行业投资评级 - 耐用消费产业行业维持买入评级 [1] 核心观点 - 新澳股份Q3单季度营业收入15.76亿元，同比增长17.64%；归母净利润1.45亿元，同比增长36.00%；扣非归母净利润1.42亿元，同比增长36.89%，利润增速显著快于收入增速，盈利能力持续提升 [1][10] - 新澳股份年初制定全年营收增长超20%的目标，前三季度业绩基本符合预期，作为毛精纺纱线细分领域龙头，受益于毛条价格上涨周期，叠加越南、银川新产能逐步释放，量价齐升逻辑清晰 [1][12] - 乐普医疗2026Q3营收14.13亿元（同比-9.99%），归母净利润1.79亿元（同比-38.58%），扣非归母净利润1.70亿元（同比-39.16%），表观利润降幅较大主要受可转债到期赎回一次性支出及创新药研发投入增加影响 [2][13] - 乐普医疗童颜针渠道去库存基本完毕，医疗机构和经销商复购与动销相匹配，新上市赛乐提射频皮肤治疗仪商业化进展顺利，PDRN审批已进入后期，若获批将显著强化医美产品矩阵 [2][16] - 9月服装零售同比增加1.2%，报告认为最差的时候已经过去，鉴于服装板块的弹性和改善空间，建议对服装零售保持乐观 [3][17] - 9月化妆品类零售同比增加5.4%，再次大幅跑赢社零大盘，Q3化妆品消费需求仍然强劲，Q4大促有望进一步拉动 [33] 新澳股份经营要点 - 2026年前三季度营业收入46.63亿元，同比增长19.74%；归母净利润4.71亿元，同比增长24.69%；扣非归母净利润4.58亿元，同比增长23.37% [10] - 毛精纺纱线业务营收7亿元，同比增加26%；销量约3680吨，同比增加7.4%；均价约19万元/吨，同比增加17.3%；毛利率29.07%，同比提升1.84pct [10] - 羊绒纱线业务营收6.6亿元，同比增加11%；销量约1015吨，同比增加5.15%；均价64.68万元/吨，同比增加5.62%；毛利率10.4% [11] - 毛条业务营收约2亿元，同比增加22.8%；销量1500多吨；均价13.43万元/吨，同比增加48%；毛利率10.45%，同比提升4pct [11] - 改性处理、染整及羊绒加工业务营收约1035万元，销量860多吨，毛利率34.2% [11] - 宁夏基地一期2万锭产能项目一期26年已从亏损转为盈利，二期预计2027年4月启动设备安装；羊绒粗纺产能目前有35条生产线，第一步计划扩张至50条线以上；越南基地2025年亏损，2026年已实现盈利，未来1-2个月效益将进一步提升至满产 [11] - 2026Q4毛条业务涨价动力减弱，四季度增长可能环比放缓；毛精纺纱线提价效应持续释放，三季度起增长态势向好；羊绒业务前期高价原料与前期低价订单存在错配，短期盈利能力承压，后续表现有望好转 [11] - 2027年预计营收仍将保持双位数增长，尽管2026年精粗纺、毛条的原材料涨价红利在2027年基本消失，但库存收益递延、宁夏2期产能、花式纱业务等增量可对冲 [12] - ROE维持12%以上的较好水平，预计26-28年归母净利润分别为5.98/7.17/8.34亿元，同比增长24.48%/19.92%/16.32% [12] 乐普医疗经营要点 - 前三季度累计营收46.27亿元（同比-6.32%），归母净利润6.78亿元（同比-30.93%），扣非归母净利润6.50亿元（同比-30.88%） [13] - 可转债到期赎回溢价部分9821.06万元计入本期支出，对归母净利润影响8347.90万元；剔除该一次性支出后，扣非归母净利润为7.34亿元，同比下降22.01% [13] - 前三季度研发费用7.18亿元，同比增加1.24亿元，其中上海民为生物创新药研发费用同比增加1.48亿元，可转债一次性支出与研发费用增加合计2.22亿元 [13] - Q3单季经营性净现金流2.22亿元，仍保持净流入 [13] - Q3心血管植介入收入5.16亿元，同比-6.95%，集采对营收影响已基本控制；前三季度心血管植介入收入17.14亿元，同比-4.42%，其中冠脉12.31亿元、同比-2.87%，结构性心脏病4.43亿元、同比-6.25% [14] - Q3外科麻醉收入0.98亿元，同比+2.79%，上一轮集采影响基本出清；体外诊断收入0.66亿元，同比+1.82%，基本走出集采影响；前三季度外科麻醉、IVD累计仍分别同比-14.45%、-7.69%，但Q3单季转正边际改善 [14][15] - 前三季度医疗器械板块收入24.95亿元，同比-2.97% [15] - Q3制剂收入2.81亿元，同比-27.26%，主因调整1-8批药品国采续标产品渠道价格，短期扰动预计持续到年底；前三季度药品收入13.21亿元，同比-15.86%，其中制剂10.88亿元、同比-20.14%，原料药2.34亿元、同比+12.14% [15] - Q3医疗服务及健康管理收入2.72亿元，同比-15.40%；其中皮肤科收入5065.43万元；前三季度医疗服务及健康管理收入8.10亿元，同比+1.70% [2][16] 行业数据跟踪 - 9月服装零售同比增加1.2% [3][17] - 细分行业景气指标：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（拐点向上）、中游代工（稳健向上）、纺织原材料（拐点向上）、美护（稳健向上）、医美（稳健向上） [3] - 本周原材料价格整体稳定，328级棉现货/美棉CotlookA/粘胶短纤/涤纶短纤/长绒棉价格周涨跌幅分别-0.59%/0.93%/0.34%/0.56%/0.26%，内外棉价差1876元/吨，周涨幅为-19.1% [19][20] - 328级棉现货17330元/吨，美棉CotlookA 91.95美分/磅，粘胶短纤14700元/吨，涤纶短纤9000元/吨，长绒棉27310元/吨 [20] - COMEX黄金期货本周五收盘价4243美元/盎司，近两周价格涨+0.54% [19] - 9月化妆品类零售同比增加5.4%，再次大幅跑赢社零大盘 [33] - 棕榈油近一周（2026.10.18-2026.10.23）价格+0.76%；原油价格近一周价格+8.55% [35] 投资建议 - 弹性方向：李宁26年目标低单增长，新系列荣耀金标以及户外开店空间较大有望带动公司整体品牌力以及增长向上，同时李宁本人持续增持彰显信心；推荐比音勒芬，主品牌流水业绩恢复，新品牌有望拓展第二成长曲线；推荐大单品战略带动品牌破圈、线上高增带动品牌成长的家纺板块；推荐海澜之家，顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力，同时主业成人装筑底恢复，分红水平近年维持在高位 [3][38] - 确定性方向：纺织原材料板块景气度延续，业绩韧性突出，纺织原材料龙头产能在东南亚有充分布局，产业链成熟，推荐制造龙头新澳股份，关注百隆东方、富春染织等 [38] - 美护医美板块：医美板块下游连锁景气回暖，上游平台化逻辑有望兑现，建议关注上游头部连锁化机构、需求扩容下具备强渠道能力的上游平台化标的；积极布局细分赛道标的，优选洗护、婴童、香氛等需求已验证、格局较优的赛道，若羽臣自有品牌持续放量，收购奥伦纳素切入高端护肤，润本股份国民大众婴童心智夯实，Q3旺季切换至护肤新品放量；重视品牌资产建设，推荐高端国货标的毛戈平等，品牌坚持高端定位与线下体验路径，品牌心智积累有望穿越本轮流量周期 [4][39] 行情回顾 - 上周（2026.10.18-2026.10.23）上证综指、深证成指、沪深300涨跌幅分别为-0.69%、-1.09%、-1.57%，纺织服装板块-1.66%，在29个一级行业板块中位列第16 [5][40] - 纺织制造板块-0.96%，服装家纺板块-2.06% [42] - 纺织服装个股方面乔治白、朗姿股份涨幅居前，萃华珠宝、七匹狼跌幅居前 [5][40] - 美容护理最近一周涨跌幅在29个一级行业板块中位列第10，个股方面吉宏股份、毛戈平涨幅居前，水羊股份、依依股份跌幅居前 [5][40] - 纺织服装涨幅前五名：乔治白6.75元涨10.11%、朗姿股份16.93元涨8.73%、天创股份19.57元涨8.54%、探路者10.30元涨5.10%、巨星农牧14.01元涨5.10% [46] - 纺织服装跌幅前五名：萃华珠宝0.31元跌59.74%、七匹狼7.69元跌16.50%、红豆股份3.38元跌13.55%、维科技术6.76元跌12.44%、跨境通3.43元跌12.28% [46] - 美容护理涨幅前五名：吉宏股份19.17元涨9.11%、毛戈平47.62元涨8.67%、华熙生物35.21元涨4.79%、上美股份22.82元涨3.73%、爱美客98.73元涨3.03% [47] - 美容护理跌幅前五名：水羊股份16.41元跌10.91%、依依股份20.76元跌8.14%、巨子生物2.42元跌6.20%、逸仙电商14.45元跌5.31%、拉芳家化24.31元跌5.11% [47] 行业新闻动态 - 浙江嘉兴桐乡濮院镇是国内规模最大的羊毛衫集散中心，年交易额已连续7年突破千亿元，今年1至9月濮院镇毛衫总成交额达915.61亿元，同比增长33.5%，零售增速首次超过批发 [48] - 今年1至9月当地毛衫产业外贸增速达到82%，搭建的出海平台储备海外客户达254家，有企业今年已向欧洲出口1200万件毛衫 [48] - 濮院外套品类销量同比增长20%左右，客户下单后九成以上都能翻单补货 [48] - 当地外贸企业今年已出口1200万件，同比增长超20%，打样周期从四五天压缩至一天，交付周期缩短到两周以内，生产高峰期每天可新设计150款针织衫 [49][50] 公司动态 - 敷尔佳发布2026年三季报，2026年三季度实现营业收入6.14亿元，同比增长41.37%；归属于上市公司股东的净利润1.06亿元，同比增长11.08%；2026年1-3季度实现营业收入17.70亿元，同比增长36.43%；归属于上市公司股东的净利润3.62亿元，同比增长11.35% [52]

行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 2026年1-9月社零总额同比+1.1%，9月社零总额同比+1.1%（Wind一致预期为+0.7%），增速边际回升，服务零售表现较好[4][22] - 分地域看，1-9月城镇/乡村社零同比分别+0.9%/+2.3%，乡村增速快于城镇[4][22] - 分消费类型看，1-9月商品零售、服务零售、餐饮收入同比分别+1.0%/+5.0%/+2.4%，服务零售增速快于商品零售[4][22] - 分渠道看，线上商品零售表现稳健，线下超市、便利店相对较好[4][24] - 分品类看，必选消费表现相对稳健，可选消费中金银珠宝降幅收窄，化妆品延续增长[4][28] - 投资建议围绕四条主线：黄金珠宝（高端领跑）、零售电商（品牌力提升+AI赋能）、社会服务（出行复苏+体验消费升级）、医美化妆品（科研创新+情绪消费）[7][34][35][36] 零售社服行情回顾 - 本周（10月19日-10月23日）商贸零售和社会服务指数分别报收1685.60点/6804.99点，分别下跌0.94%/下跌1.87%，同期上证综指累计下跌0.69%，在31个一级行业中分别位居第12/19位[6][15] - 2026年年初至今，上证综指累计下跌7.01%，商贸零售指数累计下跌30.42%，社会服务指数累计下跌22.36%[15] - 商社各细分板块中，本周所有子板块均下跌，互联网电商板块跌幅最小（周跌幅0.56%）；2026年年初至今互联网电商板块累计下跌16.37%，跌幅最小[6][15] - 个股方面，本周零售社服行业142家上市公司中合计32家上涨、105家下跌，上海九百（+34.5%）、新华百货（+13.5%）、博士眼镜（+12.4%）涨幅靠前；*ST开元（-17.9%）、爱施德（-17.4%）、东百集团（-15.2%）跌幅靠前[19][20][21] 社零数据与渠道分析 - 2026年1-9月社零总额370001亿元（同比+1.1%），其中9月社零总额42433亿元（+1.1%）[22] - 线上渠道：1-9月全国网上商品和服务零售额151471亿元（+4.4%），其中网上商品零售额95060亿元（+3.8%），占社零总额比重25.7%（+0.7pct）；吃、穿、用类商品网上零售额同比分别+15.8%/+3.4%/+0.8%，网上服务零售额56411亿元（+5.3%）[24] - 线下渠道：1-9月超市、便利店、百货店、专业店和品牌专卖店零售额同比分别+4.1%/+5.2%/-2.9%/-2.2%/-10.3%，增速环比分别+0.3pct/-0.3pct/+0.1pct/持平/-0.3pct，超市、便利店表现相对较好[24] - 必选消费：9月粮油食品、饮料、烟酒同比分别+6.7%/+5.0%/+13.8%，增速环比分别+2.7pct/+0.1pct/+1.3pct，烟酒表现较好[28] - 可选消费：9月化妆品、金银珠宝、服装鞋帽、家电音像同比分别+5.4%/-9.6%/+1.2%/+1.9%，增速环比分别+0.5pct/+7.9pct/+1.7pct/-0.4pct，金银珠宝降幅收窄，化妆品延续增长[28] 零售社服公司三季度经营表现 - 黄金珠宝：周大福FY2027H1净利润预计同比+90%~+100%，主要受黄金借贷重估及销售改善带动；六福集团FY2027Q2零售值同比+8%[4][30] - 化妆品：润本股份2026Q1-Q3营收/归母净利润分别+13.6%/+12.8%；美护双11已启动，关注美妆新品转化及促销投入效率[4][30] - 教育：昂立教育2026Q3归母净利润6865万元，同比+59.5%；推出健康生活服务品牌"昂阳OnYoung"，拓展银发业务[4][30] 投资主线一：黄金珠宝 - 高金价下行业持续分化，竞争关键从"渠道为王"转向"差异化产品+消费者洞察"，消费者、加盟商和商圈等产业链多方认知选择变化将推动行业新老品牌格局改变[34] - 重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大福、周大生等，受益标的六福集团、周生生等[34] - 老铺黄金FY2026H1营收198.08亿元（+60.3%）、归母净利润42.67亿元（+88.2%），金器销售同比实现三位数百分比增长，线上平台收入44.00亿元（+171.9%），境外收入33.17亿元（+107.8%）占比提升至16.7%[37][84][85][86] - 潮宏基2026H1营收43.74亿元（+6.7%）、归母净利润4.22亿元（+27.4%），时尚珠宝营收23.3亿元（+16.8%），加盟代理渠道营收25.3亿元（+14.2%），综合毛利率27.4%（+3.6pct），期末门店总数1682家[37][77][78][79] - 周大生2026H1营收36.41亿元（-20.8%）、归母净利润4.50亿元（-24.2%），自营线下/线上/加盟分别营收12.34/15.76/7.07亿元，同比+38.6%/+35.0%/-70.8%，综合毛利率37.0%（+6.6pct），期末门店总数4006家[37][88][89][90] - 中国黄金2026H1营收249.00亿元（-19.9%）、归母净利润2.79亿元（-12.4%），净关闭门店324家，期末门店总数2987家，综合毛利率2.6%（-1.9pct）[52][53] - 老凤祥2026H1营收199.87亿元（-40.1%）、归母净利润7.16亿元（-41.3%），珠宝首饰营收182.99亿元（-35.1%），销售毛利率12.2%（+3.5pct），期末门店4916家（含境外银楼17家），2026Q2净关254家[80][81][82] 投资主线二：零售电商 - 线上跨境电商清库存周期进入尾声，进入AI精细化运营阶段，建议关注品牌力提升、库存情况显著改善、受益AI全链路赋能提效的跨境电商龙头[34] - 重点推荐希音-W、赛维时代、华凯易佰、吉宏股份等[34] - 希音-W FY2026H1营收201.34亿美元（+1.0%）、归母净利润22.99亿美元（+111.7%），1P端依托约7500家合约制造商及LATR机制（100-200件小单测试、最快5天补单），2025年其他地区收入占比提升至40.5%，2023-2025年服务收入占比由2.7%提升至11.3%[37][44][45][46] - 华凯易佰2026H1营收39.76亿元（-12.4%）、归母净利润1.65亿元（+349.1%），精品业务营收9.96亿元（+11.6%）实现扭亏为盈、收入占比提升至25.0%，存货10.17亿元（同比-19.7%），毛利率38.7%（+5.3pct），AI素材制作成本降低约80%、月度素材产出量突破70万[37][72][73][74] - 赛维时代2026H1营收62.01亿元（+16.0%）、归母净利润1.66亿元（-2.1%），服饰配饰营收50.32亿元（+28.1%）占比提升至81.4%，女装/运动服饰分别同比+56.9%/+61.7%，非服库存由2024年高点8.25亿元下降至2.74亿元，毛利率42.7%（-1.8pct）[75][76] - 吉宏股份2026H1营收37.36亿元（+15.5%）、归母净利润1.58亿元（+33.5%），跨境社交电商营收24.51亿元（+15.8%）、毛利率63.0%（+1.6pct）、归母净利润1.00亿元（+80.9%），包装业务营收12.83亿元（+15.0%），综合毛利率47.3%（+0.4pct），销售费用率33.4%（-2.7pct）[37][112][113][114] 投资主线三：社会服务 - 社服行业结构性机会显现，关注旅游酒店结构升级与体验文旅、入境游复苏共振，人力资源服务与教育AI场景加速兑现，免税从政策预期转向业绩兑现，餐饮关注平价高频需求与会员运营[35] - 重点推荐长白山，受益标的学大教育、科锐国际、中国中免、百胜中国、瑞幸咖啡等[35] - 长白山2026H1营收2.77亿元（+17.7%）、归母净利润0.01亿元（实现扭亏），客运/酒店/旅行社收入1.69/0.72/0.08亿元同比+7.4%/+27.3%/+50.8%，景区累计接待游客123.56万人次（+19.1%），火山温泉二期预计2026年12月可投运[37][91][92][93] 投资主线四：医美化妆品 - 消费端认知升级叠加高端消费韧性，释放"情绪、功效与高端"溢价红利；产业端化妆品原料规范与医美税改合规共振出清，引领行业高质量重构[36] - 重点推荐珀莱雅、巨子生物、贝泰妮、上美股份、毛戈平、若羽臣、润本股份、朗姿股份、爱美客、美丽田园医疗健康等[36] - 珀莱雅2026H1营收53.75亿元（+0.2%）、归母净利润11.68亿元（+46.3%），单2026Q2营收30.69亿元（+2.2%）、归母净利润8.01亿元（+96.3%），主品牌围绕价格带与经营效率双向"拾阶"，花知晓自2026年6月并表[37][46][47][48] - 巨子生物FY2026H1营收29.18亿元（-6.3%）、归母净利润9.40亿元（-20.5%），可复美/可丽金分别营收23.47/4.99亿元同比-7.7%/-0.8%，毛利率79.5%（-2.2pct），2026H1两款胶原蛋白III类医疗器械获批、4月取得Ⅲ类械生产许可证[37][107][109][110] - 贝泰妮2026H1营收25.92亿元（+9.3%）、归母净利润2.92亿元（+18.3%），薇诺娜营收19.99亿元（+2.5%），抖音系营收6.42亿元（+57.4%），毛利率74.62%（-1.4pct），销售费用率50.5%（-3.6pct），2026上半年29款化妆品新原料通过国家药监局备案[37][99][100][101] - 上美股份FY2026H1营收37.56亿元（-8.6%）、归母净利润1.08亿元（-79.4%），韩束营收26.61亿元（-20.4%），Newpage一页营收6.35亿元（+59.9%），安敏优营收1.40亿元（+89.3%），毛利率76.7%（+1.2pct），销售费用率66.1%（+9.2pct）[37][64][65] - 毛戈平FY2026H1营收32.67亿元（+26.2%）、归母净利润8.05亿元（+20.3%），彩妆/护肤分别营收19.67/12.12亿元同比+38.3%/+11.5%，线上/线下分别营收17.27/14.68亿元同比+33.2%/+19.9%，毛利率84.8%（+0.6pct），自营及经销专柜431/35个覆盖132个城市，复购率30.6%（+0.3pct）[37][54][55][56] - 若羽臣2026H1营收22.86亿元（+73.3%）、归母净利润1.67亿元（+131.7%），自有品牌/品牌管理/代运营分别营收12.42/7.85/2.58亿元同比+105.8%/+134.2%/-32.0%，绽家/斐萃分别营收7.40/4.04亿元同比+66.9%/+152.6%，毛利率65.5%（+8.6pct），4月完成奥伦纳素收购[37][61][62][63] - 润本股份2026Q1-Q3营收14.06亿元（+13.6%）、归母净利润3.00亿元（+12.8%），2026Q3婴童护理营收1.72亿元（+18.1%），婴童护理类平均售价同比+21.62%，毛利率60.6%（+2.4pct），销售费用率31.3%（+2.2pct）[37][40][41][42] - 朗姿股份2026H1营收32.08亿元（+12.1%）、扣非归母净利润1.84亿元（+35.3%），医美营收16.19亿元（+15.0%）、毛利率59.50%（+4.8pct），女装营收11.21亿元（+13.4%）、线上占比提升至55.58%（+9.3pct），截至2026H1拥有46家医疗美容机构[37][49][50][51] - 爱美客2026H1营收12.16亿元（-6.4%）、归母净利润5.93亿元（-24.8%），溶液类/凝胶类产品分别营收5.91/3.79亿元同比-20.5%/-23.1%，冻干粉类营收2.09亿元（+973.5%），毛利率92.5%（-1.0pct），销售费用率19.3%（+8.2pct）[37][102][103][104] - 美丽田园医疗健康FY2026H1营收18.8亿元（+29.0%）、净利润2.39亿元（+40.2%），美容和保健/医疗美容/亚健康医疗分别营收10.95/6.03/1.84亿元同比+35.7%/+20.9%/+20.1%，毛利率51.4%（+2.1pct），思妍丽并表贡献收入3.8亿元、经调净利率11.0%，集团门店总数706家[37][67][68][69] - 丸美生物2026H1营收16.63亿元（-5.8%）、归母净利润1.55亿元（-10.9%），丸美/恋火分别营收12.70/3.88亿元同比+2.0%/-24.8%，毛利率73.7%（-0.9pct），销售费用率58.6%（+2.0pct），天猫旗舰店TOP5核心品销售占比达75%、会员规模同比提升21.5%[57][58][59] 其他零售社服公司表现 - 永辉超市2026H1营收237.91亿元（-20.6%）、归母净利润2.53亿元（实现扭亏为盈），综合毛利率22.5%（+1.7pct），自有品牌销售额25.33亿元、占比达10.1%（6月单月提升至11.5%），调改已开业门店331家，进入提质增效第二阶段[37][104][105][106] - 爱婴室2026H1营收18.08亿元（-1.5%）、归母净利润0.42亿元（-9.6%），门店渠道营收13.49亿元（+4.7%），整体毛利率26.4%（+0.5pct），新开优质母婴门店31家、期末门店总数541家，5月正式开放全国母婴加盟，自有品牌销售额同比+20%[37][95][96][97] 行业动态关键词 - 即享咖啡：瑞幸即享咖啡到店服务首批覆盖近500家门店[5][117] - 抖音双11：破亿元商家数同比增长200%，破百万元、破千万元商家数分别增长38%、36%[5][118] - REDone：小红书发布REDone年度好品味商品甄选计划[5][118] - AI代理购物：沃尔玛推出AI代理购物方案，Agent Gateway先面向企业和开发者测试[5][119] - 星小果：百果园"星小果"入驻佛山复星禅诚医院[5][120] - 全球增长计划：速卖通与天猫推出"中国品牌全球增长计划"，计划扶持1000余家优质品牌实现生意翻倍[117] - 京东折扣超市：衡水首店定档11月6日开业，唐山首店10月30日开业[117] - 淘鲜达：盒马旗下淘鲜达南京六大前置仓同步开业，24小时