投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 2025H1业绩受产品配套交付进度及结构调整影响出现短期下滑，但下游需求通过合同负债增长得到验证，产能扩张为后续景气上行提供支撑 [2][4][9] - 2025Q2毛利率受产品结构影响同环比下滑，但政府补助及税费返还推动净利率提升 [9] - 合同负债余额较期初增长113.47%至75.32亿元，预示下游需求持续落地；在建工程增长31.50%至22.9亿元，反映产能扩张加速 [9] - 预计2025-2027年归母净利润复合增速约18%，对应PE逐年下降至32倍 [9] 财务表现 - 2025H1营业收入146.28亿元（同比-32.35%），归母净利润11.36亿元（同比-29.78%）[4][9] - 2025Q2毛利率11.99%（环比-0.65pct，同比-0.87pct），净利率7.97%（环比+0.59pct，同比+0.55pct）[9] - 2025Q2其他收益2.05亿元（主要含政府补助0.79亿元及税费返还1.41亿元），研发费用率环比提升1.77pct至1.95% [9] 产能与需求指标 - 合同负债余额75.32亿元（较期初+113.47%），主要因预收款增加 [9] - 在建工程22.9亿元（较期初+31.50%），系新厂区工程投入推动 [9] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润38.77/45.70/55.29亿元，同比增速14%/18%/21% [9] - 对应PE估值46/39/32倍，每股收益1.41/1.66/2.01元 [9][15]