券商分支机构布局调整 - 行业掀起降本增效浪潮，券商纷纷对分支机构进行裁撤与整合，同时部分券商增设特色分支机构以适应市场变化并加速财富管理转型 [2] - 截至7月30日，年内已有超20家券商决定撤销60余家分支机构，涉及8家分公司和50余家营业部 [2] - 7月份，方正证券、德邦证券、野村东方证券等3家券商宣布撤销旗下分支机构，其中方正证券撤销4家，德邦证券撤销2家分公司，野村东方撤销1家分公司 [2] 券商撤销分支机构情况 - 方正证券年内撤销分支机构数量最多达13家，东方证券以8家紧随其后，东吴证券撤销5家，华福证券撤销4家，中信建投、财通证券、华林证券、东北证券分别撤销3家 [3] - 券商表示撤销分支机构主要为优化网点区域布局，通过集约化运营提高效率并推动业务高质量发展 [3] - 线下实体网点运营成本高，涵盖场地、人员等支出，且经纪业务佣金费率持续下滑，传统收入降低，维持大量网点带来成本压力 [3] 数字化与线上化影响 - 券商数字化建设推进，线上平台对线下实体网点的替代效应显著增强，线上交易成为主流模式，服务效率提升且单客服务成本远低于实体网点 [3] - 投资者交易操作、信息获取及投资咨询等核心业务场景已全面向线上迁移，券商App平台基本实现传统营业部服务功能 [3] - 裁撤经营效益欠佳或区域需求饱和的冗余网点可优化资源配置结构，降低非必要成本支出，提升整体运营效率 [3][5] 部分券商积极布局新分支机构 - 诚通证券、万联证券、国联民生证券等券商在具有业务潜力的区域新设分支机构，如苏州、肇庆、宁波等地 [5] - 西部证券计划在财富管理需求旺盛、有区位优势且网点空白的发达地区增设营业网点，或将现有营业部升级为分公司，同时撤并连续三年亏损或区位不合理的分支机构 [5] - 南京证券将研究分析网点布局空白城市，择优筛选新设区域并建设高端财富管理中心以提升服务体验 [5] 财富管理转型与业务表现 - 财富管理业务在券商业务体系中的地位日益重要，2024年收入贡献度超过30%，虽略低于自营业务但远超其他业务类型 [5] - 券商分支机构功能定位随财富管理转型发生变化，未来将从规模驱动转向效率驱动，向高附加值、综合化模式转变 [6] - 券商资管加大主动管理并涉足公募，销售端发力金融产品代销，股票型产品占优，ETF快速增长助力保有规模提升 [6] 经纪业务收入增长 - 经纪业务收入增长是券商2025年上半年业绩向好的主因之一，预计券商板块二季度经纪业务收入259亿元，同比增32% [6] - 银行存款利率下行、公募降费让利、投融资环境优化背景下，券商财富管理转型初见成效 [6]

中央金融工作会议与政策导向 - 2023年10月底中央金融工作会议提出重点发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融"五篇大文章"，推动金融改革深化 [1] - 国家金融监督管理总局、中国证监会发布多份文件推动政策落地，证券公司围绕"五篇大文章"积极行动 [1] - 新"国九条"背景下，资本市场改革持续深化，财富管理行业面临普惠金融、数字金融与科技金融融合的新机遇 [1] 中国财富管理行业现状 - 公募基金资产管理规模持续创新高，但"基民不赚钱"现象突出，行业需从"投销化"向"投顾化"转型 [1] - 基金投顾试点已开展5年，组合跟投模式和账户管理服务成为关注重点，但投顾人员面临中后台运营效率低下问题 [1] - 基于AUM收费模式下，行业亟需通过数字化技术赋能投顾，TAMP模式被视为转型新思路 [1] TAMP模式定义与价值 - TAMP（全托资产管理服务平台）以服务投顾为核心，通过整合获客、托管、清算等中后台功能实现运营集约化 [3] - 商业模式包括基于资产规模付费、订阅付费和固定年费，客户可按需选择服务模块 [5] - 目标是通过平台化、科技化提升投顾单位时间产出效率，形成"平台-机构-投资者"服务链条 [3] 美国TAMP市场经验 - 发展驱动力：1940年《投资顾问法》确立信义义务，1970年代经济放缓倒逼买方投顾转型，养老资金入市催生需求 [7] - LPL采用混合型商业模式，2024年服务28,000名财务顾问，收入123.85亿美元（咨询44.1%、佣金26.69%、资产20.17%）[8][12] - Envestnet构建财富管理+数据分析双平台，2024年Q3资产管理收入占比63.49%，订阅收入占34.45% [15] - SEI按客群划分四大部门，2024年投资经理部收入占比最高达34%，私人银行部占25% [19] 中国TAMP发展现状与挑战 - 初步条件具备：公募降费推动"重服务"转型，个人养老金入市奠定基础，但政策体系尚不完善 [22] - 证券行业尝试孵化投顾集约化平台（如华泰证券AORTA），但未形成可复制的盈利模式 [23] - 主要限制包括监管政策不明晰、业务竞争分散资源、技术系统整合难度大 [23] 中国TAMP发展路径建议 - 政策层面：推动基金投顾"试点转常规"，有序扩大可投产品范围至私募、银行理财等 [24][25] - 技术层面：利用AI大模型（如DeepSeek）优化客户画像、组合策略等场景，缩短发展进程 [26] - 机构层面：头部券商可自研全链条TAMP平台，中小机构宜与第三方合作聚焦细分场景 [27][28] 行业展望 - 美国经验显示政策驱动+市场化探索是TAMP发展关键，中国需等待基金投顾正式稿等政策明确 [29] - 当前广州等地已开展投顾学院等探索，但行业整体仍处早期，需厘清服务需求与供给逻辑 [29]

市场表现 - 沪指站上3600点 证券ETF(159841)上涨2 20% 冲击6连涨 近6日累计涨幅近6% 盘中换手3 5% 成交2 07亿元 [2] - 中证全指证券公司指数上涨2 30% 成分股锦龙股份涨停 中银证券上涨7 81% 国信证券上涨7 57% 东方证券 华创云信等跟涨 [2] - 证券ETF近5个交易日有3日资金净流入 合计7769 42万元 杠杆资金连续3天净买入 最高单日净买入1040 37万元 融资余额达2 86亿元 [2] 指数构成与行业特征 - 中证全指证券公司指数覆盖11个一级行业 35个二级行业 90余个三级行业及200余个四级行业 反映行业整体表现 [2] - 前十大权重股包括东方财富 中信证券等头部机构 合计权重60 45% 行业集中度持续提升 具备强盈利能力与业绩确定性 [3] - 指数包含部分中小券商 提供差异化成长潜力 为配置增加弹性 [3] 历史表现与市场联动 - 2024年9月市场反弹阶段 指数录得51 96%涨幅 体现高贝塔属性 在市场上行周期有放大效应 [3] - 2025H1券商净利润同比增长94% 资本市场回暖推动基本面改善 [3] - 2025H1上交所A股新开户1260万人 同比增长32 8% 日均成交额同比增61%至1 39万亿元 [3] 行业发展趋势 - 券商并购重组关注点转向整合后的经营效率 业务协同与创新升级 后续财报超预期或加速并购节奏 [4] - 高质量发展框架成型 开放合作深化 分类评价指标优化助推业务细耕 关注并购重组 财富管理转型等主线 [4] - 建议配置资本实力雄厚 经营稳健的大型券商 [4] 产品信息 - 证券ETF(159841)场外联接包括天弘中证全指证券公司ETF发起式联接A(008590)和C(008591) [5]

泛理财管理行业转型的核心观点 - 行业面临低利率、资产荒与净值化转型的多重挑战，需从"产品驱动"转向"以客户为中心"的价值创造模式 [4][6] - 转型需攻克投顾能力重构与资产配置升级两大核心课题，构建"买方投顾"新生态 [1][8][9] - 机构需通过产品创新、投研能力提升及开放生态合作平衡收益与波动目标 [2][7][10] 转型破局：从"产品驱动"到"以客户为中心" - **保险资管**：需推动资产负债联动，负债端回归保险本源提供全生命周期保障，投资端践行"耐心资本"理念服务长期需求 [6] - **银行理财**：从外延扩张转向内涵发展，从纯固收配置转向广义"固收+"多资产策略，加强投研能力与开放生态合作 [7] - **公募基金**：需解决产品同质化矛盾，通过REITs、海外配置等创新产品及精细化投研满足需求，强化投资者教育与长期陪伴 [7] - **证券公司**：财富管理转型需分层培养投顾专业能力，提升资产配置水平而非营销话术 [8] 生态重构：构建"买方投顾"新范式 - **资管机构与渠道协同**：需双向聚焦客户长期价值，推动投研建设、资源配置及考核模式长期化改革 [10] - **投资者教育核心**：帮助客户认知自身局限性，将交易权转移给专业投顾，绑定人生目标与资产配置 [10] - **公募基金实践**：强化买方定位，建立客户中心化团队，优化考核指标（客户盈利、留存），结合金融科技提升服务效率 [11] - **产业链合作**：基金公司与券商需在投顾培训、资产配置研究及信息系统构建上深度协同 [11]

报告核心观点 - 上市券商 2025H1 业绩同比高增，资本市场回暖、行业并购重组和合规风控落实推动业绩增长，建议关注大型券商配置机遇 [6][7][8] - 白酒行业 6 月社零烟酒同比下滑，企业经营承压，关注底部反弹机会；啤酒短期受外卖平台扰动，看好修复机会；大众品各细分领域有不同发展态势，给出各板块投资建议 [12][13][14] - 广信股份优化光气农药一体化产业链，农药价格处于底部，行业景气度有望上行，预计公司 2025 - 2027 年业绩增长，给予“买入”评级 [18][19][20] - 非银金融行业上周非银指数下跌，券商再融资边际放松，保险银保爆发推动增长，预定利率调整或带来催化，给出券商和保险投资建议 [22][23][24] - A 股市场上交易日上证指数等主要指数多收涨，量能放大，日线和周线指标向好，但多空分歧或加大，部分行业板块有不同表现 [28][29][30] 分组1：重点推荐 资本市场聚焦（七） - 上市券商 2025H1 业绩快报和预告显示，31 家券商净利润同比增长 94% [6] - 资本市场回暖，2025H1 上交所 A 股新开户 1260 万人，同比增长 32.8%，日均成交额同比增 61%，融资余额同比提升 26.8%，投行业务 IPO 和再融资承销家数和规模有增长，债券承销活跃 [7] - 行业并购重组催化利润高增，如国泰海通、国联民生业绩大幅增长，未来关注整合后业绩成果 [8] - 华西证券因低基数效应和市场回暖，2025H1 归母净利润预计同比大增 1025% - 1354% [9] - 建议把握并购重组等逻辑主线，关注大型券商配置机遇 [9] 食品饮料行业周报 - 上周食品饮料板块上涨 0.68%，跑输沪深 300 指数 0.41 个百分点，子板块软饮表现较好，个股有涨有跌 [12] - 6 月社零烟酒同比 - 0.7%，限额以上餐饮收入同比 - 0.4%，白酒企业经营承压，多家酒企业绩预告下滑，关注底部反弹机会，茅台批价稳定，五粮液、国窖 1573 批价有下降 [13] - 啤酒 6 月产量同比 - 0.2%，1 - 6 月累计同比 - 0.3%，预计受外卖平台影响，旺季有望修复，成本下行，利润弹性可期 [14] - 零食板块高景气，魔芋、鹌鹑蛋品类表现好，会员商超渠道崛起；餐饮供应链受外卖补贴和禁酒令影响，长期成长空间大；乳制品生鲜乳均价处年内底部，产能有望去化，原奶库存或降低 [15] - 给出白酒、啤酒、零食、餐饮供应链、乳制品板块投资建议 [16][17] 广信股份公司深度报告 - 广信股份是光气农药生产企业，产业链一体化程度高，光气许可产能 32 万吨/年，现使用 6.8 万吨/年，布局多种农药及中间体产能，光气下游应用广，为产业发展提供新方向 [18] - 农药价格自 2023 年 8 月以来低位波动，2025 年 1 月部分价格回升，行业景气度有望上行 [19] - 公司现金流充沛，2024 年货币资金等之和为 86.85 亿元，产业链升级优化成本 [19] - 预计公司 2025 - 2027 年营业总收入和归母净利润增长，给予“买入”评级 [20] 非银金融行业周报 - 上周非银指数下跌 1.2%，券商与保险指数同步下跌，市场股基日均成交额环比增 5.7%，两融余额环比增 1.4%，股票质押市值环比增 0.1% [22] - 东吴证券定增反映券商再融资监管环境边际放松，31 家券商 2025H1 净利润同比增长 94%，业绩增长受益于资本市场回暖、行业并购重组和基本面改善，重视券商中报披露窗口期配置机遇 [23] - 中国太保和新华保险 2025H1 寿险业务同比增长，银保渠道是主要动力，预计二季度人身险评估利率研究值下滑，或推动“炒停售”催化保费增长 [24] - 给出券商和保险投资建议 [25] 分组2：财经新闻 - 7 月 22 日美国国务院称将再次退出联合国教科文组织 [26] - 7 月 22 日李强签署国务院令公布《农村公路条例》，自 2025 年 9 月 15 日起施行，旨在推动农村公路高质量发展 [26] - 7 月 22 日人社部表示持续推动扩大基本养老保险基金委托投资规模，截至 6 月底，养老保险基金投资运营规模为 2.55 万亿元 [26] - 2025 年二季度末金融机构人民币各项贷款余额 268.56 万亿元，同比增长 7.1%，房地产贷款相关数据有不同表现 [26] 分组3：A股市场评述 - 上交易日上证指数延续震荡盘升，收盘涨 0.62%，深成指、创业板收涨，主要指数多呈收涨 [28] - 上证指数量能放大，大单资金净流出，日线和周线指标向好，但多空分歧或加大，压力位在 3674 点附近 [28][29] - 深成指、创业板上破前期高点压力位，日线指标向好，关注压力位多空力量和量价指标 [29] - 工程机械等行业板块涨幅居前，但部分超买，大单资金净流出；煤炭开采加工板块大涨且有大单资金推动；元件等板块逆市调整；部分板块大单资金有净流入或净流出情况 [30][31] 分组4：市场数据 |类别|名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资金|融资余额|亿元|19045|153.97| |资金|逆回购到期量|亿元|5201|/| |资金|逆回购操作量|亿元|1505|/| |国内利率|7 天逆回购|%|1.4|0.00| |国内利率|1 年期 LPR|%|3|/| |国内利率|5 年期以上 LPR|%|3.5|/| |国内利率|DR001|%|1.3144|-4.65| |国内利率|DR007|%|1.4741|-1.60| |国内利率|10 年期中债到期收益率|%|1.6907|1.33| |国外利率|10 年期美债到期收益率|%|4.3500|-3.00| |国外利率|2 年期美债到期收益率|%|3.8300|-2.00| |股市|上证指数|点|3581.86|0.62| |股市|创业板指数|点|2310.86|0.61| |股市|恒生指数|点|25130.03|0.54| |股市|道琼斯工业指数|点|44502.44|0.40| |股市|标普 500 指数|点|6309.62|0.06| |股市|纳斯达克指数|点|20892.69|-0.39| |股市|法国 CAC 指数|点|7744.41|-0.69| |股市|德国 DAX 指数|点|24041.90|-1.09| |股市|英国富时 100 指数|点|9023.81|0.12| |外汇|美元指数|/|97.3772|-0.48| |外汇|美元/人民币(离岸)|/|-18.00| |外汇|欧元/美元|/|1.1754|0.50| |外汇|美元/日元|/|146.64|-0.49| |国内商品|螺纹钢|元/吨|3307.00|3.12| |国内商品|铁矿石|元/吨|823.00|2.49| |国内商品|COMEX 黄金|美元/盎司|3444.00|0.99| |国际商品|WTI 原油|美元/桶|65.31|-0.97| |国际商品|LME 铜|美元/吨|9898.00|0.31| [34]

证券行业表现 - 国证证券龙头指数(399437)强势上涨1 08% 成分股国信证券(002736)上涨3 14% 广发证券(000776)上涨2 87% 华泰证券(601688)上涨1 68% 东吴证券(601555)和中国银河(601881)等个股跟涨 [1] - 证券ETF龙头(159993)上涨1 11% 冲击5连涨 最新价报1 28元 [1] 券商业绩 - 已披露的31家券商2025H1净利润同比增长94% 数据基于对业绩快报和业绩预告区间中值的测算 [1] 行业观点 - 高质量发展框架已基本成型 开放合作大趋势深化 一流投资银行建设的方向性和有效性不变 [1] - 分类评价指标优化助推业务细耕和效率提升 建议关注并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升等逻辑主线 [1] - 建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商 [1] 指数构成 - 国证证券龙头指数前十大权重股合计占比78 71% 包括东方财富(300059)、中信证券(600030)、华泰证券(601688)、招商证券(600999)、国泰海通(601211)、广发证券(000776)、兴业证券(601377)、东方证券(600958)、光大证券(601788)、财通证券(601108) [2] - 证券ETF龙头紧密跟踪国证证券龙头指数 旨在反映沪深市场证券主题优质上市公司表现 [1]

券商业绩表现 - 截至7月14日，27家上市券商或参股券商的上市公司发布2025年上半年业绩预告，其中14家预计净利润最大同比增幅超100% [1] - 华西证券预计2025年上半年净利润4.45亿~5.75亿元，同比增长1025.19%~1353.90% [1] - 国联民生预计2025年上半年净利润11.29亿元，同比增长1183.00% [1] - 国盛金控预计净利润1.5亿~2.2亿元，最大增幅394.05% [2] - 锦龙股份预计净利润1.05亿~1.53亿元，最大增幅239.63% [2] - 国金证券预计净利润10.92亿~11.37亿元，同比增加140%~150% [3] - 华林证券预计净利润2.7亿~3.5亿元，同比增长118.98%~183.86% [3] - 国泰海通预计净利润152.83亿~159.57亿元，同比增长205%~218% [5] 业绩增长驱动因素 - 资本市场活跃度提升带动财富管理、证券投资收益大幅增长 [3] - 国金证券提到财富管理业务、自营投资业务业绩同比增长 [3] - 华林证券表示市场活跃度提升推动财富管理业务收入增加，权益类投资公允价值变动损益同比上升 [3] - 部分券商如国盛金控、财达证券提到投行业务回暖带动业绩正增长 [4] - 国联民生业绩增长原因包括证券投资、财富管理、投资银行等业务条线显著增长，以及合并民生证券 [5] - 国泰海通业绩增长主要因财富管理、机构与交易等业务收入同比显著增长，以及吸收合并海通证券产生的负商誉 [6] 行业趋势与机构观点 - 证券行业经营环境全面向好，上市券商中报业绩延续强劲增长态势 [7] - 行业步入高质量发展新阶段，一流投行建设战略方向明确 [7] - 行业政策框架特征包括分类评价体系优化、资本约束机制推动精细化管理、创新试点扩容 [7] - 券商并购重组、财富管理转型和创新业务牌照是三大关注主线 [7] - 资本市场向好背景下，经纪业务与自营业务收入大幅增长是券商业绩高增主因 [7]

券商2025年中期业绩预告 - 截至7月14日21:30，共有27家上市券商或参股券商的上市公司发布2025年中期预告，其中14家净利润最大同比增长幅度超过100% [1] - 华西证券预计净利润下限4.45亿元、上限5.75亿元，同比增长1025.19%~1353.90%，国联民生净利润11.29亿元，同比增长1183.00%，增幅大幅领先 [2] - 国盛金控预计净利润1.5亿元~2.2亿元，最大增幅394.05%，锦龙股份预计净利润1.05亿元~1.53亿元，最大增幅239.63% [2] 业绩增长驱动因素 - 多家券商提及资本市场活跃度提升后，财富管理、证券投资收益大幅增长带动业绩回暖 [3] - 国金证券预计净利润10.92亿元~11.37亿元，同比增加140%~150%，主要因财富管理业务、自营投资业务业绩同比增长 [3] - 华林证券预计净利润2.7亿元~3.5亿元，同比增长118.98%~183.86%，主要因财富管理业务收入大幅增加及权益类投资公允价值变动损益同比上升 [3] - 部分券商提及投行业务回暖带动业绩正增长，如国盛金控、财达证券 [4] 合并更名券商表现 - 国联民生净利润同比增长1183.00%，主要因推进与民生证券整合并纳入财务报表合并范围，证券投资、财富管理、投行等业务显著增长 [5] - 国泰海通预计净利润152.83亿元~159.57亿元，同比增长205%~218%，主要因财富管理、机构与交易等业务收入显著增长及吸收合并产生的负商誉计入营业外收入 [6] 卖方研究观点 - 证券行业业绩发生显著变化，多家卖方研究机构看好证券板块后续表现 [7] - 中航证券指出证券行业经营环境全面向好，上市券商中报业绩延续强劲增长态势，板块有望迎来估值修复 [8] - 国金证券建议关注稳定币主题相关券商、主动基金超低配的权重券商及估值显著低于平均水平的头部优质券商 [8] - 券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会 [9]

行业政策与趋势 - 中证协发布"证券业高质量发展28条"，推动更多合规券商取得银行理财、保险产品销售牌照，以满足投资者多样化需求[1] - 零售与机构经纪业务佣金费率持续下滑，传统证券业务盈利空间收窄，财富管理转型成为券商突破瓶颈的必由之路[1] - 保险产品长期保障属性和银行理财稳健收益可与股票、基金形成风险对冲，提升客户资产组合稳定性[1] - 保险、银行理财代销资质重要性提升，新牌照有助于券商提供全生命周期综合服务并拓展代销收入来源[1] 公司动态 - 东方财富2024年上市券商代销金融产品收入合计90.16亿[2] - 赢时胜软件产品广泛应用于银行、基金、保险资管、证券、全国社保基金等领域[3] 业务转型方向 - 券商需从单一证券经纪服务升级为提供"全品类资产配置"的综合财富管理机构[1] - 纳入保险产品代销可在客户生命周期各阶段提供精准互补服务，推动业务向风险管理、投资配置与财务规划的综合链条升级[1]

证券经纪人数量变化 - 2018年初证券经纪人数量为9.05万人，2024年底降至2.88万人，七年间减少超6万人，降幅达68% [1] - 2025年证券经纪人数量进一步降至2.5万人，下降趋势持续 [1] - 目前仅国泰海通证券(1846名)和方正证券(1157名)两家券商经纪人超千名 [1][5] - 2025年以来77家券商经纪人减员超百名，招商证券(-463名)、国联民生证券(-233名)等降幅显著 [5] - 仅12家券商经纪人数量微增，申港证券(+31名)、华林证券(+12名)等增幅有限 [7] 证券经纪人减少原因 - 行业佣金率从2018年万分之3.8降至2024年万分之1.8，经纪人收入大幅缩水 [6] - 财富管理转型推动人员结构调整，经纪人转为客户经理或投顾成为主流方向 [3] - 2000年左右入行的老经纪人集体退休潮 [8] - 部分经纪人因无法适应转型选择离开行业，转投银行、基金公司或创业 [11] 行业转型趋势 - 券商加速取消经纪人岗位，转向"全员投顾"模式，投顾人数已达8.15万人 [9][10] - 投顾需满足本科+2年从业经验+资格考试等硬性条件，转型门槛较高 [11] - 传统经纪人职能从"填单员"转向"资产管家"，服务模式向专业化升级 [3][10] - 监管趋严促使券商通过取消经纪人岗位降低合规风险 [4] 人员结构变化 - 证券投顾数量从2018年4.72万人增至2024年8.03万人，增幅70% [11] - 68家券商投顾人数增长，26家下滑，行业集中度提升 [10] - 客户经理与经纪人存在劳动合同差异，前者享受正式员工待遇 [9]