投资评级 - 报告维持招商证券（600999.SH）“优于大市”评级 [6][3] - 收盘价15.51元，总市值/流通市值134883百万元，52周最高价/最低价23.21/14.93元 [6] 核心观点 - 公司业绩实现高增，盈利水平显著提升，业绩增速大幅领先上市券商整体，超额部分主要来自科创直投项目浮盈的集中释放 [1] - 科创直投进入收获期，投资与交易业务利润增量主要来自持仓市值上涨形成的账面浮盈，大普微、长鑫科技等“双创”项目贡献显著 [2] - 财富管理持续深化，客户资金流入印证交投活跃度提升，财富管理转型成效凸显；资管业务短期承压 [2] - 股权、债权融资规模双升，投行收入同比增长，股权承销市场份额提升 [3] - 国际化业务持续加码，董事会通过向招证国际增资不超过76亿港元（折合不超过10亿美元），并为跨境业务补充资本 [3] - 在市场活跃度持续提升的情况下，公司核心业务优势继续保持，经营具备较强发展韧性 [3] 业绩表现 - 2026Q3公司实现营业收入341.12亿元，同比+86.98%；归母净利润172.82亿元，同比+94.81%，已超过2025年全年（123.50亿元）约四成 [1] - EPS为1.93元，同比+98.97%；加权平均ROE为13.19%，同比提升6.01pct [1] - 单季度看，Q3实现营业收入122.11亿元、归母净利润66.58亿元，同比分别+58.1%、+80.65% [1] 投资与交易业务 - 前三季度实现投资收入209.59亿元，同比+185.76%，其中公允价值变动收益151.49亿元（上年同期亏损12.22亿元），同比多贡献163.71亿元 [2] - Q3单季度实现投资收入80.44亿元，同比+150.5%，其中投资收益为-2.96亿元、公允价值变动收益为86.55亿元 [2] 财富管理与资管业务 - 前三季度实现经纪收入77.96亿元，同比+18.12%；代理买卖证券款6117.8亿元，较年初+17.95%；客户备付金790.6亿元，较年初+27.40% [2] - 利息收入24.16亿元，同比+89.07%，资本中介业务收入稳步增长 [2] - 资管收入6.15亿元，同比-5.84%，短期承压 [2] - 公司持续推进数字化财富体系，高净值客户、资产配置类产品布局不断深化 [2] 投行业务 - 前三季度实现投行收入7.29亿元，同比+43.06% [3] - 股权融资方面，股权承销金额135.54亿元，同比提升25.51%，市场份额提升1.17pct至2.48%，排名行业第8；IPO储备项目5单，排名行业第11 [3] - 债务融资方面，债券总承销金额3943.10亿元，同比提升11.87%，市场份额3.15% [3] 国际化业务 - 8月17日董事会通过向招证国际增资不超过76亿港元（折合不超过10亿美元），并授权其向下属全资子公司增资最高60亿港元 [3] - 2025年12月董事会已批准招证国际向其子公司增资不超过90亿港元 [3] - 公司境外收入占营收仅约4%，此轮注资意在为跨境业务补充资本 [3] 盈利预测与财务指标 - 营业收入：2024年20891百万元、2025年24972百万元、2026E 41704百万元（+67.0%）、2027E 31632百万元（-24.2%）、2028E 33998百万元（+7.5%） [5] - 归母净利润：2024年10386百万元、2025年12350百万元、2026E 20385百万元（+65.1%）、2027E 15187百万元（-25.5%）、2028E 16900百万元（+11.3%） [5] - 摊薄每股收益：2024年1.13元、2025年1.35元、2026E 2.34元、2027E 1.75元、2028E 1.94元 [5] - 净资产收益率ROE：2024年8.8%、2025年9.2%、2026E 14.0%、2027E 9.7%、2028E 10.2% [5] - 市盈率PE：2024年15.8、2025年13.2、2026E 7.6、2027E 10.2、2028E 9.2；市净率PB：2024年1.3、2025年1.3、2026E 1.0、2027E 1.0、2028E 0.9 [5] - 2027年利润回落主要系2026年直投项目带来的持仓浮盈抬升基数所致 [3]

投资评级 - 报告维持中信建投"买入"评级 [2][6] - 现价对应26-28年PB分别为1.81x/1.63x/1.48x [6] 核心观点 - 中信建投披露26年三季报，单季逆风经营环境背景下，公司前三季度合计盈利维持较高增速水平，符合预期 [6] - 26年第三季度公司实现营收70.5亿元，同比+7.6%/环比-17.4%；实现归母净利润26.2亿元，同比+1.5%/环比-34.1% [6] - 2026年前三季度公司合计实现归母净利润102.6亿元，同比+44.7%；26年前三季度ROE（加权，未年化）10.92%，同比+2.93个百分点 [6] - 公司投行业务优势稳固，为科创股权投资业务持续拓展带来可比优势 [6] - 维持26-28年公司归母净利润预测为122.97亿元/133.87亿元/147.27亿元，同比分别+30.3%/+8.9%/+10.0% [6] 财富零售业务 - 26年第三季度市场日均股基交易额约2.76万亿元，同比+10.7%/环比-17.8%，市场交投环比降温 [6] - 根据26H1数据测算，行业平均佣金费率较25年进一步下滑约16% [6] - 26年三季度公司实现经纪业务手续费净收入26.6亿元，同比+10.4%/环比基本持平，呈现出显著韧性优势，财富管理转型步伐领先 [6] - 26年前三季度公司合计实现经纪业务手续费净收入77.0亿元，同比+33.8% [6] 投资银行业务 - 26年第三季度公司实现投行业务手续费净收入11.3亿元，同比+56.4% [6] - 26年前三季度公司合计实现投行业务手续费净收入22.5亿元，同比+21.6% [6] - 26年前三季度公司IPO承销金额376.1亿元（Wind发行日口径），同比+270.0%；市场份额17.6%，同比+3.5个百分点；排名市场第2，同比提升1位，投行优势标签进一步擦亮 [6] 资产管理业务 - 26年三季度公司实现资管业务手续费净收入3.5亿元，同比+22.3%/环比-11.9% [6] - 前三季度公司合计实现资管业务手续费净收入11.2亿元，同比+17.9% [6] 自营投资业务 - 26年三季度末公司金融投资资产测算为3,873亿元，较26H1末-0.9%，保持稳健 [6] - 结构方面，交易性金融资产较26H1末-4.4%；其他债权投资较26H1末+2.0%；其他权益工具较26H1末+6.4%；衍生金融资产较26H1末+34.0% [6] - 测算三季度公司实现投资收益19.8亿元，同比-10.0%/环比-57.0%；26年第三季度单季投资收益率测算为0.5% [6] 财务数据与盈利预测 - 营业收入：2024年19,053百万元、2025年23,322百万元、2026E 28,951百万元、2027E 30,859百万元、2028E 33,633百万元；收入同比增长率分别为-18.0%、22.4%、24.1%、6.6%、9.0% [5] - 归属母公司净利润：2024年7,223百万元、2025年9,439百万元、2026E 12,297百万元、2027E 13,387百万元、2028E 14,727百万元；净利润同比增长率分别为2.7%、30.7%、30.3%、8.9%、10.0% [5] - 每股收益：2024年0.79元、2025年1.09元、2026E 1.46元、2027E 1.60元、2028E 1.77元 [5] - ROE：2024年8.36%、2025年10.60%、2026E 12.89%、2027E 12.71%、2028E 12.74% [5] - P/E：2024年27.30倍、2025年19.79倍、2026E 14.79倍、2027E 13.49倍、2028E 12.17倍 [5] - P/B：2024年2.18倍、2025年2.02倍、2026E 1.81倍、2027E 1.63倍、2028E 1.48倍 [5] 市场基础数据 - 报告日收盘价21.57元，一年内最高/最低分别为31.40元/20.90元，市净率1.9，股息率1.58% [2] - 流通A股市值140,112百万元，上证指数3,599.02，深证成指10,833.78 [2] - 每股净资产11.59元，资产负债率83.29%，总股本/流通A股分别为7,757百万股/6,496百万股，流通H股1,261百万股 [2]

投资评级 - 报告维持对中国银河的“买入”评级 [2][6] - 现价对应2026-2028年PB分别为0.96x/0.88x/0.80x [6] 核心观点 - 中国银河财富零售竞争力稳固扎实，海外业务稳步拓展，看好公司在超预期固收经营环境中实现较好经营表现 [6] - 2026年第三季度逆风经营环境下单季盈利环比下滑，但前三季度合计盈利保持同比正增 [6] - 维持2026-2028年归母净利润预测为147.10亿元/162.72亿元/178.42亿元，同比分别+17.5%/+10.6%/+9.7% [6] 事件与整体业绩 - 2026年第三季度公司实现营收57.2亿元，同比-36.5%/环比-39.8%；实现归母净利润32.3亿元，同比-28.0%/环比-27.9% [6] - 2026年前三季度公司合计实现归母净利润110.3亿元，同比+0.5% [6] - 2026年前三季度ROE（加权，未年化）8.40%，同比-0.37个百分点 [6] - 2026年第三季度市场日均股基交易额约2.76万亿元，同比+10.7%/环比-17.8%，市场交投环比降温 [6] - 根据2026H1数据测算，行业平均佣金费率较2025年进一步下滑约16% [6] 财富零售业务 - 2026年第三季度公司实现经纪业务手续费净收入24.6亿元，同比-7.6%/环比-15.0%，随市回落 [6] - 2026年前三季度公司合计实现经纪业务手续费净收入80.5亿元，同比+27.7% [6] - 公司财富零售底蕴深厚，财富管理转型价值释放值得期待 [6] 自营投资业务 - 2026年三季度末公司金融投资资产测算为4,582亿元，较2026H1末+1.5% [6] - 结构方面，交易性金融资产较2026H1末+1.1%；债权投资较2026H1末+116.0%；其他债权投资较2026H1末-0.6%；其他权益工具较2026H1末+1.3%；衍生金融资产较2026H1末+37.1% [6] - 测算三季度公司实现投资收益14.6亿元，同/环比均-68.9%；第三季度单季投资收益率测算为0.3% [6] 投资银行业务 - 2026年第三季度公司实现投行业务手续费净收入2.1亿元，同比+29.5% [6] - 2026年前三季度公司合计实现投行业务手续费净收入5.4亿元，同比+14.4% [6] - 前三季度公司债券总承销金额约5,947亿元（Wind统计口径），市场份额约4.5%，排名行业第6，市场身位保持 [6] 资产管理业务 - 2026年第三季度公司实现资管业务手续费净收入0.5亿元，同比-57.5%/环比-6.5% [6] - 2026年前三季度公司合计实现资管业务手续费净收入2.3亿元，同比-42.6% [6] 财务数据与盈利预测 - 营业收入：2024年22,762百万元、2025年28,302百万元、2026E 29,147百万元、2027E 32,195百万元、2028E 34,856百万元；收入同比增长率分别为-32.4%、24.3%、3.0%、10.5%、8.3% [5] - 归属母公司净利润：2024年10,031百万元、2025年12,520百万元、2026E 14,710百万元、2027E 16,272百万元、2028E 17,842百万元；净利润同比增长率分别为27.3%、24.8%、17.5%、10.6%、9.7% [5] - 每股收益：2024年0.81元、2025年1.03元、2026E 1.26元、2027E 1.40元、2028E 1.55元 [5] - ROE：2024年8.34%、2025年10.15%、2026E 11.18%、2027E 11.40%、2028E 11.51% [5] - P/E：2024年13.89倍、2025年10.92倍、2026E 8.92倍、2027E 8.01倍、2028E 7.27倍；P/B：2024年1.11倍、2025年1.04倍、2026E 0.96倍、2027E 0.88倍、2028E 0.80倍 [5] - 合并利润表显示2026E营业收入29,147百万元，营业支出13,824百万元，营业利润15,323百万元，净利润14,710百万元 [7] 市场数据 - 报告日2026年10月29日收盘价11.25元，一年内最高/最低为17.86/11.19元，市净率1.0，股息率3.11% [2] - 流通A股市值81,488百万元，上证指数3,651.43，深证成指11,138.20 [2] - 2026年9月30日每股净资产11.43元，资产负债率84.24%，总股本/流通A股10,934/7,243百万股，流通H股3,691百万股 [2]

投资评级 - 报告维持招商证券"买入"评级 [2][6] - 现价对应2026-2028年PB分别为1.00倍/0.92倍/0.86倍 [6] 核心观点 - 招商证券2026年三季报在科创股权投资大项目贡献驱动下续创优异单季盈利表现 [6] - 公司年度科创股权投资项目成果丰硕，财富零售业务基础扎实 [6] - 维持2026-2028年归母净利润预测分别为181.81亿元/183.30亿元/192.98亿元，同比分别+47.2%/+0.8%/+5.3% [6] - 公司科创股权投资丰收年为业务组合升级腾挪空间 [1] 整体业绩表现 - 2026年第三季度公司实现营收122.1亿元，同比+58.1%/环比-18.2% [6] - 2026年第三季度实现归母净利润66.6亿元，同比+80.6%/环比-9.5% [6] - 2026年前三季度合计实现归母净利润172.8亿元，同比+94.8% [6] - 2026年前三季度ROE（加权，未年化）13.19%，同比+6.01个百分点 [6] - 2026年预测营业收入355.41亿元，同比增长42.3%；预测归母净利润181.81亿元，同比增长47.2% [5] - 2026年预测每股收益2.02元，预测ROE为13.76% [5] 财富零售业务 - 2026年第三季度市场日均股基交易额约2.76万亿元，同比+10.7%/环比-17.8%，市场交投环比降温 [6] - 根据2026H1数据测算，行业平均佣金费率较2025年进一步下滑约16% [6] - 2026年第三季度公司实现经纪业务手续费净收入24.1亿元，同比-15.9%/环比-13.7% [6] - 2026年前三季度公司合计实现经纪业务手续费净收入78.0亿元，同比+18.1% [6] - 公司零售客群基础扎实深厚，未来财富管理转型价值进一步释放值得期待 [6] 自营投资业务 - 2026年三季度末公司金融投资资产测算为3,990亿元，较2026H1末+0.4%，保持稳健 [6] - 结构方面，交易性金融资产较2026H1末-1.6%；债权投资较2026H1末-0.5%；其他债权投资较2026H1末+8.2%；其他权益工具较2026H1末+2.7%；衍生金融资产较2026H1末-6.8% [6] - 测算2026年三季度公司实现投资收益78.7亿元，同比+146.4%/环比-20.5% [6] - 2026年第三季度单季投资收益率测算为2.0% [6] 资产管理业务 - 2026年第三季度公司实现资管业务手续费净收入2.1亿元，同比-1.6%/环比-0.5% [6] - 2026年前三季度公司合计实现资管业务手续费净收入6.2亿元，同比-5.8% [6] - 2026年三季度末招商基金非货管理规模约6,127.8亿元，较去年末+4.0%，保持行业第11位 [6] - 2026年三季度末博时基金非货管理规模约6,125.7亿元，较去年末-3.6%，由第9位降至第12位 [6] 投资银行业务 - 2026年第三季度公司实现投行业务手续费净收入1.3亿元，同比+16.7% [6] - 2026年前三季度公司合计实现投行业务手续费净收入7.3亿元，同比+43.1%，延续回暖修复趋势 [6] 市场数据与基础数据 - 报告日收盘价15.40元，一年内最高/最低分别为23.21元/14.93元 [2] - 市净率1.1倍，股息率4.00% [2] - 流通A股市值1,142.99亿元，总股本86.97亿股/流通A股74.22亿股 [2] - 每股净资产15.09元，资产负债率81.59% [2]

投资评级 - 报告维持中国银河A股、H股“买入”评级，当前价格11.25元/6.61港元，合理价值14.16元/9.67港元 [6] - 给予2026年1.2倍PB估值，A股合理价值为14.16元/股，鉴于AH溢价对应H股合理价值9.67港元/股（HKD/CNY=0.86） [3] 核心观点 - 公司2026年前三季度营业收入226亿元，同比-1%；归母净利润110亿元，同比+1%；Q3单季度营业收入57亿元，同比-37%/环比-40%，归母净利润32亿元，同比-28%/环比-28% [1] - Q3单季业绩有所下滑，投资业务为主要拖累 [1] - 经纪业务为业绩基本盘，两融市占率略有下滑 [2] - Q3单季投资收益有所承压，ROE略有下滑 [2] - 投行业务加强项目储备，债承排名行业第六 [3] - 老牌券商综合优势突出，财富管理深化转型，泛自营持续完善多资产、多策略、均衡配置投资框架 [3] - 预计公司2026-2027年归母净利润为140.6/165.3亿元 [3] 分业务经营情况 - 2026年前三季度经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）收入分别为80、5、2、41、91亿元，分别同比+28%、+15%、-43%、+27%、-24%，占比分别为36%、2%、1%、18%、41% [1] - Q3单季度经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）分别实现收入25、2、1、13、15亿元，分别同比-8%、+30%、-58%、+6%、-69% [1] - 26年单三季度经纪收入25亿元，同比-8%/环比-15%，占主营收入比重为43% [2] - 26Q3末公司融出资金规模为1496亿元，环比-13%，测算两融市占率为5.7%，同比-0.24pct/环比-0.22pct [2] - 26Q3单季度投资收益15亿元，同比-69%/环比-69%，拖累主营收增速34pct [2] - 26Q3末金融投资规模4582亿元/环比+2%，其中交易性金融资产规模2949亿元，环比+2%，测算3Q26年化投资收益率为1.3%/同比-3.2pct，投资杠杆2.87x/同比+0.12x [2] - 26Q3末负债成本率2.3%/同比+0.1pct；经营杠杆4.64x/同比+0.4x；2026年前三季度公司加权平均年化ROE为11.2%/同比-0.5pct [2] - 按发行日统计，2026年前三季度公司完成2单IPO、3单再融资项目，合计承销规模23亿元；债券承销规模5985亿元/同比+8%，行业排名第六 [3] 盈利预测与财务数据 - 营业收入：2024A为35471百万元，2025A为28302百万元，2026E为31170百万元，2027E为35902百万元，2028E为41407百万元；增长率分别为5%、24%、10%、15%、15% [5][11] - 归母净利润：2024A为10031百万元，2025A为12520百万元，2026E为14056百万元，2027E为16531百万元，2028E为19539百万元；增长率分别为27%、25%、12%、18%、18% [5][11] - EPS：2024A为0.92元/股，2025A为1.14元/股，2026E为1.29元/股，2027E为1.51元/股，2028E为1.79元/股 [5][11] - 市盈率：2024A为12.26x，2025A为9.83x，2026E为8.75x，2027E为7.44x，2028E为6.30x [5][11] - 市净率：2024A为1.11x，2025A为1.04x，2026E为0.95x，2027E为0.86x，2028E为0.78x [5][11] - ROE：2024A为7.1%，2025A为8.5%，2026E为8.8%，2027E为9.6%，2028E为10.4% [5][11] - 每股净资产：2024A为10.12元，2025A为10.78元，2026E为11.80元，2027E为13.05元，2028E为14.37元 [11] - 总资产：2024A为737471百万元，2025A为855745百万元，2026E为909298百万元，2027E为968002百万元，2028E为1030178百万元；总资产同比增速分别为11%、16%、6%、6%、6% [11] - 杠杆（A/E）：2024A为5.25，2025A为5.79，2026E为5.72，2027E为5.61，2028E为5.51 [11] - 营业利润率：2024A为30%，2025A为51%，2026E为52%，2027E为53%，2028E为54% [11]