投资评级 - 报告维持对中国银河的“买入”评级 [2][6] - 现价对应2026-2028年PB分别为0.96x/0.88x/0.80x [6] 核心观点 - 中国银河财富零售竞争力稳固扎实，海外业务稳步拓展，看好公司在超预期固收经营环境中实现较好经营表现 [6] - 2026年第三季度逆风经营环境下单季盈利环比下滑，但前三季度合计盈利保持同比正增 [6] - 维持2026-2028年归母净利润预测为147.10亿元/162.72亿元/178.42亿元，同比分别+17.5%/+10.6%/+9.7% [6] 事件与整体业绩 - 2026年第三季度公司实现营收57.2亿元，同比-36.5%/环比-39.8%；实现归母净利润32.3亿元，同比-28.0%/环比-27.9% [6] - 2026年前三季度公司合计实现归母净利润110.3亿元，同比+0.5% [6] - 2026年前三季度ROE（加权，未年化）8.40%，同比-0.37个百分点 [6] - 2026年第三季度市场日均股基交易额约2.76万亿元，同比+10.7%/环比-17.8%，市场交投环比降温 [6] - 根据2026H1数据测算，行业平均佣金费率较2025年进一步下滑约16% [6] 财富零售业务 - 2026年第三季度公司实现经纪业务手续费净收入24.6亿元，同比-7.6%/环比-15.0%，随市回落 [6] - 2026年前三季度公司合计实现经纪业务手续费净收入80.5亿元，同比+27.7% [6] - 公司财富零售底蕴深厚，财富管理转型价值释放值得期待 [6] 自营投资业务 - 2026年三季度末公司金融投资资产测算为4,582亿元，较2026H1末+1.5% [6] - 结构方面，交易性金融资产较2026H1末+1.1%；债权投资较2026H1末+116.0%；其他债权投资较2026H1末-0.6%；其他权益工具较2026H1末+1.3%；衍生金融资产较2026H1末+37.1% [6] - 测算三季度公司实现投资收益14.6亿元，同/环比均-68.9%；第三季度单季投资收益率测算为0.3% [6] 投资银行业务 - 2026年第三季度公司实现投行业务手续费净收入2.1亿元，同比+29.5% [6] - 2026年前三季度公司合计实现投行业务手续费净收入5.4亿元，同比+14.4% [6] - 前三季度公司债券总承销金额约5,947亿元（Wind统计口径），市场份额约4.5%，排名行业第6，市场身位保持 [6] 资产管理业务 - 2026年第三季度公司实现资管业务手续费净收入0.5亿元，同比-57.5%/环比-6.5% [6] - 2026年前三季度公司合计实现资管业务手续费净收入2.3亿元，同比-42.6% [6] 财务数据与盈利预测 - 营业收入：2024年22,762百万元、2025年28,302百万元、2026E 29,147百万元、2027E 32,195百万元、2028E 34,856百万元；收入同比增长率分别为-32.4%、24.3%、3.0%、10.5%、8.3% [5] - 归属母公司净利润：2024年10,031百万元、2025年12,520百万元、2026E 14,710百万元、2027E 16,272百万元、2028E 17,842百万元；净利润同比增长率分别为27.3%、24.8%、17.5%、10.6%、9.7% [5] - 每股收益：2024年0.81元、2025年1.03元、2026E 1.26元、2027E 1.40元、2028E 1.55元 [5] - ROE：2024年8.34%、2025年10.15%、2026E 11.18%、2027E 11.40%、2028E 11.51% [5] - P/E：2024年13.89倍、2025年10.92倍、2026E 8.92倍、2027E 8.01倍、2028E 7.27倍；P/B：2024年1.11倍、2025年1.04倍、2026E 0.96倍、2027E 0.88倍、2028E 0.80倍 [5] - 合并利润表显示2026E营业收入29,147百万元，营业支出13,824百万元，营业利润15,323百万元，净利润14,710百万元 [7] 市场数据 - 报告日2026年10月29日收盘价11.25元，一年内最高/最低为17.86/11.19元，市净率1.0，股息率3.11% [2] - 流通A股市值81,488百万元，上证指数3,651.43，深证成指11,138.20 [2] - 2026年9月30日每股净资产11.43元，资产负债率84.24%，总股本/流通A股10,934/7,243百万股，流通H股3,691百万股 [2]