核心财务表现 - 25H1营收27.88亿元同比下降4.3% 归母净利润2.74亿元同比上升64.1% 扣非归母净利润1.36亿元同比下降2.7% [1] - 25Q2营收13.89亿元同比下降0.5% 归母净利润1.79亿元同比上升134% 扣非归母净利润0.63亿元同比上升2.7% [1] - 25H1毛利率59.67%同比基本持平 归母净利率10.6%同比下降4.4个百分点 [1] 盈利能力与费用结构 - 销售费用率40.0%同比下降0.3个百分点 管理费用率8.22%同比上升0.3个百分点 研发费用率1.88%同比下降0.1个百分点 [1] - 非经常性收益大幅提高净利率水平 [1] 医美业务表现 - 25H1医美营收13.33亿元同比下降6.1% 占总营收47.8% 毛利率54.54% [2] - 非手术类医美收入11.60亿元占比87.0% 手术类医美收入1.73亿元占比13.0% [2] - 旗下拥有42家医美机构 包括米兰柏羽6家/高一生1家/晶肤医美31家/韩辰医美2家/武汉五洲1家/郑州集美1家 [2] 时尚女装业务表现 - 25H1时尚女装收入9.88亿元同比下降2.42% 毛利率65.15% [2] - 线上渠道收入4.57亿元占比46.3% 线上线下融合布局巩固行业地位 [2] 绿色婴童业务表现 - 25H1绿色婴童收入4.35亿元同比下降3.43% 毛利率62.4% [2] - 高端品牌ETTOI成为板块主力 爱多娃品牌入驻高端商业中心发展新零售模式 [2] 战略布局与发展方向 - 公司由时尚女装/绿色婴童/医疗美容三大业务驱动 [3] - 通过自建+并购方式持续布局医美机构 推进1+N连锁化和品牌化策略 [3] - 医美行业竞争格局分散 未来有望向龙头集中 [3] 盈利预测与估值 - 上调25年归母净利润预测至3.7亿元（原预测2.7亿元） 维持26-27年预测2.9/3.1亿元 [3] - 对应25-27年PE估值分别为22/28/26倍 [3] - 投资收益带来的非经常性损益对25年净利润影响较大 [3]

财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入27.88亿元同比下降4.3%[1] - 归母净利润2.74亿元同比大幅增长64.09%[1] - 第二季度单季度归母净利润1.79亿元同比激增134.03%[1] 盈利能力指标 - 毛利率59.67%同比微增0.54个百分点[1] - 净利率10.6%同比大幅提升64.99%[1] - 每股收益0.62元同比增长64.1%[1] 成本费用结构 - 三费总额13.88亿元占营收比重49.77%同比增0.87%[1] - 销售费用、管理费用、财务费用合计占营收近半[1] 现金流与资产质量 - 每股经营性现金流0.66元同比下降13.05%[1] - 货币资金5.68亿元同比减少3.98%[1] - 应收账款1.61亿元同比下降12.19%[1] 资本结构与负债 - 有息负债18.08亿元同比增加20.41%[1] - 有息资产负债率达21.85%[3] - 货币资金/流动负债比率仅20.23%[3] 各医美品牌业绩分化 - 晶肤医美净利润457.05万元同比大幅增长633.07%[4] - 米兰柏羽净利润1586.11万元同比下降50.19%[4] - 六大医美品牌中五个出现营收下滑[4][5] 历史投资回报表现 - 2024年ROIC为6.34%资本回报率一般[3] - 近10年中位数ROIC为5.48%投资回报较弱[3] - 2022年ROIC仅2.23%为历史最低水平[3] 业绩预期与商业模式 - 分析师普遍预期2025年净利润3.12亿元[3] - 预期每股收益0.7元[3] - 公司业绩主要依靠营销驱动[3]

财务表现 - 1H2025营业收入31.1亿元，同比增长22.5% [1] - 1H2025归母净利润11.8亿元，同比增长20.2% [1] - 1H2025经调整净利润12.1亿元，同比增长17.4% [1] 产品结构 - 功效性护肤品营收24.1亿元，同比增长24.2%，占比77.4% [1] - 医用敷料营收6.9亿元，同比增长17.1%，占比22.3% [1] - 保健食品及其他业务营收1000万元，同比增长16.3% [1] 品牌表现 - 可复美品牌营收25.4亿元，同比增长22.7%，占比81.7% [1] - 可丽金品牌营收5.0亿元，同比增长26.9%，占比16.1% [1] 新品与产品策略 - 可复美胶原棒2.0位列天猫液体精华热销榜国货TOP1 [2] - 可丽金胶原大膜王3.0位列天猫涂抹面膜热卖榜TOP4及京东滋养面膜热卖榜TOP1 [2] - 可复美帧域密修系列新增专研IV型热塑胶原，针对热损伤修复场景 [2] - 焦点面霜助力水乳等产品打开市场认知 [2] 渠道发展 - DTC线上直销营收18.2亿元，同比增长13.3% [2] - 电商平台线上直销营收3.9亿元，同比增长133.6% [2] - 线下直销营收1.2亿元，同比增长74.3% [2] - 经销渠道营收7.9亿元，同比增长12.1% [2] 渠道拓展 - 截至1H2025末在全国拥有24家品牌专卖店，覆盖杭州、南京、天津等城市 [3] - 可复美作为首个中国功效性护肤品牌入驻马来西亚屈臣氏，进军东南亚市场 [3] - 京东自营渠道美妆类目扩张及健康类目优势巩固推动电商平台高增长 [3] 盈利能力与费用 - 1H2025毛利率81.7%，同比下降0.7个百分点，主因医用敷料占比下滑 [3] - 销售费用率34.0%，同比下降1.1个百分点，因低费率京东渠道占比提升及广告投放节奏变化 [3] - 管理费用率2.7%，同比上升0.1个百分点 [3] - 研发费用率1.3%，同比下降0.6个百分点 [3] 未来增长驱动 - 可复美胶原棒、可丽金大膜王等明星单品持续升级迭代 [3] - 新品包括可复美焦点面霜、帧域密修系列、可丽金胶卷眼霜及面霜展现良好增长势头 [3] - 注射用重组胶原蛋白填充剂及冻干纤维已进入CDE审评阶段，医美业务有望贡献新业绩增量 [3] 业绩预测 - 下调2025年归母净利润预测至25.9亿元（下调10%） [4] - 下调2026年归母净利润预测至34.5亿元（下调11%） [4] - 下调2027年归母净利润预测至44.8亿元（下调9%） [4] - 2025-2027年EPS预测分别为2.42元、3.22元、4.19元 [4] - 当前股价对应PE分别为21倍、16倍、12倍 [4]

投资评级 - 维持买入评级 目标价82 50港元[1] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收31 13亿元 同比增长22 5% 净利润11 8亿元 同比增长20 6% 归母净利率37 98% 同比下降0 73个百分点[5] - 2025年第二季度在外部因素影响下仍实现收入与利润双增长 业务平稳推进[5] - 毛利率81 68% 同比下降0 72个百分点 销售及经销费用率34 01% 同比下降1 10个百分点 管理费用率2 65% 同比上升0 07个百分点 研发费用率1 32% 同比下降0 59个百分点[8] 品牌与产品表现 - 可复美品牌2025年上半年收入25 42亿元 同比增长22 7% 敷料系列延续好口碑 胶原修护系列推出胶原棒2 0 焦点面霜持续破圈 秩序系列和吨吨系列培育中[6] - 可丽金品牌2025年上半年收入5 03亿元 同比增长26 9% 胶原大膜王升级至3 0版本 蕴活系列胶卷面霜和眼霜赢得消费者喜爱[6] 业务分类与渠道拓展 - 按品类 功效性护肤品收入24 10亿元 同比增长24 2% 医用敷料收入6 93亿元 同比增长17 1% 保健食品及其他收入0 10亿元 同比增长16 3%[7] - 按渠道 电商平台直销收入3 91亿元 同比增长133 6% 线下直销收入1 18亿元 同比增长74 3% 经销渠道收入7 87亿元 同比增长12 1%[7] - 线下渠道进入约1700家公立医院和3000家私立医院及诊所 约13万家连锁药房和6000家CS/KA门店 可复美专卖店拓展至杭州南京等城市24家门店[7] - 可复美已入驻马来西亚屈臣氏 开辟国际化市场[7] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为26 00亿元 32 03亿元 38 12亿元 对应EPS为2 53元 3 11元 3 71元[9] - 参考可比公司2025年37倍PE 考虑流动性差异给予公司2025年30倍PE 目标价82 50港元[9] - 预计2025-2027年营业收入分别为71 15亿元 87 77亿元 104 61亿元 同比增长28 45% 23 37% 19 18%[4] - 预计2025-2027年PE分别为19 22倍 15 60倍 13 11倍 PB分别为5 90倍 4 82倍 3 89倍[4] 研发与战略方向 - 公司正用科研探索拓展重组胶原蛋白应用边界 为中长期产业化开发提供储备[5] - 通过多种方式传播品牌价值 加强与消费者互动 重视渠道精细化运营及能力迭代[5]

财务表现 - 2025年上半年营业收入27.88亿元同比下降4.30% [2] - 归属于上市公司股东的净利润2.74亿元同比增长64.09% [2] - 扣除非经常性损益的净利润1.36亿元同比下降2.70% [2] 时尚女装业务 - 通过发布春夏新品及天猫超级时装秀提升品牌力 [2] - 全渠道支付金额16.5亿元同比增长30% [2] - 618电商全渠道支付5.14亿元同比增长38.6% [2] - 应用RFID技术并优化产品开发及订货会系统推动数字化运营 [2] 医美业务建设 - 编写护理规范并发布《朗姿甄选优质诊疗项目蓝宝书》系列 [3] - 组织300余次应急演练并搭建智能化数字平台 [3] - 8家机构获TUV-SQS认证证书 5家获5A级医院资质证书 [3] - 医美集采率达91.5% 主材集采率94% 辅材集采率70%同比上升27% [4] - 药品集采率41%同比上升11% 采购降价率9.1% [4] 业务布局与投资 - 拥有42家医疗美容机构主要分布在北上成西等地区 [4] - 晶肤医美在成都布局5家"晶肤美瑟"生活美容机构 [4] - 参与设立七只医美并购基金整体规模达28.37亿元 [3] - 减持若羽臣股票确认投资净收益1.66亿元影响净利润1.41亿元 [3] 绿色婴童业务 - 推广"ETTOI 爱多娃"高端童装品牌 [3] - 减少韩国跨境采购并提高自做货比例 [3] - 实现中韩两国订货会同步并拓展国内营销网络 [3]

财务业绩 - 总收益11.46亿元人民币 同比增长20.7% [1] - 公司拥有人应占溢利1.03亿元人民币 去年同期亏损3340万元人民币 [1] - 每股基本盈利1.11分人民币 [1] - 宣派中期现金股息每股0.99分人民币（相当于1.09港仙） [1] 业务表现 - 医美业务收益5.85亿元人民币 同比大幅增长81.3% [1] - 医美业务增长主要源于渼颜空间平台与医美机构战略合作深化及营销战略3.0版本升级成功 [1] - 医美产品获得市场高度认可 推动销售收入大幅增长 [1] 战略进展 - 公司实现整体扭亏为盈的阶段性战略目标 [1] - 医美平台通过战略合作与营销升级显著提升市场表现 [1]

核心财务表现 - 2025年中期收益达11.46亿元人民币 同比增长20.69% [1] - 股东应占溢利1.03亿元人民币 上年同期亏损3342.4万元人民币 实现扭亏为盈 [1] - 每股基本盈利1.11分 拟派发中期现金股息每股0.99分 [1] 医美业务增长驱动 - 医美业务收益约5.85亿元人民币 较2024年同期3.23亿元大幅增长81.3% [1] - 增长主要源于医美平台渼颜空间深化与医美机构战略合作及营销战略3.0版本升级成功 [1] - 产品获得市场高度认可 推动医美销售收入大幅提升 [1] 研发体系与产品管线 - 渼颜空间构建五大研发平台 覆盖国际创新材料、再生材料、HA类产品、生物大分子及复合创新材料 [2] - 专业医美研发团队超80人 高效推进60多个医美产品管线 [2] - 产品管线覆盖注射、光电设备、减重药品和护肤品等轻医美基础类别 [2] 产品创新与注册进展 - 自主研发的两款再生注射产品获批上市 包括注射用聚己内酯微球面部填充剂（少女针）和聚乳酸面部填充剂（童颜针） [2] - 再生领域实现进一步突破 强化产品矩阵竞争力 [2]

核心财务表现 - 2025年中期收益11.46亿元 同比增长20.69% [1] - 股东应占溢利1.03亿元 较上年同期亏损3342.4万元实现扭亏为盈 [1] - 每股基本盈利1.11分 拟派发中期现金股息每股0.99分 [1] 医美业务表现 - 医美业务收益达5.85亿元 较2024年同期3.23亿元大幅增长81.3% [1] - 增长主要源于医美平台渼颜空间与多家医美机构战略合作深化及营销战略3.0版本升级成功 [1] 研发体系与产品管线 - 已建立五大研发平台 覆盖国际创新材料研发、再生材料产品研发、HA类产品研发、生物大分子产品研发和复合创新材料研发 [2] - 拥有超过80人的专业医美研发团队 推进60多个医美产品管线 覆盖注射、光电设备、减重药品和护肤品等轻医美基础类别 [2] 产品研发突破 - 自主研发的两款再生注射类产品——注射用聚己内酯微球面部填充剂(少女针)和聚乳酸面部填充剂(童颜针)——期内均获批上市 [2]

市场表现与资金流向 - 消费ETF（159928）大涨超2%，盘中成交额超5亿元，获资金净申购5000万份，近5日累计资金净流入超21亿元，最新份额超200亿份 [1] - 港股通消费50ETF（159268）涨近1%，成交额近2000万元，获净流入超500万元，近10日有6日净流入，累计资金净流入超1.5亿元 [3] - 热门成分股中海尔智家涨近6%，毛戈平涨超5%，思摩尔国际涨超3%，老铺黄金涨超2%，蒙牛乳业跌超2%，泡泡玛特微跌 [3] 政策与宏观环境 - 高层发布《关于推动城市高质量发展的意见》，提出到2030年现代化人民城市建设取得重要进展，到2035年基本建成现代化人民城市 [5] - 招商证券经济热力图显示消费回升：乘用车零售销量同比8.0%较前值回升12.0个百分点，电影票房4周移动平均同比45.6%较前值回升18.5个百分点，国内航班执行数4周移动平均同比1.4%较前值回升0.3个百分点，北上广深地铁客运量4周移动平均同比2.0%较前值回升1.4个百分点 [6] 行业轮动与投资策略 - 国金证券指出行业轮动加速与个股"高切低"，TMT+军工板块估值达历史较高水平，"消灭低估值"或是市场下一个方向 [6] - 天风证券建议投资主线降维为三个方向：科技AI+、消费股估值修复和消费分层复苏、低估红利崛起，消费板块核心因子是估值，低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头 [6] 细分行业趋势 - 华福证券关注"小确幸"消费趋势，新消费具备情绪价值且毛利率高，从重资产配置转向高频消费 [6] - 潮玩领域政策聚焦消费刺激和行业规范，利好合规龙头企业，长期看好文化消费品出海和海外扩张 [7] - 医美行业精细化运营推动格局优化，头部机构抢占市场份额，上游厂商进入密集新品发布期，凝胶类、少女针+童颜针产品上市 [7] 产品结构与成分股 - 消费ETF（159928）标的指数前十大成分股权重占比超68%，其中4只白酒龙头股共占比32%，养猪大户占比15%，其他权重股包括伊利股份10%、东鹏饮料4%、海天味业4%、海大集团3% [7] - 成分股包括五粮液10.00%、贵州茅台9.77%、伊利股份9.69%、牧原股份8.63%、温氏股份6.34%、泸州老窖6.05、山西汾酒5.88%、海天味业4.29%、东鹏饮料4.17%、海大集团3.22% [8] - 港股通消费50ETF（159268）覆盖潮玩、珠宝、美妆等情绪消费领域，支持T+0交易且不占用QDII额度 [8]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入23.72亿元，同比下滑15.43% [1] - 归母净利润2.47亿元，同比下滑49% [1] - 扣非净利润1.82亿元，同比下滑56.48% [1] 产品定价与收入结构 - 护肤品品类平均售价39.01元，较上年同期42.78元下滑近4元，2023年同期均价达49.96元 [2] - 彩妆产品平均售价从54元降至37.77元，医疗器械产品平均售价从106.61元降至95.88元 [2] - 薇诺娜品牌实现营收19.49亿元，占护肤品品类总营收20.01亿元的绝大部分 [2] - 薇诺娜宝贝营收1.10亿元，同比增长8.62%；瑷科缦营收5147.07万元，同比增长93.89% [2] - 姬芮营收2.12亿元，同比下滑11.50%；泊美营收2382.57万元，同比下滑4.72% [3] 渠道与费用结构 - 线上渠道销售额17.4亿元，占主营业务收入73.93% [3] - OMO渠道销售额1.9亿元，占比8.08%；线下渠道销售额4.2亿元，占比17.99% [3] - 人员费用由上年同期2.05亿元增加至2.61亿元 [3] 行业竞争与战略布局 - 敏感肌护肤赛道竞品增多导致核心产品增长乏力 [3] - 营收过度依赖主品牌薇诺娜，抗风险能力较弱 [2] - 通过并购投资拓宽增长点，首次披露收购高端美容仪品牌Tripollar（初普） [3] - 形成以薇诺娜为核心，多品牌共同发展格局 [3]