吨；焦煤可用天数11.2天，减0.51天 [1] - 煤矿复产高度受限，蒙煤进口高企，焦煤基本面有现实压力，盘面受宏观预期及地缘冲突影响，预计短期震荡偏强 [1] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价2530元/吨，上升25元/吨；中国甲醇港口样本库存144.35万吨，较上期-0.32万吨；甲醇样本生产企业库存55.24万吨，周增1.71万吨，样本企业订单待发29.52万吨，周增8.55万；国内甲醇周产能利用率91.05%，环比-1.07%；下游总产能利用率71.07%，周上升2.14% [2] - 国内甲醇开工高位，港口库存基本持稳，华东积累华南去库，节后部分下游复工，内地竞拍成交不佳，港口基差走强，部分成交尚可，美以伊冲突使伊朗装置停车增加，预计短期震荡偏强 [2] 铁矿石 - 全国47个港口进口铁矿库存总量17894.83万吨，环比增加3.53万吨；日均疏港量326.98万吨，增13.45万吨；澳矿库存8281.49万吨，降2.15万吨；巴西矿库存5807.40万吨，降40.70万吨；贸易矿库存11780.21万吨，增68.56万吨；粗粉库存13866.41万吨，降76.33万吨；块矿库存2004.06万吨，增24.49万吨；在港船舶数量115条，增4条 [4] - 供应端发运恢复但有扰动预期，高发运高库存压力难缓解，两会和地缘政治扰动多，宏观有不确定性，近期商品偏强，预计震荡偏强 [4] 螺纹钢 - 247家钢厂高炉开工率77.71%，环比上周减少2.51个百分点；高炉炼铁产能利用率85.32%，环比上周减少2.13个百分点；钢厂盈利率38.1%，环比上周减少1.73个百分点；日均铁水产量227.59万吨，环比上周减少5.69万吨，同比去年减少2.92万吨 [5] - 两会宏观利好，地缘风险支撑成材价格，节后需求有韧性但难亮眼，后期高炉及电炉有复产空间，需求恢复慢于供给，库存有压力，基本面支撑有限，盘面拉涨后有回调压力 [5] 生猪 - 截止3月6日，生猪出栏均重123.17公斤，上涨0.11公斤，周度屠宰开工率27.88%，下跌0.24%；外购仔猪养殖利润-176.34元/头，下跌78.58元/头，自繁自养养殖利润-87.42元/头，下跌53.42元/头，仔猪价格333.29元/头，下跌16.9元/头 [6] - 周末猪价稳中偏弱，养殖端出栏增加，需求欠佳，二育实际入场有限，短线缺乏涨价动力，价格底部震荡；中期生猪期货近月底部震荡，远月震荡偏强，关注出栏量及能繁母猪去化程度 [6] 棕榈油 - 印度取消多批豆油船货，因豆油价格涨幅超替代品，买家转向低成本油品 [7] - 印度取消豆油订单使棕榈油进口量预期增加，提振需求，印尼B50计划受关注，短期马棕基本面走强，价格易涨难跌 [7] 豆粕 - 截至3月6日，全国饲料企业豆粕物理库存9.14天，较上一期减0.75天，较去年同期减0.99天 [7] - 连粕05合约受美豆支撑，国内油厂开工率恢复，豆粕库存回落，但下游库存充足压制上涨空间，短期价格突破震荡区间重心上移，建议低多操作 [7] 铜 - 受中东冲突影响，霍尔木兹海峡航运受阻，硫磺价格上涨10 - 15%至500美元/吨上方，可能波及非洲铜矿生产 [8] - 硫磺供应风险传导至铜市，供应端非洲铜矿或成本上升、生产放缓，需求端国内节后复工，下游开工率上升，现货贴水缓解，预计铜价高位震荡 [8] 氧化铝 - 尼日利亚与非洲金融公司签署13亿美元投资协议，建设年产100万吨氧化铝精炼厂，预计20年运营期内生产1900万吨氧化铝 [8] - 项目远期增加全球氧化铝供应，但有投产周期，短期对市场平衡无实质影响，国内电解铝产能触顶，原料需求增长空间收窄，市场过剩，价格承压，预计延续震荡 [8] 镍 - 印尼镍矿产量配额降至2.6 - 2.7亿吨，2026年镍加工产能利用率可能降至70% - 75%，低于去年约90%，镍矿进口预计增至5000万吨，其中约3000万吨来自菲律宾，产能利用率下降影响二季度末显现 [9] - 印尼配额收紧影响向产业现实转化，原料缺口依赖菲律宾进口，镍矿价格上涨，下游逐步复产，但显性库存高位，供应收紧与高库存博弈，镍价短期震荡，二季度原料短缺风险或发酵 [9] 乙二醇 - 华东乙二醇市场价4265元/吨，较上日 + 95元/吨；MEG周产量42.58万吨，环比 - 0.93%；乙二醇一体化日度生产毛利 - 257.9元/吨；华东主港地区MEG库存总量96.6万吨，周增加3.96万吨；中国乙二醇样本需求量51.99万吨，环比上涨5.06%；国内聚酯行业产能利用率为83.67%，较昨日 + 0.27%；国内主要织造生产基地综合开工率39.50%，周度 + 15.01% [10] - 乙二醇华东主港库存同比偏高，本周到货预计减少，发货量预计高位，库存有望下降，供应端企业利润不佳，供应量或减少，下游终端返市，聚酯开工上升，价格受成本端油价带动，供需预期向好，预计短期震荡偏强 [10] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价1235元/吨，较上日 + 2元/吨；纯碱周度产量77.43万吨，环比 - 1.22%；纯碱厂家总库存194.72万吨，环比上升2.79%；浮法玻璃开工率70.81%，周上升0.54个百分点；全国浮法玻璃均价1136元/吨，环比上日持平；全国浮法玻璃样本企业总库存7963.7万重箱，环比 + 4.77% [10][11] - 浮法玻璃开工较稳，库存上升，华东市场变化不大，企业稳价，中下游刚需接盘，国内纯碱市场稳中震荡，交投平淡，企业装置大稳小动，产量震荡增加，下游低价补库，企业库存高位上升，需求偏弱，成本端燃料价格偏强，预计短期震荡略偏强 [11] 十年期国债 - 十四届全国人大四次会议3月6日举行经济主题记者会，央行行长潘功胜表示今年央行将实施适度宽松货币政策，运用降准降息等工具，发挥政策集成协同效应 [11] - 货币宽松持续，但两会期间增量政策少，股市震荡增加，十年期债市投资机会大于三十年期，中期三角形震荡收敛，等待4月政治局会议指引 [11] 黄金 - 中东冲突升级，外交解决前景黯淡，特朗普称与伊朗不达成协议除非其无条件投降，以色列对伊行动进入新阶段，伊朗做好长期战争准备，研发新型武器 [12] - 外交解决冲突前景暗淡，战争有深入风险，油价高涨推升通胀预期，降息前景减弱打压黄金价格，但避险情绪使黄金短期下方空间有限，中期高位震荡 [12] 白银 - 美国2月季调后非农就业人口减少9.2万人，为2020年以来第二次单月负增长，预期增5.9万人，前值从增13.0万人修正为增12.6万人；2月失业率4.4%，预期4.3%，前值4.3% [12] - 美国非农新增就业不及预期，打压风险偏好，中东战争使通胀预期增高，打压降息预期，白银短期下跌风险增加，中期高位震荡 [12] 原油 - 截止3月6日一周，贝克休斯美国石油和天然气钻井平台数量增加1座，达到551座，比去年同期减少41座，降幅7%；本周美国石油钻井平台数量增加4座，达到411座，为2月初以来最高水平；天然气钻井平台数量减少2座，降至132座，为2月初以来最低水平；3月7日晚间，伊朗伊斯兰革命卫队开展“真实承诺4”第27轮军事行动；哈梅内伊次子当选伊朗最高领袖 [13] - “真实承诺4”军事行动进行中，诉求是赶出美国部队，伊朗强硬派掌权，战争扩大到民用设施，霍尔木兹海峡船只滞留，原油多单跟踪持续 [13] 燃料油 - 截止3月6日，新加坡燃料油库存2328.6万桶；380CST高硫燃料油报394美元/吨 [14] - 高硫燃料油供应风险大，短期地缘溢价抬升，外盘高硫燃料油对Brent裂解价差达历史高位，战争中逢低做多 [14] 沥青 - 截止3月4日，国内沥青样本企业开工率23.3%，较上一统计周期回升1.9个百分点；截止3月6日，国内沥青周度产量41.8万吨，环比上周增加2.7万吨；国内沥青样本企业厂库库存78.8万吨，环比上周增加3.9万吨；国内沥青样本企业社会库存114.9万吨，环比上周增加5.3万吨 [14] - 国际油价与沥青期货盘面震荡偏强，市场主要矛盾是中东地缘局势，霍尔木兹海峡通行情况不明，区域高风险，通过船只数量低位，沥青成本端支撑强，多单跟踪持有 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观数据平稳但经济复苏动能待加强，货币政策预计宽松 各品种受宏观、地缘政治、供需等因素影响表现各异，投资者需根据不同品种特点和市场情况谨慎决策并注意控制风险 [6] 各品种总结 国债 - 上一交易日，30 年期主力合约涨 0.03%报 112.780 元，10 年期持平于 108.535 元，5 年期持平于 106.110 元，2 年期跌 0.01%报 102.496 元 央行开展 448 亿元 7 天期逆回购操作，单日净回笼 2242 亿元 美国 2 月就业数据不佳，失业率上升 央行行长表示将灵活运用货币政策工具 [5] - 预计后市有压力，保持谨慎 [6][7] 股指 - 上一交易日，沪深 300 股指期货主力合约涨 0.60%，上证 50 涨 0.29%，中证 500 涨 1.17%，中证 1000 涨 1.40% 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低 国内资产估值低，政策环境偏暖，市场情绪提升，增量资金入场 但伊朗局势不确定性大 [8][9] - 预计市场波动加大，暂且空仓观望 [10] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价 1,140.8，涨幅 -0.97%；白银主力合约收盘价 21,740，涨幅 0.47% 中国外汇储备和黄金储备连续增加 [11] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金 各国央行购金支撑黄金走势 但前期涨幅大，伊朗局势影响大，保持观望 [11][12] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡 唐山普碳方坯报价 2930 元/吨，上海螺纹钢现货 3080 - 3190 元/吨，上海热卷报价 3210 - 3230 元/吨 [13] - 成材价格由产业供需主导 需求端房地产下行，处于需求淡季；供应端产能过剩，产量低，库存增量低 价格缺乏利多驱动但估值低 热卷走势与螺纹钢一致 技术面短期内或延续弱势 投资者可关注低位做多机会，轻仓参与 [14][15] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货小幅反弹 PB 粉港口现货报价 760 元/吨，超特粉 648 元/吨 [16] - 重点会议期间钢厂限产，铁水日产量回落，需求受压制 2025 年进口量增长，国产原矿产量低，港口库存处于近五年同期最高 市场供需格局偏弱 技术面或考验前低支撑 投资者可关注低位做多机会，轻仓参与 [16][17] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货小幅上涨 美伊冲突对国内供需格局实际影响有限 [18] - 焦煤供应端回升，需求端偏弱；焦炭供应平稳，需求端受钢厂限产影响有压力 现货价格有提降预期 中期或延续震荡格局 投资者可关注低位买入机会，轻仓参与 [19][20] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收涨 0.43%至 6130 元/吨；硅铁主力合约收涨 0.65%至 5868 元/吨 天津锰硅现货价格 5900 元/吨，内蒙古硅铁价格 5430 元/吨 [21] - 加蓬锰矿发运量回落，澳矿供应恢复，港口锰矿库存增加 主产区电价、焦炭和兰炭价格企稳，成本低位窄幅波动 螺纹钢产量低，铁合金产量为近 5 年同期偏低水平，供应宽松推动库存累升 成本下行空间受限，过剩压力延续 短期价格反弹后可考虑多头冲高离场 [21] 原油 - 上一交易日 INE 原油震荡上行 3 月 3 日当周投机客增持美国原油期货和期权净多头头寸 3 月 6 日当周美国能源企业增加石油和天然气钻机数 伊朗专家会议确定新的最高领袖人选 霍尔木兹海峡封锁引发中东产油国减产 [22][23] - CFTC 净多头寸增加，霍尔木兹海峡影响使中东石油公司减产，对油价形成支撑 美以伊战争局势不乐观 主力合约关注做多机会 [24][25] 聚烯烃 - 上一交易日，杭州 PP 市场报盘拉涨，拉丝主流价格 7600 - 7750 元/吨 余姚市场 LLDPE 上涨 100 - 200 元/吨 [26] - 下游工厂复工复产，刚需补库增多，库存趋势由涨转跌 地缘冲突使成本端支撑增强，市场心态和交投气氛好转 关注做多机会 [27][28][29] 合成橡胶 - 上一交易日，主力合约收涨 4.09%，山东主流价格上调至 14200 - 14300 元/吨，基差收窄 [30] - 中东地缘冲突推高原油价格，丁二烯成本上涨，3 月部分装置有检修预期 多数顺丁橡胶装置高负荷运行，部分计划检修 春节后轮胎企业复工但未达正常水平 丁二烯价格上涨推动合成胶价格走强 库存处于节后累库周期 观点为偏强震荡 [30][31] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收涨 0.87%，20 号胶主力收涨 0.71%，上海现货全乳胶价格上调至 16800 元/吨附近，基差持稳 [32] - 中东地缘冲突使原油价格飙升，合成橡胶成本抬升，天胶替代需求预期增强 全球主产区进入季节性低产期，原料供应紧张 节后轮胎企业复工但未达去年同期水平 中国天胶社会库存延续累库趋势 观点为偏强震荡 [33][34] PVC - 上一交易日，主力合约收涨 4.01%，夜盘涨停，华东地区电石法五型现汇库提 4860 - 4990 元/吨，乙烯法 4980 - 5100 元/吨，基差基本持稳 [35] - 海外地缘冲突引发能源及原料供应担忧，与国内春季需求淡季博弈 本周装置产能利用率和产量增加 需求端企业开工率整体仍处季节性低位 乙烯供应偏紧，电石价格疲软 库存呈累库态势 观点为偏强震荡 [35][36] 尿素 - 上一交易日，主力合约收涨 0.33%，山东临沂 1880 元/吨，基差持稳 [36] - 地缘冲突使全球尿素产能硬缺口扩大，船运流量下降，国际价格飙升 中国春耕保供管控出口配额 国内供需呈供需双强紧平衡 供应端开工率高，日产高，有新产能待投；需求端刚需集中释放；库存端企业库存和港口库存稳定 成本端煤炭价格稳，利润小幅改善 短期偏强震荡，中期关注出口与产能投放，长期宽松格局难改 观点为震荡偏强 [36][37] 对二甲苯 PX - 上一交易日，PX2605 主力合约涨幅 4.08%，夜盘上涨 7.02% PXN 价差调整至 280 美元/吨左右，短流程利润略降，PX - MX 价差降至 140 美元/吨附近 [38] - 国内 PX 负荷环比下滑，亚洲 PX 负荷下降 海峡封锁和春检或加剧供应紧张预期 下游聚酯和江浙终端开工回升 原油价格上行提供成本支撑 短期 PXN 价差和利润压缩，PX 开工略升，有望进入去库通道 价格中枢或上移，加工费有望修复 上行空间取决于油价涨幅与局势进展 [38][39] PTA - 上一交易日，PTA2605 主力合约涨幅 4.01%，夜盘上涨 7.01% 加工费升至 300 元/吨附近 [40] - 供应端部分装置提满、重启或提负，部分停车检修，国内 PTA 负荷增加 需求端聚酯负荷回升，江浙终端开工提升，备货增加 成本端原油和 PX 价格上行支撑增强 短期加工费调整，供需驱动一般，价格跟随 PX 与油价上行 考虑逢低操作，关注需求复工和库存消化情况以及美伊冲突进展 [40] 乙二醇 - 上一交易日，主力合约涨幅 5.04%，夜盘上涨 5.92% [41] - 供应端整体开工负荷下降，合成气制乙二醇开工负荷下降 库存方面，华东主港库存增加，计划到货数量减少 需求端下游聚酯开工增加，江浙终端开工回升，原料备货增加 地缘局势使成本端支撑增强，进口或缩减，价格或震荡上行 但高库存压制涨幅，若进口收缩超预期有补涨空间 关注地缘局势和海峡情况，弹性空间取决于春检节奏和节后需求兑现情况 [41][42][43] 短纤 - 上一交易日，短纤 2604 主力合约涨幅 3.27%，夜盘上涨 6.23% [44] - 供应方面装置负荷提升 需求方面江浙终端开工回升，下游加弹、织造、印染负荷回升 部分工厂备货情况不同，坯布价格上涨，销售分化 成本端 PTA 和乙二醇或上行提供支撑 近期供应回升，终端备货维持，织机负荷回升 库存低位和成本偏强有底部支撑 短期交易成本端逻辑，关注地缘局势、装置动态和下游复工进度 [44] 瓶片 - 上一交易日，瓶片 2605 主力合约涨幅 3.99%，夜盘上涨 7.02% 加工费调整至 520 元/吨附近 [45] - 供应方面工厂负荷回升，一季度有检修计划，实际新增影响量约 200 万吨 需求端下游软饮料消费回升，出口增长 成本端原料端偏强运行提供支撑 近期集中减停产，供应存缩量预期，出口增速提高，现货偏紧 主要逻辑在成本端，预计跟随成本端震荡偏强运行 关注检修装置重启和成本变化 [45][46] 纯碱 - 上一交易日，主力 2605 收盘于 1242 元/吨，涨幅 1.72% [47] - 企业装置运行稳定，基本面宽松 上周产量环比增加，库存延续高位 现货报价小幅上调 下游浮法、光伏淡稳 3 月行业开工负荷或维持较高水平 受广义能源逻辑上涨带动或有短时情绪波动 未来关注中东局势，若无增强，基本面支撑缺乏，盘面或回归现实 [47][48] 玻璃 - 上一交易日，主力 2605 收盘于 1087 元/吨，涨幅 3.43% [49] - 产能主动去化阶段，新春过后产线冷修和复产并行 周内产线新点火 1 条，改产 7 条，暂无冷修线 库存延续累库 需求恢复缓慢，原片企业出货受限，现货交投氛围淡 深加工厂全面复工需时日 浮法玻璃厂亏损对价格有支撑，价格稳中探涨 市场基调宽松 广义能源波动使成本利润压力增加，或倒逼老旧产能退出 前期低位，纯碱反弹使成本支撑增强 关注产线冷修、贸易商动向和出口订单，若无改善注意回落风险 [49][50] 烧碱 - 上一交易日，主力 2605 收盘于 2348 元/吨，涨幅 7.02% [51] - 供给高位保持 上周产量环比增加，厂库库存增加 报价淡稳 下游非铝需求复工，氧化铝库存高位，基本面宽松 氯碱企业综合利润有修复，行业负荷预计维稳 3 月部分厂家有检修计划 中东局势使乙烯法 PVC 或减产，烧碱供给缺口预期增加，进口订单或转向国内 但预期落实待验证，局势稳定后或回归基本面逻辑 盘面主力及远月升水，短期试多注意控制仓位 [51][52] 纸浆 - 上一交易日，主力 2605 收盘于 5322 元/吨，涨幅 1.06% [53] - 库存未见去库走势 上周港口样本库存量环比增加 国内供应变动不大，周度产量环比减少 报价涨跌不一，进口纸浆市场稳盘震荡 针叶浆跟随期货波动，供应端消息影响有限；阔叶浆成本支撑仍在，但下游需求未跟进；港口库存累库压制浆价 [53] 碳酸锂 - 前一交易日主力合约涨 0.42%至 156160 元/吨 [54] - 美伊冲突升级使资源品价格波动加剧 非洲资源民族主义升级，暂停原矿及锂精矿出口，国内江西复产时间不确定，矿端紧平衡 碳酸锂周度产量下滑 消费端淡季不淡，储能和动力电池需求改善，社会库存去化 阶段性供需错配和地缘冲突使价格下方支撑强 但短期内波动或加大 关注津巴布韦禁运执行时长、3 月下游需求和智利发运数据 [54][55] 铜 - 上一交易日，沪铜主力合约收于 100250 元/吨，跌幅 0.53% [56] - 美伊局势不确定，关注对通胀影响 美国 2 月就业市场疲软或影响美联储利率 我国两会关注政策风向 3 月电解铜产量受原料和检修影响，进口铜环比增同比降，供给弹性有限 需求端季节性回暖，细分领域有分化，消费恢复力度待观察 电解铜累库速度放缓 美伊冲突和国内累库使铜价区间震荡 [56][57] 铝 - 上一交易日，沪铝主力合约收于 25180 元/吨，涨幅 2.55%；氧化铝主力合约收于 2896 元/吨，涨幅 3.24% [58] - 氧化铝市场供应过剩，地缘冲突影响几内亚铝土矿发运，强化成本支撑 国产铝总供应量平稳增长，春节后铝锭和铝棒库存压力增强 美伊战局影响中东电解铝产出 上周电解铝和铝棒社会库存增加 地缘冲突使价格波动性加剧 氧化铝高库存压制反弹空间，电解铝库存和需求牵制上行 观点为偏强运行 [58][59][60] 锌 - 上一交易日，沪锌主力合约收于 24330 元/吨，涨幅 0.25% [61] - 进口和国产矿加工费分化 原生锌企业生产积极性高，再生锌复产慢，精炼锌产量适度增加 进口锌净流入量级有限 下游生产企业基本复位，消费有望温和回升但弱于往年 精炼锌社会库存持续累增 供给回升快于需求，锌价承压震荡 [61][62] 铅 - 上一交易日，沪铅主力合约收于 16765 元/吨，持平 [63] - 部分原生铅冶炼企业恢复，再生铅企业开工率恢复慢 蓄电池企业基本全面复工 供需错配利于原生铅库存去化 上周电解铅社会库存下降 阶段性供需错配支撑铅价，但下游刚需采购有限，铅价维持盘整态势 [63][64][65] 锡 - 上一交易日沪锡主力合约涨 0.01%报 393190 元/吨 [66] - 美伊冲突使资源品价格波动加剧 刚果金军事冲突影响矿端生产，佤邦炸药审批完成预计产出增加，国内加工费修复，精炼锡产量企稳，印尼精炼锡恢复，供应偏紧格局缓和 需求端传统领域承压，新兴领域有支撑，光伏退税临近使短期抢出口提振需求，供需偏紧使库存去化 锡价下方有支撑 海外局势不确定，大宗商品价格波动或加剧 注意控制风险 [66] 镍 - 前一交易日沪镍期货主力合约涨 0.59%报 137550 元/吨 [67] - 美伊冲突使资源品价格波动加剧 全球最大镍矿产量配额大幅削减，镍矿紧缺预期发酵，印尼政策风险增加 镍矿价格趋稳，印尼打击非法矿山，菲律宾进入雨季，矿价有支撑 不锈钢进入消费淡季，终端地产疲软，镍铁厂亏损加大，部分停产检修 精炼镍现货交投走弱，库存处于相对高位，一级镍过剩 关注印尼政策和宏观事件扰动 [67] 豆油、豆粕 - 上一交易日，豆粕主连收涨 2

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持” [3][6][33] 报告核心观点 - 货币政策宽松基调延续，为银行经营提供有利的流动性环境，社会综合融资成本将保持低位运行 [3][29][30] - 信贷结构持续优化，聚焦科技、绿色、普惠、养老、数字等重点支持方向，上年这些领域贷款保持两位数增长 [3][30] - 重点领域风险化解取得重要成效，与2023年初相比，2025年末融资平台数量和债务规模均下降超过70%，高风险中小金融机构数量较峰值下降一半 [4][31] - 银行信贷扩张目标弱化，更加注重风险与收益的平衡把控，有助于缓解息差压力与改善资产质量，经营更趋稳健 [5][6][31][33] - 当前银行股高股息配置价值显著，在市场风格均衡化调整下，银行股有望实现估值修复 [6][33] 市场回顾 - 本期（2026.03.02 至 2026.03.08）银行(申万) 指数上涨1.64%，跑赢沪深300指数2.71个百分点 [8] - 子板块中，大型银行上涨3.30%，城商行上涨1.21%，股份行上涨0.95%，农商行上涨0.45% [8] - 行情表现前五的银行为：重庆银行（+12.46%）、成都银行（+4.76%）、农业银行（+4.69%）、建设银行（+4.42%）、交通银行（+3.36%） [8] 资金市场 - 资金面相对宽松，本期R007/DR007日均数分别为1.51%/1.44%，较前值下降5 BP/下降5 BP [18] - 存单发行利率有所下降，本期国有大行/股份行/城商行/农商行1年期同业存单发行利率均值分别为1.57%/1.57%/1.67%/1.70% [20] - 3月以来，同业存单净融资额为-55.10亿元 [21] 行业与公司动态 - 2026年以来，央行下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并单设1万亿元民营企业再贷款，公开市场净投放中长期资金约2万亿元 [29] - 1月新发放企业贷款和个人住房贷款加权平均利率分别约为3.2%和3.1%，处于历史低位 [30] - 1月末各项结构性货币政策工具规模约为5.5万亿元，约占央行总资产的11% [3][30] - 平安银行、杭州银行等有高管任职资格获监管核准 [32] 投资建议 - 建议关注具有更高防御价值的国有大中型银行，以及经营确定性较强的区域行 [6][33] - 具体推荐工商银行、中国银行、中信银行、江苏银行、沪农商行、渝农商行、苏州银行、常熟银行等 [6][33]

核心观点 - 报告对3月债市的核心观点是：利率走势将受中东地缘冲突和国内货币政策预期两大因素主导，预计10年期国债利率将呈现脉冲式下行但空间有限，低位或在1.75%左右，后续关注通胀预期和两会后货币政策宽松预期是否升温，这将是决定利率进一步下行的关键 [7][11][36][37] - 从品种配置看，建议关注高赔率交易性利率债（如10年国开、30年及50年国债）、由特定配置需求（如约520亿元摊余债基开放）驱动的3-5年信用债，以及偏稳的短债 [7][12][37] - 从择券思路看，报告基于曲线静态及持有性价比，为不同期限和品种的利率债、信用债提供了具体的个券关注列表，并总结了六种清晰的择券路径 [7][12][15][50][52][53] - 国债期货方面，认为TL2606合约基差有压缩空间且多头拥挤缓解，是参与利率下行交易的优先选择 [7][16] 债市行情及指标跟踪分析 - **债市周度回顾**：节后一周债券利率整体小幅上行，主因是权益市场表现较好引发的止盈情绪，随后中东地缘风险导致风险偏好下降，利率在盘中下行 [18] - **主要利率债表现**：截至2月27日，关键券种收益率较前一周（2月13日）多数上行，例如30年国债2500005收益率上行2.7BP至2.3000%，10年国债260005收益率为1.7750%（新券无对比数据），10年国开250210收益率上行2.8BP至1.9475% [19] - **期限品种表现**：过去一周，各期限品种收益率变化不一，其中30年国债收益率上行4.6BP至2.29%，50年国债上行4.5BP至2.48%，而10年国债收益率微降0.5BP至1.79% [20] - **机构持债成本**：当前基金和保险机构持有10年国债的成本均在1.82%左右，各机构短期持仓处于小幅盈利状态 [21] - **国债期货多空比**：10年期国债期货多空比已从历史高位明显回落，显示此前聚集的多头力量有所缓解，期货多头拥挤现象得到改善 [21][22] - **利率预测模型**：截至2月28日，综合利率预测模型转为看空，其中权重占50%的期限轮动模型赔率小于1，于2月27日转为看空 [23][25] - **大类资产估值比较**：横向与纵向对比均显示债券估值不贵，截至2月27日，沪深300市盈率倒数与10年国债利率的利差处于过去五年32%的分位点，沪深300股息率/10年国债利率处于过去五年81%的分位点 [26] 债券组合配置及个券选择思路 - **3月债市展望**：核心关注中东冲突对风险偏好的影响（可能引致利率脉冲下行）以及两会后国内货币政策宽松预期是否升温，当前10年国债利率略低于1.8%，市场进一步做多意愿不强，预计10年国债活跃券低位在1.75%左右，后续需警惕大宗商品上涨带来的通胀预期升温 [11][36][37] - **品种配置机会**： 1. **利率债**：关注高赔率交易性位置，包括10年国开债、30年活跃国债和50年国债，同时需关注两会后特别国债发行及央行支持情况，超长债可能阶段性出现相对下行机会 [7][12][37] 2. **信用债**：信用利差不高导致相对价值不强，机会主要来自配置力量，例如3月将有约520亿元的3-5年期定开摊余债基迎来开放期，可能增加该期限信用债的配置需求 [7][12][37] 3. **短债**：预计继续偏稳，存单等短端品种利率和相对资金利差均较低，调整压力小，但获取显著回报需等待货币政策宽松机会 [7][12][37] - **择券期限偏好**：基于曲线静态及持有性价比分析（截至2月27日），国债关注4-5Y、10Y；国开债关注5Y、9-10Y；农发债关注8Y；口行债关注8-9Y；二级资本债关注3Y、5-9Y；中票关注7-8Y（10Y及以内选择） [12][50] - **关键品种个券分析**： - **10年国开债**：当前主力券250220与次新券250215利差约3BP，建议略微偏向主力券250220，同时继续关注活跃券250215和250220 [12][50] - **10年国债**：新券260005与次次新券250016利差约1-2BP，建议优先关注260005的价值；对于250022，若其流动性短暂提升导致表现偏强，可逐步减少关注 [13][51] - **超长国债（30年/50年）**：当前30-10年国债利差约44-45BP，有概率向40BP靠拢，建议关注短期交易价值，从个券看，30年国债建议优先关注票息不收增值税的次活跃券25T2，其次关注主力券25T6；若关注持有价值，可优先考虑50年国债25T3，其利率明显高于30年老券，25T3与24T1利差约7-8BP [13][14][51][52] - **综合六种择券思路**： 1. 高频交易关注TL2606和25T2，25T6备选 2. 赔率角度，超长债关注25T3 3. 长端国开侧重250220 4. 长端国债关注260005，250022若表现强可逐步减少关注 5. 中端国开关注240208、250203、210215 6. 中端国债关注250003、250007 [15][52][53] - **浮息债关注**：建议重点关注260214、25农发清发09、250214，其风险不大但对货币基金有一定吸引力 [15][53] 国债期货 - **合约表现与基差**：过去一周，除TF合约外，其余主力合约表现不及现券，当前2606合约中，TL2606合约基差处于历史中性水平，仍有压缩空间，其余合约基差稍低 [16] - **交易建议**：考虑到T合约多空比已从高位回落，期货多头拥挤缓解，若想参与利率下行交易，可优先考虑价格合适的TL2606合约，其相对价值较强 [7][16]

文章核心观点 - 2026年2月LPR连续六个月保持稳定，但基于明确的政策信号和强烈的市场预期，后续降息仍是大概率事件，货币政策宽松基调未变，未来利率可能以“小步慢走”的方式进一步下行[1][6][19] 内外利率环境对比 - 国内LPR保持稳定：2026年2月24日，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，已连续六个月未调整[1] - 合肥地区房贷利率维持历史低位：首套及二套房5年期以上新发放商业贷款利率为3.0%（LPR-50BP）[1] - 美联储开启降息周期：自2025年下半年起累计降息三次，总幅度达75个基点，联邦基金利率目标区间从4.25%-4.50%降至3.50%-3.75%[4][5][6] - 国内货币政策展现战略定力：尽管外部宽松，但央行综合考虑经济增长、通胀、金融稳定及汇率等多重目标，未盲目跟随降息，但后续调整窗口并未关闭[6] 国内货币政策基调与信号 - 高层会议持续定调宽松：自2025年8月至2026年1月，央行报告、发改委报告、中央经济工作会议及央行工作会议均明确或重申“实施适度宽松的货币政策”[7][8][9][11] - 政策工具运用信号明确：2025年12月中央经济工作会议提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，2026年1月央行工作会议将其列为年度重点，并公开表示降准降息“仍有一定空间”[11][13] - 结构性工具利率先行下调：2026年1月15日，央行下调各类结构性货币政策工具利率25个基点，其中一年期再贷款利率降至1.25%，为引导LPR下行铺垫了宽松环境[15] 市场预期与未来展望 - 市场对2026年进一步宽松形成高度共识：东方金诚首席宏观分析师预判全年可能迎来2次降息，总幅度在20-30个基点，上半年是重要窗口期[16] - 国际投行预测政策组合拳：高盛、摩根士丹利等机构预测2026年可能出现“降准50个基点 + 降息10个基点”的组合，若兑现，5年期以上LPR有望降至3.4%左右，带动房贷利率刷新历史最低纪录[17] - 降息的支撑因素：美联储降息减轻人民币汇率压力，为国内操作提供更大空间；支持经济持续回升需要低成本金融支持；低通胀环境使实际利率仍有下行空间[18] - 降息路径预计温和渐进：考虑到商业银行净息差处于历史较低水平及汇率稳定考量，即便降息落地，幅度也可能相对温和，呈现“小步慢走、逐步推进”的特征[19]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 春节海外波动难撼债市修复趋势，节前国内债市延续修复，信用和二永利差多数收敛，大行持续净买入长债推动债市修复，政策宽松预期和资金面宽松也提供支撑，预计节后到两会前债市偏强震荡，建议维持杠杆把握长端利率修复机会 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 债市综述 - 节前一周国内债市延续修复，信用和二永利差多数收敛，资金整体宽松，10 年期国债活跃券收益率突破 1.8%后维持在 1.78%附近，长久期二永债下行幅度更大 [2][14] - 1 月中旬以来债券市场修复因大行对 7 - 10 年国债持续净买入，1 月新增信贷低于去年同期，社融同比微降，M2 增速上升，大行与中小行存款增速回升，大行升幅更大且配置债券规模上升 [15][21] - Q4 货政报告显示央行稳增长诉求增强，货币政策对宽松副作用担忧减弱，预计降准降息前维持宽松流动性环境并呵护政府债发行，大行持续买入传递市场偏强信号，若 10 年国债稳定在 1.8%下方，30 年国债及 10 年政金债补涨行情可期 [3][27][28] - 春节期间海外事件对债券市场有扰动但不改变趋势，预计 3 月政府债发行规模 2.67 万亿，净融资 1.16 万亿，Q1 政府债供给高峰或已过去，节后银行负债压力有望减轻，债券市场有望延续偏强震荡 [4][5][33] 海外重点事件 - 美国 IEEPA 关税被判定违宪，特朗普宣布新关税措施，新措施有临时性，美国实际关税税率可能不会大幅下滑，市场短期反应可能不持久 [53][54][57] - 美伊第二轮谈判取得共识但军事对峙升级，双方约定 26 日开启第三轮谈判，军事威胁可能是谈判前极限施压，最终结果待观察 [58][59][62] 国内长假数据 - 春节假期拉长使居民出行意愿上升，春运前 20 日人员跨区域流动量上升 5.5%，19 日以来连续 3 日创历史同期新高，消费活动有所改善，但居民消费能力仍需观察 [63][71] - 2026 年春节档票房处于近年来低位，可能与出行需求上升及缺乏高话题度影片有关，春节期间飞天茅台酒价相对平稳 [72][75] 海外数据 - 美联储 1 月会议纪要显示决策层分歧大，部分参会者讨论加息可能，12 月 PCE 物价同比高于预期，市场对 2026 年美联储降息中性预期仍为 2 次，2025Q4 美国 GDP 增速受政府关门影响不及预期，2026Q1 有望技术性回升 [77][79] - 日本 1 月核心 CPI 回落至 2%，但剔除生鲜食品与燃油的 CPI 仍在目标之上，日本央行大概率年中加息 [81] - 2 月欧日制造业 PMI 初值回升，美国有所回落，服务业 PMI 方面，欧元区、日本提升，美国、英国下降 [83][85] 大类资产 - 股市方面，春节期间美股小幅走高，韩国与欧洲股市走强，日本股市维持震荡，恒指收回前期跌幅 [87] - 债市方面，春节期间美债利率略有抬升，欧元区债券收益率整体回落，日本 10 年期国债利率显著回落 [92] - 汇率方面，春节期间美元指数反弹，澳元表现偏强，离岸人民币与韩元维持韧性，其他发达经济体货币对美元多数贬值 [99] - 商品方面，美伊冲突叠加美国原油库存超预期回落带动油价上涨，贵金属与风险资产联动，周五 IEEPA 被判决违宪后大幅走高 [104]

贵金属市场行情 - 2025年2月23日，纽约商品交易所交投最活跃的4月黄金期货价格上涨117.9美元，收于每盎司5247.9美元，涨幅为2.30%，创下三周新高 [1] - 同日，3月交割的白银期货价格上涨343美分，收于每盎司88美元，涨幅为4.06%，创下两周新高 [1][3] 价格驱动因素：地缘政治与贸易政策 - 美国新的关税政策带来市场不确定性，推动避险需求走高，拉动黄金和白银价格大幅上涨 [1] - 美国总统特朗普宣布将全球10%的关税提高到15%，但其关税政策面临法律挑战，相关动态受到市场关注 [1] - 市场继续对美伊紧张局势感到不安，推动了对贵金属的买盘需求 [1] - 欧盟准备冻结与美国贸易协议的批准程序，印度贸易官员推迟赴美行程，国际贸易关系不确定性增加 [1] 价格驱动因素：宏观经济与货币政策 - 2025年12月美国工厂订单报告显示，该数据环比下降0.7%，低于市场预期的环比增长0.2% [1] - 该经济数据符合美国货币政策将进一步宽松的预期，报告发布后美元指数走弱，进一步推动了金银价格强劲上涨 [1] 机构观点与价格预测 - 瑞银分析师认为，考虑到美联储的宽松利率路径和整体市场需求的上升，到6月份，每盎司黄金的价格可能会再上涨1000美元 [2]

货币政策动向 - 肯尼亚央行于2月10日宣布将基准贷款利率下调25个基点至8.75% [1] - 此次降息是自2024年8月以来连续第十次下调基准利率 [1] - 此举标志着肯尼亚货币政策持续向更加宽松的方向转变 [1] 政策目标与预期影响 - 政策旨在支持信贷增长和经济活动 [1] - 此举将刺激银行向私营部门借贷和支持经济活动 [1] - 此举可保障通胀预期和汇率的持续稳定 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，认为国债期货有压力需谨慎；股指波动中枢或上移，前期多单可持有；贵金属市场波动大，多单离场观望；螺纹、热卷、铁矿石、焦煤焦炭、铁合金等或延续震荡，可轻仓参与；原油、燃料油关注做多机会；聚烯烃节前谨慎操作；合成橡胶、PVC、尿素偏强震荡；PTA、乙二醇、短纤、瓶片等震荡运行，谨慎操作；纯碱、玻璃、烧碱谨慎对待；纸浆节前盘面起伏有限；碳酸锂下方有支撑但波动或加大；铜、铝、锌、铅等金属价格或弱势调整、承压运行、震荡调整、偏弱震荡；豆油、豆粕关注低位机会，棕榈油关注回调做多机会，菜粕、菜油暂时观望；棉花中长期偏强但短期有压力，白糖中长期偏空；苹果中长期偏强，生猪、鸡蛋、玉米&淀粉节前观望；原木基本面承压 [5][6][8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘表现分化，30 年期和 10 年期主力合约涨 0.01%，5 年期和 2 年期主力合约持平；央行开展逆回购操作，单日净投放 4035 亿元；中国 1 月 CPI 和 PPI 有不同表现 [5] - 美国 1 月非农就业等数据表现较好；当前宏观数据平稳但复苏动能待加强，预计货币政策宽松；国债收益率处低位，中国经济平稳复苏，核心通胀回升，市场风险偏好提升，预计国债期货有压力，保持谨慎 [6] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一；国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低；国内资产估值低有修复空间，中国经济有韧性，市场情绪升温，增量资金入场，预计股指波动中枢上移，前期多单可持有，春节长假需重视风险控制，可适当降低仓位 [8][9] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约涨幅 0.82%，白银主力合约涨幅 3.25%；全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑黄金走势，但近期贵金属大幅上涨，投机情绪升温，预计市场波动放大，多单离场观望 [10] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡；中期成材价格由产业供需逻辑主导，需求端房地产行业下行，螺纹钢需求同比下降，市场处于需求淡季，需关注冬储进展；供应端产能过剩，螺纹钢周产量回落但供应压力仍在，当前库存高于去年同期，春节后库存峰值和见顶时点值得关注；热卷基本面与螺纹钢差异不大，走势或一致；技术面钢材期货短期内或延续弱势震荡格局，投资者可关注回调做多机会，轻仓参与 [11][12][13] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货震荡整理；产业逻辑上，全国铁水日产量维持在 230 万吨以下，铁矿石需求低位，2025 年进口量同比增长 1.8%，国产原矿产量低于 2024 年同期，港口库存持续上升，处于近五年同期最高水平；技术面铁矿石期货短期可能延续震荡格局，投资者可关注回调做多机会，轻仓参与 [14] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货延续回调；焦煤方面，春节临近煤矿陆续放假，供应量下降，出货压力小，下游焦企按需采购，中间环节采购谨慎；焦炭方面，现货采购价格首轮上调落地，供应平稳，全国铁水日产量维持在 230 万吨以下，需求偏弱，对焦炭价格构成压力；技术面焦煤焦炭期货中期可能延续震荡格局，投资者可关注低位买入机会，轻仓参与 [15][16] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨 0.21%，硅铁主力合约收跌 0.25%；2 月 6 日当周加蓬产地锰矿发运量回升，澳矿供应恢复正常，港口锰矿库存 420 万吨（-16 万吨），报价低位企稳，库存水平仍偏低；主产区电价、焦炭、兰炭价格企稳，铁合金成本低位窄幅波动；上周样本建材钢厂螺纹钢产量 192 万吨（环比 -8 万吨），锰硅、硅铁产量分别为 19.10 万吨、9.92 万吨，周度产量为近 5 年同期偏低水平，短期过剩程度略有减弱，供应宽松推动库存延续累升；26 年以来铁合金产量维持低位，需求偏弱，总体过剩压力延续，当前成本低位下行空间受限，低位区间支撑渐强，锰矿库存低位，短期供应或延续缩减，回落后可关注低位区间多头机会 [17] 原油 - 上一交易日 INE 原油震荡上行，因美伊关系反复；2 月 3 日当周投机客增持美国原油期货和期权净多头头寸；2 月 6 日当周美国能源企业活跃油气钻机数连续第三周增加；美国对多个与伊朗石油贸易有关的实体、个人和油轮实施制裁，美伊举行间接谈判；美国总统威胁可能向中东派遣第二艘航母，地缘政治风险增加，CFTC 数据显示资金看多原油价格，原油反弹有望延续，主力合约关注做多机会 [18][19][20] 燃料油 - 上一交易日燃料油震荡上行，继续收于均线组上方；亚洲燃料油市场高硫燃料油需求减弱，低硫燃料油供应充裕，市场疲软，马来西亚炼厂渣油流化催化裂解装置停产可能取消燃料油销售标书，现货市场交投冷淡；新加坡燃料油供应趋紧现象缓解，利空燃料油价格，成本端原油反弹带动燃料油价格反弹，伊朗风险未解，燃料油上方仍有空间，主力合约关注做多机会 [21][22] 聚烯烃 - 上一交易日杭州 PP 市场报盘价格部分让利，下游工厂陆续放假，商家让利出货；余姚市场 LLDPE 价格个别调整 20 元/吨，临近春节市场交投愈发清淡，当周资源成交价格普遍偏低；短期春节将至，下游工厂放假，市场需求量大幅缩减，供应端部分供应商仍积极出货，节前谨慎操作 [23][24][25] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力收涨 1.20%，山东主流价格上调至 13200 元/吨，基差持稳；关注元宵节后物流与基建复工进度，以及轮胎企业库存去化速率；原料端山东鲁中地区送到价格回升，部分企业报价突破 10500 元/吨；供应端顺丁橡胶产能利用率维持 78.86%的高位，环比上升 2.48 个百分点，茂名石化装置重启，华北部分民营装置负荷提升；需求端全钢胎和半钢胎样本企业产能利用率环比下降，个别企业提前放假；库存方面样本企业库存 3.31 万吨，环比下 3.78%，但绝对水平仍处中高位；总结为偏强震荡 [26][27] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨 1.62%，20 号胶主力收涨 1.70%，上海现货价格上调至 15900 元/吨附近，基差收窄；节前最后一周橡胶表现震荡偏强，主因前期大宗整体回调后企稳，橡胶自身有供应收缩预期，节后关注需求恢复情况以及政策节奏，节前控制仓位为主；供应端泰国北部和东北部进入割胶尾声，预计 2 月初全面停割，越南胶水产量下降，预计本月底陆续停割；需求端节前淡季特征明显，半钢胎和全钢胎样本企业产能利用率环比下降；库存端截至 2 月 1 日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存 59.17 万吨，环比增加 0.72 万吨(+1.23%)，其中保税区库存 9.76 万吨(+3.34%) [28][29][30] PVC - 上一交易日 PVC 主力合约收涨 0.58%，现货价格上调（10 - 20）元/吨，基差基本持稳；价格走势和库存去化速度关键在于春节后需求恢复情况，若下游复工进度快，库存压力有望缓解；供应端 PVC 行业开工率维持高位，电石法和乙烯法开工率分别为 80.85%和 75.49%；需求端受春节假期影响，下游管材、型材企业开工率下滑，备货意愿趋弱；成本利润端外采电石法企业仍处深度亏损，氯碱一体化利润不佳，成本端对价格形成支撑；华东地区电石法五型现汇库提价稳定 4400 - 4500 元/吨，乙烯法报 4500 - 4650 元/吨；截至 2026 年 1 月底，国内 PVC 社会库存为 120.64 万吨，周环比增加 2.45%，同比大幅增加 60.54%；观点为偏强震荡 [31][32] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收涨 0.34%，山东临沂持稳（0）元/吨，基差基本持稳；关注印度招标动态、国内政策消息以及节后下游需求恢复节奏；供应端国内尿素平均日产量维持在 21 万吨左右的高位，行业开工率约 85.26%；需求端复合肥工厂开工率小幅下降，板材企业陆续停车，工业需求萎缩；成本利润端无烟煤价格春节前稳定，部分煤矿停产放假使市场煤供应收缩，报价坚挺；截至 2026 年 2 月 6 日，国内尿素企业总库存为 91.85 万吨，较上周下降 2.79%；观点为震荡偏强 [33][34] 对二甲苯 PX - 上一交易日 PX2603 主力合约上涨，涨幅 0.99%；CCF 数据显示，PXN 价差调整至 300 美元/吨左右，短流程利润略降，PX - MX 价差在 140 美元/吨附近；供需方面，PX 负荷回升至 89.5%附近，环比增加 0.3%，浙江石化 1 月中降负，目前重启中，中化泉州 1 月底重启，尚未出产品；成本端受外围因素影响，原油价格震荡偏强调整，短期仍存支撑；短期 PXN 价差和短流程利润小幅压缩，PX 开工略升，但成本端原油或存驱动，短期 PX 或震荡调整为主，考虑谨慎参与，警惕春节期间外盘原油波动风险，关注宏观政策和基本面变化 [35] PTA - 上一交易日 PTA2605 主力合约上涨，涨幅 0.84%；供应端能投 100 万吨 PTA 装置恢复，逸盛新材料重启时间未定，PTA 负荷为 77.6%，环比增加 1%，英力士 1.16 停车，预计 3 月下重启，华东一套 250 万吨 PTA 装置预计近期停车；需求端春节临近，聚酯装置变动频繁，负荷降至 84.7%，环比下滑 2%，据 CCF 预测，1 - 2 月聚酯检修量分别在 921、681 万吨，合计 1602 万吨附近，江浙终端开工率降至低点，原料备货相比往年偏弱，织造端销售逐渐停止，进入春节前的假期清淡模式；效益方面，PTA 加工费调整至 370 元/吨附近；短期 PTA 加工费调整至往年平均水平，继续上行空间或有限，PTA 库存仍维持低位，近期 PTA 供应端变化不大，需求端已进入春节放假模式，成本端支撑有限，短期 PTA 或震荡运行，1 - 2 月预计小幅累库，叠加春节期间原油变动存不确定性，考虑谨慎操作为主，注意控制风险，关注油价变化 [36][37] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约上涨，涨幅 0.83%；供应端乙二醇整体开工负荷在 76.22%（环比上期上升 1.85%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在 76.77%（环比上期下降 5.02%），连云港一套 90 万吨/年的乙二醇装置近日停车转产，初步计划时间至少 2 - 3 个月，新疆一套合成气制乙二醇装置重启；库存方面，华东部分主港地区 MEG 港口库存约 93.5 万吨附近，环比上期增加 3.8 万吨，受春节假期影响，此次统计周期延长至 2 月 23 日，主港计划到货数量约为 18.1 万吨；需求方面，下游聚酯开工下降至 79.3%，环比下滑 5.4%，终端织机开工持续下滑；近端乙二醇装置变动较多，整体负荷继续回升，港口库存持续累库，港口预到港大幅增加，下游聚酯季节性检修逐渐兑现，终端织机负荷降至冰点，1 - 2 月累库幅度或偏大，短期乙二醇上方仍存压力，或维持震荡筑底格局，考虑谨慎操作为主，关注港口库存和供应变动情况 [38] 短纤 - 上一交易日短纤 2604 主力合约上涨，涨幅 0.64%；供应方面，短纤装置负荷在 77.7%附近，环比下滑 7.6%；需求方面，江浙终端开工大幅下滑，江浙下游加弹、织造、印染负荷分别降至 17%、9%、45%，目前对春节后的原料备货，生产工厂部分未备货或少量备货在 10 - 15 天，备货多的年后可用 20 - 30 天，坯布价格稳定，逐渐进入放假模式；春节临近，短纤供应收缩，终端工厂备货减少，织机负荷将至低点，但短纤库存低位或存底部支撑，短期短纤仍交易成本端逻辑，节前考虑谨慎观望为主，注意控制风险，关注成本变化和下游节前备货情况 [39][40][41] 瓶片 - 上一交易日瓶片 2605 主力合约上涨，涨幅 1.01%；瓶片加工费调整至 640 元/吨附近；供应方面，瓶片工厂负荷下滑至 66.1%，环比下滑 0.3%，一季度聚酯瓶片工厂检修计划出炉，实际新增影响量约 200 万吨附近，预计后期负荷最低点出现在 2 月中下旬附近；需求端 12 月以来下游软饮料消费逐渐回升，1 - 12 月聚酯瓶片出口总量为 639 万吨，同比增长 10%，其中 12 月聚酯瓶片出口量为 58.87 万吨，同比减少 4.85%，环比增加 10.5%；近期瓶片负荷略降，春节前后有集中减停产，供应存缩量预期，出口增速提高，但其主要逻辑仍在成本端，预计后市瓶片或跟随成本端运行为主，节前考虑谨慎参与，注意控制风险，关注检修装置兑现情况 [41] 纯碱 - 上一交易日主力 2605 收盘于 1178 元/吨，涨跌持平；基本面延续宽松，上周国内纯碱产量 77.43 万吨，环比减少 1.12%，同比增加 6.58%，库存方面窄幅累库，国内纯碱厂家总库存 158.11 万吨，环比增加 1.51%，下游玻璃厂商整体对纯碱消费按需逢低采买为主，浮法日熔量 15.1 万吨，环比稳定，光伏日熔量 8.70 万吨，较 1 月底下降 250 吨，装置运行方面，河南骏化提负荷，南方碱业预计明天恢复，临近假期，下游需求备货基本告一段落，成交清淡；基本面淡季特征延续，偶受能源系盘中情绪带动，缺乏实质性支撑，仍然谨慎对待 [42] 玻璃 - 上一交易日主力 2605 收盘于 1071 元/吨，跌幅 0.74%；贸易商持续累库，库存 672 万重量箱，环比增加 5.00%；华北市场延续稳定，业者陆续放假，交投清淡，部分厂家少量出货，部分已几无出货，华中、西南市场变化不大，价格暂稳运行，场内交投清淡，华南市场价格暂时稳定，下游基本放假，企业出货明显偏弱；市场基调宽松为主，厂商库存集中向贸易商库存转移，预计节后市场货源释放压力仍存，短期受能源系带动，有小幅震荡偏强但持续性一般，注意回归基本面风险，结合走货状态来看，预计节前震荡为主 [43] 烧碱 - 上一交易日主力 2603 收盘于 1954 元/吨，涨幅 0.21%；供给高位保持，上周中国 20 万吨及以上烧碱样本企业产量 86.4 万吨左右，环比增加 0.12%，同比增加 5.30%，库存受交割仓单出货带动，环比表现稍好，但绝对值仍然历史同期高位，20 万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存 47.14

核心观点 - 花旗集团策略师警告，英镑面临的最大考验将在未来两个月到来，届时英国政局不确定性与英国央行降息预期将形成共振，对英镑构成显著下行压力 [1] 政治风险 - 真正的英镑下行风险窗口将于5月初地方选举前夕开启 [1] - 民调显示，首相斯塔默所在党派或面临压力，其领导地位已受动摇，政治不确定性料进一步升温 [1] - 本周英镑的跌势由斯塔默团队一名高级成员辞职触发，政治不确定性再度浮出水面 [2] - 真正可能引发市场波动的，是选举前的几周 [5] 货币政策风险 - 英国央行预计将在未来数月重启降息，市场普遍认为其宽松周期尚未终结 [1] - 花旗策略师预计，下次降息最快于4月落地，后续7月和11月还将各降一次，宽松节奏明显超出当前市场定价 [5] - 期权市场信号显示，3月起欧元兑英镑卖盘将逐步加码，市场正为英国央行的降息行动提前布局 [5] 市场观点与交易策略 - 政治不确定性与货币政策宽松是当前做空英镑的两大核心逻辑，这两大主题将在4月至5月间形成交汇，届时英镑将迎来“更大幅度的反应” [2] - 鉴于英镑年内涨幅主要来自美元走弱的被动支撑，多家机构认为，通过欧元兑英镑表达对英国风险敞口，是当前更具效率的交易方式 [2] - 花旗对英镑的看跌立场较市场共识更为激进，其预测6月底英镑兑欧元跌至88便士，并进一步预测9月底将下探90便士，显示出对英镑中期走势的持续悲观 [5]