报告投资评级 - 推荐 (维持) [1] 核心观点 - 报告认为公司2025年业绩稳健增长，盈利能力持续改善，凭借多维核心竞争优势构筑了综合竞争实力，看好其长期发展 [1][9] 2025年业绩表现 - 2025年全年实现营业收入288.73亿元，同比增长7.32% [4] - 实现归属于上市公司股东的净利润70.38亿元，同比增长10.95% [4] - 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润68.45亿元，同比增长12.81% [4] - 公司拟向全体股东按每10股派发现金股利8元（含税）[4] 盈利能力分析 - 2025年公司毛利率为40.22%，同比提升3.22个百分点 [6][8] - 2025年销售净利率达到24.40%，同比提升0.77个百分点 [6][8] - 费用投入持续增加，销售费用率为6.70%，同比上升0.65个百分点；管理费用率为2.42%，同比上升0.23个百分点；研发费用率基本稳定，为3.17%，同比上升0.05个百分点 [8] 分产品表现 - 酱油品类实现营收149.34亿元，同比增长8.55% [8] - 蚝油业务实现营收48.68亿元，同比增长5.48% [8] - 调味酱实现营收29.17亿元，同比增长9.29% [8] - 其他品类实现营收46.80亿元，同比增长14.55% [8] - 公司已构建起以酱油、蚝油、调味酱为基础、培育趋势新品类为增长飞轮的金字塔型立体化产品矩阵 [8] - 截至2025年，公司已有7个十亿级以上产品系列、超30个亿级以上产品系列 [8] 分渠道表现 - 2025年线下渠道实现营收257.60亿元，同比增长7.85% [8] - 线上渠道实现营收16.39亿元，同比增长31.87% [8] - 公司通过数字化营销工具与服务模式创新，将传统渠道运营网络持续向下沉市场渗透，并不断拓展线上及新兴渠道 [8] - 推出海天甄酿、浓香鲜蚝油等线上定制化产品，逐步构建线上与线下协同互促的健康发展模式 [8] - 截至2025年，公司已拥有超过6000家经销商，覆盖约300万个终端网点，地级城市覆盖率约达100%，县级城市覆盖率超过90% [8] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为312.18亿元、337.62亿元、365.00亿元，同比增长率分别为8.1%、8.2%、8.1% [6] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为78.33亿元、86.34亿元、94.59亿元，同比增长率分别为11.3%、10.2%、9.6% [6][9] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.34元、1.48元和1.62元 [6][9] - 基于2026年3月27日收盘价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别约为29.7倍、26.9倍、24.6倍 [6][9] - 预计公司2026-2028年毛利率将持续提升，分别为41.8%、42.7%、43.5%；净利率分别为25.1%、25.6%、25.9% [6] 公司核心竞争优势 - 公司凭借极致供应链、立体渠道触达、国民产品及矩阵、行业技术壁垒和优秀企业文化等方面多维的核心竞争优势，构筑了企业的综合竞争实力 [9]