报告投资评级 - 行业投资评级为 **看好**，并予以 **维持** [9] 报告核心观点 - 报告核心观点为：**土地市场热度边际有所改善**，具体表现为5月核心地块供应建面同比转正，300城成交溢价率维持在今年以来的相对高位，成交楼面价自年初以来逐月提升 [1][7] - 重点房企普遍面临较大的补货压力，但**华润置地**和**金茂**的拿地策略清晰且质量相对较好 [1][5][6][7] 土地市场供应情况 - **整体供应仍在低位**：2026年1-5月，全国300城涉宅用地推出建面累计同比 **-26.8%**，降幅较4月小幅扩大 **2.0** 个百分点 [3] - **城市分化明显**：一线/二线/三四线城市累计同比分别为 **-22.9%** / **-36.1%** / **-23.4%**，仅二线城市降幅略有收敛 [3] - **核心区域供应改善**：5月，核心6城（北上广深杭成）核心行政区的供应建面当月同比 **+3.5%**，为年初以来首次转正；累计同比 **-46.4%**，降幅收窄 **9.1** 个百分点 [3] 土地市场成交情况 - **成交热度边际改善**：2026年1-5月，全国300城涉宅用地成交建面/成交金额累计同比分别为 **-23.9%** / **-35.4%**，成交金额降幅较4月收窄 **5.4** 个百分点 [4] - **楼面价持续提升**：成交楼面价自年初以来逐月提升 [1][4] - **城市间成交分化**：一线城市成交建面累计同比率先转正，为 **+0.7%**；二线/三四线城市分别为 **-42.2%** / **-17.5%**，二线城市压力仍大 [4] - **溢价率与流拍率**：5月300城土地成交溢价率为 **9.4%**，维持在年内相对高位；流拍率逐月降低，5月为 **4.5%**，处于下行周期以来的最低位附近 [4] 重点房企表现分析 - **销售表现**：2026年5月，百强房企销售金额同比 **-2.5%**，降幅继续收敛；重点房企中，华润、招蛇当月销售金额同比涨幅超 **20%**，招蛇、金茂累计同比涨幅超 **10%** [5] - **拿地强度**：2026年1-5月，滨江/华润/金茂的拿地强度（金额口径）相对较高，分别为 **36%** / **33%** / **31%** [5] - **拿地补货压力**：重点房企中，仅**华润置地**拿地总价累计同比降幅在 **30%** 以内，为 **-26.7%**；其他8家重点房企拿地总价累计同比降幅介于 **45%~90%**，补货压力较大 [1][5] - **拿地策略与质量**： - **华润置地**：拿地策略清晰，通过差异化方式底价获取多宗土地，5月再度补货深圳大运综合体 [1][6] - **金茂**：拿地思路鲜明，严控溢价率，低价获取次核心地块 [1][6] - **中海**和**华润**在“初始利润率”（反映地块本身盈利性和投资能力）和“销售净利率”方面表现相对较好 [6] 拿地项目利润水平 - **整体利润率稳定**：2026年5月，重点房企获取的样本项目（总价超10亿元）平均推算销售净利率约为 **7.1%**，较前4月均值略有下降；2025年全年约为 **7.8%**，2025年以来拿地利润率整体较稳定，维持大个位数区间 [1][6][7] - **样本项目利润分布**：通过图表分析（图14-18），展示了不同房企样本项目的总地价、平均初始利润率、平均净利率以及不同溢价率、体量下的获取宗数情况 [37][41][43][44][45][46][47]