报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [3] 报告的核心观点 - 华润作为国有资本投资公司拥有强大资源整合能力，其渠道价值、管理能力和战略眼光有望持续赋能华润系公司，持续看好华润集团深度布局的中药行业 [7] - 建议关注中报业绩有改善预期的标的、国企改革深化以及华润系中药平台、港股价值重估 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年6月26日，上海昊海生物科技股份有限公司与华润医药集团有限公司战略合作签约，双方将深度融合研发力与渠道力，聚焦医美领域创新协作，共拓中国医美产业新蓝海 [1] 华润战略转型 - 从“控股整合”到“生态主导”，2018年底华润集团获批成为国有资本投资公司试点企业，华润医药作为核心平台，从传统“控股型并购”向“资本 + 产业”双轮驱动的生态模式转型，从“买资产”到“组生态”，减少纯财务并购，强化产业协同 [1] 华润转型阶段 - 控股型整合阶段：2019 - 2025年，华润先后控股江中药业、并购博雅生物、整合昆药集团、收购天士力，补强医药工业，夯实中药和血制品基本盘 [5] - 战略参股 + 生态协同 + 资源整合阶段：2021 - 2024年，华润参股永泰生物、与复星医药合作、整合集团内部三七业务、扩展血制品业务 [5] - 平台化生态 + 全域布局阶段：2025年与昊海生科合作，布局医美黄金赛道，构建医美领域“技术研发 - 临床转化 - 市场推广”闭环生态 [5] 昊海生科优势 - 研发端：着重扩充医美和眼科创新产品线，2024年7月第四代有机交联玻尿酸产品“海魅月白”获批，是国内唯一一款使用天然产物赖氨酸作为交联剂的玻尿酸产品（截至2024年底） [6] - 生产端：自主研发掌握多种交联工艺，第三代玻尿酸产品“海魅”具备无颗粒化及高内聚性特点，获得市场对其高端玻尿酸定位的认可，2024年对玻尿酸产品线收入贡献可观增量 [6][7] - 渠道端：与全国数千家二级甲等以上医院以及全国主要大型民营医疗美容连锁医院建立长期稳定业务关系，华润渠道覆盖28个省、直辖市及自治区，客户数量超27万家，此次合作有望加速昊海生科核心产品的临床价值转化与市场覆盖率，提升终端动销效率，优化销售费用率 [7]