行业投资评级 - 证券Ⅱ行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 2026Q3市场交投环比下降，IPO持续复苏，直投跟投收益带来业绩分化[6] - 预计前三季度上市券商扣非净利润同比+35%，单季利润受直投跟投扰动[8] - 三大中长期成长叙事持续验证，头部券商ROE中枢与估值错配[9] - 继续重点推荐华泰证券、广发证券、中金公司H、中信证券、国泰海通[9] 经纪业务 - 2026Q3市场日均股基成交额2.8万亿元，同比+10%、环比-18%[6] - 两融规模同比+7%、环比-15%[6] - 三季度市场交投活跃度环比下降，预计上市券商经纪净收入、两融利息收入同比增长、环比承压[6] 投行业务 - 2026Q3 A股IPO规模/单数分别为1457亿元/52单，同比+226%/+93%，环比+73%/+27%[6] - IPO发行持续修复，预计上市券商投行业务收入同比、环比增长[6] 资管业务 - 2026Q3新发偏股基金份额1071亿份，同比-47%、环比-42%[6] - 主动权益基金表现承压，宽基ETF规模持续下降，对头部券商旗下公募基金管理费收入形成一定负面影响[6] - 预计资管业务收入环比承压[6] 投资业务 - 2026Q3股市回调、债市上涨，直投跟投收益成为影响券商业绩分化的重要因素[7] - 三季度沪深300下跌12.5%，中证综合债指数上涨1.1%，科创50和创业板指数分别下跌30.7%、27.8%[7] - 存量科创直投跟投项目面临浮盈回撤[7] - 长鑫科技等明星项目上市带来新增浮盈，对部分券商投资收益形成支撑[7] - 预计三季度券商自营投资收益环比承压，直投跟投收益影响业绩分化[7] 盈利预测 - 预计上市券商2026Q1-3扣非归母净利润同比+35%，年化ROE约10%[8] - 单Q3扣非净利润环比-32%，剔除长鑫直投跟投收益贡献后预计环比-44%[8] - 三季度市场交易量和股市表现环比走弱，经纪、两融业务收入有所承压[8] - IPO复苏、长鑫等项目上市带来的直投跟投收益增量，以及大财富管理和海外业务的经营韧性，有望为行业盈利提供支撑[8] - 直投跟投浮盈及其会计确认折扣率对单季度利润影响较大，单季度净利润预测存在一定不确定性，单季利润增速的参考意义有所弱化[8] - 更应关注实际利润是否处于合理区间，以及非投资性业务的经营趋势[8] - 重点关注营业收入整体表现，以及投行、资管、利息净收入等业务收入的环比变化[8] 中长期成长叙事 - 存款迁移下的财富管理机遇、跨境投融资需求下的海外业务扩张、科技浪潮下的投行投资受益，仍是券商行业三大中长期成长叙事[9] - 尽管三季度市场波动加大，行业盈利环比承压，但头部券商大财富管理、国际业务及投行业务的竞争优势仍在持续积累，收入稳定性有望提升，支撑中长期ROE中枢上行[9] - 当前头部券商ROE中枢及盈利持续性提升，与低估值水位明显错配，估值修复赔率显著[9] - 后续关注稳市机制在政策面和资金面的催化，继续看好头部券商超额收益机会[9]